Editeur | Wu parle de blockchain
Dans cet épisode, nous approfondissons le fonctionnement de Gyroscope, un stablecoin décentralisé conçu pour gérer divers risques dans l'écosystème stablecoin. Ariah Klages-Mundt, co-fondatrice de Gyroscope, partage les origines de Gyroscope, le mécanisme innovant de frappe et de rachat de GYD, et comment Gyroscope exploite les oracles et une stratégie de réserve diversifiée pour maintenir la stabilité. Il présente également sGYD, une variante porteuse de rendement, et explore le potentiel de la réserve Gyroscope de s'étendre à de nouvelles pièces stables et à des actifs non stables, dans le but d'établir de nouvelles normes pour DeFi.
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Ouverture et présentation
Je m'appelle Ariah Klages-Mundt, co-fondatrice de Gyroscope, un stablecoin décentralisé conçu pour une liquidité et une résilience maximales. Avec une formation en fintech et un doctorat en systèmes complexes, je me concentre sur la modélisation des systèmes stablecoins et l'identification des risques, tels que ceux qui ont affecté MakerDAO lors du jeudi noir. Mes premières recherches ont exploré la complexité des réseaux financiers, ce qui m'a conduit à entrer dans l'espace DeFi et à commencer à développer des modèles de stablecoin en 2018. Une étude clé sur la « spirale de désendettement » de MakerDAO a été validée en 2020, soulignant l'importance d'utiliser une conception résiliente dans la finance décentralisée.
L’évolution des stablecoins
J'ai été l'un des premiers critiques de Terra et j'ai reconnu très tôt que leur conception était fondamentalement défectueuse. Simplifiez la conception de Terra et vous verrez qu'elle ressemble essentiellement à un schéma de Ponzi. Les nouveaux fonds ont été utilisés pour rembourser les investisseurs précédents, ne laissant rien dans le système pour assurer la stabilité ou le rachat si nécessaire.
Un aspect intéressant de notre recherche est le terme que nous avons inventé : « pièces stables garanties de manière endogène ». Le terme est désormais largement utilisé pour décrire des systèmes comme Terra. Le concept de garantie endogène est que les actifs qui soutiennent le système sont directement liés à la valeur du système. Ces actifs n’ont de valeur que parce que le système lui-même a de la valeur, formant une fondation circulaire et finalement instable. Le concept a même été mentionné dans un projet de réglementation américain sur les pièces stables, soulignant son importance dans la compréhension et la réglementation de ces types de pièces stables.
Les Stablecoins sont souvent cités comme l’un des principaux cas d’utilisation dans l’espace cryptographique offrant des opportunités de croissance significatives. De mon point de vue, je suis d’accord avec ce sentiment, surtout si l’on considère les besoins et les comportements des utilisateurs de crypto. Même si le trading à effet de levier constitue un attrait majeur pour certains, un nombre important d'utilisateurs souhaitent accéder à des services financiers qui ne leur sont peut-être pas accessibles ou préfèrent conserver leurs propres actifs. C’est là que les pièces stables jouent un rôle clé.
De nombreux utilisateurs ne souhaitent pas être exposés uniquement à des actifs très volatils comme l’ETH ou le Bitcoin, ils souhaitent plutôt s’exposer à des actifs plus stables, en particulier le dollar américain, c’est pourquoi les pièces stables sont si importantes ; Ces monnaies numériques permettent aux utilisateurs d’effectuer des transactions financières dans l’écosystème crypto avec la stabilité du dollar américain. Bien que l’accent soit actuellement mis sur le dollar américain, nous pourrions éventuellement voir les pièces stables se développer pour représenter d’autres devises.
En termes de différents types de pièces stables, elles peuvent être largement divisées en deux catégories : non dépositaires et dépositaires. Les pièces stables non dépositaires comme DAI sont décentralisées et ne dépendent pas d'une autorité centrale pour gérer leur soutien. Au lieu de cela, ils utilisent des mécanismes tels que le surdimensionnement et les contrats intelligents pour maintenir leur ancrage. D’un autre côté, les pièces stables comme l’USDC et le Tether sont adossées à des réserves détenues par une entité centrale, ce qui les rend plus centralisées.
