Texte original de Min Jung

Compilation | Golem quotidien de la planète Odaily (@web3_golem)

résumé

  • Le marché secondaire OTC est un endroit où les gens peuvent acheter et vendre une variété d'actifs, y compris des jetons verrouillés, des actions ou des SAFT (Simple Agreement for Future Tokens), qui sont difficiles à négocier sur les bourses publiques. Aujourd’hui, le terme « marché OTC secondaire » fait principalement référence à l’achat et à la vente de jetons verrouillés.

  • Les principaux vendeurs sur le marché secondaire OTC comprennent des sociétés de capital-risque, des équipes de projet et des fondations, qui sont souvent motivés par l'obtention de bénéfices précoces ou la gestion de la pression de vente. Les acheteurs se répartissent généralement en deux catégories : les « hodlers » qui croient au potentiel à long terme d’un token et sont attirés par les remises sur les tokens, et les hedgers qui profitent des différences de prix par des moyens financiers.

  • Le marché secondaire de gré à gré attire de plus en plus l'attention car il reflète le pessimisme du marché, les jetons se vendant souvent à un prix très réduit en raison de la volonté d'achat limitée des acheteurs. Néanmoins, les marchés secondaires de gré à gré jouent toujours un rôle clé dans la gestion de la liquidité et dans la réduction de la pression de vente directe sur les bourses publiques, contribuant ainsi à construire un écosystème cryptographique plus stable et plus résilient.

Figure 1 : État du marché, source : imgflip

Bien que la plupart des investisseurs particuliers soient fondamentalement éloignés du marché secondaire de gré à gré, son importance augmente rapidement parmi les initiés du secteur tels que les sociétés de capital-risque, les équipes de projet et les fondations. À mesure que le marché des cryptomonnaies évolue de manière dynamique, le marché secondaire de gré à gré devient un moyen important de gérer la liquidité et de sécuriser les bénéfices, en particulier dans les situations de valorisations élevées mais de liquidité limitée. Par conséquent, l'article suivant présentera : 1) qu'est-ce que le marché secondaire OTC, 2) qui sont les participants et leurs motivations, 3) quelques réflexions sur la situation actuelle du marché, et 4) les mots de Taran, fondateur de la plateforme de trading OTC. Entretien STIX.

Qu'est-ce que le marché secondaire OTC

Le marché secondaire OTC (over-the-counter) est un espace de négociation privé qui permet aux acheteurs et aux vendeurs de négocier et d'exécuter directement des transactions sur des actifs tels que des jetons, des actions ou des contrats d'investissement (tels que SAFT, Simple Agreement for Future Tokens) à l'extérieur. des échanges publics. Pour diverses raisons, la plupart des actifs cotés sur le marché secondaire OTC ne peuvent pas être négociés sur des bourses régulières telles que Binance ou OKX.

De nombreux projets de cryptographie ont des jetons verrouillés pendant une certaine période, et le marché secondaire de gré à gré offre aux investisseurs et aux équipes un moyen de vendre ces actifs avant qu'ils puissent être négociés (déverrouillés). Aujourd’hui, le terme « marché OTC secondaire » fait principalement référence à l’achat et à la vente de tokens verrouillés de projets TGE et même pré-TGE. Cet article se concentrera sur l’achat et la vente de tokens verrouillés de projets TGE.

Figure 2 : À quoi ressemble le marché secondaire OTC, source : STIX

Pourquoi le marché secondaire OTC est en plein essor

Le principal moteur de l’essor du marché secondaire de gré à gré est la forte incitation des parties prenantes à vendre leurs avoirs. Actuellement, bon nombre des 20 meilleurs jetons se négocient avec des remises de près de 50 % avec une période de blocage d'un an, tandis que les jetons de projets en dehors du top 100 se négocient même avec des remises allant jusqu'à 70 %. Par exemple, un jeton au prix de 1 $ sur une bourse comme Binance pourrait se vendre pour seulement 0,30 $ sur une plateforme comme STIX, avec une période de blocage d'un an et deux années supplémentaires de périodes de déverrouillage mensuelles.

Cette tendance a beaucoup à voir avec l’environnement de marché récent caractérisé par un taux élevé de FDV, une faible circulation et une aversion croissante pour les pièces de monnaie VC. Comme l’article « FDV est-il un mème ? Comme expliqué dans ", bien qu'il y ait actuellement un grand nombre de nouveaux projets entrant sur le marché, il n'y a pas de nouveaux utilisateurs ni de liquidités correspondants pour soutenir cette énorme offre. Par conséquent, à mesure que davantage de jetons sont débloqués, le prix du jeton diminuera naturellement.

