Article précédent : La réduction de moitié du Bitcoin. Le cycle de quatre ans est terminé
Auteur : Jasper De Maere, chercheur chez Outlier Ventures, compilé par : 0xjs@金财经
Quatre mois après la réduction de moitié du Bitcoin, nous assistons à la pire performance des prix après la réduction de moitié à ce jour. Dans cet article, nous expliquerons pourquoi les réductions de moitié n’ont plus d’impact fondamental sur le prix du BTC et des autres actifs numériques. La dernière réduction de moitié a eu un impact fondamental en 2016. À mesure que le marché des actifs numériques mûrit, il est temps pour les fondateurs et les investisseurs de s’éloigner du concept de cycles de quatre ans.
Points clés de cet article :
La réduction de moitié de 2024 est la cinquième période de réduction de moitié du Bitcoin, et le prix du BTC a enregistré sa pire performance dans les 125 jours suivant la réduction de moitié. Le prix a baissé de -8% par rapport au jour du halving, alors que la hausse moyenne des périodes précédentes était de +22%.
Nous pensons que la réduction de production de 2016 a été la dernière fois que la réduction de moitié a eu un impact fondamental significatif sur les tendances des prix du BTC. Depuis lors, la taille des récompenses des blocs BTC des mineurs est devenue insignifiante dans le contexte d’un marché de la cryptographie de plus en plus mature et diversifié.
La solide performance du BTC et du marché des crypto-monnaies après la réduction de moitié de 2020 est purement fortuite, car la réduction de moitié de 2020 s'est produite pendant une période d'injections de capitaux sans précédent dans le monde à la suite de la pandémie de COVID-19, les États-Unis à eux seuls augmentant leur masse monétaire. (M2) de 25,3% cette année-là.
Certaines personnes pensent que le cycle de réduction de moitié de quatre ans sera toujours d'actualité en 2024, mais l'approbation de l'ETF BTC en janvier 2024 a stimulé la demande à l'avance, provoquant une forte hausse du BTC avant la réduction de moitié. Cette affirmation est fausse. L'approbation du BTC ETF est un catalyseur axé sur la demande, tandis que la réduction de moitié est un catalyseur axé sur l'offre, de sorte qu'ils ne s'excluent pas mutuellement.
Les prix du Bitcoin ont un impact significatif sur le marché au sens large et donc sur la capacité des fondateurs à lever des capitaux par le biais de capitaux propres, de SAFT et de placements privés ou de ventes publiques de jetons. Compte tenu de la liquidité que les crypto-monnaies apportent au capital-risque, il est important que les fondateurs comprennent les moteurs du marché afin de mieux anticiper les opportunités de financement et de prédire leur trajectoire. Dans cet article, nous aborderons le concept du cycle de marché de quatre ans afin de jeter les bases de l’exploration des véritables moteurs de l’avenir du travail. Démystifier le cycle de quatre ans ne signifie pas que nous soyons pessimistes quant à l’ensemble du marché.
Examinons d’abord les performances des prix BTC avant et après la réduction de moitié au cours des derniers cycles. Il est évident que dans les 125 jours suivant la réduction de moitié, le cinquième cycle (2024) a été la pire période de performance depuis la réduction de moitié, et c'était également le seul cycle au cours duquel le prix du BTC a chuté par rapport au jour de la réduction de moitié.
Figure 1 : évolution des prix du BTC avant et après la réduction de moitié au cours de différents cycles
Source : Outlier Ventures
Alors, quel impact cette réduction de moitié aura-t-elle sur les prix ? Bref, il y a deux raisons principales.
Fondamentaux : la réduction de moitié du Bitcoin réduit la nouvelle offre, créant une pénurie, et lorsque la demande dépasse l'offre limitée, le prix peut augmenter. Cette nouvelle dynamique a également modifié la situation économique des mineurs.
Niveau psychologique : la réduction de moitié du Bitcoin accroît la perception de rareté, renforce les attentes de hausse des prix sur la base de modèles historiques et attire l'attention des médias, ce qui peut augmenter la demande et faire monter les prix.
