La récession pourrait être retardée
Alerte à la récession en juillet
Le Bureau américain des statistiques du travail publiera vendredi les données du marché du travail pour août 2024. Il s’agira d’un événement extrêmement important, surtout compte tenu de ce qui s’est produit le mois dernier lors de la publication des données sur le marché du travail en juillet.
Les données du marché du travail de juillet ont montré une faiblesse significative du marché du travail, ce qui laisse penser que l'économie américaine est confrontée à une récession imminente.
Plus précisément, le taux de chômage a augmenté de manière inattendue à 4,3 %, déclenchant la règle de l'indicateur de récession Sahm. En outre, les effectifs non agricoles ont chuté de manière inattendue à 114 000, les données des mois précédents ayant également été révisées négativement (et les données publiées plus tard ont montré que la révision pour l’année entière était en baisse de plus de 800 000 emplois).
Les inscriptions hebdomadaires au chômage, considérées comme un indicateur avancé, ont également bondi à 250 000 avant la publication des données mensuelles sur l'emploi de juillet. Une récession semble donc imminente. En conséquence, les marchés obligataires commencent à intégrer un assouplissement significatif de la politique monétaire, voire une baisse d’urgence des taux. Il y a eu un « krach éclair » sur le marché boursier, l'indice de volatilité VIX s'envolant jusqu'aux niveaux de Lehman Brothers.
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a confirmé lors du symposium de Jackson Hole que l'attention de la Fed était désormais axée sur l'objectif du plein emploi, a exprimé ses inquiétudes quant à la faiblesse du marché du travail et a déclaré que la Fed « n'accueille pas de nouvelles augmentations du chômage ». Cela marque le début d’un cycle d’assouplissement monétaire, probablement lors de la réunion de septembre.
De meilleures données sur l'emploi attendues en août
Mais qu’est-ce qui a changé depuis la publication des données sur le marché du travail de juillet ? Les inscriptions initiales au chômage sont tombées à 230 000, indiquant que le marché du travail s'est renforcé et reste très tendu, étant donné que le niveau de 230 000 est encore bas par rapport aux normes historiques.
Par conséquent, l’attente générale pour les données sur le marché du travail d’août est que les conditions se sont améliorées. Concrètement, le marché s’attend à :
Le taux de chômage passera de 4,3% à 4,2%
L'emploi non agricole passera de 114 000 à 165 000
Le taux de salaire horaire mensuel est passé de 0,2% à 0,3%
Vous trouverez ci-dessous un graphique des demandes initiales de chômage (moyenne sur 4 semaines). Il s’agit d’un indicateur avancé à haute fréquence de la situation du marché du travail. Généralement, en période de récession, les demandes hebdomadaires augmentent à mesure que les entreprises licencient des travailleurs et que ces travailleurs demandent rapidement des allocations de chômage.
Les sinistres hebdomadaires sont en baisse depuis le pic du 3 août – et tant que les sinistres ne dépassent pas le sommet précédent et continuent d'augmenter, la récession continuera à être retardée. C’est ce que montrent les données. Il y a eu trois augmentations de demandes depuis 2022, mais à chaque fois, une récession a été évitée car les demandes ont à nouveau chuté.
L’accent est désormais mis sur l’offre de main-d’œuvre
La hausse du taux de chômage à 4,3 % en juillet est due à une augmentation de l'offre de main-d'œuvre et non à des licenciements. Même cela n’est donc pas un signe de récession.
Plus précisément, nous nous trouvons dans une situation où les États-Unis connaissent des niveaux très élevés d’immigration clandestine, et ces travailleurs sont comptabilisés dans les enquêtes auprès des ménages (les enquêtes qui rapportent les taux de chômage) comme une augmentation du nombre de travailleurs nés à l’étranger.
La main-d’œuvre civile américaine a augmenté d’environ 1,3 million de personnes au cours des 12 derniers mois, tandis que la main-d’œuvre civile née à l’étranger a augmenté de plus de 1,6 million de personnes. Ainsi, sans la main-d’œuvre née à l’étranger, la main-d’œuvre totale des États-Unis aurait diminué de 1,6 million de personnes. environ 30 millions au cours des 12 derniers mois. Cela signifie que la pénurie de main-d’œuvre va encore s’intensifier.
Le graphique de Jim Bianco de Bianco Research montre une augmentation significative de la migration nette en 2022 et 2023, une grande partie de la croissance de la population américaine ces dernières années étant attribuée à l'immigration clandestine (barres vertes).
