Par Jerome H. Powell, président du Conseil de la Réserve fédérale

Compilé par : Lyric, ChainCatcher

Note de l'éditeur : dans ce discours, le président de la Réserve fédérale, Powell, a émis le signal le plus fort à ce jour en faveur d'une baisse des taux d'intérêt, indiquant clairement que des mesures seront prises pour empêcher une nouvelle faiblesse du marché du travail américain. Powell a souligné que "nous ne cherchons ni n'acceptons un nouveau refroidissement des conditions du marché du travail" et a déclaré que le moment était venu d'ajuster la politique. Ces remarques ont pratiquement marqué la fin de la campagne anti-inflationniste de la Fed.

Ce qui suit est le texte intégral du discours du président de la Fed Powell compilé par ChainCatcher :

Quatre ans et demi après l’apparition de la COVID-19, les pires distorsions économiques provoquées par la pandémie sont en train de s’estomper. L'inflation a fortement chuté. Le marché du travail n’est plus en surchauffe et les conditions sont désormais plus souples qu’avant la pandémie. Les contraintes d’approvisionnement se sont normalisées. La balance des risques auxquels nos deux missions sont confrontées a également changé. Notre objectif est de restaurer la stabilité des prix tout en maintenant des marchés du travail solides et en évitant la forte hausse du chômage observée lors des premiers épisodes déflationnistes lorsque les anticipations d’inflation sont moins stables. Nous avons fait de grands progrès vers cet objectif. Bien que la mission ne soit pas encore terminée, nous avons fait de grands progrès vers cet objectif.

Aujourd’hui, je parlerai d’abord de la situation économique actuelle et de l’orientation future de la politique monétaire. J’évoquerai ensuite les événements économiques survenus depuis le début de la pandémie, en explorant pourquoi l’inflation a atteint des niveaux jamais vus depuis une génération et pourquoi elle a considérablement diminué alors que le chômage est resté faible.

Perspectives politiques récentes

Examinons d’abord la situation actuelle et les perspectives politiques à court terme.

Pendant la majeure partie des trois dernières années, l’inflation a été bien supérieure à notre objectif de 2 % et les conditions du marché du travail ont été extrêmement tendues. L’objectif principal du Comité fédéral de l’Open Market (FOMC) est de réduire l’inflation, et à juste titre. Jusque-là, la plupart des Américains d’aujourd’hui n’avaient pas connu la douleur de périodes prolongées de forte inflation. L’inflation crée d’énormes difficultés, en particulier pour ceux qui sont le moins en mesure de payer les coûts élevés des biens de première nécessité tels que la nourriture, le logement et le transport. Le stress et le sentiment d’injustice provoqués par une inflation élevée existent toujours aujourd’hui.

Notre politique de resserrement monétaire a contribué à rétablir l’équilibre entre l’offre globale et la demande globale, en atténuant les pressions inflationnistes et en garantissant la stabilité des anticipations d’inflation. L'inflation est désormais plus proche de notre objectif, les prix ayant augmenté de 2,5 % au cours des 12 derniers mois.

Après une pause plus tôt cette année, nous avons recommencé à nous rapprocher de l’objectif de 2 %. Je suis de plus en plus convaincu que l’inflation reviendra à 2 % de manière durable.

En parlant d’emploi, dans les années qui ont précédé la pandémie, nous avons constaté des avantages significatifs pour la société grâce à des conditions de marché du travail solides à long terme : un faible taux de chômage, des taux de participation élevés, des écarts d’emploi raciaux historiquement faibles et une inflation Une croissance des salaires réels faible et stable. est saine et de plus en plus concentrée parmi les personnes à faible revenu.

Aujourd’hui, le marché du travail s’est considérablement refroidi après sa surchauffe précédente. Le taux de chômage a commencé à augmenter il y a plus d’un an et s’élève désormais à 4,3 %, ce qui reste faible par rapport aux normes historiques mais est presque supérieur d’un point de pourcentage à son niveau de début 2023.

L'essentiel de la croissance s'est produit au cours des six derniers mois. Jusqu’à présent, la hausse du chômage n’a pas été le résultat d’une augmentation des licenciements, ce qui est courant en période de ralentissement économique. Au lieu de cela, la hausse du chômage reflète en grande partie une forte augmentation de l’offre de travailleurs et un ralentissement du rythme d’embauche auparavant frénétique. Malgré cela, le refroidissement des conditions du marché du travail est évident. La croissance de l'emploi reste solide mais a ralenti cette année.

