Auteur:Arthur Hayes

Compilé par : Deep Wave TechFlow

 

(Toutes les opinions exprimées ici sont les opinions personnelles de l'auteur et ne doivent pas être invoquées pour prendre des décisions d'investissement, ni être interprétées comme une recommandation de s'engager dans des transactions d'investissement.)

J'ai terminé mes vacances d'été dans l'hémisphère nord et me suis dirigé vers l'hémisphère sud pendant deux semaines pour skier. J'ai passé la plupart de mon temps à faire du ski hors-piste. Pour ceux d'entre vous qui n'ont pas fait l'expérience de cela, le processus consiste à attacher la peau du ski au bas du ski afin que vous puissiez glisser vers le haut. Une fois en hauteur, enlevez vos peaux de ski, réglez vos chaussures et vos skis en mode descente et profitez de la poudreuse abondante. La majeure partie de la chaîne de montagnes que j'ai visitée n'est accessible que de cette façon.

Une journée de ski typique de quatre à cinq heures comprend 80 pour cent de ski alpin et 20 pour cent de ski alpin. Cette activité est donc énergivore. Votre corps brûle des calories pour maintenir sa température corporelle et son homéostasie. Vos jambes constituent le plus grand groupe musculaire de votre corps et sont toujours à l'œuvre, que vous grimpiez ou descendiez du ski. Mon métabolisme de base est d'environ 3 000 kcal et, combiné à l'énergie nécessaire à l'exercice des jambes, ma dépense énergétique quotidienne totale dépasse 4 000 kcal.

En raison de la quantité d’énergie requise pour réaliser cette activité, la combinaison d’aliments que je consomme tout au long de la journée est essentielle. Je prends un copieux petit-déjeuner le matin qui comprend des glucides, de la viande et des légumes ; j'appelle cela de la « vraie nourriture ». Le petit-déjeuner m'a rassasié, mais ces réserves d'énergie initiales se sont rapidement épuisées lorsque je suis entré dans la forêt froide et que j'ai commencé l'ascension initiale. Pour gérer mon taux de sucre dans le sang, je prépare des collations que je ne mangerais pas normalement, tout comme Su Zhu et Kylie Davies évitent un liquidateur nommé par le tribunal des faillites des îles Vierges britanniques. Je prenais en moyenne une barre Snickers et du sirop toutes les 30 minutes, même si je n'avais pas faim. Je ne veux pas que mon taux de sucre dans le sang baisse trop et affecte mon état.

Manger des aliments sucrés et transformés n’était pas une solution à long terme à mes besoins énergétiques. J’ai aussi besoin de manger de la « vraie nourriture ». Après chaque tour, je m'arrête généralement quelques minutes, j'ouvre mon sac à dos et je mange la nourriture que j'ai préparée. Je préfère le Tupperware avec du poulet ou du bœuf, des légumes-feuilles sautés et beaucoup de riz blanc.

J'associe des pics de sucre périodiques à de vrais aliments propres et à combustion plus longue pour maintenir mes performances tout au long de la journée.

Mon but en décrivant la préparation des repas pour un voyage de ski est de susciter une discussion sur l'importance relative du prix monétaire par rapport à la quantité. Pour moi, le prix monétaire est comme les barres Snickers et le sirop que je mange, me donnant un rapide coup de pouce en glucose. La somme d’argent est comme une combustion lente et durable de « vraie nourriture ». Lors de la réunion de la banque centrale de Jackson Hole vendredi dernier, Powell a annoncé un changement de politique, la Réserve fédérale (Fed) s'engageant finalement à abaisser ses taux directeurs. En outre, les responsables de la Banque d'Angleterre (BOE) et de la Banque centrale européenne (BCE) ont également déclaré qu'ils continueraient à réduire leurs taux directeurs.

Powell a annoncé le changement vers 9 heures du matin GMT-6, ce qui correspond à l'ovale rouge. Les actifs à risque représentés par l’indice S&P 500 (blanc), l’or (jaune) et le Bitcoin (vert) ont tous augmenté lorsque les prix des devises ont chuté. Le dollar américain (non représenté) s’est également affaibli en fin de semaine.

