撰文：比推 Asher Zhang

笔者在 8 月 24 日写了一篇文章《美国降息很难直接拉涨比特币，加密市场仍需技术驱动》。当时，美国道琼斯指数连续第五日上涨，加密市场也充斥降息的乐观预期。但根据观察，比特币与宏观之间存在跟跌不跟涨的态势，而且其内部缺乏创新，抛压严重，所以当时笔者提示弱势风险。伴随美股出现回调，比特币最近一直阴跌，市场似乎又走向了另外一个极端。

市场情绪明显悲观，牛市结束了吗

伴随美股走弱，比特币跟跌不跟涨的态势继续展现，这使得市场中悲观情绪越发明显，甚至认为牛市已经结束了。

ZenAcad­e­my、The 333 Club 创始人 Zeneca 于 X 平台发文称，牛市可能已经结束。我不认为是这样，但（现实）可能是这样。你应该有一个计划以防万一。比如，如果比特币在接下来的一年里大部分时间都下跌并达到 18,000 美元，ETH 达到 900 美元，SOL 达到 28 美元……你准备好了吗？

Greeks.live 研究员 Adam 于 X 平台发文表示：「1.4 万张 BTC 期权即将到期，Put Call Ratio 为 0.81，最大痛点 59000 美元，名义价值 7.6 亿美元。12.5 万张 ETH 期权即将到期，Put Call Ratio 为 0.63，最大痛点 2500 美元，名义价值 2.9 亿美元。本周加密货币一路阴跌，从期权数据可以明显看出整个市场的疲软，最近最大痛点的下跌已经跟不上价格下跌的速度了。主要期限 IV 有所升高，随着美国大选的临近，10 月 8 日的 IV 凸起正在被逐渐抹平。上周提到往年的交易数据，9 月一般是略微平淡，但是市场似乎有些过分悲观，我们更愿意相信年底会有一波牛市。

那么，牛市真的结束了吗？笔者认为，加密市场牛市并没有结束。尽管九月和十月的加密行情预计仍然比较弱势，但这恰是很好的机会。

比特币与宏观市场联动，下跌或是加仓好时机

从历史上看，9 月份是美国股市表现疲软的月份，受宏观影响，即便美联储如期降息，比特币预计也会维持弱势行情。

Fundstrat Global Advisors 的管理合伙人兼研究主管 Tom Lee 表示，预计未来两个月美国股市将出现 7% 至 10% 的回调，这将为投资者提供「逢低买入」的机会。目前人们心中更多地担忧经济增长，因此就业报告和失业救济申请数据似乎引发了更大的市场反应。我认为这在 9 月份也将如此。

美国银行私人银行投资主管 Chris Hyzy 表示：「未来八周应该有绝佳的机会，你可以趁机调整你的投资组合，使资产更加多元化，并让市场活动对你真正有利。」

Berenberg 多资产策略和研究主管 Ulrich Urbahn 表示：「股市受挫的风险可能会再次增加。鉴于仓位和估值再次上升，我们预计未来两个月将出现更多波动。」

亚特兰大联储行长博斯蒂克（Raphael Bostic）周三撰文称，美联储稳定物价和充分就业的双重使命自 2021 年以来首次处于平衡，但还没有完全准备好宣布战胜通胀。

整体上看，如果未来两个月，美国股市将出现 7% 至 10% 的回调，那么比特币的回调幅度也不会低于这个范围，比特币不排除进一步跌至 50000-53000 美元之间。但就像美股那样，只要比特币下跌，这也可以视为极佳的买入机会。投资者应该趁机调整投资组合，使资产更加多元化，因为在美联储降息周期下，比特币的牛市不会轻易结束。

再谈比特币下跌的原因与上涨的推动力

由于比特币和美股的高相关性，所以上文主要也是从宏观维度谈了比特币还具备上涨的因素。那么推动比特币上涨的内在推动力又有哪些？

比特币的抛压预计将在未来两个月内逐渐被消化。在 8 月 24 日那篇《美国降息很难直接拉涨比特币，加密市场仍需技术驱动》的文章中，笔者认为比特币将弱势的一个主要理由就是：比特币在触及 7 万美元之后，矿工抛压明显上升，与此同时机构增持比特币 ETF 的意向也出现大幅下降；除此之外，德国政府在比特币 6 万左右持续出售手中的 BTC，随后，美国政府、Mt.Gox、Genesis 等纷纷也出售手中持有的比特币，这产生了巨大抛压。在巨大的抛压下，笔者不认为降息能直接拉涨比特币。但是，如果九月和十月比特币持续弱势，这就给了比特币足够的时间来消化抛压盘，机构也可以游刃有余的在低位接盘比特币，从而为未来的拉涨蓄力。

除此之外，笔者认为比特币很难直接上涨的另一个原因是缺乏创新。这个从比特币和以太坊的链上数据上可以直观感受。

明年上半年，加密市场的创新或将开始展现成果。从目前比特币和以太坊的发展看，以太坊更像是比特币的创新试验田。比特币本轮牛市热火的铭文和符文类似 MEME，比特币二层概念和技术也得益于以太坊的二层技术发展。但是由于以太坊创新滞缓之后，比特币的开发实质上也裹足不前。那么，明年上半年加密市场的创新成果将体现在哪里？

以太坊之所以本轮牛市弱势，其中一个主要原因便是 Layer2 战略，这分走了以太坊的价值捕获能力，但是 Layer2 又太多，直接导致流动性割裂，使得以太坊生态各自为战。但是伴随跨 Layer2 互操作的突破，这一局面有望被打破，这样基于 Layer2 互操作的应用也将破圈而出。另外，以太坊 Pectra 升级预计将于 2025 年第一季度推出，这也将是整个加密市场最值得期待的大事件。Pectra 合并了布拉格（执行层）和 Electra（共识层）更新。这也将成为以太坊值得期待的地方。Pectra 最大的变化之一是其处理账户的方式。在升级提案中，EIP-3074 允许传统钱包（外部拥有账户或 EOA）与智能合约进行交互，例如批量交易。EIP-7702 更进一步，允许 EOA 在交易期间临时充当智能合约钱包。临时意味着您的 EOA 钱包仅在交易期间才成为智能合约钱包。它的工作原理是将智能合约代码添加到 EOA 地址。这种「EOA 暂时成为智能合约钱包」的创新或许正是以太坊酝酿的一个大招。除了账户抽象层面的创新外，此次升级还有多个 EIP 对整个生态影响巨大。

明年的加密牛市值得期待

从宏观上看，美股预计在 10 月底开始就会有所反弹，考虑比特币和美股的联动性，比特币在年底（11 月开始）预计会有一波行情，这主要还是宏观联动行情。但是，到明年上半年，比特币在加密市场创新驱动和宏观金融流动性充足的驱动下有望开启新一轮大上涨周期。

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