Le nombre d’offres d’emploi a diminué et le rapport entre les offres d’emploi et le taux de chômage est revenu aux niveaux d’avant la pandémie. Les taux d’embauche et de turnover sont actuellement inférieurs aux niveaux de 2018 et 2019. La croissance des salaires nominaux a ralenti. Dans l’ensemble, les conditions du marché du travail sont meilleures aujourd’hui qu’elles ne l’étaient en 2019, avant la pandémie, lorsque l’inflation était inférieure à 2 %. Il semble peu probable que le marché du travail soit à l’origine d’une hausse des pressions inflationnistes à court terme. Nous ne souhaitons ni ne souhaitons un nouveau refroidissement des conditions du marché du travail.

Dans l’ensemble, l’économie continue de croître régulièrement. Mais les données sur l’inflation et le marché du travail suggèrent que les choses sont en train de changer. Les risques haussiers pesant sur l’inflation se sont atténués. Les risques négatifs pour l’emploi se sont accrus. Comme nous l'avons souligné dans notre dernière déclaration du FOMC, nous sommes préoccupés par les risques qui pèsent sur notre double mandat.

L’heure de l’ajustement politique est arrivée. L’orientation politique a été claire, et le calendrier et le rythme des réductions des taux d’intérêt dépendront des données ultérieures, de l’évolution des perspectives et de l’équilibre des risques.

Nous ferons tout ce qui est en notre pouvoir pour soutenir un marché du travail solide tout en poursuivant la stabilité des prix. Avec des réductions appropriées des restrictions politiques, il y a de bonnes raisons de croire que l’économie reviendra à un taux d’inflation de 2 % tout en maintenant un marché du travail solide. Nos niveaux actuels de taux directeurs nous donnent une marge de manœuvre suffisante pour répondre à tous les risques auxquels nous pourrions être confrontés, y compris le risque d’une nouvelle détérioration des conditions du marché du travail.

La montée et la baisse de l’inflation

Parlons maintenant des raisons pour lesquelles l’inflation augmente et pourquoi elle diminue fortement alors même que le chômage reste faible. Il existe un nombre croissant de recherches sur ces questions, et c’est le moment idéal pour en discuter. Bien entendu, il est trop tôt pour tirer une évaluation définitive. Cette période sera analysée et débattue longtemps après notre départ.

L’épidémie de COVID-19 a rapidement paralysé l’économie mondiale. Nous traversons une période d’incertitude et de risques baissiers importants. Comme cela arrive souvent en temps de crise, les Américains se sont adaptés et ont innové. Les gouvernements ont réagi avec une force extraordinaire, notamment en adoptant à l’unanimité la loi CARES par le Congrès américain. À la Réserve fédérale, nous utilisons notre autorité à un degré sans précédent pour stabiliser le système financier et contribuer à éviter une dépression économique.

Après la pire récession de l’histoire, mais de courte durée, l’économie a recommencé à croître à la mi-2020. À mesure que le risque d’une récession grave et prolongée s’éloigne et que les économies rouvrent, nous sommes confrontés au risque d’une répétition de la lente et douloureuse reprise post-crise financière mondiale.

Le Congrès a apporté un soutien budgétaire supplémentaire important fin 2020 et début 2021. Les dépenses se sont fortement redressées au premier semestre 2021. La pandémie actuelle a eu un impact sur le modèle de reprise. Les inquiétudes persistantes concernant le coronavirus ont pesé sur les dépenses consacrées aux services en personne. Mais la demande refoulée, les politiques de relance, les changements dans les habitudes de travail et de loisirs provoqués par la pandémie et les économies supplémentaires liées à la restriction des dépenses en services ont tous contribué à une augmentation historique des dépenses de consommation en biens.

L’épidémie a également gravement endommagé la situation de l’approvisionnement. Au début de la pandémie, 8 millions de personnes ont quitté la population active, laissant la population active encore 4 millions en dessous de son niveau d’avant la pandémie début 2021. La taille de la population active n’est revenue aux niveaux d’avant la pandémie qu’à la mi-2023.

Les chaînes d'approvisionnement sont en difficulté en raison des pertes de travailleurs, des perturbations des liens commerciaux internationaux et des changements importants dans la structure et le niveau de la demande,

Évidemment, cela est complètement différent de la lente reprise qui a suivi la crise financière mondiale.