La première réaction positive du marché est justifiée, car les investisseurs estiment que les actifs évalués dans une offre fixe de monnaie fiduciaire devraient augmenter si la monnaie devient moins chère. Je suis d'accord ; cependant... nous oublions que les futures baisses de taux d'intérêt attendues de la Fed, de la Banque d'Angleterre et de la BCE réduiront le différentiel de taux d'intérêt entre ces monnaies et le yen. Le risque de carry trade sur le yen réapparaîtra et pourrait gâcher la fête à moins que le montant de la monnaie ne soit augmenté sous la forme d’une expansion du bilan des banques centrales, c’est-à-dire d’une impression monétaire.

Veuillez lire mon article Le Voyage de Chihiro pour une discussion approfondie de ce carry trade sur le yen. Je mentionnerai fréquemment ce phénomène dans cet article.

Le dollar s'est renforcé de 1,44 % par rapport au yen, tandis que l'USDJPY a chuté immédiatement après que Powell a annoncé le changement de politique. Ceci est attendu car le différentiel de taux d'intérêt USD-JPY attendu se rétrécira à mesure que les taux du dollar baisseront et que les taux du JPY resteront stables ou augmenteront.

Le reste de cet article vise à approfondir ce sujet et à anticiper les moments critiques qui se tiendront dans les mois à venir avant qu’un électorat américain indifférent élise Trump ou Biden.

La prémisse de l’argument du marché haussier

Comme nous l’avons observé en août de cette année, une appréciation rapide du yen constitue un danger pour les marchés financiers mondiaux. Si les baisses de taux d’intérêt des trois principales économies entraînent une appréciation du yen par rapport à leurs monnaies nationales, nous devrions alors nous attendre à une réaction négative des marchés. Nous sommes confrontés à une bataille entre des forces positives (baisse des taux) et négatives (appréciation du yen). Étant donné que le montant total des actifs financiers mondiaux financés en yen dépasse les dizaines de milliards de dollars, je pense que la réaction négative du marché au portage du yen résultant d'une appréciation rapide du yen dépassera celle résultant d'une légère baisse des taux d'intérêt du dollar. , livre ou euro tout avantage. En outre, je pense que les décideurs de la Réserve fédérale, de la Banque d’Angleterre et de la Banque centrale européenne se rendent compte qu’ils doivent être prêts à assouplir leur politique et à élargir leurs bilans pour compenser l’impact négatif de la hausse du yen.

Conformément à mon analogie avec le ski, la Fed tente de capturer la « ruée vers le sucre » des baisses de taux avant que la faim ne s’installe. D’un point de vue économique, la Fed devrait augmenter les taux d’intérêt, et non les réduire.

L’indice manipulé des prix à la consommation américain (en blanc) est en hausse de 22 % depuis 2020. Le bilan de la Fed (jaune) a augmenté de plus de 3 000 milliards de dollars.

Le déficit du gouvernement américain atteint des niveaux records, en partie parce que le coût de l'émission de la dette n'a pas été suffisamment limité pour forcer les politiciens à augmenter les impôts ou à réduire les subventions pour équilibrer le budget.

Si la Fed souhaite sérieusement maintenir la confiance dans le dollar, elle devrait augmenter les taux d’intérêt pour freiner l’activité économique. Cela fera baisser les prix pour tout le monde, mais certaines personnes perdront leur emploi. Cela limiterait également les emprunts publics, car le coût de l’émission de la dette augmenterait.

L’économie américaine n’a connu que deux trimestres de croissance négative du PIB réel après la crise de la COVID-19. Ce n’est pas qu’une économie faible ait besoin d’une réduction des taux.

Même l’estimation la plus récente du PIB réel au troisième trimestre 2024 est de +2,0 %. Encore une fois, il ne s’agit pas d’une économie soumise à des taux d’intérêt trop restrictifs.