De plus, bon nombre de ces jetons n’apportent que peu de valeur au marché et sont souvent surévalués par rapport à leur base d’utilisateurs et à leur utilité réelles. Les équipes de projet et les sociétés de capital-risque qui ont initialement investi dans ces projets l'ont reconnu et ont choisi de vendre à prix réduit dès maintenant, sinon le prix pourrait être encore plus bas à l'avenir.

Figure 3 : Transactions existantes sur le marché, source : Presto Research

Les participants acheteurs et vendeurs et leurs motivations

Vendeur et raison

  • équipe de projet

Même si le taux de remise sur la vente de jetons est de 50 à 70 %, l'équipe de projet est généralement rentable. Ces équipes de projet ne sont pas grandes, généralement 20 à 30 personnes, et il leur faudra peut-être seulement 2 à 3 ans pour construire le projet. Malgré des cycles de développement relativement courts et des investissements initiaux limités, ces projets peuvent avoir une valorisation FDV de 3 milliards de dollars ou plus.

Dans Web2, il était presque impossible pour une si petite équipe de créer une entreprise de 1,5 milliard de dollars en si peu de temps. Compte tenu de cette situation, de nombreux projets préfèrent vendre leurs jetons à prix réduit, car ils savent que leur meilleure chance de réaliser un profit est maintenant, plutôt que de s'accrocher et de risquer une éventuelle baisse de valeur plus tard.

  • VC

Les sociétés de capital-risque sont également confrontées à une situation similaire à celle des équipes de projet. Les conditions récentes du marché ont conduit à des augmentations rapides des valorisations, les cycles d'amorçage ayant généralement lieu six mois après le cycle de pré-amorçage et à des valorisations triples. Dans certains cas, les sociétés de capital-risque mènent même plusieurs tours de financement en même temps, fournissant ainsi des valorisations différentes pour des investissements simultanés. Par conséquent, à moins d’investir dans les étapes finales avant un TGE, de nombreuses sociétés de capital-risque réaliseront toujours des bénéfices substantiels même si elles vendent avec une remise de 50 % sur le marché secondaire.

L’environnement de marché actuel pousse les sociétés de capital-risque à vendre des jetons et à saisir les opportunités pour générer des bénéfices. En outre, dans l'environnement de marché actuel, les commanditaires (LP) des fonds de capital-risque ont commencé à accorder davantage d'attention aux indicateurs DPI (distribution du capital versé), ce qui incite davantage les sociétés de capital-risque à réaliser des rendements, améliorant ainsi les ventes dans le secteur secondaire. Tendance du marché OTC.

  • fondation

Les motivations qui poussent les fondations à participer au marché secondaire de gré à gré peuvent être légèrement différentes. Alors que certaines fondations peuvent reconnaître que leurs jetons sont surévalués et souhaitent les vendre rapidement, d’autres peuvent prendre le relais de manière stratégique. Une stratégie courante consiste à vendre des jetons déverrouillés aux investisseurs à prix réduit et à les bloquer pendant un an.

Cette approche réduit la pression de vente directe sur les marchés publics tout en permettant à la Fondation de réunir le capital de fonctionnement nécessaire. Dans de nombreux cas, ce type de transaction peut être considéré comme l'une des utilisations positives du marché secondaire OTC, car il répond aux besoins en fonds propres de fonctionnement de la fondation tout en maintenant la stabilité du marché.

Acheteurs et raisons

  • Hodlers

Le premier type d’acheteurs sur le marché secondaire OTC est celui qui croit en la valeur à long terme du jeton. Souvent appelés « hodlers », ces personnes croient au succès du projet, sont prêtes à acheter des jetons avec une réduction de 50 % et comptent les conserver pendant plusieurs années.

Pour ces acheteurs, la possibilité d’acheter des jetons à prix réduit est intéressante car ils prévoient de rester investis dans le projet à long terme et s’attendent à ce que la valeur des jetons augmente à mesure que le projet se développe. Le taux d’actualisation élevé leur offre un point d’entrée favorable, leur permettant d’accumuler plus de jetons à moindre coût.

  • haie

La deuxième catégorie d’acheteurs est motivée par la recherche d’opportunités de profiter de remises symboliques grâce à des stratégies financières stratégiques. Ces acheteurs sont appelés hedgers et utilisent des contrats perpétuels et d’autres instruments financiers pour verrouiller les bénéfices sur les jetons à prix réduit. En achetant un jeton avec une remise de 50 % et en le vendant à découvert en même temps, ils peuvent obtenir des rendements équivalents à la remise.