L'inflation commence à apparaître. L’inflation a bondi en mars et avril 2021 après être restée inférieure à l’objectif tout au long de 2020. La poussée inflationniste initiale a été concentrée plutôt que généralisée, les prix des biens rares, comme les voitures, ayant fortement augmenté. Mes collègues et moi-même avons déterminé dès le départ que ces facteurs liés à la pandémie ne persisteraient pas, de sorte que la hausse soudaine de l’inflation passerait probablement rapidement sans nécessiter une réponse de la politique monétaire – en bref, l’inflation serait temporaire. L’idée courante a longtemps été que les banques centrales peuvent ignorer les hausses temporaires de l’inflation tant que les anticipations d’inflation restent bien stables.

Le bon navire « ranitoire » est bondé, avec à son bord la plupart des analystes traditionnels et des banquiers centraux des économies avancées. On s’attend généralement à ce que les conditions de l’offre s’améliorent assez rapidement, permettant une reprise rapide de la demande et un déplacement des biens vers les services, réduisant ainsi l’inflation.

Au fil du temps, les données concordent avec les hypothèses provisoires. Les chiffres mensuels de l’inflation sous-jacente ont chuté chaque mois d’avril à septembre 2021, même si les progrès ont été plus lents que prévu.

Comme le reflète notre correspondance, cette tendance a commencé à diminuer vers le milieu de l’année. À partir d’octobre, les données allaient à l’encontre des hypothèses provisoires. L’inflation augmente et s’étend des biens aux services. Il est clair qu’une inflation élevée n’est pas temporaire et que si l’on veut maintenir les anticipations d’inflation stables, une réponse politique forte est nécessaire. Nous en avons pris conscience et avons commencé à modifier notre politique en novembre. Les conditions financières ont commencé à se resserrer. Nous avons commencé à augmenter les taux d’intérêt en mars 2022, après avoir progressivement supprimé notre programme d’achat d’actifs.

Début 2022, l’inflation globale était supérieure à 6 % et l’inflation sous-jacente était supérieure à 5 %. Un nouveau choc d’offre est apparu. L’invasion de l’Ukraine par la Russie a provoqué une forte hausse des prix de l’énergie et des matières premières. L’amélioration des conditions d’approvisionnement et le déplacement de la demande des biens vers les services prennent beaucoup plus de temps que prévu, en partie à cause d’une nouvelle escalade de l’épidémie de coronavirus aux États-Unis. L’épidémie de coronavirus continue de perturber la production mondiale, notamment avec de nouveaux confinements et des prolongations en Chine. .

Les taux d’inflation élevés sont un phénomène mondial et reflètent des expériences communes : une demande croissante de biens, des chaînes d’approvisionnement tendues, des marchés du travail tendus et de fortes hausses des prix des matières premières. La nature de cette inflation mondiale est différente de celle de toute autre période depuis les années 1970. À cette époque, une inflation élevée était profondément enracinée, une issue que nous nous efforcions d’éviter.

À la mi-2022, le marché du travail sera extrêmement tendu, avec plus de 6,5 millions de personnes employées de plus qu’à la mi-2021. À mesure que les problèmes de santé commencent à s’atténuer, les travailleurs réintègrent la population active, répondant en partie à la demande croissante de main-d’œuvre. Mais l’offre de main-d’œuvre reste limitée, les taux d’activité restant bien inférieurs aux niveaux d’avant la pandémie à l’été 2022. De mars 2022 à la fin de l’année, il y a eu presque deux fois plus d’offres d’emploi que de pertes d’emplois, ce qui indique une grave pénurie de main-d’œuvre.

L’inflation a culminé à 7,1 % en juin 2022.

Il y a deux ans, j’ai soutenu depuis cette tribune que la lutte contre l’inflation pourrait entraîner des difficultés, notamment une hausse du chômage et un ralentissement de la croissance économique. Certains soutiennent que contrôler l’inflation nécessite une récession et une longue période de chômage élevé. J'ai exprimé notre engagement inconditionnel à rétablir pleinement la stabilité des prix et à persister jusqu'à ce que la mission soit accomplie.