Tout comme je mange des bonbons et du sirop quand je n'ai pas faim pour éviter que mon taux de sucre dans le sang ne baisse, la Fed s'engage à ne jamais laisser les marchés financiers s'arrêter. Les États-Unis sont une économie hautement financiarisée qui nécessite une hausse des prix des actifs fiduciaires pour que la population se sente riche. Au niveau réel, les actions affichent des performances stables ou en baisse, mais la plupart des gens ne se concentrent pas sur leurs rendements réels. Les actions qui augmentent nominalement augmentent également les recettes fiscales sur les plus-values ​​en monnaie fiduciaire. En termes simples, la chute des marchés nuit à la santé financière de Pax Americana. En conséquence, Yellen a commencé à interférer avec le cycle de hausse des taux de la Fed en septembre 2022. Je crois que Powell, sous la direction de Yellen et des dirigeants démocrates, se sacrifie en réduisant les taux alors qu’il sait qu’il ne devrait pas le faire.

Je présente le graphique ci-dessous pour illustrer le moment où le Département du Trésor américain, sous Yellen, a commencé à émettre de grandes quantités de bons du Trésor (T-bills), drainant les flux du programme de prise en pension (RRP) de la Fed vers les marchés financiers plus larges. action.

Pour comprendre ce que j’ai dit dans le paragraphe précédent, veuillez vous référer à mon article L’eau, l’eau, partout.

Tous les prix sont basés sur 100 au 30 septembre 2022 ; il s’agissait du pic du prix conseillé à environ 2 500 milliards de dollars. Le prix conseillé (vert) a chuté de 87 %. Les rendements nominaux en dollars fiduciaires du S&P 500 (or) ont augmenté de 57 %. Je pense que le Trésor américain a plus de pouvoir que la Fed. La Fed a augmenté le prix de la monnaie jusqu’en mars 2023, mais le Trésor a trouvé un moyen d’augmenter en même temps la quantité de monnaie. Le résultat fut un boom boursier nominal. Lorsqu'il est évalué en or, la forme la plus ancienne de monnaie réelle (les autres formes sont de la monnaie de crédit), le S&P 500 (blanc) n'a augmenté que de 4 %. Lorsqu’il est évalué en Bitcoin, la monnaie naissante la plus forte, le S&P 500 (magenta) est en baisse de 52 %.

L’économie américaine n’est pas avide de baisses de taux, mais Powell va donner un coup de pouce au sucre. Parce que les autorités monétaires sont extrêmement sensibles à toute baisse des cours des actions fiduciaires, Powell et Yellen fourniront bientôt de la « vraie nourriture » sous la forme d’une expansion du bilan de la Fed pour compenser l’impact de la hausse du yen.

Avant d’aborder l’appréciation du yen, je souhaite aborder rapidement les fausses raisons invoquées par Powell pour baisser les taux d’intérêt et la manière dont cela renforce encore ma confiance dans la hausse des prix des actifs à risque.

Powell a effectué l'ajustement sur la base d'un rapport sur les mauvais emplois. Le ministère du Travail (BLS) du président américain Joe Biden a publié une révision choquante des données sur l'emploi précédentes quelques jours avant le discours de Powell à Jackson Hole, notant que l'estimation de l'emploi était d'environ 800 000 plus élevée.

Biden et ses partisans économistes fallacieux ont vanté la solidité du marché du travail au cours de son administration. Cette force du marché du travail place Powell dans une position difficile alors que de hauts sénateurs démocrates, comme Elizabeth « Pocahontas » Warren, l'appellent à réduire les taux d'intérêt pour stimuler l'économie afin que Trump ne remporte pas les élections. Powell est confronté à un dilemme. Avec une inflation supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed, Powell est incapable de réduire les taux d'intérêt alors que l'inflation baisse. Il ne peut pas non plus invoquer la faiblesse du marché du travail pour justifier une baisse des taux d’intérêt. Mais saupoudrons un peu de fumée de désinformation politique dans la situation et voyons si nous pouvons aider notre garce de serviette bêta, une personne arrogante et facilement contrôlée par les autres).

