Auteur : Ac-Core, chercheur chez YBB Capital
TLDR
Contrairement au précédent marché haussier motivé par la prospérité macroéconomique, ce cycle actuel de marchés de cryptographie est principalement affecté par l’incertitude macroéconomique.
Les ETF ne sont guère plus qu’une « libération lente » d’ibuprofène, et la tendance des crypto-monnaies à suivre le marché boursier américain est devenue une contrainte pour le potentiel de croissance du secteur.
À l'heure actuelle, il ne s'agit que d'un marché haussier pour le Bitcoin, et les altcoins n'ont pas encore décollé. Les principales raisons sont le manque d'innovation dans le secteur, le manque de liquidité et les valorisations déraisonnables du marché primaire, ce qui entraîne une dynamique de capital insuffisante et des difficultés à atteindre le volume. développement piloté.
La répétition d’anciens récits ne peut pas maintenir la valeur marchande, et à mesure que des institutions traditionnelles comme BlackRock entrent dans l’espace et que l’industrie manque d’innovation, la concurrence interne semble inévitable.
Le cycle de réduction de moitié de quatre ans peut-il encore être la clé du marché haussier ?
1.1 Le point de départ de ce marché haussier est complètement différent
Le Bitcoin est né dans le contexte de la crise économique, probablement pour résister à l’émission excessive de monnaie légale nationale et aux politiques d’intervention monétaire. En regardant son histoire de développement, avant que Bitcoin ne soit complètement interdit en Chine en 2021, il est indéniable que la Chine était le principal moteur de la croissance de l'industrie et que ses opérations minières représentaient autrefois les deux tiers du total mondial. Dans le même temps, l’économie dans son ensemble a connu une croissance significative, portée par le boom de l’immobilier et de l’Internet. L’environnement macroéconomique global est positif jusqu’en 2021, les banques centrales continuant d’injecter des liquidités sur le marché, suscitant l’optimisme des investisseurs. Cependant, après 2020, le refroidissement du secteur immobilier et le ralentissement économique global ont réduit les liquidités sur certains marchés.
Du point de vue de l’innovation, DeFi Summer a stimulé le cycle économique interne d’Ethereum et est devenu le principal moteur de sa croissance explosive. Par la suite, NFT, MEME, GameFi, etc. ont continué à attirer un afflux important de ressources, et ont même déclenché un boom des objets de collection numériques. La capitalisation boursière croissante stimule l’expansion de l’industrie. Cette fois-ci, cependant, les innovations de l’industrie sont pour la plupart des rééditions d’idées anciennes, et peut-être que le marché haussier est encore à venir parce que le nouveau récit n’a pas encore eu d’impact significatif.
Si vous regardez la période allant du début de 2019 au début de 2021, considérez cela comme le début du marché haussier, lorsque Bitcoin se négociait entre 4 000 et 10 000 dollars, et Ethereum entre 130 et 330 dollars. La taille globale du marché de la cryptographie est relativement petite, avec une grande marge de croissance. Mais selon CompaniesMarketCap, la capitalisation boursière actuelle de Bitcoin se classe au 10ème rang mondial, juste derrière Facebook. La capitalisation boursière de Bitcoin a un potentiel de croissance d'environ 3 fois par rapport à la capitalisation boursière d'Apple et d'environ 15 fois par rapport à la capitalisation boursière de l'or. Les perspectives de croissance sont cette fois plus réduites que lors du cycle précédent.
Une croissance réduite de moitié pourrait être le dernier chapitre de cette histoire. La croissance cyclique du marché des cryptomonnaies a toujours été étroitement liée à la macroéconomie. Depuis la création de Bitcoin en 2009, sa capitalisation boursière de plus de 1 000 milliards de dollars n’aurait pas été possible sans des injections régulières de liquidités pour stimuler l’économie. La seule constante sur les marchés financiers est le changement, et même si vous parvenez à conserver votre position, vous ne savez pas quelle sera l'ampleur de la récession.
Source : EntreprisesMarketCap
1.2 Quel est le positionnement et le potentiel de croissance future du Bitcoin ?
Le statut de valeur refuge du Bitcoin est-il reconnu uniquement dans le domaine des cryptomonnaies ?