Chaque type de stablecoin présente ses propres défis. Les pièces stables de garde, bien que fiables et adossées à des actifs réels, sont confrontées à un examen réglementaire et à des risques de centralisation. Les pièces stables non dépositaires, bien que plus conformes à l’éthique décentralisée de la cryptographie, ont souvent du mal à maintenir leur ancrage pendant la volatilité du marché et sont confrontées à des problèmes d’évolutivité.
À l’avenir, l’industrie continuera probablement à voir ces deux types de pièces stables coexister, chaque type de pièces stables répondant à des besoins et à des appétits pour le risque différents. Alors que les pièces stables de conservation dominent actuellement en raison de leur plus grande stabilité et liquidité, les pièces stables algorithmiques et décentralisées ont encore de la marge pour se développer, d'autant plus que la technologie mûrit et qu'elles prouvent leur résilience sur le marché.
Existe-t-il un meilleur stablecoin ?
Lorsque je parle de pièces stables, je souhaite me concentrer sur les risques qui leur sont associés. En tant qu’utilisateur, il est crucial de comprendre les risques liés aux différents types de pièces stables. Ces risques peuvent paraître complexes, mais ils constituent en réalité des caractéristiques inhérentes au système financier. Si un stablecoin semble simple, c’est probablement parce qu’il ignore la complexité qui le sous-tend.
Nous pouvons analyser les risques sous deux aspects : la centralisation et la décentralisation. Les pièces stables centralisées, telles que l'USDC et l'USDT, sont principalement confrontées aux risques de l'émetteur. Ces émetteurs sont similaires aux banques et disposent d’un pouvoir discrétionnaire important sur les services aux utilisateurs et peuvent avoir des problèmes de juridiction ou de documentation qui affectent la capacité d’un utilisateur à frapper ou à racheter des pièces stables. De plus, les risques réglementaires ne peuvent être ignorés, surtout lorsque l’environnement est incertain ou que les réglementations évoluent constamment.
Pour les pièces stables décentralisées, telles que DAI et d’autres projets similaires, les risques se concentrent principalement sur le mécanisme en chaîne et les contrats intelligents. Ces systèmes s'appuient souvent sur des oracles, dont le modèle multi-signatures constitue un point de défaillance unique potentiel. Les vulnérabilités des contrats intelligents peuvent également conduire à l’exploitation du système. De plus, les risques de gouvernance des organisations autonomes décentralisées (DAO) sont également importants, car l'évolution du système est contrôlée par ces organisations et les utilisateurs doivent prêter attention à la sécurité de ces niveaux de gouvernance.
Les risques liés à la conception économique sont également une considération importante. Par exemple, des systèmes comme Terra ont échoué en raison d’une mauvaise conception, et DAI a rencontré des problèmes similaires. Ces risques sont réels et peuvent avoir de graves conséquences.
Par conséquent, lors du classement des pièces stables, il ne faut pas simplement choisir la meilleure option. Différents utilisateurs ont des appétits pour le risque différents, et un stablecoin qui convient à une personne peut ne pas convenir à une autre. Par exemple, bien que Tether soit considéré comme moins transparent que l’USDC, il reste populaire car les utilisateurs donnent la priorité à différents risques en dehors des États-Unis.
Dans ce contexte, Gyroscope cherche à répondre à ces risques en construisant une solution plus robuste. La fonction principale de Gyroscope est de servir de plate-forme de gestion des risques pour un stablecoin soutenu par un ensemble diversifié d'actifs, principalement d'autres stablecoins, avec davantage d'actifs susceptibles d'être ajoutés à l'avenir. Cette base d'actifs diversifiée permet à Gyroscope de gérer efficacement les risques.
Gyroscope est construit de manière modulaire, exploitant l'infrastructure existante dans l'espace DeFi et ajoutant des couches de sécurité supplémentaires si nécessaire. Par exemple, nous utilisons les oracles Chainlink comme principale source d'informations sur les prix et ajoutons des mécanismes de sécurité supplémentaires pour vérifier l'exactitude des informations afin d'éviter les problèmes avant qu'ils ne surviennent.
