Les stablecoins ont connu une croissance explosive au cours des quatre dernières années, passant d'une capitalisation boursière de 17,6 milliards de dollars à 170,6 milliards de dollars. Le nombre de détenteurs a également grimpé en flèche, passant de 3,78 millions à 119,72 millions. Cependant, cette croissance soulève des questions cruciales. Est-il sûr de détenir des stablecoins ? Dans quelle mesure les actifs qui les soutiennent sont-ils sûrs ? Les stablecoins pourraient-ils constituer une menace pour les systèmes bancaires traditionnels et comment les gouvernements pourraient-ils réagir à une telle concurrence ?
Table des matières
Qu'est-ce que l'argent ?
Le modèle de confiance
Qu'est-ce que la monnaie fiduciaire ?
Pourquoi la majorité des stablecoins sont-ils indexés sur l’USD ?
Comment les pièces stables maintiennent-elles leur ancrage ?
L’avenir des stablecoins et l’action gouvernementale
Valeur marchande totale des stablecoins par actif | Source : RWA.xyz
Ces questions sont essentielles, mais elles sont souvent ignorées. L’effondrement du TerraUSD (UST) en est un parfait exemple : seul un petit groupe d’investisseurs et d’analystes avait prédit sa chute avant qu’elle ne se produise. De nombreux utilisateurs ont simplement fait confiance au système sans remettre en question la véritable stabilité des actifs sous-jacents. Et, malheureusement, à cause de cette confiance aveugle, ils ont perdu beaucoup d’argent. Pour comprendre les risques, il faut d’abord explorer le concept plus large de ce que représente l’argent.
Nombre de détenteurs de stablecoins par actif | Source : RWA.xyz Qu'est-ce que l'argent ?
Argent = valeur. Lorsqu'une personne achète une barre chocolatée, elle échange de l'argent contre cette valeur. Le commerçant peut ensuite utiliser l'argent pour obtenir la valeur dont il a besoin en retour.
L’argent n’a pas toujours existé sous la forme de billets de banque ou de monnaies numériques. Dans l’Antiquité, les gens utilisaient du bétail, du cuir, des mollusques, du blé et du sel comme moyens d’échange. Finalement, les sociétés ont opté pour l’or comme forme de valeur plus standardisée. Mais imaginez que vous alliez dans un magasin et que vous achetiez une barre chocolatée au prix de 0,0353 once (1 gramme) d’or. Cela nécessiterait des balances, des outils de coupe et n’est tout simplement pas pratique.
Le gouvernement a donc créé un modèle qui fonctionnait de cette manière : il prend votre or et vous donne de l'argent en fonction du taux de change. C'était l'étalon-or, qui est apparu pour la première fois en Angleterre en 1816. Avec le temps, le gouvernement a changé de modèle, il imprimait désormais de la monnaie sans aucun support, ce qui est la situation actuelle.
Le modèle de confiance
L’évolution de la valeur tangible vers la monnaie papier a introduit un facteur clé : la confiance. Au départ, les gens faisaient confiance à la valeur intrinsèque d’une marchandise comme l’or. Aujourd’hui, la confiance s’est déplacée de quelque chose (l’or) à quelqu’un (le gouvernement ou l’autorité centrale). La confiance constitue la base des systèmes monétaires modernes. Sans confiance, l’échange serait impossible. Par exemple, personne ne vendrait une maison pour un sac de pierres, car les pierres n’ont ni valeur ni confiance universelle.
L’argent moderne, qu’il soit papier ou numérique, n’a de valeur que grâce à la confiance collective dans le gouvernement ou l’institution centrale qui le soutient. Sans cette confiance, l’argent redeviendrait un simple morceau de coton ou de lin sans valeur.
Qu'est-ce que la monnaie fiduciaire ?
