Auteur : 0xLouisT
Compilé par : Deep Wave TechFlow
Dans la mythologie grecque, Icare et son père Dédale ont forgé des ailes avec des plumes et de la cire pour échapper au piège du roi Minos. Dédale dit à son fils : « Vole trop bas et l'océan mouillera tes ailes ; vole trop haut et la chaleur du soleil les fera fondre. »
Mais Icare était accro à l'excitation de voler et volait de plus en plus haut, oubliant l'avertissement de son père. La chaleur du soleil fit fondre la cire qui retenait ses ailes et Icare tomba dans la mer. La morale de l’histoire est qu’un égoïsme excessif conduit souvent à l’autodestruction.
Dans le cycle actuel, je vois des parallèles frappants avec l’histoire d’Icare. Tout comme Icare a été attiré par l’extase de la fuite, de nombreux projets de cryptographie sont attirés par l’attrait des valorisations élevées. Dans les deux cas, ils ont conduit à leur propre perte par des promesses non viables et des valorisations gonflées.
Pourquoi cet engouement pour les FDV se produit-il ?
Quelles sont les raisons de cet engouement pour les faibles débits et les FDV élevés ? Plusieurs facteurs entrent en jeu :
Effet d’ancrage : Ce biais cognitif affecte la prise de décision, en s’appuyant sur un point de référence initial. Si les fondateurs pensent que leur projet vaut 1 milliard de dollars, ils pourraient le lancer avec 10 milliards de dollars de FDV, établissant ainsi une référence dans l’esprit du marché. Même si un jeton chute de 90 %, il reviendra toujours à ce que les fondateurs considèrent comme une juste valeur.
Valorisations du capital-risque : la surabondance de financements du capital-risque en 2021/2022 a conduit à des valorisations gonflées du capital-investissement. Les sociétés de capital-risque paient des prix exorbitants à chaque cycle de financement, et les marchés publics ne s'intéressent pas à ces valorisations élevées. Puisqu'aucun projet n'est disposé à organiser un événement de génération de jetons (TGE) à une valorisation inférieure à celle de son dernier cycle de placement privé, ils sont obligés de trouver des moyens de se lancer à une valorisation plus élevée.
Incitations et finances : un FDV papier de 10 milliards de dollars augmente les finances du projet, lui permettant d'attirer les meilleurs talents, d'offrir des incitations à détenir des jetons, de fournir des subventions à l'écosystème et de nouer des partenariats - avec une valeur nominale papier importante qui stimule la croissance.
Distribution de l'approvisionnement : Suite aux actions réglementaires des ICO et de la SEC, il devient plus difficile de distribuer des jetons à la communauté. Les parachutages et les incitations communautaires ne parviennent souvent pas à allouer une proportion significative de jetons au lancement, ce qui reste un défi pour l'industrie.
Ventes de gré à gré et couverture : des prix de lancement élevés permettent des sorties de fonds via des ventes de gré à gré à prix réduit ou des positions de couverture à l'aide de contrats perpétuels (perps), bien que cela soit difficile à faire avec des transactions à grande échelle.
Perceptions du succès : cela reflète notre façon de penser. Des valorisations plus élevées créent l’illusion du succès, et les gens sont attirés par des projets apparemment réussis et veulent en faire partie.
Comment tout cela s’est-il produit en premier lieu ?
Si vous créez le jeton A avec une offre de 1 milliard et que vous l'associez à 1 USDC dans le pool Uniswap, le jeton A a une valeur nominale de 1 $ et son FDV est donc de 1 milliard de dollars. Cette valorisation est entièrement artificielle ; la valeur réelle du token est très limitée.
Il en va de même pour les jetons à FDV élevé, où l’offre réelle en circulation ne représente qu’une petite fraction de l’offre totale. Une fois que la pression de vente du largage initial s'est atténuée, la majorité de l'offre est détenue par les teneurs de marché et les baleines qui sont capables d'influencer le prix du marché. Par conséquent, un milliard de dollars de FDV est réalisable avec seulement quelques dizaines de millions de dollars de financement.
Problèmes liés au FDV élevé
Ce dollar FDV élevé a entraîné un déséquilibre important dans la structure des coûts et la répartition de l'offre entre les acheteurs de liquides TGE et les investisseurs en capital-investissement (voir graphique). Ce déséquilibre excessif exacerbe les tensions persistantes entre les deux groupes jusqu'à ce que les prix du marché reviennent à des niveaux raisonnables.
Les acheteurs de TGE perdent de l'argent immédiatement après l'achat, tandis que les sociétés de capital-risque sont incitées à vendre une fois leurs positions débloquées. Lorsque les acheteurs de la communauté ont pris conscience de cette tendance, ils ont arrêté d’acheter, ce qui explique pourquoi l’intérêt pour la nouvelle pièce a récemment chuté.
Une situation plus saine devrait montrer moins de déséquilibre entre les prix communautaires et ceux du capital-risque, favorisant ainsi une véritable découverte des prix (voir ci-dessous).
Dans un marché efficace, la découverte des prix est inévitable. Bien que vous puissiez influencer artificiellement la découverte des prix à court terme, cela ne fait que retarder le retour des prix à leur vraie valeur. Cependant, les évolutions du marché sont interconnectées, de sorte qu’une tendance baissière soutenue est bien plus douloureuse qu’un équilibre direct.
en conclusion
Une subtilité importante du mythe d’Icare est le rappel de ne pas voler trop bas. Tout comme Icare a été averti que voler trop bas pourrait affaiblir ses ailes, émettre un jeton à une valorisation trop basse pourrait étouffer le potentiel de croissance. Cela peut entraver la collaboration entre partenaires, rendre difficile la rétention des talents et avoir un impact sur la réussite globale. Ne pas émettre de jetons tant que le projet n'est pas suffisamment mature est tout aussi important que d'éviter les situations de FDV élevée.
Points principaux
FDV n'est pas un mème : évitez d'émettre des jetons à un FDV élevé. Comme Icare, tenter de manipuler le marché en exagérant les valorisations risque de se retourner contre lui à long terme. Les jetons FDV élevés sont un signe d’avertissement pour les investisseurs liquides – qui évitent généralement, voire vendent à découvert, les actifs présentant des risques d’inflation.
Levez judicieusement du capital-risque : levez des capitaux uniquement lorsque cela est nécessaire et cohérent avec votre stratégie de croissance. Choisissez les sociétés de capital-risque avec lesquelles vous souhaitez travailler, pas seulement celle dont la valorisation est la plus élevée. Évitez d’accepter des pressions de valorisation insoutenables.
Évitez d'émettre des jetons prématurément : n'émettez pas de jetons simplement parce que vous obtenez un FDV élevé sur le marché privé. Avant de procéder à une offre de jetons, assurez-vous d'avoir des signes clairs de traction du marché et d'adéquation du produit.
Distribution des jetons : il s'agit d'un sujet qui mérite sa propre discussion, mais pour une découverte efficace des prix, l'offre en circulation doit être maximisée lors de l'émission des jetons. L'objectif devrait être d'au moins 20 à 50 % de l'offre totale, et non seulement 5 %. Toutefois, l’environnement réglementaire actuel pourrait rendre cet objectif d’offre de diffusion difficile à atteindre.
Interagissez avec les gestionnaires de liquidité : les gestionnaires de liquidité sont des investisseurs avertis qui assumeront le risque du projet après le TGE et joueront donc un rôle crucial dans la découverte des prix plutôt que dans le capital-risque.