Auteure : Vivienna — Partenaire de recherche BR

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Récemment, de violentes fluctuations du marché provoquées par le reflux du yen japonais ont amené les gens à se concentrer sur la politique monétaire de la Banque du Japon. Associée à l'incertitude quant aux attentes de réduction des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, le marché est en ébullition. Cet article résume brièvement l'origine des attributs de monnaie refuge du yen japonais à travers certains événements historiques et principes économiques de base. Historiquement, le Japon a toujours trouvé le moyen d'utiliser sa politique monétaire unique et ses opérations de portage pour réajuster le taux de change du yen. Cette fois-ci, est-ce différent ?

Enfin, cet article souhaite utiliser l’analyse des facteurs affectant le taux de change et la valeur du yen japonais pour susciter des réflexions sur les actifs de réserve nationaux. Les articles suivants continueront d’explorer le sujet de la valeur monétaire et de la croyance dans le Bitcoin du point de vue de la théorie économique. Par conséquent, cet article peut également être considéré comme une citation.

Mots clés : politique monétaire japonaise ; commerce de portage ; réserves de change ; balance des paiements internationale ; indice du dollar américain ;

Table des matières:

  1. Le contexte historique du Japon qui maintient des taux d’intérêt bas toute l’année

  2. Le développement des carry trades a donné naissance aux propriétés de valeur refuge du yen

  3. Les changements de politique monétaire et l’environnement inflationniste menacent la stabilité du yen

  4. La goutte d’eau qui fait déborder le vase – une intervention sur le marché des changes ?

  5. La clé du maintien de la balance des paiements internationale du Japon : les investissements à l’étranger

  6. La bataille pour les actifs de réserve : bons du Trésor américain ou or ?

texte

1. Le contexte historique dans lequel le Japon maintient des taux d’intérêt bas toute l’année

Récemment, de violentes fluctuations du marché provoquées par le reflux du yen japonais ont amené les gens à se concentrer sur la politique monétaire de la Banque du Japon. Associée à l'incertitude quant aux attentes de réduction des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, le marché est en ébullition.

Le yen a une longue histoire de carry trades. L'histoire des taux d'intérêt extrêmement bas du yen remonte aux années 1980, lorsque les États-Unis ont lancé une guerre commerciale contre le Japon.

Dans les années 1980, touchés par la désintégration du système de Bretton Woods et par la crise pétrolière des années 1970, les États-Unis ont connu la « grande inflation » la plus grave de l'histoire. Paul Volcker, alors président de la Réserve fédérale, a adopté une approche violente. L’augmentation des taux d’intérêt pour la freiner a provoqué une appréciation rapide du dollar sur le marché international. Bien que cela ait attiré dans une certaine mesure des flux de capitaux internationaux vers les États-Unis, cela a également rendu les exportations américaines plus chères sur le marché international, aggravant encore le déficit commercial américain. (Pour des connaissances de base sur la mise en place et la désintégration du système de Bretton Woods et de l'indice du dollar américain, veuillez vous référer aux articles précédents : https://medium.com/@vivienna/ Du système de Bretton Woods à l'indice du dollar américain - une plus indice détaillé du dollar américain que Wikipedia Popular science-8fe7eddf2be6)

Des années 1970 aux années 1990, les États-Unis ont lancé une longue guerre commerciale et une guerre des taux de change contre le Japon, alors deuxième pays le plus puissant du monde et son plus grand partenaire commercial.

La guerre commerciale entre le Japon et les États-Unis s'est concentrée avant et après sur l'industrie textile, l'industrie sidérurgique, l'industrie de la télévision couleur, l'industrie automobile et l'industrie des semi-conducteurs. Elle s'est accompagnée d'une transformation de la structure industrielle du Japon et du développement de technologies émergentes. La guerre commerciale qui dure depuis 30 ans n’a pas entravé le développement des industries liées au Japon comme les États-Unis l’espéraient, ni résolu le problème du déséquilibre commercial américain.

Mais les résultats de la guerre des taux de change sont assez significatifs. Au début des années 1980, le ratio USD/JPY atteignait un sommet d’environ 250. L'Accord Plaza a été signé le 22 septembre 1985 à l'hôtel Plaza de New York par les ministres des Finances et les gouverneurs des banques centrales des États-Unis, du Japon, de l'Allemagne de l'Ouest (aujourd'hui Allemagne), de la France et du Royaume-Uni. L'objectif principal de l'accord était d'affaiblir le taux de change du dollar américain grâce à une intervention coordonnée sur le marché des changes, réduisant ainsi le déficit commercial américain, en particulier l'énorme déficit commercial avec le Japon et l'Allemagne de l'Ouest.

Après la conclusion de l'accord, les pays ont convenu de prendre des mesures d'intervention conjointes pour abaisser le taux de change du dollar. En conséquence, le yen japonais s’est rapidement apprécié par rapport au dollar américain. Depuis lors, le yen a continué de s’apprécier malgré la baisse de son taux directeur par le Japon.

Le PIB du Japon provenant à cette époque principalement des exportations, afin de réduire l'impact négatif de l'appréciation du yen sur les exportations, la Banque du Japon a été contrainte de maintenir pendant longtemps des taux d'intérêt bas pour aider les entreprises à obtenir un soutien financier et promouvoir investissement social et croissance économique. Cette politique a également directement contribué à la bulle immobilière au Japon.