Le terme « monnaie fiduciaire » désigne un décret ou un ordre émis par une personne détenant une autorité. En ce qui concerne la monnaie fiduciaire, sa valeur ne découle pas d’une quelconque propriété intrinsèque ou d’une marchandise, mais de la déclaration du gouvernement selon laquelle elle a de la valeur. En termes simples, l’argent a de la valeur parce que le gouvernement le dit.
Inconvénients de la monnaie fiduciaire
La monnaie fiduciaire présente plusieurs faiblesses majeures. Elle est centralisée, ce qui signifie que la confiance est placée dans les actions et l'intégrité des banques et des gouvernements.
Violation de données de JPMorgan Chase (2014) : les données de 83 millions de comptes ont été compromises.
Scandale Wells Fargo (2016) : Plus de 2 millions de comptes d’épargne et de comptes courants frauduleux ont été créés sans le consentement des clients.
Démonétisation de l’Inde (2016) : Du jour au lendemain, le gouvernement a déclaré que 86 % de la monnaie en circulation du pays, les billets de 500 et 1 000 roupies, n’étaient plus valables.
Un autre problème avec la monnaie fiduciaire est l’impression excessive, qui conduit à l’inflation.
Allemagne (République de Weimar, 1923) : les prix doublaient tous les deux jours pendant l’hyperinflation.
L’inflation au Brésil (1985-1994) : les prix ont augmenté de 184,9 milliards de pour cent au cours d’une crise qui a duré dix ans.
Venezuela (2015-2022) : Le taux d'inflation cumulé de 2016 à avril 2019 a atteint 53,8 millions de pour cent.
Les systèmes monétaires traditionnels sont confrontés à plusieurs problèmes. Tout d’abord, la monnaie papier peut perdre toute valeur du jour au lendemain en raison de décisions gouvernementales. Ensuite, la stabilité de la monnaie varie considérablement d’un pays à l’autre. L’inflation touche toutes les monnaies, mais certaines la subissent plus sévèrement, ce qui entraîne une dévaluation rapide et une perte de pouvoir d’achat.
Mais la monnaie fiduciaire numérique pose également son lot de problèmes. Les banques fonctionnent selon un système de réserves fractionnaires, ce qui signifie qu’elles ne conservent en réserve qu’une partie des dépôts de leurs clients. Les lois et réglementations, telles que les accords de Bâle et les lois bancaires nationales, permettent aux banques de prêter la majorité des fonds déposés. Cette pratique transforme l’argent en de simples chiffres sur un grand livre, essentiellement des reconnaissances de dettes, sans garantie complète.
Le système de réserves fractionnaires comporte également le risque d’une panique bancaire, où un grand nombre de clients retirent leurs fonds en même temps en raison de craintes concernant la solvabilité de la banque. Comme les banques ne conservent pas tous les dépôts en réserve, elles ne peuvent souvent pas répondre à la demande soudaine de liquidités, ce qui conduit à la panique et à une éventuelle faillite bancaire.
Les stablecoins fonctionnent à un niveau différent de la monnaie fiduciaire traditionnelle, mais ne sont pas non plus totalement à l'abri de ces problèmes. Contrairement aux monnaies fiduciaires, les stablecoins comme l'USDT, l'USDC et le DAI visent à maintenir une valeur stable en étant rattachés à une monnaie fiduciaire, généralement le dollar américain.
Vous pourriez également aimer : Enquête : les stablecoins sont en passe de s'établir à 5,3 milliards de dollars en 2024 malgré les obstacles
Pourquoi la majorité des stablecoins sont-ils indexés sur l’USD ?
Avant de comprendre en quoi les stablecoins diffèrent de la monnaie fiduciaire traditionnelle, nous devons comprendre pourquoi le dollar américain occupe une position aussi dominante. Pourquoi pas le franc suisse ou le yen japonais ? Beaucoup répondraient que le dollar est simplement utilisé partout, mais la vraie question est de savoir pourquoi il est devenu la monnaie dominante du monde en premier lieu.
