Auteur : Arthur Hayes, fondateur de BitMEX Compilateur : Deng Tong, Golden Finance ;

Il y a de l'eau partout,

Toutes les planches avaient rétréci ;

Il y a de l'eau partout,

Pas une goutte d'eau à boire.

——Coleridge, "Le Rime de l'ancien marin"

J'adore le café de spécialité, mais ma bière maison est horrible. J'ai dépensé beaucoup d'argent en grains de café, mais mon café préparé à la maison avait toujours un goût pire que le café que je buvais au café. Dans le but d'améliorer mon café, j'ai commencé à prendre les détails plus au sérieux. J'ai réalisé qu'un détail que j'avais négligé était la qualité de l'eau.

Je comprends maintenant à quel point l’eau est importante pour la qualité du café que je prépare. Un article récent du numéro 35 de "Standart" m'a vraiment choqué.

Un phénomène similaire s’est produit lorsque j’étais barista lorsque j’ai appris que plus de 98 % d’une tasse de café et environ 90 % d’un expresso étaient constitués d’eau.

Cette prise de conscience arrive souvent plus tard dans le parcours du café, probablement parce qu’il est beaucoup plus facile de dépenser de l’argent pour une nouvelle machine dans le but de préparer un meilleur café. « Ah, tu as un broyeur conique ! C'est pourquoi votre café versé est trouble. Procurez-vous plutôt un broyeur à couteau plat ! » Mais et si ces 2 % ne posaient pas de problème ? Et si se concentrer sur le solvant lui-même pouvait résoudre nos problèmes de café ?

–Lance Hedrick, « Sur la chimie de l'eau »

Ma prochaine étape consiste à digérer les conseils de l'auteur et à commander un alambic pour la maison. Je connais un café local qui vend des concentrés minéraux qui peuvent être ajoutés à votre eau et qui créeront la base parfaite pour faire ressortir la saveur souhaitée de leurs torréfactions. D'ici cet hiver, mon thé du matin sera délicieux... j'espère.

Une eau de bonne qualité est essentielle pour préparer un café savoureux. Passer aux investissements, à l’eau ou aux liquidités est important pour accumuler des Sats. C’est un thème récurrent dans mes articles. Mais nous oublions souvent son importance et nous concentrons sur les petites choses qui, selon nous, affectent notre capacité à gagner de l’argent.

Si vous savez comment, où, pourquoi et quand la liquidité fiduciaire est générée, il sera difficile de perdre de l’argent en investissant. Sauf si vous êtes Suju ou Kyle Davis. Si les actifs financiers sont libellés en dollars plutôt qu’en bons du Trésor américain, il est logique que le montant de la monnaie mondiale et de la dette en dollars soit la variable la plus critique.

Au lieu de nous concentrer sur la Réserve fédérale (Fed), nous devrions nous concentrer sur le Département du Trésor américain. C’est exactement ainsi que nous déterminons l’augmentation et la diminution de la liquidité fiduciaire pour la paix sous les États-Unis.

Nous devons revoir le concept de « domination budgétaire » pour comprendre pourquoi la secrétaire au Trésor Yellen considère le président de la Fed, Jay Powell, comme son connard bêta. En période de domination budgétaire, la nécessité de financer le pays l’emporte sur les préoccupations des banques centrales concernant l’inflation. Cela signifie que le crédit bancaire, ainsi que la croissance du PIB nominal, doivent rester élevés, même si l’inflation reste supérieure à l’objectif.

Le temps et les intérêts composés déterminent le moment où le pouvoir est transféré de la banque centrale au Trésor. Lorsque la dette dépasse 100 % du PIB, elle croît mathématiquement beaucoup plus vite que l’économie. Passé cet horizon d’événements, l’agence qui contrôle l’offre de dette est couronnée empereur. En effet, le Trésor décide quand, combien et à quelles conditions la dette est émise. De plus, comme le gouvernement est désormais obsédé par une croissance tirée par l’endettement pour survivre, il finira par demander à la banque centrale d’utiliser la planche à billets pour encaisser les chèques du Trésor. Au diable l’indépendance des banques centrales !

L'épidémie de COVID et la réponse du gouvernement américain en enfermant les gens chez eux et en les payant avec des chèques de relance ont fait monter en flèche le ratio dette/PIB à plus de 100 %. La transition de Yellen de grand-mère à mauvaise fille n’était qu’une question de temps.