Graphique : Tendance historique du taux de change USD/JPY

Même si la guerre commerciale actuelle entre les États-Unis et le Japon est terminée depuis longtemps, le système de politique monétaire à long terme du Japon, formé au fil du temps, et la récession des bilans après l'éclatement de la bulle immobilière continuent de nuire à l'économie du Japon.

Un examen de certaines des opérations de politique monétaire menées par la Banque du Japon ces dernières années pour maintenir la stabilité de la valeur du yen est le suivant :

  • Après la crise financière de 2008, la Banque du Japon a abaissé les taux d'intérêt à 0 % afin de revitaliser l'économie, a mis en œuvre un assouplissement monétaire (QE) et a acheté des actifs à grande échelle ;

  • Après l'arrivée au pouvoir d'Abe en 2013, il a mis en œuvre une politique d'assouplissement qualitatif et quantitatif (QQE), fixant comme objectifs politiques le contrôle de la monnaie de base, l'augmentation des achats d'obligations d'État, d'actions japonaises et d'autres actifs, l'allongement de la limite d'échéance des obligations d'État. , augmentant l'inflation attendue et réduisant l'inflation réelle des taux d'intérêt, provoquant la dépréciation du yen pour stimuler les exportations ;

  • En janvier 2016, face au ralentissement des effets de l’Abenomics, la Banque du Japon a mis en œuvre une politique de taux d’intérêt négatifs ;

  • En septembre 2016, la Banque du Japon a maintenu sa politique de résolution des taux d'intérêt négatifs et son échelle d'achat d'actifs, mais a abandonné l'objectif de base monétaire et a lancé à la place le contrôle de la courbe des rendements YCC, maintenant le rendement des obligations d'État à 10 ans à 0 % pour protéger le taux d'intérêt. marge bénéficiaire du secteur financier.

Ces politiques ont permis au yen japonais de rester longtemps dans une fourchette de taux d'intérêt bas. Même si les taux d'intérêt bas ont finalement déclenché l'éclatement de la bulle immobilière et placé le Japon dans un état déflationniste à long terme, cela a également mis les Japonais en danger. le yen est la principale monnaie de financement des opérations de portage internationales.

2. Le développement des carry trades a favorisé les propriétés de valeur refuge du yen.

Le soi-disant carry trade est un comportement commercial courant sur le marché international des changes. Dans un carry trade, les investisseurs en devises empruntent des devises à faible taux d'intérêt (telles que le yen japonais) et investissent les devises achetées à taux d'intérêt élevé dans d'autres devises nationales. Les actifs sans risque (principalement des bons du Trésor), afin de gagner la différence de taux d'intérêt entre les actifs sans risque correspondant aux deux monnaies, sont essentiellement une forme de spéculation sur les changes. L’existence de différentiels de taux d’intérêt est le principal facteur déterminant des carry trades.

Pour les carry trades, il s'agit d'une méthode d'investissement d'allocation d'actifs transfrontalière qui nécessite de comparer le taux de rendement attendu des actifs nationaux et des actifs étrangers. Avant d’envisager d’investir des actifs monétaires dans des produits financiers à rendement plus élevé, vous devez d’abord considérer le taux de rendement attendu d’un investissement dans une devise étrangère.

En prenant comme exemple le carry trade entre les États-Unis et le Japon, lorsqu'un arbitragiste prête du yen japonais pour investir dans des actifs en dollars américains, le taux de rendement attendu doit prendre en compte les attentes d'appréciation ou de dépréciation du dollar américain, car lors du calcul des rendements des investissements dans le dollar américain, à l’avenir, il devra être reconverti dans la monnaie de financement (yen japonais) (selon la condition de parité des intérêts, les investisseurs ne sont disposés à détenir des actifs nationaux que lorsque le taux de change égalise les rendements attendus des actifs nationaux et des actifs étrangers). Par conséquent, le taux de rendement attendu des actifs en dollars américains, mesuré en yens japonais, est égal à la somme du taux d’intérêt sur les actifs en dollars américains et du taux d’appréciation/dépréciation attendu du dollar américain.

Par conséquent, avant la hausse des taux d'intérêt du dollar américain, les opérations de portage du yen japonais concernaient principalement le dollar australien, dont les taux d'intérêt étaient relativement plus élevés que le dollar américain. L'élargissement des écarts de taux d'intérêt et les attentes d'appréciation provoqués par les États-Unis. La hausse des taux d’intérêt du dollar ces dernières années en a fait un objectif d’investissement plus important.

En tant que forme de spéculation sur les changes, le carry trade est naturellement un facteur important dans les variations des taux de change. Dans le monde économique, les principaux facteurs qui influencent les taux de change sont l’inflation, les taux d’intérêt et la balance des paiements internationaux. Concernant la guerre commerciale entre les États-Unis et le Japon et la guerre des taux de change, sur le plan politique, le protectionnisme commercial international est également un facteur d'influence très important.

D’un point de vue économique, les deux premiers facteurs peuvent être compris à l’aide de la théorie de la parité du pouvoir d’achat et de la théorie de la parité des taux d’intérêt.

La parité de pouvoir d'achat (PPA) est une théorie fondamentale de l'économie internationale qui peut expliquer l'évolution des taux de change sur une période relativement longue. Une théorie de la parité de pouvoir d'achat absolue soutient que s'il n'y a pas de coûts de transport, de droits de douane ou d'autres barrières commerciales, le prix du même produit dans différents pays devrait être le même si le prix du même produit ne peut être exprimé que dans une seule monnaie. (comme Tous sont libellés en dollars américains), alors le prix de la monnaie du pays producteur de matières premières (comme le yen japonais) avec le même pouvoir d'achat que la monnaie de tarification (le dollar américain) est le taux de change normal.