À ce jour, le dollar américain contrôle toujours le monde grâce à son pouvoir de fixation des prix, et l'or est considéré comme un « refuge » pour éviter les risques et préserver la valeur. Au cours de l'histoire, il a atteint de nouveaux sommets à chaque fois qu'il est confronté à une crise majeure. Le premier rallye de l’or a commencé après l’effondrement du système de Bretton Woods après la Seconde Guerre mondiale et le découplage du dollar américain par rapport à l’or. Les facteurs déterminants étaient notamment les tensions géopolitiques et l’inflation. La deuxième hausse a commencé en 2005, lorsque les prix de l’or ont grimpé en flèche après l’éclatement de la crise des prêts hypothécaires à risque, une grande quantité de capitaux d’investissement ont afflué vers l’or comme valeur refuge. Elle a finalement pris fin après la guerre de Libye en 2011, lorsque la géopolitique est devenue le facteur principal. encore. Le tournant de la troisième hausse s’est produit en 2018, la pandémie mondiale de COVID-19 et les injections de liquidités des banques centrales étant les principaux facteurs déterminants, ainsi que les conflits géopolitiques locaux. L'or a toujours été la valeur refuge de premier choix, et l'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale et les facteurs géopolitiques sont les principales forces à l'origine de la hausse des prix de l'or.
Le jeudi 12 septembre, heure de Pékin, l'or au comptant a clôturé en hausse de 1,84% à 2 558,07 dollars l'once, établissant un nouveau cours de clôture. L'argent au comptant a augmenté de 4,19 % à 29,8792 $ US l'once, et les contrats à terme sur l'or du COMEX ont augmenté de 1,78 % à 2 587,6 $ US l'once, atteignant également un nouveau sommet (source de données : rapport de recherche prospective). L'affirmation selon laquelle Bitcoin est une valeur refuge comme l'or semble avoir été démystifiée. L'or a bondi, mais Bitcoin n'a pas emboîté le pas. Au contraire, la tendance des prix du Bitcoin est très cohérente avec celle des actions américaines.
La plus grande valeur du Bitcoin : un outil pour résister aux sanctions économiques et au manque de confiance dans les monnaies fiduciaires
Dans le contexte de la mondialisation économique, tous les pays aspirent à ce que leur propre monnaie soit capable d'effectuer des transactions internationales, des réserves internationales et des règlements internationaux. Cependant, ce désir est entravé par le « triangle impossible » que sont la souveraineté monétaire, les flux de capitaux et les règlements internationaux. taux de change fixes. La « guerre des devises » montre que les billets de banque eux-mêmes n'ont aucune valeur et que leur valeur provient entièrement du crédit national. Celui qui contrôle le droit d'émettre de la monnaie peut effectivement contourner le cadre juridique du pays. Même le puissant dollar américain ne peut pas maintenir sa valeur. un énorme soutien au crédit à long terme. La mondialisation économique elle-même contient la contradiction difficile à résoudre entre la domination monétaire mondiale et les intérêts nationaux. Par exemple, le Salvador promeut l'utilisation du Bitcoin à l'échelle nationale via des « monnaies fiduciaires doubles », affaiblissant l'influence du dollar américain à partir de septembre 2024 ; Les résidents seront autorisés à échanger des crypto-monnaies et à les utiliser pour le règlement des échanges afin de contourner les sanctions.
Le dilemme du Bitcoin : sa valeur vient de la couverture des risques liés à la confiance en monnaie fiduciaire, mais sa dynamique ascendante repose toujours sur des politiques nationales fortes, l’adoption de capitaux monopolistiques et les conditions macroéconomiques.
2. Les ETF ne peuvent fournir qu’un soulagement à court terme de la douleur, pas un remède.
2.1 L’ère post-ETF de la crypto-monnaie : la résistance au pouvoir échoue
Source : Guardian News
Bitcoin est né dans le contexte de la crise économique. Les propriétés uniques de la blockchain peuvent résister à l’émission excessive de monnaies souveraines et aux interventions de politique monétaire. Anti-autorité, liberté et décentralisation étaient nos convictions et nos slogans. Au sein de l'industrie, divers « acteurs » ont des motivations spéculatives, et le rêve de devenir riche du jour au lendemain semble être le principal moteur de la croissance de l'industrie. Mais en fin de compte, l’ETF Bitcoin n’est qu’un stimulus ponctuel et inévitable.