Dans cet article, nous affirmons que le moteur sous-jacent à l’évolution des prix du BTC, la réduction de moitié, est exagéré et n’a pas été pertinent au cours des deux derniers cycles. Nous combinerons ces chiffres pour démontrer que l’effet net de la réduction de moitié n’est pas suffisant pour avoir un impact significatif sur les prix du BTC ou sur l’espace plus large des actifs numériques.
Observation préliminaire – Incitations quotidiennes aux blocs BTC
Si vous apprenez une chose de cet article, c’est celle-ci :
L’argument le plus solide en faveur de l’impact de la réduction de moitié sur le marché est qu’en plus de réduire l’inflation du BTC, elle affecte l’économie des mineurs, entraînant des changements dans leur gestion financière.
Considérons donc le cas extrême où toutes les récompenses des blocs miniers sont immédiatement vendues sur le marché. Quelle sera la force de la pression vendeuse ? Ci-dessous, la récompense de bloc quotidienne totale reçue par tous les mineurs (en USD) est divisée par le volume total des transactions sur le marché (en USD) pour évaluer l'impact.
Jusqu’à la mi-2017, les mineurs représentaient plus de 1 % du marché. Aujourd’hui, si un mineur vendait la totalité de sa récompense de bloc BTC, cela ne représenterait que 0,17 % du volume du marché. Bien que cela n'inclut pas les BTC précédemment accumulés par les mineurs, cela montre qu'à mesure que les récompenses de bloc ont diminué et que le marché a mûri, l'impact des récompenses de bloc BTC est devenu insignifiant par rapport à l'ensemble du marché.
Figure 2 : Impact possible sur le marché si tous les mineurs vendaient leurs récompenses quotidiennes de bloc BTC
Source : Outlier Ventures
Examen – Réduire de moitié l’impact
Avant de continuer, un petit récapitulatif. La réduction de moitié du Bitcoin est un événement qui se produit environ tous les quatre ans et au cours duquel les récompenses en bloc des mineurs sont réduites de moitié. Cela réduit le taux de création de nouveaux BTC, réduisant ainsi la quantité de nouvelle offre entrant sur le marché. L’offre totale de BTC est plafonnée à 21 millions, et à chaque réduction de moitié, atteindre ce plafond devient plus lent. La période entre chaque réduction de moitié est appelée un cycle et, historiquement, chaque réduction de moitié affecte le prix du Bitcoin à mesure que l’offre diminue et que la rareté augmente. Tous sont illustrés dans la pièce 3.
Figure 3 : Dynamique de réduction de moitié du Bitcoin, récompenses de bloc, offre totale et cycle
Source : Outlier Ventures
Bitcoin réduit de moitié les performances
En commençant par ce qui compte le plus pour beaucoup d’entre nous, l’impact sur la performance des prix, nous constatons que la performance après la réduction de moitié en 2024 est la pire depuis la création de BTC. À ce jour (2 septembre 2024), le BTC se négocie environ 8 % de moins que le prix de 63 800 $ le jour de la réduction de moitié, le 20 avril 2024.
Figure 4 : évolution des prix du BTC après chaque réduction de moitié
Source : Outlier Ventures
« À quoi ressembleront les choses avant la réduction de moitié en 2024 ? En effet, nous avons connu une tendance inhabituellement forte avant la réduction de moitié. En regardant les performances 200 jours avant la réduction de moitié de 2024, nous constatons que le BTC a augmenté de près de 2,5 fois. C'est presque la même chose que le cycle 2, lorsque BTC représentait 99 % de la capitalisation boursière totale des actifs numériques, et la réduction de moitié est toujours logique.
Figure 5 : évolution des prix BTC au cours des 200 jours précédant chaque réduction de moitié
Source : Outlier Ventures
Cela dit, il est également important de se rappeler ce qui s’est passé à cette époque. Début 2024, nous avons reçu l'approbation pour l'ETF BTC et depuis le 11 janvier 2024, les entrées nettes dans l'ETF BTC ont atteint 299 000 BTC, ce qui a considérablement fait grimper le prix. Alors dis la vérité. La hausse ne vient pas d’une anticipation de la réduction de moitié.
La figure 6 montre les performances du BTC entre l’approbation du BTC ETF et la réduction de moitié. L’approbation de l’ETF BTC en janvier 2024 a accru la demande de BTC, ce qui a permis au gain sur 100 jours du cycle 5 de dépasser le gain moyen du cycle de +17 %.