Biden a été largué par les Obama après s’être comporté comme un légume bourré de médicaments sur ordonnance lors d’un débat avec Trump. Il sera remplacé par Kamala Harris qui, si l’on en croit les médias grand public, n’a rien à voir avec aucune des politiques mises en œuvre par l’administration Biden/Harris au cours des quatre dernières années. Par conséquent, le BLS peut admettre ses faux pas sans répercussions pour Harris, qui n’a jamais été réellement impliquée dans l’administration dont elle a été vice-présidente. Une astuce politique tellement magique.

Powell aurait pu profiter de l’occasion pour imputer la baisse des taux à la faiblesse du marché du travail, mais il n’en a pas profité. Maintenant qu’il a annoncé que la Fed commencerait à réduire ses taux d’intérêt en septembre, la seule question est de savoir quelle sera l’ampleur de la première réduction.

Lorsque la politique l’emporte sur l’économie, je me sens plus confiant dans mes prédictions. Cela est dû à la physique politique newtonienne : les politiciens au pouvoir veulent rester au pouvoir. Ils feront tout ce qui est en leur pouvoir, quelles que soient les conditions économiques, pour être réélus. Cela signifie que quoi qu’il arrive, les démocrates sortants utiliseront tous leurs outils de politique monétaire pour maintenir la hausse des actions avant les élections de novembre. L’économie ne manquera pas de monnaie fiduciaire bon marché et abondante.

L'impact des fluctuations du yen

Les taux de change entre les monnaies sont principalement affectés par les différences de taux d’intérêt et les anticipations de variations futures des taux d’intérêt.

Le graphique ci-dessus montre le taux de change USD/JPY (jaune) par rapport au différentiel de taux d’intérêt USD-JPY (blanc). L'écart de taux d'intérêt correspond au taux des fonds effectif de la Réserve fédérale moins le taux des dépôts au jour le jour de la Banque du Japon. Lorsque l’USD/JPY augmente, le yen se déprécie et le dollar s’apprécie lorsqu’il baisse, c’est l’inverse. Lorsque la Réserve fédérale a commencé à resserrer sa politique monétaire en mars 2022, le yen s’est fortement déprécié. La dépréciation du yen a atteint son plus haut niveau historique en juillet de cette année, lorsque les écarts de taux d'intérêt étaient à leur plus haut niveau.

Le yen a fortement rebondi après que la Banque du Japon a relevé son taux directeur à 0,25 % contre 0,10 % fin juillet. La Banque du Japon a clairement indiqué qu’elle commencerait à augmenter ses taux d’intérêt à un moment donné dans le futur. Les marchés ont du mal à prédire quand ils commenceront à augmenter les taux d’intérêt. Comme pour la neige instable, il est difficile de prédire quel flocon ou quelle torsion du ski déclenchera une avalanche. Une réduction de 0,15 % des écarts de taux d’intérêt ne devrait pas avoir d’importance, mais ce n’est pas le cas. Le fort rebond du yen a commencé et le marché suit désormais de près l'évolution future de l'écart de taux d'intérêt entre le dollar et le yen. Comme prévu, le yen a également trouvé un fort soutien alors que les écarts de taux d'intérêt devraient encore se réduire suite au changement de politique de Powell.

Il s'agit du graphique USD/JPY précédent. Je voudrais réitérer que le yen a trouvé un solide soutien après que Powell a confirmé une baisse des taux en septembre.

Si les traders recommencent à dénouer leurs positions de carry trade USD-JPY à mesure que la valeur du yen augmente, le coup de pouce à court terme résultant de la baisse des taux des fonds fédéraux pourrait rapidement s'estomper. Des réductions supplémentaires des taux d'intérêt pour arrêter la baisse des différents marchés financiers ne feront qu'accélérer le rétrécissement du différentiel de taux d'intérêt USD-JPY, ce qui à son tour renforcera le JPY et entraînera le débouclage d'un plus grand nombre de positions. Le marché a besoin de « vraie nourriture » sous la forme de monnaie imprimée fournie par la hausse du bilan de la Fed pour endiguer les pertes.