Par exemple, pour la même tasse de café, si le yen japonais est à 150 et le dollar américain à 1, le taux de change est de 150 : 1. Si le taux de change actuel est de 155 : 1, cela signifie que les Japonais. Le yen est sous-évalué et on s'attend à une appréciation - car à l'origine 150 yens ont le pouvoir d'achat de 1 dollar.

De nombreux carry traders utiliseront cette théorie pour déterminer si le taux de change actuel d’une devise est surévalué ou sous-évalué.

Étant donné que les taux d'inflation des différents pays sont différents, la théorie de la parité de pouvoir d'achat absolue mentionnée ci-dessus a évolué vers la théorie de la parité de pouvoir d'achat relative - en théorie, si le taux d'inflation d'un pays est supérieur à celui d'un autre pays, alors la monnaie de ce pays sera plus faible que celle d'un autre pays. La monnaie d'un pays devrait également se déprécier afin d'égaliser le pouvoir d'achat des biens entre les deux pays. La formule est la suivante :

Par exemple, la même tasse de café coûte 150 yens japonais et 1 dollar américain, mais le taux d'inflation au Japon est de 1 % et le taux d'inflation aux États-Unis est de 3 %. Le rapport des taux d'inflation est de 1 : 3. Si le taux de change actuel du yen japonais/dollar américain est de 150 : 1, alors le taux de change futur devrait être de 147 : 1 (Remarque : la parité de pouvoir d'achat relative prédit la direction et l'ampleur des variations du taux de change, et non la valeur absolue du change. taux).

Par conséquent, si le taux d'inflation d'un pays est relativement faible et que sa monnaie est sous-évaluée, les exportations du pays deviendront relativement moins chères, augmentant ainsi la demande d'exportation, provoquant des attentes d'appréciation de la monnaie et revenant au niveau de parité de pouvoir d'achat.

Prenons l'exemple du Japon : le Japon a gagné la faveur des importateurs pour la qualité et la réputation de ses produits manufacturés haut de gamme. Le prix de ses actifs est relativement sous-évalué en devises étrangères, de sorte que la valeur du yen japonais est également sous-évaluée depuis longtemps. Dans le même temps, le Japon a souffert d'une déflation intérieure à long terme. Le pouvoir d'achat de sa monnaie devrait également s'apprécier par rapport aux devises étrangères. Par conséquent, si elle n’est pas affectée par des barrières commerciales telles que les coûts de transport et les tarifs douaniers, l’appréciation à long terme du yen devrait également être plus forte.

Mais le fait est que dans le cas d'une inflation élevée aux États-Unis, outre l'augmentation des droits de douane et d'autres méthodes, le recours à des taux d'intérêt élevés peut encore faire apprécier le dollar, tandis que le yen est contraint de continuer à se déprécier.

La raison en est que, même si les anticipations d'appréciation de la monnaie et les taux d'inflation constituent la base des calculs de rendement attendu des carry traders, lorsque la différence entre les taux d'inflation n'est pas grande (il n'y a pas d'hyperinflation comme au Zimbabwe ou au Venezuela), cet impact des facteurs sur le change Le taux d’intérêt n’est pas évident et le facteur d’influence le plus important est celui des différentiels de taux d’intérêt.

La parité des taux d'intérêt (IRP) est une théorie de base de la finance monétaire, qui explique comment les différences de taux d'intérêt entre différents pays affectent les taux de change. Dans des circonstances normales, lorsqu'il existe une différence de taux d'intérêt entre deux pays, les fonds circuleront du pays à faible taux d'intérêt vers le pays à taux d'intérêt élevés afin de réaliser des bénéfices. Par conséquent, les différences de taux d’intérêt sont ajustées par les variations des taux de change, de sorte que quel que soit le pays dans lequel un investisseur choisit d’investir, le taux de rendement final doit être égal sur la base d’un taux de change ajusté.

En 2013, depuis la mise en œuvre de l'Abenomics, l'attente que sa politique de relance soit bénéfique au marché boursier (achats financés par le gouvernement d'obligations d'État et d'actions japonaises) a conduit de nombreux investisseurs étrangers à adopter un portefeuille d'investissement composé de « actions japonaises longues + yen court" - c'est-à-dire utiliser le yen japonais à faible taux d'intérêt comme monnaie de financement pour investir sur le marché boursier intérieur japonais - il évite non seulement les risques de change, mais obtient également des rendements grâce à l'appréciation des actifs. Lorsque le marché financier est turbulent et que les actions japonaises chutent, les investisseurs étrangers, tout en vendant des actions japonaises, doivent également racheter des yens japonais pour fermer leurs portefeuilles d'investissement d'origine, ce qui entraîne une appréciation du yen japonais. Par conséquent, cela crée également une tendance relativement constante du taux de change USD/JPY et des actions japonaises : les actions japonaises chutent et le yen s'apprécie par rapport au dollar américain.

Graphique : tendance du Nikkei 225 et tendance du taux de change USD/JPY

Le yen japonais est donc considéré comme une monnaie refuge : dès qu'il y a une fluctuation sur le marché des investissements financiers et que des opérations de portage sont effectuées pour échapper aux risques, les actifs doivent être vendus et le yen japonais racheté pour couvrir la position empruntée, et le yen japonais va s'apprécier.