De plus, ils bénéficient d’un taux de financement, qui peut encore augmenter leurs rendements si le taux est positif. Cette approche permet aux hedgers d'exploiter les différences de prix entre le marché secondaire de gré à gré et le marché public, ce qui peut constituer une stratégie rentable pour ceux qui maîtrisent le risque financier.

Pourquoi les vendeurs ne peuvent-ils pas devenir eux-mêmes des hedgers ?

Bien qu'il puisse sembler logique pour les vendeurs (par exemple les sociétés de capital-risque et les équipes de projet) de couvrir leurs positions comme les acheteurs plutôt que de vendre à un prix très réduit, plusieurs facteurs rendent cette approche peu pratique, tels que les obstacles réglementaires et les contraintes de liquidité.

Sur le plan réglementaire, les sociétés de capital-risque sont souvent confrontées à des règles strictes qui limitent leur capacité à s'engager dans certaines activités financières, telles que la vente à découvert de jetons, un élément important d'une stratégie de couverture efficace. En plus de ces restrictions réglementaires, la couverture elle-même nécessite des capitaux importants pour éviter le risque de liquidation. Les vendeurs sont tenus de fournir de grandes quantités de garanties, dépassant souvent la valeur du jeton qu’ils tentent de couvrir, car si la baisse du prix d’un jeton est limitée, la hausse peut être illimitée. Cela crée une situation dans laquelle les exigences financières de couverture sont prohibitives, d’autant plus que la majeure partie de la richesse des sociétés de capital-risque et des équipes de projet est liée aux jetons eux-mêmes plutôt qu’aux liquidités.

De plus, la couverture n’est pas aussi simple qu’il y paraît. Il existe de nombreux facteurs complexes à prendre en compte, tels que le risque de contrepartie (possibilité de défaillance ou de faillite de la plateforme) et les risques associés aux taux de financement, qui peuvent devenir négatifs, compliquant davantage les stratégies et pouvant entraîner des pertes inattendues.

Que signifie la situation actuelle du marché secondaire OTC ?

Le marché secondaire OTC affiche actuellement un sentiment plus pessimiste que les bourses publiques, et même lorsque les jetons sont vendus à des rabais importants (parfois jusqu'à 70 %), le marché secondaire OTC a du mal à trouver des acheteurs. Cela contraste fortement avec les bourses publiques, où les investisseurs sont généralement compensés pour la vente à découvert de jetons par des frais de financement positifs. S’il est crucial de comprendre les intentions des acteurs du marché secondaire, cette tendance peut refléter l’approche prudente adoptée par les initiés du marché face à la situation actuelle.

Figure 4 : La plupart des jetons ont des taux de financement positifs sur 1 an Source : Coinglass.

Le rôle du marché secondaire OTC

Malgré le sentiment baissier, l’activité sur le marché secondaire OTC n’est pas entièrement négative. En fait, l’existence d’un marché secondaire actif joue un rôle crucial dans la santé globale de l’écosystème cryptographique au sens large. En facilitant le transfert de jetons entre vendeurs et acheteurs, les marchés secondaires permettent aux traders de réaliser des bénéfices en dehors des échanges traditionnels. Ce processus peut aider à atténuer l’impact des déverrouillages importants de jetons, qui sont souvent considérés comme des facteurs baissiers car ils exercent une plus grande pression de vente sur le marché.

En permettant à ces transactions d'avoir lieu hors bourse, les marchés secondaires réduisent la pression de vente directe à laquelle les investisseurs particuliers sont confrontés lorsque les jetons sont débloqués. Ce changement contribue à créer un marché plus stable et plus résilient, le déverrouillage des jetons n'entraînant plus nécessairement des baisses de prix significatives, mais soutenant plutôt un environnement de marché plus sain et plus équilibré.

Une conversation avec Taran, fondateur de STIX

STIX est une plateforme de trading de gré à gré pour le trading privé de cryptomonnaies, dont Taran est le fondateur. STIX a été créée début 2023. Les principaux vendeurs de la plateforme sont des membres de l'équipe, des premiers investisseurs et des trésoriers qui souhaitent vendre des positions de jetons verrouillées. Les principaux acheteurs sont des baleines, des family offices et des hedge funds. Vous trouverez ci-dessous une interview écrite avec Taran.

Comment voyez-vous évoluer le rôle du marché secondaire OTC dans l’industrie de la cryptographie ?