La domination du dollar américain est due à son « privilège exorbitant ». Tant que le dollar reste la monnaie de réserve mondiale, les États-Unis évitent les crises de balance des paiements. Grâce à des mécanismes tels que le système du pétrodollar et l’achat forcé de bons du Trésor américain par les banques centrales étrangères, les États-Unis peuvent emprunter à moindre coût et dépenser sans conséquences immédiates.
Ce système permet aux États-Unis d’imprimer des dollars et de les utiliser pour acheter des biens et des services réels à l’échelle mondiale, exportant ainsi l’inflation créée vers d’autres pays. C’est l’une des raisons pour lesquelles les pays en développement souffrent souvent d’une inflation plus élevée : ils absorbent les effets inflationnistes de la politique monétaire américaine. En substance, les États-Unis ont un avantage unique dans l’économie mondiale, car ils peuvent échanger de la monnaie imprimée contre des biens tangibles sans avoir à faire face immédiatement à des pressions inflationnistes sur leur propre territoire.
La Réserve fédérale abaisse les taux d’intérêt ou procède à un assouplissement quantitatif pour injecter de nouveaux dollars dans l’économie. De telles mesures augmentent l’offre totale de dollars en circulation dans le monde. Les gouvernements, les entreprises et les banques des États-Unis bénéficient du système en accédant à des crédits moins chers, ce qui conduit à la création de davantage de dollars à mesure que les prêts sont émis. Les nouveaux dollars frappés sont utilisés pour importer des biens de l’étranger, ce qui pousse encore plus de dollars vers les économies étrangères.
Une fois que les pays étrangers ont accumulé des dollars, ils sont confrontés à un choix crucial. Ils peuvent laisser leur propre monnaie s’apprécier par rapport au dollar, mais cela nuirait à leur compétitivité à l’exportation. Ou bien, ils peuvent imprimer davantage de leur propre monnaie pour maintenir sa valeur par rapport au dollar. Cependant, cette approche conduit souvent à une inflation nationale, créant un cycle dans lequel les banques centrales étrangères doivent équilibrer la valeur de leur monnaie face aux effets de l’inflation.
Les États-Unis bénéficient énormément de cet arrangement mondial. Lorsque des pays étrangers accumulent des dollars, ils les investissent souvent dans des bons du Trésor américain, qui prêtent de l’argent au gouvernement à des taux d’intérêt bas. Ce processus permet aux États-Unis de financer leurs dépenses déficitaires en matière de guerre, d’infrastructures et de programmes sociaux. Les États-Unis peuvent supporter de telles dépenses parce que les pays étrangers continuent d’acheter sa dette, poussés par leur besoin de détenir des dollars pour le commerce et la stabilité financière.
C'est pourquoi la grande majorité des pièces de monnaie stables sont indexées sur le dollar américain, et la quasi-totalité du marché des pièces de monnaie stables tourne autour de lui comme point d'ancrage.
Distribution de la monnaie fiduciaire sur le marché des stablecoins | Source : RWA.xyz
En seulement quatre ans, le volume mensuel de transfert de pièces stables est passé de 202 milliards de dollars à 3,6 billions de dollars.
Répartition des volumes de transfert de stablecoins | Source : Artemis Terminal
Pour mettre cela en perspective, si l’on compare à la finance traditionnelle, les échanges de devises en dollars américains ont atteint 2 739 milliards de dollars en 2022, selon le Progressive Policy Institute. D’ici 2024, il est raisonnable d’estimer que les échanges atteindront 3 000 milliards de dollars, ce qui se traduira par environ 250 000 milliards de dollars échangés par mois. Ainsi, les stablecoins représentent déjà près de 1,5 % des échanges en dollars.
Comment les pièces stables maintiennent-elles leur ancrage ?
La grande majorité du volume et de la capitalisation du marché des stablecoins est concentrée sur trois monnaies principales : USDT, USDC et DAI. Chacune de ces monnaies stables utilise des mécanismes différents pour maintenir son ancrage au dollar américain.