Par conséquent, la capacité du yen japonais à conserver ses propriétés de valeur refuge est principalement soutenue par la faible inflation (voire la déflation) à long terme du Japon et l'environnement particulier de faibles taux d'intérêt, ainsi que par les investissements du gouvernement dans l'achat d'obligations d'État. et les stocks offrent une protection.

3. Les changements de politique monétaire et l’environnement inflationniste menacent la stabilité du yen japonais

Mais l’environnement des carry trades a radicalement changé récemment.

Le Japon a commencé à mettre en œuvre des taux d’intérêt négatifs et des politiques YCC en 2016. L’attrait de cet arbitrage à effet de levier soutenu par le gouvernement et apparemment sûr a attiré davantage de spéculateurs mondiaux de carry trade. En fait, les carry traders ne se contentent peut-être plus d’investir uniquement dans les actions japonaises et les obligations américaines. Des actifs et des matières premières à haut risque ont également été impliqués. On estime que le volume mondial des opérations de portage du yen japonais a dépassé les 4 000 milliards de dollars américains.

Jusqu’en mars 2024, la Banque du Japon annonçait officiellement la fin des taux d’intérêt négatifs et le retrait de la politique YCC. Pour la première fois en huit ans, la fourchette des taux d'intérêt est passée de taux d'intérêt négatifs à 0 % à 0,1 %. Le 31 juillet, la Banque du Japon a de nouveau augmenté de manière inattendue ses taux d'intérêt à 0,25 %, et le risque de carry trade des Japonais Le yen a été une fois de plus mis au premier plan.

Le 5 août, le dénouement des opérations de portage en raison des attentes accrues de hausses des taux d'intérêt du yen japonais et de réductions des taux d'intérêt du dollar américain, ainsi que du rétrécissement attendu de l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis, a entraîné un krach majeur. sur les actions japonaises et a même affecté les marchés boursiers des États-Unis, de la Corée du Sud, de l'Australie et d'autres régions. L'apparition d'un retracement majeur ou même d'un disjoncteur a considérablement accru l'attention du marché sur la prochaine politique monétaire de la Banque du Japon. Bien que Goldman Sachs et Morgan prédisent que la moitié de l'effet de levier des opérations de portage a été liquidée et que la position courte sur le yen japonais s'est progressivement dissipé, nous devons être vigilants. Y a-t-il une crise plus profonde qui se cache dans l'effet de levier accumulé au fil des ans ?

Un changement plus important par rapport aux variations des écarts de taux d'intérêt à court terme est que la politique monétaire actuelle de faibles taux d'intérêt à long terme du Japon et l'environnement de faible inflation évoluent progressivement.

En raison de la flambée des prix internationaux du pétrole provoquée par la guerre russo-ukrainienne, l'inflation intérieure du Japon a atteint 2,7 % et continue d'augmenter. En outre, le Japon a également annoncé officiellement son retrait des taux d'intérêt négatifs et des politiques YCC. Les taux d'intérêt à long terme du Japon ont également augmenté rapidement ces dernières années, même s'ils restent encore à un faible niveau, il est clair que le marché des obligations d'État japonais sera confronté à un avenir plus incertain.

Actuellement, la Banque du Japon détient 50 % des obligations du gouvernement japonais, sans compter que le rapport dette/PIB du Japon, supérieur à 250 %, est le plus élevé au monde. À mesure que les taux d’intérêt augmentent, l’histoire des prêts à taux zéro du gouvernement japonais disparaîtra également.

Graphique : Classement du ratio dette mondiale/PIB, le Japon se classe premier et les États-Unis se classent premiers au total

Si nous acceptons que le carry trade du yen japonais puisse maintenir le caractère refuge du yen japonais, qui est soutenu par une faible inflation et de faibles taux d'intérêt, alors à mesure que l'inflation au Japon s'accélère, la banque centrale abandonne les taux d'intérêt négatifs et les politiques YCC, et la politique monétaire de la Banque du Japon devient normale. Avec le désir de mondialisation, les niveaux d'endettement élevés et les attentes de sortie d'une politique monétaire accommodante, le caractère refuge du yen peut-il être maintenu ?

4. La goutte d’eau qui fait déborder le vase : l’intervention en matière de change ?

Le 5 août, après la chute du marché boursier japonais en raison de la tendance à la baisse des taux d'intérêt, de hauts responsables de la Banque du Japon ont fait une déclaration urgente, affirmant que si le marché financier devenait instable, elle suspendrait les augmentations des taux d'intérêt. Ensuite, le yen japonais a commencé à s’apprécier et à rebondir rapidement. Le marché spécule également que si la Réserve fédérale entame un cycle de réduction des taux d'intérêt, même si le yen n'ose pas continuer à augmenter les taux d'intérêt pour le moment, l'influence du carry trade qui n'a pas été libéré pourrait encore revenir. ce qui constitue une menace pour le maintien de la stabilité du marché financier intérieur japonais.

En outre, la marge de manœuvre du Japon en matière de contrôle macroéconomique au moyen de la politique monétaire normale est une fois de plus limitée. Face à la hausse de l’inflation, la Banque du Japon se trouve actuellement face à un dilemme. Alors, outre les taux d’intérêt et les outils de gestion des bilans des banques centrales, existe-t-il un moyen de contrôler de manière stable la valeur du yen ? Une solution pourrait être l’intervention en matière de change.