La récente baisse des nouveaux altcoins suggère que les prix de ces protocoles augmenteront début 2024, principalement en raison de leur faible circulation (la demande dépasse l'offre). Cependant, une fois que le marché s’est détourné du risque au deuxième trimestre, ces altcoins ont été durement touchés, la plupart d’entre eux perdant plus de 75 %. Beaucoup de ces altcoins ont connu des déverrouillages massifs et continus, les altcoins déverrouillés étant mis sur le marché presque immédiatement, ce qui a eu un impact supplémentaire sur les prix. Les exemples incluent Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole, etc.

Au premier et au deuxième trimestre, ces altcoins ont également été négociés en bloc de gré à gré, principalement par des investisseurs débutants cherchant à réduire les risques et à allouer des fonds à des actifs plus liquides (BTC, ETH, etc.) à des prix supérieurs à leurs sommets. 70 à 80 % de moins. Ces données montrent que la plupart des altcoins sont surévalués d’au moins 5 fois et diminueront davantage lorsque l’offre en circulation augmentera.

Notre transparence accrue des prix OTC en 2024 attire l’attention sur l’importance réelle du marché OTC. Il existe de multiples opportunités pour les acheteurs d'acheter des positions en difficulté et de multiples opportunités pour les vendeurs de vendre de gré à gré sans affecter le marché. Mais ces transactions ont un tiers, l'équipe du projet, et l'équipe peut bloquer les transactions OTC pour certaines raisons.

Les aspects suivants jouent un rôle important sur le marché secondaire :

  • Supprimer les vendeurs actifs de la structure actionnariale et les empêcher de vendre sur le marché libre

  • Introduire de nouveaux détenteurs actifs avec une base de coûts plus élevée

  • Augmenter la base de coût moyen des détenteurs privés

  • Futurs contrôles de l’offre (introduction de nouvelles périodes de déverrouillage, etc.)

  • Assurez-vous qu’il n’y a pas d’accords parallèles et ayez une compréhension complète des transactions OTC

Quelles grandes tendances observez-vous actuellement sur le marché secondaire OTC ?

Deux grandes tendances :

1) Les Trésors qui n’ont pas encore surfinancé l’accord cherchent désormais à renforcer leurs liquidités. Nous soutenons déjà les trésoreries à protocoles multiples pour lever des fonds sur le marché OTC, où les acheteurs achètent à un prix inférieur (débloqué sur une certaine période) et la trésorerie augmente ses réserves de liquidités. Cela permet une diversification, réduit les risques et garantit que l'équipe dispose de suffisamment de capital pour surpasser ses concurrents.

2) Il existe une nette opportunité d'arbitrage pour les sociétés de négoce avisées : acheter de gré à gré à un prix inférieur et se couvrir en bourse consomme généralement également le taux de financement. Cet écart entre taux de financement et hors bourse existe sur des centaines d’altcoins, ce qui en fait une transaction très rentable et neutre sur le marché pour les sociétés commerciales établies.

Pensez-vous que l’avantage commercial de l’acheteur va perdurer ? Quelle est votre vision à court et à long terme ?

Je ne pense pas que les taux de financement/écarts hors marché prendront fin de si tôt pour la plupart des altcoins, car il leur reste tous 2 à 3 ans sur leur période d'acquisition et la plupart ont des taux de financement positifs.

Le marché secondaire est très cyclique et en 2023, la grande majorité du volume OTC était destiné à des actifs de pré-émission, principalement parce qu'un grand nombre de protocoles financés par du capital-risque n'ont pas encore été lancés. Maintenant qu'ils sont pour la plupart lancés, le marché s'est orienté vers le trading de jetons verrouillés, qui présentent généralement moins de risques car ils ont principalement des marchés au comptant/perpétuels et il y a beaucoup de données à analyser.

Étant donné que les déverrouillages se poursuivent chaque mois, les vendeurs peuvent également choisir de continuer à vendre en bourse pour réduire les risques, sans nécessairement effectuer de transactions de gré à gré. Cependant, pour les actifs encore à des prix dangereux (Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir, etc.), le marché acheteur a toujours l'avantage.

Si les altcoins connaissent un rallye en septembre et octobre, de nombreux vendeurs nous contacteront chez STIX pour vendre, car ils ont réalisé qu'il est toujours sage de réduire les risques. De nombreux vendeurs qui ne souhaitaient pas vendre sur le marché OTC au premier trimestre voudront désormais vendre à un prix inférieur à celui du deuxième/troisième trimestre. Cependant, je ne pense pas non plus que les acheteurs soient très optimistes quant à ces primes, je pense donc que le marché des acheteurs se poursuivra jusqu'en 2025.