Figure 6 : évolution des prix BTC au cours des 200 jours précédant chaque réduction de moitié
Source : Outlier Ventures, Google
La figure 7 montre les performances de l'ETF BTC 100 jours après son approbation et la réduction de moitié du BTC. Il est clair que l’approbation des ETF influence l’évolution des prix de manière plus significative que la réduction de moitié, comme en témoigne l’écart d’environ 29 % entre les performances sur 100 jours.
Figure 7 : performances du BTC et catalyseurs de l'ETF 100 jours après la réduction de moitié
Source : Outlier Ventures
« L’ETF BTC stimule donc la demande et l’action des prix que nous constatons généralement autour de la moitié ! »
C’est un argument faible pour défendre le cycle de 4 ans. La vérité est que les deux catalyseurs sont distincts et indépendants l’un de l’autre. Les ETF sont un catalyseur dicté par la demande, tandis que la réduction de moitié est considérée comme un catalyseur dicté par l'offre. Ils ne s’excluent pas mutuellement, et si la réduction de moitié reste pertinente, nous devrions assister à une évolution significative des prix grâce à ce double catalyseur.
2016 est la dernière fois
Je pense que 2016 et le cycle 3 ont été la dernière fois que la réduction de moitié a eu un impact vraiment significatif sur le marché. Comme indiqué dans la figure 2, le graphique ci-dessous illustre l'impact sur le marché si tous les mineurs vendaient le jour où ils recevaient leur récompense globale. Comme vous pouvez le constater, vers la mi-2017, ce chiffre est tombé en dessous de 1 % et aujourd’hui il dépasse à peine 0,20 %, ce qui indique que l’impact de la réduction de moitié sera minime.
Figure 8 : Impact possible sur le marché si tous les mineurs vendaient quotidiennement des récompenses de bloc BTC
Source : Outlier Ventures
Pour comprendre l’importance décroissante de l’impact des décisions financières des mineurs, examinons de plus près les différentes variables en jeu.
variable:
Récompense totale quotidienne du bloc BTC – diminue à chaque cycle (↓)
Volume quotidien des échanges BTC – augmentant à mesure que le marché mûrit (↑)
→ Au fil du temps, les récompenses de bloc diminueront et le marché mûrira, réduisant ainsi la pertinence de l'influence des mineurs.
La figure 9 montre le volume des transactions BTC et les récompenses de bloc BTC accumulées par les mineurs. La forte augmentation du volume des transactions est la véritable raison pour laquelle la corrélation entre les récompenses des blocs de mineurs est devenue négligeable.
Figure 9 : Récompenses quotidiennes des mineurs BTC et volume de transactions quotidien
Source : Outlier Ventures
Pour ceux qui étaient là à l’époque, il était évident que ce qui avait motivé la croissance des volumes au cours de cette période. Pour récapituler : après le lancement d'Ethereum en 2015 et le déverrouillage de la fonctionnalité de contrat intelligent, le boom des ICO s'est ensuivi, entraînant la création de nombreux nouveaux jetons sur la plate-forme Ethereum. L’augmentation des émissions de nouvelles pièces a entraîné une baisse de la domination du BTC. L'afflux de nouveaux actifs passionnants (i) stimule les volumes de transactions dans tous les domaines du marché des actifs numériques, y compris BTC et (ii) incite les bourses à mûrir plus rapidement, leur permettant d'attirer plus facilement les utilisateurs et de gérer un volume de transactions plus important ;
Figure 10 : Nouvelle émission de jetons ETH et domination du BTC au cours du cycle 3
Source : Outlier Ventures
Alors... et 2020 ?
Il se passe beaucoup de choses au cours du troisième cycle, ce qui réduit logiquement l’impact de la gestion des fonds miniers et, par conséquent, l’impact de la réduction de moitié en tant que catalyseur du BTC. Alors qu’en est-il de 2020 ? Cette fois-là, le BTC a augmenté d'environ 6,6 fois en un an après la réduction de moitié. Cela n’est pas dû à la réduction de moitié, mais à la somme d’argent sans précédent émise en réponse au Covid-19.