En résumé, Gyroscope englobe la complexité des systèmes stablecoin et fournit un produit stable et fiable en combinant l'infrastructure existante avec des mécanismes de sécurité supplémentaires pour gérer divers risques.
Le rôle des oracles dans Gyroscope
Tout stablecoin décentralisé fonctionnant en chaîne nécessite un oracle pour déterminer la valeur de son actif par rapport à une cible, généralement l'USD. Étant donné que l’USD n’existe pas en chaîne, le système a besoin d’un moyen d’obtenir des informations hors chaîne sur sa valeur. C’est là qu’interviennent les oracles : ils apportent ces données hors chaîne critiques qui garantissent le bon fonctionnement du mécanisme stablecoin.
Pour Gyroscope, les oracles jouent un rôle crucial dans le flux des utilisateurs, en particulier lors de la frappe ou de l'échange de pièces stables. Le système doit connaître la valeur de la garantie fournie afin de maintenir la sécurité et de fixer efficacement l'USD. Bien que certaines sources en chaîne, telles que les bourses décentralisées (DEX), puissent également fournir des informations sur les prix, elles présentent leurs propres problèmes qui nécessitent un examen attentif. Cependant, comme le Gyroscope et d’autres pièces stables décentralisées ciblent ce qui existe hors chaîne, les oracles restent un élément nécessaire pour combler cet écart.
Comment comprendre la fonctionnalité autoproclamée « stablecoin tout temps » de Gyroscope ?
Le mécanisme principal de Gyroscope est basé sur le modèle de stockage et de gestion de pièces stables avec différentes expositions aux risques. Fondamentalement, cela signifie que le protocole détient une réserve d’actifs qu’il possède et contrôle. Cette réserve sert de bilan du protocole, et les mécanismes de frappe et de rachat sont les moyens par lesquels ce bilan est élargi ou contracté.
Lors de la création de nouvelles pièces stables, les utilisateurs fournissent des actifs au système, qui évalue les actifs qu'il est prêt à accepter sans devenir trop risqué. Ces actifs font ensuite partie de la réserve soutenant les pièces stables nouvellement créées. Au lieu de cela, pendant le processus de rachat, le système détermine quels actifs il peut libérer tout en maintenant une exposition équilibrée entre les différents risques. Les utilisateurs peuvent utiliser ces actifs pour racheter leurs pièces stables à condition que cela n'ait pas d'impact négatif sur l'exposition globale du protocole.
Dans le cas où un actif dans la réserve, tel que l'USDT, n'est plus ancré, le protocole doit gérer les risques pour garantir que le stablecoin de Gyroscope, GYD, reste aussi stable que possible. Des mécanismes de sécurité sont intégrés au protocole pour éviter une exposition excessive à un actif unique avant qu'une crise ne survienne. Cependant, si l'actif non ancré fait toujours partie de la réserve, le système utilisera un mécanisme d'arbitrage pour gérer les rachats et la frappe afin de contrôler l'exposition à l'actif non ancré tout en assurant la stabilité globale de GYD.
La clé de ce processus est l’interaction entre les marchés primaires et secondaires. Si GYD se désancre sur le marché secondaire, des mécanismes d'arbitrage pourront être activés, en fonction de l'appréciation de la situation par le système. Le protocole doit trouver un équilibre entre le maintien de réserves saines et l’autorisation des rachats tout en maintenant la stabilité, même en cas de chocs sur les marchés.
En résumé, les mécanismes de frappe et de rachat du Gyroscope sont conçus pour gérer soigneusement les actifs de réserve du protocole, garantissant que le système peut gérer les chocs et rester stable sur un large spectre de risques.
Comment Gyroscope parvient-il à équilibrer les avantages tout en gérant les risques ?