Notre foi, qui résistait autrefois à l’autorité, est désormais devenue un espoir d’autorité. Il semble que dans notre crypto-utopie, nous ne nous soucions que du profit, pas de la direction. Le marché continue de se féliciter des bonnes nouvelles concernant les ETF, dans l’espoir de bénéficier de davantage d’opportunités d’apport de capitaux et de sortie sous forme de liquidités. Les communautés qui résistaient autrefois à l’autorité soumettent désormais de plus en plus les fruits de leur travail à cette même autorité.
BlackRock, Vanguard et State Street sont les sociétés qui dominent le monde, et BlackRock prend désormais le contrôle de Bitcoin.
Quelles sont les entreprises les plus puissantes au monde ? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft ? En fait, il n'y en a pas. La vraie réponse est le géant mondial de la gestion d’actifs susmentionné, BlackRock détenant le titre de plus grand gestionnaire d’actifs au monde pendant 14 années consécutives, de 2009 à 2023.
L’impact direct de l’ère post-ETF est que les prix seront plus conformes à ceux des marchés financiers traditionnels. Seuls ceux qui détiennent le plus de jetons ont le plus d’influence, et les États-Unis gagnent progressivement un contrôle idéologique sur l’industrie de la cryptographie. Selon un rapport de QCP Capital du 10 septembre 2024, l’incertitude macroéconomique continue de dominer le marché de la cryptographie, la corrélation sur 30 jours du Bitcoin avec l’indice MSCI World Equity atteignant 0,6, le niveau le plus élevé des deux dernières années.
Il ne fait aucun doute que l'industrie du chiffrement a vu le jour pour la première fois en Chine, mais les « grands acteurs » ont désormais changé et de plus en plus d'acteurs professionnels sont en route. L'avenir nécessitera non seulement le choix de la propriété intellectuelle de la marque et l'orientation sectorielle, mais également de solides capacités de transaction et d'exécution. L’effet Matthew imprégnera tous les recoins de l’industrie, et le monde de la cryptographie évolue progressivement vers une complexité de transaction « au niveau de Wall Street ».
2.2 La métaphore de la ruée vers l’or
En repensant à la ruée vers l'or en Californie il y a plus de cent ans, des centaines de milliers de personnes du monde entier ont afflué vers la Californie avec le rêve de devenir riche du jour au lendemain, mais la plupart des gens sont revenus les mains vides et certains sont même morts. Levi Strauss a adopté une approche différente et a profité de la ruée vers l'or pour vendre une grande quantité de toile thésaurisée et en faire des pantalons durables portés par les chercheurs d'or. Ils sont devenus très populaires en raison de leur aspect pratique. Plus tard, il est devenu le pantalon. fondateur du blue jeans et fondateur de la marque de renommée mondiale Levi's.
Il est intéressant de noter que le minage PoW de Bitcoin et le jalonnement PoS d’Ethereum sont étonnamment similaires à cela. L’engouement pour le minage PoW permet aux « chercheurs d’or » d’emporter des machines minières avec eux, tandis que le jalonnement PoS leur permet d’utiliser le capital comme outil. Cependant, derrière ce boom minier, les mineurs poursuivent le rêve de devenir riche, et Levi Strauss convoite le capital des mineurs. Le marché mondial de la cryptographie, ouvert 24h/24 et 7j/7, offre d'innombrables opportunités à ces « chercheurs d'or », mais il rend également le marché extrêmement volatil. Les risques élevés s'accompagnent de récompenses élevées, et les profits et les risques mettent constamment à l'épreuve le courage et la diligence de chacun.
Des échanges rapides et incessants, des fluctuations violentes du marché, avec à la fois des pièges tentants et des opportunités de trading infinies, tel est le charme de la crypto-monnaie. La combinaison d’attributs financiers solides et d’un seuil bas fait de la crypto-monnaie une mine d’or naturelle de haute qualité. Nous avons autrefois applaudi les ETF, espérant qu'ils apporteraient davantage de capitaux extérieurs, mais la réalité est que les ETF ouvrent la porte à davantage de figures du type « Lévis ».