Si le yen s’apprécie à un rythme accéléré, la première étape ne sera pas de reprendre l’assouplissement quantitatif (QE). La première étape serait que la Fed réinvestisse les liquidités provenant des obligations arrivant à échéance dans des bons du Trésor et des titres adossés à des créances hypothécaires. Cela serait considéré comme l’arrêt de son programme de resserrement quantitatif (QT).

Si les tendances douloureuses se poursuivent, la Fed pourrait recourir aux swaps de liquidité des banques centrales et/ou reprendre l’impression monétaire dans le cadre de l’assouplissement quantitatif (QE). Dans ce contexte, Yellen augmentera la liquidité du dollar américain en vendant davantage de bons du Trésor et en réduisant les soldes des comptes budgétaires. Aucun des deux manipulateurs de marché ne citerait l’impact perturbateur de la fin du carry trade sur le yen sur les marchés comme raison pour reprendre une impression monétaire agressive. Il est incompatible avec les valeurs américaines d’admettre que d’autres pays ont une quelconque influence sur ce pays libre et démocratique !

Si le taux de change USD-JPY tombe rapidement en dessous de 140, je pense qu'ils n'hésiteront pas à fournir la « vraie nourriture » dont les marchés financiers en monnaie fiduciaire ont besoin.

Paramètres de trading

Les conditions réglementaires de liquidité ne pourraient pas être meilleures dans les dernières étapes du troisième trimestre. En tant que détenteurs de cryptomonnaies, nous bénéficions des vents favorables suivants :

1. Les banques centrales du monde entier, en particulier la Réserve fédérale, réduisent le coût des fonds. La Fed réduit les taux d’intérêt même lorsque l’inflation est supérieure à son objectif et que l’économie américaine continue de croître. La Banque d'Angleterre (BOE) et la Banque centrale européenne (BCE) devraient encore réduire leurs taux d'intérêt lors de leurs prochaines réunions.

2. La mauvaise fille Yellen s'est engagée à émettre 271 milliards de dollars de bons du Trésor et à mener 30 milliards de dollars d'opérations de rachat d'ici la fin de l'année. Cela injectera 301 milliards de dollars de liquidités sur les marchés financiers.

3. Le Trésor américain dispose d’environ 740 milliards de dollars dans le compte général, argent qui peut et sera utilisé pour stimuler les marchés et alimenter une victoire de Harris.

4. La Banque du Japon s'est montrée extrêmement préoccupée par le rythme de l'appréciation du yen après sa réunion du 31 juillet 2024, lorsqu'elle a relevé ses taux d'intérêt de 0,15 %. À ce titre, elle a déclaré publiquement que les futures hausses de taux tiendraient compte des conditions du marché. C’est une manière à peine voilée de dire « si nous pensions que le marché allait baisser, nous n’augmenterions pas les taux ».

Je viens du cercle des devises ; je ne fais pas attention aux actions. Donc je ne sais pas si le titre va augmenter. Certains citent des exemples historiques de chute des actions lorsque la Fed réduit les taux d’intérêt. Certains craignent que la baisse des taux de la Fed ne soit un indicateur avancé d'une récession aux États-Unis et sur les marchés développés. C’est peut-être vrai, mais imaginez ce que ferait la Fed si elle réduisait les taux d’intérêt lorsque l’inflation est supérieure à l’objectif et que la croissance économique est forte. Ils augmenteront leurs efforts d’impression monétaire et augmenteront considérablement la masse monétaire. Cela entraînera une inflation qui peut être préjudiciable à certains types d’entreprises. Mais pour un actif dont l’offre est limitée comme Bitcoin, cela amènera Bitcoin « sur la lune ».