La mauvaise fille Yellen a un moyen simple de créer davantage de crédit et de stimuler les marchés d’actifs avant que les États-Unis ne sombrent dans une véritable hyperinflation. La Fed dispose de deux réserves d’argent aseptisées dans son bilan qui, si elles étaient libérées dans la nature, généreraient une croissance du crédit bancaire et une hausse des prix des actifs. Le premier pool est le programme de prise en pension (RRP). J'ai longuement discuté de ce pool, dans lequel les fonds du marché monétaire (MMF) détiennent des liquidités pendant la nuit à la Fed et gagnent des intérêts. Le deuxième pool est constitué des réserves bancaires, et la Fed prévoit de payer des intérêts sur ce pool de la même manière.

Même si la monnaie figure au bilan de la Fed, elle ne peut pas être réinvestie sur les marchés financiers pour générer une masse monétaire au sens large ou une croissance du crédit. En soudoyant les banques et les fonds du marché monétaire avec des intérêts sur les réserves et le RRP, respectivement, le programme d'assouplissement quantitatif (QE) de la Fed a créé une inflation des prix des actifs financiers plutôt qu'une poussée du crédit bancaire. Si le QE n’était pas mené de cette manière, le crédit bancaire affluerait vers l’économie réelle, augmentant ainsi la production et l’inflation des biens et services. Compte tenu du montant de la dette actuelle des États-Unis, une forte croissance du PIB nominal couplée à une inflation des biens/services/salaires est exactement ce dont le gouvernement a besoin pour augmenter les impôts et se désendetter. Bad Gurl Yellen a donc pris des mesures pour réparer ce tort.

Bad Gurl Yellen ne se soucie pas de l’inflation. Son objectif est de créer une croissance économique nominale afin que les recettes fiscales augmentent et que le ratio dette américaine/PIB diminue. Sans parti politique ni partisans déterminés à réduire les dépenses, les déficits persisteront dans un avenir prévisible. De plus, avec le déficit fédéral à son plus haut niveau depuis le temps de paix, elle doit utiliser tous les outils à sa disposition pour financer le gouvernement. Concrètement, cela signifie retirer autant d’argent que possible du bilan de la Fed et l’injecter dans l’économie réelle.

Yellen doit donner aux banques et aux fonds du marché monétaire ce qu’ils veulent. Ils veulent un instrument semblable à des liquidités génératrices de rendement, sans crédit et avec un risque de taux d'intérêt minimal, pour remplacer les liquidités génératrices de rendement qu'ils détiennent à la Fed. Les bons du Trésor (T-bills) d’une échéance inférieure à un an et rapportant un peu plus que les intérêts sur les soldes de réserve (IORB) et/ou RRP sont de parfaites alternatives. Les bons du Trésor sont un actif qui peut être exploité à l’état sauvage et qui générera une croissance du crédit et des prix des actifs.

Yellen peut-elle se permettre d’émettre pour 3 600 milliards de dollars de bons du Trésor ? 1 Certainement. Le gouvernement fédéral enregistre un déficit annuel de 2 000 milliards de dollars qui doit être financé par des titres de créance émis par le département du Trésor.

Cependant, Yellen ou celui qui lui succédera en janvier 2025 n’aura pas à émettre de bons du Trésor pour financer le gouvernement. Elle pourrait vendre des bons du Trésor à plus long terme, moins liquides et comportant un risque de taux d’intérêt plus élevé. Ces titres ne constituent pas des équivalents de trésorerie. De plus, les titres de créance à plus longue échéance ont des rendements inférieurs à ceux des bons du Trésor en raison de la forme de la courbe des rendements. La recherche du profit des banques et des fonds du marché monétaire les empêche d’échanger les fonds détenus par la Fed contre autre chose que des bons du Trésor.

Pourquoi les traders de crypto devraient-ils se soucier des flux de fonds entre le bilan de la Fed et le système financier au sens large ? Profitez de ce beau tableau.

Alors que le RRP (blanc) recule par rapport à ses plus hauts, Bitcoin (or) se remet de ses plus bas. Comme vous pouvez le constater, il s’agit d’une relation très étroite. À mesure que l’argent quitte le bilan de la Fed, il augmente la liquidité, provoquant une montée en flèche d’actifs financiers limités comme le Bitcoin.