Selon la théorie de la parité des taux d'intérêt, théoriquement, si le taux d'intérêt d'un pays est supérieur à celui d'un autre pays, la monnaie du pays avec le taux d'intérêt élevé risquera elle-même de se déprécier à l'avenir (car à l'opposé d'un taux d'intérêt l’augmentation des taux est l’attente d’une baisse des taux d’intérêt), ce qui peut compenser les avantages plus élevés des taux d’intérêt. Par exemple, récemment, alors que les attentes concernant une baisse des taux d'intérêt du dollar américain se sont accrues, les principales banques centrales d'Europe, du Canada et d'autres grandes banques centrales sont successivement entrées dans la fourchette de réduction des taux d'intérêt, et l'indice du dollar américain a continué de baisser jusqu'à environ 100.

Dans cette optique, les investisseurs ont généralement recours à des contrats de change à terme pour couvrir les risques de change. En signant des contrats à terme, ils peuvent bloquer le taux de change actuel pour garantir qu'ils pourront convertir les devises étrangères en monnaie nationale à un taux prédéterminé à l'avenir et éviter les pertes. Mais parfois, le gouvernement intervient sur le taux de change pour provoquer une dépréciation ou une appréciation de la monnaie sur le marché à terme, faisant ainsi disparaître cette opportunité d'arbitrage.

Graphique : Taux de change USD/JPY (144,37) et prix des taux de change à terme de différentes échéances au 24 août 2024

Le gouvernement japonais a également une longue histoire d’intervention en matière de change.

Au début des années 1990, après l'éclatement de la bulle économique japonaise, le taux de change du yen japonais par rapport au dollar américain a atteint un sommet d'après-guerre de 79,75 yens pour un dollar américain en avril 1995. Le gouvernement japonais a mené une intervention à grande échelle, provoquant Le taux de change du yen va baisser dans les mois suivants. Il est retombé au-dessus de 100 yens pour un dollar américain au cours du mois.

En 2003, le gouvernement japonais a dépensé plus de 20 000 milliards de yens (environ 200 milliards de dollars américains) en interventions visant à maintenir le taux de change du yen par rapport au dollar américain à environ 110 yens pour un dollar américain.

Depuis que la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d’intérêt en mars 2022, la dépréciation du yen par rapport au dollar américain a contraint les autorités monétaires japonaises à intervenir.

Lors de la dépréciation du yen de septembre à octobre 2022, le ministère japonais des Finances a réalisé trois interventions pour acheter du yen, avec un investissement total de 9 100 milliards de yens, après une brève appréciation, un an plus tard, le yen a chuté par rapport au dollar américain ; Après que le taux de change soit de nouveau tombé sous la barre des 160 : 1, le Japon a de nouveau procédé à une intervention de change du 26 avril au 29 mai 2024, pour un montant total d'environ 9 700 milliards de yens.

Même si l’appréciation du yen contribue à équilibrer les carry trades et à stabiliser le marché financier intérieur, elle est très préjudiciable au développement des entreprises exportatrices japonaises. Par conséquent, même si le yen a démontré de bonnes propriétés de couverture, le ministère des Finances du Japon (à noter que le pouvoir d'intervenir dans les décisions de change au Japon appartient au ministère des Finances et que la Banque du Japon est responsable de la mise en œuvre) ne permettra pas le yen à s'apprécier.

Depuis les années 1990, la Banque du Japon est fréquemment intervenue sur les changes lorsque le yen s’appréciait fortement, en particulier lorsque le taux de change du yen tombait au niveau ou en dessous du point mort des exportateurs japonais. Ce seuil de rentabilité a été déterminé par l'enquête du Cabinet Office japonais : les exportateurs japonais perdront de l'argent (réaliseront des bénéfices) lorsque le taux de change du yen sera inférieur (au-dessus) de son niveau. On voit que la question de savoir si l'appréciation du yen a nui à ses exportations est le point de départ pour que le Ministère japonais des Finances décide s'il doit intervenir sur les changes.

On constate que les opérations d'intervention du gouvernement japonais sont généralement menées lorsque le yen s'apprécie ou se déprécie fortement, dans le but de protéger la stabilité économique du Japon, en particulier la compétitivité de l'industrie d'exportation.

5. La clé de la balance des paiements internationaux du Japon : les investissements à l’étranger

Lorsqu'on parle de réserves de change et d'exportations, nous devons mentionner un concept très important : la balance des paiements internationaux. Comme nous l’avons vu au début de l’article, la raison pour laquelle les États-Unis ont lancé une guerre commerciale et une guerre des taux de change contre le Japon était un déficit commercial excessif. On entend souvent « excédent » et « déficit », qui font en réalité référence à l’évolution de la balance des paiements.

La majeure partie de la balance des paiements est constituée du compte courant, qui comprend le commerce des biens et services et les investissements transfrontaliers. L'investissement transfrontalier comprend les revenus primaires (revenu primaire) - les revenus des investissements transfrontaliers, tels que les intérêts, les dividendes, les salaires, etc. ; les revenus secondaires (revenu secondaire) - les paiements de transfert internationaux, tels que les subventions, l'aide étrangère, les envois de fonds, etc.

Les autres comptes comprennent : le compte de capital (tels que les transferts d'immigration, les dons internationaux d'actifs fixes, etc.), le compte financier (flux de capitaux d'investissements transfrontaliers, y compris les investissements directs, les actions et obligations, les avoirs de réserves de change, etc.) et avoirs de réserve (généralement représentés par un La banque centrale du pays détient, y compris des réserves de change, des droits de tirage spéciaux (DTS), des positions de réserve au Fonds monétaire international, etc.).

