Auteur original | Arthur Hayes (co-fondateur de BitMEX)

Compilation｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Traducteur｜Azuma (@azuma_eth)

Note de l'éditeur : cet article est un nouvel article « Water, Water, Every Where » publié ce matin par Arthur Hayes, co-fondateur de BitMEX. Dans l'article, Arthur souligne la préférence de la secrétaire américaine au Trésor, Yellen, pour l'utilisation de titres du Trésor pour évacuer les fonds de prise en pension et les réserves bancaires de la Fed, et explique comment le flux de ces fonds approfondira les conditions de liquidité du marché. Arthur a également mentionné cette tendance. marché des crypto-monnaies et prédit la prochaine tendance du marché et l'évolution des prix des jetons traditionnels tels que BTC, ETH et SOL.

Ce qui suit est le contenu original d'Arthur, compilé par Odaily Planet Daily. Parce que le style d'écriture d'Arthur est trop libre et facile, il y aura une grande quantité de jeu libre dans l'article qui n'a rien à voir avec le contenu principal. Afin de faciliter la compréhension des lecteurs, Odaily effectuera quelques suppressions dans le texte original. compilation.

transfert de sceptre

Dans le monde de l’investissement, la liquidité (ou « l’eau ») est cruciale pour l’accumulation d’actifs. C'est un sujet que j'ai abordé à maintes reprises dans des articles précédents, mais de nombreuses personnes ont tendance à négliger son importance et à se concentrer plutôt sur les petites choses qui, selon eux, affectent leur capacité à gagner de l'argent.​

Si vous pouvez reconnaître quand, où, pourquoi et comment la liquidité fiduciaire est générée, il sera très difficile de perdre de l'argent en investissant - à moins que vous ne soyez Su Zhu ou Kyle Davies (tous deux l'ancien fondateur de Three Arrows Capital en faillite, style extrêmement radical). Si les actifs financiers sont évalués par rapport au dollar américain et aux bons du Trésor américain (UST), alors les quantités de devises mondiales et la dette en dollars américains seront les variables les plus critiques.

Nous ne pouvons pas nous concentrer uniquement sur la Réserve fédérale (Fed), nous devons nous concentrer sur le Département du Trésor américain, ce qui constitue pour nous un moyen réalisable de confirmer l'augmentation ou la diminution de la liquidité fiduciaire dans un environnement de Pax Americana.

Nous devons réexaminer le concept de « domination budgétaire » pour comprendre pourquoi la secrétaire américaine au Trésor Yellen peut faire du président de la Fed Powell son « petit disciple ». Pour une analyse détaillée de ce sujet, vous pouvez lire mon précédent article "Kite or Board", où j'en ai discuté plus en profondeur.​

En bref, dans une période de « domination budgétaire », la nécessité de « subventionner » l’État l’emportera sur toute préoccupation de la banque centrale concernant l’inflation. Cela signifie que le crédit bancaire et la croissance du PIB nominal doivent rester élevés, même au risque d’une inflation toujours élevée.

Le temps et les intérêts composés déterminent le moment où le pouvoir est transféré de la Fed au Trésor. Lorsque la dette nationale dépasse 100 % du PIB, mathématiquement, la dette croît beaucoup plus vite que l’économie. Une fois ce point critique dépassé, l’institution qui contrôle l’offre de dette deviendra « l’empereur décisionnaire » – parce que le Trésor peut décider du calendrier, de la taille et de l’échéance de l’émission des obligations. De plus, étant donné que le gouvernement est désormais embourbé dans une croissance tirée par la dette, il finira par demander à la banque centrale d’imprimer de la monnaie pour encaisser les chèques du Trésor afin de sortir du statu quo. L’indépendance de la Fed n’existe plus.

Coffres nourris

L’épidémie de COVID-19 et la réponse du gouvernement américain (confinements et mesures de relance économique) ont fait grimper la dette nationale à plus de 100 % du PIB. Cela détermine que ce n’est qu’une question de temps avant que Yellen ne se retourne.