Lors de la constitution de la réserve GYD, nous avons adopté une approche conservatrice, en tirant parti des pièces stables existantes qui répondaient à certains critères, tels qu'une liquidité suffisante, la capacité de maintenir un ancrage et un historique de risque avéré qui nous a permis d'évaluer le risque. Bien qu'il existe quelques acteurs établis dans l'espace des stablecoins, celui-ci est encore relativement nouveau et de nombreux stablecoins émergents n'ont pas encore atteint les exigences de liquidité ou d'utilisation en chaîne requises pour être inclus en toute sécurité dans nos réserves.
Cependant, la situation devrait changer à mesure que ces nouvelles pièces stables gagnent du terrain et atteignent le seuil où elles peuvent faire partie des réserves conservatrices. Plus nous pouvons inclure de pièces stables en toute sécurité, plus la réserve sera sûre et diversifiée. La réserve que nous lançons aujourd’hui doit être considérée comme un point de départ, conçu pour s’étendre à mesure que davantage de pièces stables deviennent des options viables.
Pour notre réserve initiale, nous nous concentrons sur les principaux acteurs du secteur des stablecoins, dans le but de créer une structure de risque séparée. Cette approche garantit que nous assumons la bonne quantité de risque dans différentes catégories sans concentrer ces risques sur une seule exposition.
Les Stablecoins que nous incluons actuellement incluent USDC, USDT, DAI et LUSD et CurveUSD de Liquity. L'USDC et l'USDT représentent des facteurs de risque centralisés mais ont des profils de risque différents, et avoir les deux en réserves peut être très utile pour aider à atténuer le risque au sein de cette classe d'actifs centralisée. Du côté décentralisé, LUSD et CurveUSD sont les pièces stables les plus décentralisées qui répondent à nos besoins de liquidité, couvrant les facteurs de risque de décentralisation.
DAI présente cependant un profil de risque mitigé. Alors qu'il s'appuyait initialement sur des mécanismes décentralisés via son système CDP, une grande partie de son soutien actuel provient d'actifs du monde réel (RWA), ce qui le place dans la catégorie centralisée des stablecoins. DAI chevauche des facteurs de risque à la fois centralisés et décentralisés, il est donc important de séparer ses risques des autres risques.
À l’avenir, nous sommes impatients d’élargir nos réserves avec de nouvelles pièces stables qui peuvent offrir une diversification supplémentaire. Cependant, ces pièces stables doivent atteindre un certain niveau de maturité et de stabilité avant de pouvoir être incluses en toute sécurité sans compromettre l'intégrité de la réserve.
Stablecoin générateur de rendement : sGYD
Du point de vue de l’utilisateur, les risques liés à la détention de pièces stables sont importants, mais l’utilité de ces pièces stables, notamment en termes de génération de revenus, est tout aussi importante. Les utilisateurs à la recherche de rendements plus élevés peuvent être attirés par de nouvelles pièces stables sans expérience avérée, tandis que d'autres utilisateurs peuvent préférer des pièces stables comme Tether pour des cas d'utilisation spécifiques, tels que l'achat de grandes quantités de Bitcoin. Le GYD de Gyroscope vise à équilibrer ces considérations en fournissant un stablecoin qui non seulement gère efficacement les risques, mais offre également des opportunités de revenus compétitives.
Actuellement, GYD a établi un historique de liquidité et de stabilité, ce qui est essentiel pour attirer des utilisateurs conscients du risque qui ont besoin de constater des performances éprouvées avant d'adopter un nouveau stablecoin. GYD est conçu pour cibler ces utilisateurs en fournissant une option stable et résiliente, non pas spécifiquement pour le scénario à haut risque et à haute récompense de l'utilisateur « degen » typique, mais pour ceux qui donnent la priorité à la sécurité et à la stabilité.
GYD est particulièrement utile pour les utilisateurs qui souhaitent détenir des actifs stables entre des investissements ou servir de fournisseur de liquidité (LP) dans les teneurs de marché automatisés (AMM). En tant qu'actif LP, GYD est avantageux car il offre un profil de risque diversifié. Par exemple, en associant GYD à d’autres actifs dans un pool de liquidités, les utilisateurs peuvent obtenir des rendements tout en réduisant le risque qu’un événement de désancrage d’un seul actif affecte l’ensemble de leur portefeuille. Cela contraste avec des situations comme la crise de désindexation de l'USDC, où les utilisateurs exposés à un seul pool pourraient voir l'intégralité de leur position affectée.