L'impact de la balance des paiements sur les taux de change et les activités économiques est très important. Les variations des comptes de la balance des paiements montrent la situation globale des activités économiques étrangères d'un pays.

Un excédent du compte courant indique qu'un pays est dans une position favorable dans ses relations économiques extérieures, tandis qu'un déficit du compte courant signifie qu'il peut avoir besoin d'emprunter de l'argent pour maintenir ses activités économiques extérieures. Un excédent du compte courant peut entraîner une appréciation de la monnaie, tandis qu'un déficit du compte courant peut entraîner une dépréciation de la monnaie.

C’est pourquoi les pays se soucient tant de l’équilibre entre les exportations et les taux de change.

Figure : Structure des comptes de la balance des paiements internationale du Japon (compte courant ; compte de capital ; compte financier ; erreurs et omissions nettes)

Remarque : Balance des paiements internationaux (BdP) au Japon de 2013 à 2022, par catégorie (en billions de yens japonais) (Le principe de conception de la balance des paiements est d'équilibrer les sommes de chaque compte, c'est-à-dire que le « revenu total » doit "Revenu total" "Dépenses" égal. Toutefois, dans le processus statistique proprement dit, les données ne correspondent souvent pas exactement. Cette différence sera enregistrée dans les "Erreurs et omissions nettes" pour garantir le solde apparent des comptes.

Les variations de la balance des paiements du Japon proviennent principalement du compte courant, en particulier des deux sous-comptes du commerce des biens et des revenus primaires. Ces comptes peuvent avoir un impact significatif sur la balance des paiements du Japon lorsque l'environnement économique mondial ou les taux de change changent.

Le Japon est une économie orientée vers l'exportation et son industrie manufacturière est particulièrement forte. Les exportations comprennent les automobiles, les produits électroniques, les machines et équipements, etc. Par conséquent, un excédent commercial de biens (c'est-à-dire que les exportations sont supérieures aux importations) est généralement une source importante de l'excédent du compte courant du Japon. Le Japon a également maintenu un excédent commercial avant 2013.

Cependant, depuis la fuite nucléaire de Fukushima en 2011, le Japon a dû importer davantage d'énergie. Dans le même temps, les prix internationaux du pétrole ont grimpé en flèche depuis 2013 et le yen japonais a commencé à se déprécier. Divers facteurs se sont combinés pour faire évoluer la politique du Japon. les importations commencent à dépasser les exportations et le Japon commence à produire fréquemment un déficit commercial énergétique.

Cependant, le Japon dispose d'un énorme portefeuille d'investissements extérieurs, en particulier d'investissements directs et d'investissements de portefeuille, ce qui permet au Japon d'obtenir une grande quantité d'intérêts, de dividendes et d'autres revenus d'investissement de l'étranger. Par conséquent, même si l’excédent du commerce des biens diminue, le Japon peut toujours maintenir un excédent de sa balance courante grâce au compte des revenus primaires. Cette partie des revenus est devenue ces dernières années le principal pilier de la balance des paiements du Japon. À mesure que le marché intérieur japonais vieillit et que la croissance économique ralentit, l'importance des revenus des investissements étrangers a progressivement augmenté, devenant ainsi un facteur clé dans la stabilisation de la balance des paiements internationale du Japon. C'est également sur cette base que le Japon peut procéder à des interventions de change.

Graphique : Balance des paiements du Japon - compte courant - revenus de premier ordre (revenus des investissements transfrontaliers, tels que les intérêts, les dividendes, les salaires, etc.)

Les réserves de change du Japon en 2024 s'élèveront à environ 1 230 milliards de dollars américains. Selon l'opinion traditionnelle, les réserves de change raisonnables d'un pays devraient couvrir six mois de besoins d'importation, ou être en mesure de payer la dette extérieure à court terme exigible dans un délai d'un an, ou devraient représenter 9 % du PIB d'un pays pour faire face à des sorties soudaines de devises. Le capital à court terme a provoqué une crise du compte de capital. Cependant, les réserves de change du Japon ne représentent que 0,84 % du PIB (données de mi-2024, les réserves de change de la Chine au cours de la même période s'élevaient à 3 450 milliards, soit 21 % du PIB).

Le Japon a été très enclin à acheter de la dette américaine et d'autres actifs étrangers ces dernières années afin de se ménager une plus grande marge de manœuvre sur le marché des changes.

Figure : Balance des paiements du Japon - compte financier (les flux de capitaux des investissements transfrontaliers, y compris les investissements directs, les actions et obligations, les avoirs de réserve de change, etc., sont les comptes où se trouvent les actifs de la dette américaine)

Figure : Balance des paiements du Japon - avoirs de réserve (détenus par la banque centrale, y compris les réserves de change, les droits de tirage spéciaux DTS, les positions de réserve au Fonds monétaire international, etc.)

Même si ces mesures d’intervention gouvernementale peuvent ralentir à court terme l’impact des conflits financiers et commerciaux internationaux, l’effet à long terme du maintien de la valeur de la monnaie nationale est souvent limité par les forces du marché mondial et les fondamentaux économiques.