Avant que les États-Unis n’entrent complètement dans une phase de forte inflation, Yellen peut créer davantage de crédit pour stimuler les marchés d’actifs grâce à une méthode simple. La Fed dispose dans son bilan de deux grands pools de fonds distincts qui, s'ils étaient mis sur le marché, stimuleraient le crédit bancaire et feraient grimper les prix des actifs. La première tranche est un « programme de prise en pension » (RRP), dans lequel les fonds du marché monétaire (MMF) détiennent des liquidités pendant la nuit auprès de la Fed et gagnent des intérêts, dont j'ai longuement parlé auparavant ; La Réserve a également pris des mesures similaires en matière de paiement des intérêts aux banques.

Tant que l’argent reste inscrit au bilan de la Fed, il ne peut pas être réinvesti sur les marchés financiers pour produire de la monnaie au sens large ou alimenter la croissance du crédit. En payant des intérêts sur les réserves et des intérêts sur les prises en pension respectivement aux banques et aux fonds monétaires, le programme d'assouplissement quantitatif (QE) de la Fed a entraîné une augmentation des prix des actifs financiers plutôt qu'une poussée du crédit bancaire. Si le QE n’était pas isolé de cette manière, le crédit bancaire affluerait vers l’économie réelle, augmentant ainsi la production et augmentant le niveau des prix des biens et services. Compte tenu du taux d’endettement élevé actuel de l’Amérique, ce dont le gouvernement a réellement besoin, c’est d’une forte croissance du PIB nominal et d’une inflation des biens/services/salaires pour augmenter les recettes fiscales et réduire le fardeau de la dette. Yellen doit donc intervenir pour corriger la situation.

Le choix de Yellen

Yellen ne se soucie pas vraiment de l’inflation ; son objectif est de redorer le blason de l’économie, augmentant ainsi les recettes fiscales et réduisant le ratio dette/PIB. Le déficit budgétaire devrait perdurer car aucun groupe politique ni ses partisans ne sont disposés à réduire leurs dépenses. De plus, alors que les déficits fédéraux atteignent des sommets en temps de paix, elle doit utiliser tous les outils à sa disposition pour financer le gouvernement. Plus précisément, il s’agit d’introduire autant d’argent que possible dans le bilan de la Fed dans l’économie réelle.

Yellen doit donner aux banques et aux fonds monétaires ce qu’ils veulent. Ils veulent un instrument semblable à des liquidités, générateur de revenus, ne présentant aucun risque de crédit et un risque de taux d'intérêt minimal, pour remplacer les liquidités génératrices de revenus qu'ils détiennent à la Banque de Réserve Fédérale. Les bons du Trésor (T-bills) d’échéances inférieures à un an et rapportant un peu plus que les intérêts sur les soldes de réserve (IORB) ou les accords de prise en pension (RRP) sont de parfaites alternatives. Les bons du Trésor sont un actif qui peut être exploité sur le marché, ce qui favorisera la croissance du crédit et des prix des actifs.

Yellen peut-elle se permettre d’émettre pour 3 600 milliards de dollars de bons du Trésor ? Le gouvernement fédéral est confronté à un déficit budgétaire annuel de 2 000 milliards de dollars, qui doit être financé par l’émission de titres de dette par le département du Trésor.

Cependant, Yellen ou quelqu’un qui pourrait lui succéder en janvier 2025 n’est pas obligé d’émettre des bons du Trésor pour lever des fonds. Il peut également choisir de vendre des obligations à plus long terme, moins liquides et présentant un risque de taux d'intérêt plus élevé, mais d'une part ces obligations ne sont pas des équivalents de trésorerie, et d'autre part en raison de la forme de la courbe des rendements, les bons du Trésor à long terme ont généralement des rendements inférieurs à ceux des bons du Trésor. En raison de leur recherche de profit, les banques et les fonds monétaires ne peuvent pas échanger les fonds qu’ils détiennent à la Fed contre autre chose que des bons du Trésor.

Opportunités de crypto-monnaie

Pourquoi les investisseurs sur le marché des cryptomonnaies devraient-ils se soucier des flux de fonds entre le bilan de la Fed et le système financier dans son ensemble ? Veuillez regarder l'image ci-dessous.

À mesure que la taille de l’accord de prise en pension (ligne blanche) diminue par rapport à ses plus hauts, le prix du Bitcoin (ligne jaune) augmente également par rapport à ses plus bas. Comme vous pouvez le constater, il existe une relation très étroite entre les deux. Lorsque l’argent quitte le bilan de la Réserve fédérale, il augmente la liquidité du marché, ce qui fait monter en flèche le prix des actifs financiers comme le Bitcoin.