Le FOMC n’hésite pas à assumer ses responsabilités et nos actions démontrent clairement notre engagement à restaurer la stabilité des prix. En 2022, nous avons augmenté le taux directeur de 425 points de base et en 2023 de 100 points de base supplémentaires. Nous maintenons le taux directeur à son niveau de contrainte actuel depuis juillet 2023.

L’été 2022 s’avérera être le pic de l’inflation. L’inflation est en baisse de 4,5 points de pourcentage par rapport à son pic d’il y a deux ans, et cette baisse s’inscrit dans un contexte de baisse du chômage – un résultat bienvenu et historiquement inhabituel.

Comment le taux d’inflation peut-il baisser sans que le taux de chômage ne dépasse nettement le taux de chômage naturel estimé ?

Les distorsions de l’offre et de la demande causées par l’épidémie et les graves chocs sur les marchés de l’énergie et des matières premières sont des facteurs importants d’une inflation élevée, et l’inversion de ces facteurs est un élément clé de la baisse de l’inflation. Ces facteurs ont mis beaucoup plus de temps à s’atténuer que prévu, mais ont finalement joué un rôle important dans la déflation qui a suivi. Notre politique de resserrement monétaire a entraîné une modération de la demande globale, ce qui, associé à une amélioration de l’offre globale, a réduit les pressions inflationnistes tout en permettant à la croissance économique de se poursuivre à un rythme sain. Alors que la demande de main-d’œuvre s’est également modérée, le ratio postes vacants/chômage historiquement élevé est revenu à la normale, en grande partie grâce à une baisse des taux de postes vacants, sans les licenciements massifs et perturbateurs qui ont laissé le marché du travail dans la tourmente et sont devenus une source de pressions inflationnistes.

Parlons de l’importance des anticipations d’inflation. Les modèles économiques standards reflètent depuis longtemps l’idée selon laquelle tant que les anticipations d’inflation restent stables autour de notre objectif, l’inflation reviendra à son objectif lorsque les marchés des produits et du travail seront à l’équilibre, sans qu’il soit nécessaire d’assouplir l’économie. C’est ce que disent les modèles, mais la stabilité des anticipations d’inflation à long terme n’a pas été mise à l’épreuve par une inflation durablement élevée depuis les années 2000. Il est loin d’être évident que l’ancrage de l’inflation puisse être maintenu. Les inquiétudes concernant le désancrage ont contribué à l’idée selon laquelle la déflation nécessite un assouplissement économique, en particulier un assouplissement du marché du travail. Une conclusion importante peut être tirée de l’expérience récente : des anticipations d’inflation ancrées, stimulées par une action forte de la banque centrale, peuvent favoriser la déflation sans nécessiter d’assouplissement économique.

Ce récit attribue une grande partie de la hausse de l’inflation à une collision inhabituelle entre une demande surchauffée et temporairement déformée et une offre limitée. Bien que les chercheurs diffèrent dans leurs méthodes et, dans une certaine mesure, dans leurs conclusions, il semble se dégager un consensus selon lequel, je crois, attribue une grande partie de la hausse de l’inflation à cette collision.

Dans l’ensemble, les distorsions causées par la pandémie se sont atténuées et nos efforts visant à modérer la demande globale et à ancrer les attentes contribuent à pousser l’inflation sur une trajectoire durable vers notre objectif de 2 %.

La déflation tout en maintenant un marché du travail fort ne peut être obtenue que si les anticipations d’inflation sont stables, reflétant la confiance du public dans la capacité de la banque centrale à atteindre progressivement son objectif d’inflation de 2 %. Cette confiance s’est bâtie au fil des décennies et est renforcée par nos actions.

C'est mon évaluation des événements. Votre opinion peut différer.

en conclusion

Ce que je tiens à souligner, c’est que l’économie épidémique s’est avérée différente de toute autre économie et que nous avons encore beaucoup à apprendre de cette période particulière. Notre Déclaration d’objectifs à long terme et de stratégie de politique monétaire souligne notre engagement à revoir nos principes et à apporter les ajustements appropriés au moyen d’un examen public complet tous les cinq ans. Lorsque nous entamerons ce processus plus tard cette année, nous serons ouverts aux critiques et aux nouvelles idées tout en conservant les atouts de notre cadre. Les limites de nos connaissances – mises en évidence pendant la pandémie – nous obligent à rester humbles et remis en question, concentrés sur les leçons du passé et les appliquer avec flexibilité aux défis actuels.