Alors que les pays du monde entier s’efforcent d’utiliser le dollar américain/la dette américaine (plutôt que les métaux précieux) comme actifs de réserve importants pour tenter d’atténuer les crises monétaires et de répondre aux crises économiques et commerciales, laissent-ils leur sort entre les mains d’un une troisième personne qui peut être à la fois un ennemi et un ami ? Est-il nécessaire d’élaborer d’autres plans pour faire face à une éventuelle crise des avoirs de réserve ?

Jusqu'à présent, nous avons réglé l'Accord du Plaza. Depuis que les États-Unis ont lancé une guerre commerciale et une guerre des taux de change contre le Japon, le gouvernement et la banque centrale japonaise ont déployé une série d'efforts pour maintenir le développement économique intérieur et le commerce international, ainsi que pour maintenir le niveau de change. la stabilité de la valeur du yen. Cela comprend la réponse aux guerres commerciales, l’ajustement des taux d’intérêt nationaux, le contrôle de la courbe des rendements, l’augmentation des investissements étrangers et des réserves de change, l’intervention en matière de change, le maintien de l’excédent du compte courant et l’équilibre de la balance des paiements internationale. Nous avons également découvert les propriétés particulières de valeur refuge du yen japonais, dérivées de la promotion des Abenomics dans ce processus. Enfin, nous avons également découvert les risques potentiels derrière la formulation de ces macro-contrôles et politiques – le différend sur les avoirs de réserve.

6. Le débat sur les actifs de réserve : dette américaine ou or ?

Outre les réserves de change, les réserves d’or et les droits de tirage spéciaux (DTS), les avoirs de réserve des pays du monde entier comprennent également des obligations d’État, des bons du Trésor étranger et des obligations émises par des organisations internationales. Les réserves de change dominent les avoirs de réserve mondiaux, suivies par l’or et les DTS, mais leur proportion spécifique varie selon les pays et les régions.

Graphique : Actifs de réserve officiels du Japon et classification des actifs en devises : les devises sont les plus importantes et les obligations sont les principales devises.

Dans la société moderne, l’histoire de la promotion de l’intervention gouvernementale dans l’économie remonte au mercantilisme, qui était populaire entre le XVIe et le XVIIIe siècle. Le gouvernement protège et promeut ses propres industries par le biais de tarifs douaniers, de subventions, de restrictions commerciales et d'autres moyens. Le pays réalise un excédent commercial et accumule davantage de métaux précieux (or et argent) en développant ses exportations et en restreignant ses importations.

Le mercantilisme a eu un impact profond sur les politiques économiques des pays européens. De nombreux premiers pays capitalistes (comme le Royaume-Uni et les Pays-Bas) ont renforcé leur force et leur richesse nationales en mettant en œuvre des politiques mercantilistes.

Le Royaume-Uni a officiellement adopté l’étalon-or en 1821, devenant ainsi le premier pays au monde à mettre en œuvre l’étalon-or. Dans ce système, la valeur de la livre était directement liée à l’or, 1 livre correspondant à une certaine quantité d’or. Ce système a assuré une stabilité à long terme à la livre sterling, en faisant la première monnaie de réserve mondiale et en consolidant la position du Royaume-Uni en tant que puissance économique mondiale.

L'étalon-or a continué en Grande-Bretagne jusqu'à la Première Guerre mondiale, mais en 1914, en raison d'énormes dépenses de guerre, la Grande-Bretagne a été contrainte de suspendre temporairement l'étalon-or. Bien que la Grande-Bretagne ait tenté de revenir à l’étalon-or en 1925, le système fut de nouveau abandonné en 1931 lors de la dépression mondiale, et la livre sterling fut finalement découplée de l’or.

Si l’on revient sur l’histoire du découplage de la livre sterling de l’or, celui-ci a eu un impact profond sur le statut de la livre sterling. Avant cela, la livre sterling était la pierre angulaire du système monétaire mondial et était rattachée à l’étalon-or, ce qui signifie que sa valeur était directement liée à une quantité spécifique d’or. Ce lien apporte stabilité et confiance à la livre sterling, ce qui en fait la monnaie de réserve la plus importante au monde.

Lorsque la livre sterling a été découplée de l’or, le mécanisme automatique de contrôle de la masse monétaire et de l’inflation a disparu. Sans le soutien de l’or, la valeur de la livre sterling est devenue plus volatile, entraînant une instabilité et une baisse de la confiance des investisseurs internationaux dans la livre sterling. La livre sterling a progressivement perdu son statut de première monnaie de réserve mondiale. À mesure que la stabilité de la livre sterling s'affaiblissait, les pays et les investisseurs ont commencé à déplacer leurs réserves vers le dollar américain, qui était toujours lié à l'or. Ce changement a été l'une des principales raisons du déclin de l'influence économique mondiale de la Grande-Bretagne.

La fin de l’étalon-or a donné au Royaume-Uni une politique monétaire plus flexible, mais elle a également entraîné une hausse de l’inflation et une série de dévaluations de la livre sterling, affaiblissant encore davantage sa position internationale. Londres reste un centre financier important, mais l’abandon de l’étalon-or a réduit sa domination sur la finance mondiale. À mesure que le dollar devient progressivement la monnaie de réserve mondiale, l’influence des États-Unis augmente.

Jusqu’en 1971, après la désintégration du système de Bretton Woods, le dollar américain était découplé de l’or. Les principales monnaies du monde sont passées à des systèmes de taux de change flottants. Le dollar américain ne maintient plus de taux de change fixe, mais flotte librement en fonction de l'offre et de la demande sur le marché des changes. Cela rend la valeur du dollar plus volatile mais donne également aux États-Unis plus d’autonomie en matière de politique monétaire.