Pourquoi cela arrive-t-il ? Voyons ce que le Comité consultatif sur les emprunts du Trésor (TBAC) a à dire. Dans son dernier rapport, le TBAC a expliqué la relation entre la croissance des émissions du Trésor et le montant d'argent détenu par les fonds du marché monétaire dans le cadre d'accords de prise en pension.

« Des soldes importants de prises en pension au jour le jour (ON RRP) peuvent indiquer une demande insuffisante de bons du Trésor. Les prises en pension au jour le jour ont connu une ponction sur les fonds en 2023-2024, car les fonds du marché monétaire ont investi des fonds presque en bons du Trésor. Cette rotation a absorbé en douceur l’émission record de bons du Trésor.

Les fonds du marché monétaire investiront de l'argent dans des bons du Trésor tant que le rendement des bons du Trésor est légèrement supérieur au rendement des accords de prise en pension - actuellement, le rendement des bons du Trésor à un mois est d'environ 0,05 % supérieur au rendement des fonds en prise en pension. conventions de rachat.​

La question suivante est la suivante : Yellen peut-elle attirer les 300 à 400 milliards de dollars restants grâce aux accords de prise en pension vers des bons du Trésor ? Dans sa dernière annonce de financement trimestrielle (QRA) pour le troisième trimestre 2024, le département du Trésor a annoncé qu'il émettrait 271 milliards de dollars de bons du Trésor d'ici la fin de l'année. C’est une bonne nouvelle, mais avec un peu d’argent restant dans l’accord de prise en pension, Yellen peut-elle faire plus ?

Permettez-moi de parler rapidement du programme de rachat du Trésor. Grâce à ce programme, le Département du Trésor peut racheter des obligations non liquides illiquides. Le Trésor peut financer cet achat en puisant dans son Compte Général (TGA) ou en émettant des bons du Trésor. Si le Trésor augmente l’offre de bons du Trésor et diminue l’offre d’autres types d’obligations, cela augmentera en fait la liquidité du marché. Les fonds sortiront des opérations de prise en pension, ce qui favorise la croissance de la liquidité en dollars ; dans le même temps, à mesure que l'offre d'autres types d'obligations diminue, leurs détenteurs peuvent également se tourner vers des actifs à risque.

Le plan de rachat récemment publié montre que le Trésor américain rachètera un total de 30 milliards de dollars d’obligations d’ici novembre 2024. Cela équivaut à 30 milliards de dollars supplémentaires d’émissions de bons du Trésor, augmentant ainsi les sorties de fonds liées aux opérations de prise en pension de 30,1 milliards de dollars.​

Le Trésor a également la possibilité d’injecter des liquidités importantes en réduisant le TGA à zéro d’environ 750 milliards de dollars. Ils peuvent le faire parce que le plafond de la dette entre en vigueur le 1er janvier 2025 et que le département du Trésor est légalement tenu d’utiliser les fonds de la TGA pour éviter ou retarder une fermeture du gouvernement.

Au total, Yellen injectera au moins 301 milliards de dollars sur le marché d’ici la fin de l’année, et jusqu’à 1 050 milliards de dollars. Cela créera une brillante course haussière pour tous les types d’actifs à risque, y compris les crypto-monnaies.

La même chose devrait se produire avec un autre « trésor » : les réserves bancaires. Actuellement, les bons du Trésor rapportent moins que les réserves bancaires détenues par la Fed, de sorte que les banques ne feront pas d’offre sur les bons du Trésor.​

Mais que se passera-t-il à partir de l’année prochaine lorsque les prises en pension seront proches de zéro et que le département du Trésor continuera de vendre des bons du Trésor sur le marché ? Une offre continue et une demande réduite (les fonds du marché monétaire ne peuvent plus utiliser les fonds de prise en pension pour acheter des bons du Trésor) signifient que le prix des bons du Trésor doit baisser, ce qui à son tour signifie que les rendements augmentent. Une fois que le rendement des bons du Trésor dépasse le taux d’intérêt sur les réserves bancaires, les banques commenceront à utiliser leurs fonds pour absorber les bons du Trésor. Cela signifie que 3 300 milliards de dollars supplémentaires de liquidités de réserve bancaire attendent d’être injectés sur les marchés financiers.