Plus de « Levi Strauss » entrera sur le marché des crypto-monnaies
Le lancement d'ETF peut non seulement introduire des capitaux externes comme « liquidité de sortie », mais aussi attirer des traders qui couvrent les risques. La plus grande innovation de la blockchain jusqu'à présent est de mettre la finance sur la chaîne et d'établir un « cycle économique autosuffisant » au sein du marché du cryptage, empêchant efficacement l'intervention directe d'entités puissantes et du « vieil argent ». Cependant, l’ère post-ETF du marché de la cryptographie a, dans une certaine mesure, confié des produits dérivés financiers complets à ces forces, attirant davantage d’arbitragistes et de capitaux importants, ce qui réduira les marges bénéficiaires déjà limitées du marché.
3. Percée difficile sur le marché primaire
La liquidité du marché primaire est faible et le FDV est élevé
Ces derniers temps, par rapport au passé, les jetons émis sur le marché primaire affichent généralement un FDV (valorisation entièrement diluée) extrêmement élevé et une faible liquidité. Selon les données du rapport « Observations et réflexions sur les jetons hautement valorisés et à faible liquidité » de Binance, le ratio capitalisation boursière (MC)/FDV des jetons émis en 2024 est le plus bas de ces dernières années. Cela montre qu'il y a encore un grand nombre de jetons qui n'ont pas été débloqués à l'avenir, et dans les premiers mois de 2024, le FDV des jetons émis est déjà proche du FDV total de tous les jetons émis en 2023.
Source de l'image : @thedefivillain, CoinMarketCap et Binance Research, données publiées le 14 avril 2024
Dans un marché illiquide, les jetons continueront à se débloquer après le TGE, créant une pression de vente importante. Mais le capital-risque a-t-il vraiment gagné de l’argent ce tour-ci ? incertain. Dans la plupart des cas, un financement de projet conforme et réglementé exige que les jetons soient soumis à une période de blocage d'au moins un an avant d'être déverrouillés et émis. Dans les situations où le FDV est élevé et la liquidité faible, les projets peuvent connaître le déverrouillage de jetons provoquant une chute des prix, bien que les petits VC puissent toujours être vendus sur le marché secondaire ou pré-vendus hors marché.
Comme le montre le graphique ci-dessous, l'offre en circulation de ces jetons est inférieure à 20 %, avec un minimum de seulement 6 %, soulignant la dure réalité d'un FDV élevé.
Source de l'image : CoinMarketCap et Binance Research, date de publication des données : 14 mai 2024
De toute évidence, la dynamique stimulée par le capital est actuellement inefficace. En plus des facteurs ci-dessus, il existe d'autres facteurs objectifs qui contribuent à une faible liquidité et à un FDV élevé :
Le marché est fragmenté et il y a trop de concurrents : au cours du dernier cycle, les capitaux nationaux et étrangers ont spéculé conjointement sur les chaînes DeFi et Layer-1. Cependant, dans ce cycle, les financements et les acteurs sont trop dispersés dans de multiples récits, et les capitaux occidentaux et orientaux ont tendance à ne pas prendre en charge les projets des uns et des autres. Cela conduit à une situation où le nombre d’acheteurs n’est pas suffisant pour satisfaire le nombre de vendeurs.
Pas de hausse de l’altcoin, manque de spéculation : l’infrastructure de la chaîne basée sur l’EVM a mûri et les fonds et les projets sont en concurrence dans la même direction. "Ethereum Killer" n'apporte rien de nouveau. De plus, sur un marché sans hausse d’altcoin, lorsqu’un projet réussit dans un domaine particulier, des projets de copie émergent rapidement et deviennent la prochaine opportunité sous-évaluée.
Compliquer des choses simples et transformer des choses complexes en récits : les pseudo-innovations qui compliquent les choses simples peuvent être trouvées partout. Reconditionner d’anciens concepts n’est souvent qu’une tentative de vendre un plus grand rêve au marché.
L’effet Matthew est omniprésent : l’industrie du chiffrement s’est développée depuis plus de 16 ans et les principaux intérêts monopolistiques se sont pratiquement solidifiés. Qu’il s’agisse de technologie, de projets ou de capitaux, les forts deviennent plus forts et les faibles s’affaiblissent. Ceux qui y survivent renforcent leur contrôle sur le récit.
Les défis d’une croissance durable : Le manque d’innovation et de liquidité sont les défis les plus urgents auxquels le marché est actuellement confronté.