De plus, Gyroscope a récemment lancé sGYD générateur de rendement, qui fonctionne de la même manière que d'autres jetons générateurs de rendement tels que sDAI, mais est basé sur le système GYD. Le système GYD génère des revenus à partir de diverses sources, notamment les revenus générés par les actifs de réserve et les frais de change dans le pool AMM composé d'actifs de réserve. Le mécanisme sGYD permet aux utilisateurs de miser sur GYD et d'obtenir des rendements partiels, qui sont considérés comme l'un des meilleurs rendements ajustés au risque disponibles dans DeFi en raison de la diversification et de l'exposition au risque équilibrée de GYD.
Les revenus derrière sGYD proviennent principalement des revenus des actifs de réserve, qui sont déployés dans diverses stratégies pour générer des rendements pour le protocole. Grâce à sGYD, ces rendements peuvent être partagés avec les utilisateurs, offrant ainsi une option de revenu stable et attrayante et bénéficiant de la stabilité sous-jacente et de la gestion des risques du système GYD.
Développement futur et mécanique V2
Actuellement, la réserve principale de GYD est déployée dans le sDAI, gagnant le taux d'épargne du DAI et gagnant une exposition via l'USDC dans l'AAVE. Ces déploiements font partie de la phase de lancement du système et apportent des liquidités à GYD. À mesure que GYD se développe, les réserves se diversifieront davantage, augmentant ainsi l'exposition à divers facteurs de risque. Cette évolution se poursuivra à mesure que le protocole se développera et s’adaptera aux nouvelles opportunités et défis.
Au-delà des déploiements actuels, nous envisageons que GYD évolue de la même manière que DAI ou USDS (après changement de marque) fonctionnent aujourd'hui. Par exemple, le DAI dispose de deux mécanismes d'émission principaux : le mécanisme original CDP (Collateralized Debt Position), qui permet aux utilisateurs de créer du DAI en tirant parti de leurs positions sur-garantis, et le Pegging Stability Module (PSM), qui permet aux utilisateurs de créer des USDC sur sur une base individuelle.
Gyroscope a implémenté ce que nous considérons comme une version plus puissante de PSM. Le mécanisme est conçu pour gérer automatiquement l’exposition prise par le protocole, ce qui en fait un système plus résilient. De plus, il existe un emplacement dans le protocole GYD pour incorporer des mécanismes de levier qui permettent aux utilisateurs de créer GYD à partir de positions sur-garantis, en tirant parti de l'infrastructure existante connue pour gérer efficacement de tels processus.
De plus, nous développons le mécanisme V2 de Gyroscope, qui vise à améliorer l’efficacité de la gestion des liquidités entre actifs décentralisés, notamment entre stablecoins décentralisés. Ce nouveau mécanisme exploitera les pools de liquidité existants (ECLP) de Gyroscope et introduira de nouvelles fonctionnalités inspirées des stratégies des banques centrales pour générer des liquidités entre les devises. Bien que je ne puisse pas entrer dans tous les détails pour le moment, ce développement à venir fournira un moyen innovant de créer une liquidité stable et marquera une étape importante dans l’évolution du Gyroscope.
À l’avenir, GYD et ses futurs mécanismes visent à fournir une stabilité décentralisée tout en concurrençant directement les pièces stables centralisées en termes de fiabilité, de liquidité et de tenue de registres. Le mécanisme V2 contribuera à atteindre cet objectif en libérant de nouveaux avantages concurrentiels inhérents aux actifs décentralisés, permettant à Gyroscope de faire progresser ce qui est possible dans l'espace stablecoin. C’est une période passionnante pour Gyroscope et la communauté DeFi au sens large, alors que nous continuons à innover et à étendre l’utilité et l’attrait des pièces stables décentralisées.