Pourquoi est-ce important ? La hausse du chômage est due à la croissance de la population active et non aux licenciements. Par conséquent, plutôt que de signaler une récession, cette situation est en réalité favorable à la croissance et, en fin de compte, inflationniste.
Les attentes de la Fed concernant le cycle d’assouplissement sont erronées
La Fed ne souhaite donc pas que le taux de chômage dépasse encore 4,3 % et est prête à commencer à assouplir sa politique monétaire. Cela signifie que la Fed souhaite que tous les travailleurs nés à l’étranger trouvent un emploi. Mais cela se traduira par une demande plus élevée de logements et d’autres biens/services, et, à terme, par une inflation plus élevée.
La Fed ne devrait pas réagir à la hausse du chômage. En fait, Powell comprend parfaitement que la principale cause de la hausse du chômage est l’augmentation de l’offre de main-d’œuvre, et a même rejeté la règle Sahm comme un indicateur de récession dans la situation actuelle.
La Fed fait toujours allusion à une possible baisse des taux en septembre, ce qui pourrait devenir une nouvelle erreur de sa part si l'inflation s'accélère.
Sur quoi se concentrer dans le rapport sur le marché du travail d’août ?
Les éléments à surveiller dans le rapport sur le marché du travail d’août comprennent :
Évolution de la population active et du chômage dans les enquêtes auprès des ménages. Cette enquête produit le taux de chômage. Tant que le nombre de chômeurs n’augmente pas, la récession continuera à être retardée même si le taux de chômage augmente.
Emploi dans les loisirs, l'hôtellerie et la construction. Ces deux secteurs cycliques ont créé environ 25 000 emplois en juillet, ce qui constitue en fait un signe cyclique positif. Tant que ces industries cycliques continueront à créer de nouveaux emplois, la récession continuera à être retardée.
Révisions des salaires non agricoles. Les données de juillet sur l'emploi non agricole seront-elles révisées à la baisse (ce qui est un signe négatif) ou à la hausse (ce qui confirmerait l'argument de la peur de la récession) ?
Influence
L’indice S&P 500 (SP500) est confronté à un marché baissier récessif qui pourrait éventuellement toucher l’économie américaine. Cependant, malgré certains signes avant-coureurs clairs, tels qu’une courbe des taux inversée, l’épuisement de l’épargne post-pandémique et la baisse de la confiance des consommateurs, la récession continue d’être retardée.
Une augmentation du chômage n’est pas un signe de récession car elle est provoquée par une augmentation de l’offre de main d’œuvre (principalement l’immigration). Cependant, de nombreux signes indiquent qu'une récession n'est pas loin et une faiblesse du marché du travail apparaît progressivement, comme la réduction du travail temporaire et l'augmentation du travail à temps partiel.
Les investisseurs sont confrontés à une situation dans laquelle la Fed devrait désormais réduire les taux d’intérêt, mais l’économie n’est pas encore en récession. En effet, si l’économie est à un tournant et :
À mesure que les données s’affaiblissent et que la Fed réduit les taux d’intérêt, les actions chuteront fortement, les estimations des bénéfices des entreprises seront révisées à la baisse (un marché baissier récessif) et la bulle de l’IA continuera d’éclater.
L’économie continue de croître et les actions pourraient encore augmenter, tant qu’une récession continue d’être retardée ou que la hausse de l’inflation empêche la Fed d’assouplir sa politique.
Alors que la Fed s’attend à réduire ses taux d’intérêt mais qu’aucune récession ne se profile, il serait imprudent de vendre à découvert le marché. Cependant, courir après le marché alors que le S&P 500 se négocie à 24 fois les bénéfices n'est pas non plus judicieux. Je suis donc actuellement neutre sur le S&P 500.
Nous sommes à un point d’inflexion et les données vont fluctuer. Il est possible que jeudi, le nombre de candidats dépasse les 250 000 et juste comme ça, nous serons de nouveau en mode récession imminente et reconsidérerons la position courte. Pendant ce temps, les données continueront probablement à montrer une baisse de l’inflation et une croissance positive, et la bulle continuera de gonfler.
La clé reste ce que dit et fait la Fed. Si les données du marché du travail en août sont aussi bonnes que prévu, la Fed pourrait « renoncer » à signaler une baisse des taux en septembre, ce qui pourrait devenir un élément déclencheur négatif pour les actions. Alternativement, la Fed pourrait être politiquement motivée à réduire ses taux avant les élections, ce qui serait positif pour les actions.