USDT
Tether (USDT) maintient son ancrage au dollar américain grâce à un système d'actifs de réserve et à des protocoles d'émission stricts. Pour chaque jeton USDT en circulation, une valeur égale existe en réserve, généralement détenue en espèces, en équivalents de trésorerie et en bons du Trésor américain. Les réserves garantissent que chaque USDT peut être échangé contre un USD.
Réserves totales de Tether au deuxième trimestre 2024 | Source : Tether
Lorsque la demande d'USDT augmente, Tether émet des jetons supplémentaires, en les associant aux actifs de réserve nécessaires. En revanche, lorsque les utilisateurs échangent des USDT contre des USD, les jetons sont détruits pour maintenir l'offre en ligne avec les réserves.
Le taux de change s'écarte toujours légèrement en raison de déséquilibres de liquidité ou de variations de l'offre et de la demande sur les bourses.
Fluctuations du prix du Tether | Source : CoinMarketCap
Par exemple, en période d’activité ou de stress accrus sur le marché, une augmentation soudaine de la demande d’USDT pourrait entraîner une hausse du prix au-dessus de 1 $, car les traders peuvent payer une prime pour un accès rapide à un actif stable. À l’inverse, une vente rapide d’USDT peut entraîner une brève baisse en dessous de 1 $, car l’offre dépasse temporairement la demande.
Seules les entités vérifiées et disposant d'un compte Tether peuvent échanger directement des USDT contre des USD. En règle générale, ces entités sont des clients institutionnels, des grands traders ou des bourses. En revanche, les investisseurs particuliers ou les petits traders ne peuvent pas échanger directement des USDT auprès de Tether. Au lieu de cela, ils convertissent généralement les USDT en USD sur les bourses de crypto-monnaies.
Cependant, la controverse entoure Tether depuis des années et le sentiment négatif reste fort. L’une des principales préoccupations concerne la transparence des réserves de Tether. Les critiques se sont demandé si Tether avait toujours maintenu un soutien total de 1:1 pour les jetons USDT. En 2021, Tether a conclu un accord avec le bureau du procureur général de New York après qu’une enquête a révélé que Tether avait mal représenté l’étendue de ses réserves dans le passé.
Un autre point de critique concerne l’absence d’audits complets par des cabinets comptables de premier plan. Bien que Tether ait commencé à fournir des rapports de transparence sur une base trimestrielle, beaucoup sont sceptiques en raison de l’absence d’audits complets par les grands cabinets comptables mondiaux.
Malgré les controverses et le scepticisme, Tether reste extrêmement rentable en raison de son utilisation généralisée. Au cours du seul premier semestre 2024, Tether a déclaré un bénéfice de 5,2 milliards de dollars.
Vous aimerez peut-être aussi : Nouveaux frais — nouveaux problèmes : Tether y survivra-t-il ?
USDC
L’USDC fonctionne de la même manière que l’USDT. Cependant, la principale différence réside dans l’accent mis par l’USDC sur la conformité réglementaire et la transparence. (USDC) Coin effectue des audits mensuels par l’intermédiaire de cabinets comptables de premier plan pour vérifier ses réserves afin de garantir aux utilisateurs que chaque jeton USDC est soutenu à 1:1 par des actifs réels. Le processus d’audit offre un niveau de confiance plus élevé par rapport aux attestations trimestrielles de Tether, car il s’aligne plus étroitement sur les normes réglementaires de la finance traditionnelle.
Malgré leurs différences en termes de transparence et d’alignement réglementaire, l’USDT et l’USDC partagent une caractéristique majeure : la centralisation. Les émetteurs peuvent geler ou bloquer des jetons sur des comptes spécifiques conformément aux ordonnances légales. Les deux stablecoins ont pour habitude de bloquer des adresses lorsque les forces de l’ordre ou les autorités gouvernementales l’exigent, ce qui ajoute une couche de contrôle qui entre en conflit avec l’éthique décentralisée de la crypto.