Malgré sa rupture avec l’or, le dollar américain conserve sa domination en tant que monnaie de réserve mondiale. En raison de l’utilisation généralisée du dollar américain dans le commerce mondial et sur les marchés financiers, de nombreux pays continuent de détenir d’importantes réserves en dollars américains. Cela renforce la position du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve et monnaie de règlement au monde. Jusqu’à présent, les grands pays semblent s’être habitués à la domination du dollar américain émis par la dette américaine comme point d’ancrage pour dominer l’économie mondiale.

Les fréquentes guerres commerciales et financières d'aujourd'hui dans le contexte de l'altermondialisation montrent que les gouvernements nationaux dans la société moderne sont toujours affectés par le mercantilisme, mais les moyens d'intervention sont légèrement différents et la forme de la richesse accumulée a également changé, passant des métaux précieux (l'or ) à En examinant le dollar américain et la dette américaine, en prenant le Japon comme miroir, nous constatons que lorsque la monnaie, l'économie, le commerce et les marchés financiers d'un pays sont assiégés, des réserves suffisantes en dollars américains/dette américaine semblent être la seule solution vitale. économiser de la paille. Par conséquent, la bouée de sauvetage économique des pays non américains semble être profondément liée au sort du rapport dollar/dette américaine.

À l’heure actuelle, le dollar américain conserve sa position dominante parmi les monnaies de réserve, principalement pour les raisons suivantes :

  • Dans le système monétaire international actuel, le dollar américain est toujours le point d'ancrage des autres monnaies, ce qui fait du dollar américain toujours au cœur du système monétaire international ;

  • Le dollar américain est largement utilisé dans le règlement des échanges commerciaux internationaux, le financement transfrontalier et les investissements internationaux, ce qui a des effets synergiques et complémentaires. Le dollar américain occupe la première place parmi toutes les monnaies en termes de part dans les règlements internationaux. Le dollar américain occupe une position dominante parmi toutes les monnaies de transaction du commerce extérieur ;

  • Les autres monnaies n’ont pas encore constitué de marchés de titres publics d’une taille suffisante et d’une qualité d’investissement suffisante pour soutenir l’investissement des réserves des banques centrales. Les obligations du Trésor américain sont reconnues internationalement comme des valeurs refuge et sont suffisamment importantes pour fournir suffisamment d’espace aux investissements de réserve de la banque centrale.

Mais les obligations USD/Trésor sont également confrontées au risque de dépréciation de leur valeur :

  • Alors que l’émission de titres de dette américains continue d’augmenter, les paiements d’intérêts sur les recettes fiscales américaines deviennent de plus en plus importants s’il n’y a pas de nouvelle productivité pour créer davantage de recettes fiscales et si le gouvernement américain est autorisé à emprunter de nouvelles dettes pour rembourser l’ancienne dette. , le risque de défaut sur la dette américaine va augmenter ;

  • La réputation du gouvernement américain sur le marché financier mondial est soumise à des considérations géopolitiques, qui affectent la crédibilité de la dette nationale américaine et, par conséquent, le statut du dollar américain ;

  • Depuis la crise financière de 2008, la principale méthode utilisée par la Réserve fédérale et le Trésor pour résoudre la crise économique et la crise de la dette est d'imprimer de la monnaie. Si le montant de la nouvelle monnaie est supérieur à la demande totale de productivité sociale, alors la valeur de la nouvelle monnaie est supérieure à la demande totale de productivité sociale. le dollar américain continuera inévitablement à se déprécier ;

  • La stratégie anti-mondialisation a permis aux États-Unis de lancer des guerres commerciales et financières contre de nombreux grands pays commerçants du monde, affectant la libre circulation des capitaux financiers, des matières premières et même la circulation des talents. Le dollar en tant que principale monnaie de réserve et de paiement mondiale vient de La tendance à la mondialisation et à l'anti-mondialisation n'est pas propice à la stabilité de la valeur du dollar américain.

Contrairement à l’extraction de l’or, qui est distribuée et dont le montant total est limité, l’émission de dollars américains et de titres de dette américains est entièrement contrôlée par le gouvernement américain et n’a pas de limite supérieure. Si la dette américaine est un prêt garanti par les futures recettes fiscales du gouvernement américain et par la future capacité de production du pays, alors quelles sont les conséquences d’emprunts incontrôlés et d’impression monétaire ? Le monde reviendra-t-il à l’étalon-or ?

L'impact du macrocontrôle du gouvernement affecte l'ensemble du corps. Après chaque crise, tous les efforts seront déployés pour maintenir la valeur de la monnaie dans une situation qui profite à toutes les parties. Si l’on estime que le contrôle macroéconomique a la capacité d’ajuster le cycle, pourquoi le marché a-t-il encore peur d’augmenter ou de baisser les taux d’intérêt ? Le marché ne croit-il plus que le gouvernement peut à chaque fois sauver la crise ?

Nous poursuivrons la discussion dans le prochain article.



Article original :

Comment le yen japonais est-il devenu une monnaie refuge ?

https://medium.com/@vivienna/%E6%97%A5%E5%85%83%E7%9A%84%E9%81%BF%E9%99%A9%E8%B4%A7%E5% B8%81%E5%B1%9E%E6%80%A7%E6%98%AF%E5%A6%82%E4%BD%95%E7%82%BC%E6%88%90%E7%9A% 84-4ddf085353ec