Le sens de la liquidité

Sans eau, des gens mourront ; sans liquidités, le marché sera ruiné.​

Pourquoi les marchés des risques liés aux cryptomonnaies sont-ils restés stables, voire en baisse, depuis avril de cette année ? La majeure partie des recettes fiscales arrive en avril, réduisant ainsi le besoin d'emprunt du Trésor. On peut l’observer dans le nombre de bons du Trésor émis entre avril et juin.

Comme l’émission de bons du Trésor est dans un état de « réduction nette », les liquidités sont drainées du système. Même si le gouvernement augmente globalement ses emprunts, la réduction des instruments de type trésorerie fournis par le Trésor drainera les liquidités du marché. En termes simples, les liquidités restent piégées dans le bilan de la Réserve fédérale (c'est-à-dire sur le marché des prises en pension), incapables de stimuler la croissance des prix des actifs financiers.

Ce graphique Bitcoin (jaune) par rapport aux reverse repos (blanc) montre clairement : entre janvier et avril, lorsque les bons du Trésor étaient dans un état « d'émission nette » et que la taille des reverse repo diminuait, le prix du Bitcoin augmenterait d'avril à ; En juillet, lorsque les bons du Trésor étaient dans un état de « diminution nette », l'ampleur des prises en pension a augmenté et Bitcoin était dans un état latéral, accompagné de plusieurs baisses violentes au cours de cette période.

Si vous en croyez Yellen, nous verrons 301 milliards de dollars d’émissions nettes de bons du Trésor d’ici la fin de l’année. Si cette corrélation reste stable, Bitcoin se remettra rapidement de la chute provoquée par la hausse du yen. Le prochain objectif de Bitcoin est de 100 000 $.

L'espoir des altcoins

Les Altcoins sont des versions bêta supérieures de Bitcoin. Dans ce cycle, BTC et ETH bénéficient d’un soutien structurel grâce au lancement des ETF.​

Bien que BTC et ETH se soient corrigés depuis avril, il n’y a pas eu de « bain de sang » comme celui des altcoins. Le rallye de l’altcoin ne reviendra qu’une fois que BTC et ETH dépasseront respectivement 70 000 $ et 4 000 $. SOL grimpera également au-dessus de 250 $ d'ici là, mais en raison de la différence de part de marché, l'attrait de SOL n'aura pas un impact aussi fort sur l'ensemble du marché que BTC et ETH. À mesure que la liquidité du dollar américain augmentera à la fin de l’année, les prix du BTC et de l’ETH devraient encore augmenter, ce qui posera une base solide pour le retour des prix de l’altcoin.

Ma stratégie (Arthur Hayes)

Avec l'émission de bons du Trésor et la mise en œuvre du programme de rachat, les conditions de liquidité du marché seront améliorées. Si Harris se comporte de manière irrégulière et a besoin d’un marché boursier solide pour financer son capital politique, Yellen puisera dans le solde du compte de trésorerie du Trésor (TGA). Quoi qu’il en soit, je m’attends à ce qu’à partir de septembre, la crypto-monnaie mette fin à sa tendance latérale ou à la baisse actuelle. Par conséquent, j’ai l’intention de profiter de cette dernière période de faiblesse du marché à la fin de l’été dans l’hémisphère nord pour accumuler activement des actifs cryptographiques risqués.​

L'élection présidentielle américaine aura lieu début novembre. Octobre sera la période de pointe des échanges pour Yellen, et il n’y aura pas de meilleur moment pour la liquidité cette année. Par conséquent, je prévois de vendre certains actifs lorsque le marché sera fort. Plutôt que de liquider ma position, je prendrai des bénéfices sur un trading dynamique plus spéculatif et placerai une partie de mon capital en sUSDe sur le protocole d'arbitrage Ethena.​

À mesure que les marchés de la cryptographie augmentent, les chances de victoire de Trump augmentent également. L’issue des élections est imprévisible et je préférerais éviter la bagarre et revenir sur le marché une fois que le plafond de la dette américaine aura été relevé. Je m'attends à ce que cela se produise en janvier ou février.

Une fois la question du plafond de la dette américaine résolue, un flot de liquidités affluera du Trésor et peut-être même de la Réserve fédérale pour aider les marchés à se remettre sur les rails. C’est à ce moment-là que le véritable marché haussier commencera, et 1 million de dollars en Bitcoin reste mon objectif haussier.