Bien que la réduction de moitié ne soit pas un facteur fondamental, elle peut avoir eu un impact sur l’évolution des prix de BTC d’un point de vue psychologique. Alors que BTC faisait la une des journaux au moment de la réduction de moitié, cela a donné aux gens un objectif d'investir le capital excédentaire à un moment où ils avaient peu d'autres options de dépenses. La figure 11 montre la véritable raison de ce rebond. Quelques mois seulement avant la réduction de moitié de mai 2020, la masse monétaire américaine (M2) a bondi à un rythme sans précédent dans l’histoire moderne de l’Occident, déclenchant une poussée de diverses classes d’actifs, notamment l’immobilier, les actions, le capital-investissement, la spéculation et l’inflation sur les actifs numériques.
Figure 11 : masse monétaire américaine (M2) et prix du BTC avant et après la réduction de moitié de 2020
Source : Outlier Ventures, Banque de Réserve fédérale
En plus des afflux vers BTC, il est important de réaliser que l’impression monétaire a eu lieu après le printemps DeFi, qui s’est ensuite transformé en été DeFi. De nombreux investisseurs sont attirés par les opportunités de rendement attrayantes sur la chaîne, investissant de l'argent dans les crypto-monnaies et les jetons utilitaires pour capturer cette valeur. Étant donné que tous les actifs numériques ont de fortes corrélations les uns avec les autres, BTC en profite naturellement.
Figure 12 : Masse monétaire américaine (M2) et DeFi TVL
Source : Outlier Ventures, DeFiLama
Immédiatement après la réduction de moitié, de multiples facteurs liés aux politiques mondiales de monnaie hélicoptère ont déclenché le plus grand rallye de crypto-monnaie à ce jour, ce qui fait que les modifications apportées aux récompenses de blocage semblent avoir un impact fondamental sur les mouvements de prix.
Approvisionnement restant des mineurs
"Qu'en est-il de l'offre restante de BTC détenue par les mineurs dans les coffres ? Cette offre a été accumulée au cours des périodes précédentes, lorsque le hashrate était plus faible et les récompenses de bloc plus élevées."
La figure 13 examine le taux d'offre des mineurs, qui correspond au montant total de BTC détenu par les mineurs divisé par l'offre totale de BTC, montrant ainsi le degré de contrôle de l'offre par les mineurs. L'impact des décisions de trésorerie des mineurs sur les prix du BTC résulte en grande partie des récompenses globales qu'ils ont accumulées au cours des périodes précédentes.
Comme le montre le graphique, le ratio d'offre des mineurs est en baisse constante et se situe actuellement autour de 9,2 %. Récemment, il y a eu une augmentation de l'activité OTC parmi les mineurs vendant du BTC, peut-être pour éviter d'avoir trop d'impact sur le prix du marché. Cette tendance est probablement due à la baisse des récompenses de bloc, aux coûts plus élevés du matériel et de l'énergie, et à l'absence d'augmentation significative des prix du BTC, obligeant les mineurs à vendre leurs BTC plus rapidement pour rester rentables.
Nous comprenons l'impact de la réduction de moitié sur la rentabilité de l'industrie minière et qu'elle devra ajuster la gestion de ses fonds pour rester rentable. Toutefois, l’orientation à long terme est claire. L’impact de la réduction de moitié sur le prix du Bitcoin ne fera que diminuer avec le temps.
Figure 13 : Proportion de l’offre des mineurs et taux de variation d’un mois à l’autre
Source : Outlier Ventures, CryptoQuant
en conclusion
Bien que la réduction de moitié puisse avoir un certain impact psychologique, rappelant aux détenteurs leurs portefeuilles BTC poussiéreux, il est clair que son impact fondamental n'est plus pertinent.
Le dernier impact significatif de réduction de moitié remonte à 2016. En 2020, ce n’est pas la réduction de moitié qui a déclenché la hausse, mais la réponse au COVID-19 et l’impression monétaire qui a suivi.
Pour les fondateurs et les investisseurs qui tentent d’anticiper le marché, il est temps de se concentrer sur des facteurs macroéconomiques plus importants plutôt que de s’appuyer sur des cycles de quatre ans.
Dans cet esprit, nous explorerons les véritables moteurs macroéconomiques des cycles de marché dans les futures lignes de tendance des pièces.