ALLEZ
Mais contrairement à l’USDT et à l’USDC, le DAI est un stablecoin décentralisé et sur-collatéralisé. Le DAI (DAI) n’est pas émis par une entité centralisée mais est plutôt généré par des utilisateurs qui bloquent des cryptomonnaies (comme Ethereum) en guise de garantie. Le système exige que la valeur de la garantie dépasse la valeur du DAI généré. Ainsi, même si la valeur de la garantie fluctue, le DAI reste suffisamment adossé. Si la valeur de la garantie baisse trop, elle est automatiquement liquidée pour maintenir le niveau de référence. L’un des principaux avantages du DAI est qu’il ne peut pas geler, bloquer ou mettre sur liste noire des adresses spécifiques.
L’avenir des stablecoins et l’action gouvernementale
À l’heure actuelle, les stablecoins représentent déjà environ 1,5 % des échanges mondiaux en dollars américains, mais le véritable point de basculement se produira lorsque ce chiffre atteindra un niveau beaucoup plus élevé, entre 5 et 15 %. Une fois que les stablecoins auront capturé une telle part du marché, les gouvernements devront probablement travailler en tandem avec les émetteurs, en créant un environnement réglementé qui fusionne la finance traditionnelle avec l’écosystème croissant des cryptomonnaies. Les gouvernements pourraient soit adopter les stablecoins comme un moyen de renforcer la domination mondiale du dollar américain, soit réagir par une surveillance réglementaire stricte.
Certains pourraient suggérer que les gouvernements pourraient tenter de rendre les stablecoins illégaux, mais ce scénario semble peu probable. Les stablecoins, en particulier ceux indexés sur le dollar américain, renforcent encore davantage la puissance mondiale de la monnaie américaine, en s’alignant sur les intérêts nationaux plutôt qu’en les opposant. En maintenant le statut du dollar dans les transactions mondiales par le biais des stablecoins, les gouvernements sont susceptibles de voir leur intérêt dans le renforcement de la position du dollar américain dans le monde.
Mais l’essor des stablecoins soulève également des questions de sécurité et de fiabilité. La détention de monnaie papier traditionnelle présente ses propres risques, notamment l’inflation et la dévaluation. La monnaie numérique dans les banques est également vulnérable, comme le montrent des événements tels que les paniques bancaires ou les faillites systémiques. Et les stablecoins comportent également de gros risques.
L’effondrement du TerraUSD, malgré sa structure totalement différente de celle d’actifs comme l’USDT, l’USDC et le DAI, la situation de la Silicon Valley Bank et le bref dé-pegging de l’USDC en 2023, ainsi que les controverses de longue date autour de la transparence de l’USDT, ont montré que les stablecoins sont loin d’être à l’abri des chocs du marché et des problèmes de liquidité. Bien qu’ils offrent certains avantages, ils ne sont pas entièrement fiables pour le stockage de richesses à long terme.
Alors, que faut-il détenir ? Après l’effondrement du TerraUSD, il est devenu évident que détenir trop de parts dans un même stablecoin peut être risqué. Une approche plus équilibrée pourrait consister à détenir des actifs dont la valeur augmente, tels que des actions, des obligations, du BTC, de l’ETH, du SOL ou de l’immobilier, tout en conservant une petite partie de liquidités ou de stablecoins à des fins de liquidité. Idéalement, cette réserve devrait être suffisante pour couvrir entre 3 et 24 mois de dépenses, en fonction de la tolérance au risque de chacun, et elle pourrait être conservée sur un compte d’épargne à haut rendement ou via des plateformes financières décentralisées bien établies.
Divulgation : Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Le contenu et les documents présentés sur cette page sont fournis à des fins éducatives uniquement.