Pourquoi cela arrive-t-il ? Demandons-le au Comité consultatif sur les emprunts du Trésor (TBAC). Dans son dernier rapport, le TBAC a expliqué la relation entre l'augmentation des émissions du Trésor et le montant d'argent détenu par les fonds du marché monétaire dans le RRP.

Des soldes importants du RRP ON peuvent indiquer une demande non satisfaite de bons du Trésor. En 2023-2024, les RRP de l’ON se tarissent à mesure que les fonds monétaires se déplacent presque à parts égales vers les bons du Trésor. Cette rotation a facilité l’absorption transparente des émissions record de bons du Trésor.

– Diapositive 17, à confirmer, 31 juillet 2024

Les fonds du marché monétaire transféreront des liquidités vers des bons du Trésor chaque fois que les rendements du Trésor sont légèrement supérieurs au RRP – actuellement, le rendement du Trésor à 1 mois est d'environ 0,05 % supérieur à celui des fonds du RRP.

La question suivante est de savoir si la mauvaise fille Yellen peut convaincre les 300 à 400 milliards de dollars restants du RRP en bons du Trésor. Si vous doutez de la mauvaise fille Yellen, vous serez sanctionné ! Demandez simplement à ces pauvres âmes des « pays indésirables » ce qui se passe lorsque vous n’avez pas accès à l’argent nécessaire pour acheter des produits de première nécessité comme la nourriture, l’énergie et les médicaments.

Dans sa plus récente annonce de refinancement trimestrielle (QRA) pour le troisième trimestre 2024, le département du Trésor a déclaré que 271 milliards de dollars de bons du Trésor seraient émis d'ici la fin de l'année. C'est très bien, mais il reste encore de l'argent dans le RRP. Aurait-elle pu faire plus ?

Permettez-moi de parler rapidement du programme de rachat du Trésor. Grâce à ce programme, le Trésor rachète des titres de créance non liquides illiquides. Le Département du Trésor peut financer ses achats en tirant sur son compte général (TGA) ou en émettant des bons du Trésor. Si le Trésor augmente l’offre de bons du Trésor et diminue l’offre d’autres types de dette, cela crée une augmentation nette de la liquidité. Les fonds quitteront le RRP, ce qui est bon pour la liquidité du dollar, et à mesure que l'offre d'autres types de bons du Trésor diminuera, ces détenteurs monteront sur la courbe de risque pour remplacer ces actifs financiers.

Au total, le nouveau programme de rachat permettra d'acheter jusqu'à 30 milliards de dollars de titres non négociables d'ici novembre 2024. Cela équivaut à l’émission de 30 milliards de dollars supplémentaires en bons du Trésor, portant les sorties du RRP à 301 milliards de dollars.

Il s’agit d’une solide injection de liquidités. Mais à quel point la mauvaise fille Yellen est-elle bonne ? Dans quelle mesure souhaite-t-elle que Momalla Harris, candidate minoritaire à la présidentielle américaine, gagne ? Je dis «minorité» parce que Harris change son affiliation phénotypique en fonction du groupe qu'elle cible. C'est une capacité tout à fait unique qu'elle possède. Je la soutiens !

Le Trésor pourrait injecter d’énormes quantités de liquidités en réduisant le TGA d’environ 750 milliards de dollars à zéro. Ils peuvent le faire parce que le plafond de la dette entre en vigueur le 1er janvier 2025 et que, selon la loi, le Trésor peut réduire les dépenses du TGA pour éviter ou empêcher une fermeture du gouvernement.

La mauvaise fille Yellen injectera au moins 301 milliards de dollars et jusqu’à 1 050 milliards de dollars d’ici la fin de l’année. Ouah! Cela créera une brillante course haussière pour tous les actifs à risque, y compris les crypto-monnaies, avant les élections. Si Harris ne parvient toujours pas à battre l’homme orange, alors je pense qu’elle doit devenir un homme blanc. Je crois qu'elle a ce super pouvoir.

Plus de liquidités potentielles en attente d’être libérées

Au cours des 18 derniers mois, 2 500 milliards de dollars ont été injectés sur les marchés financiers grâce à l’épuisement du RRP, ce qui est assez impressionnant. Mais il reste encore des liquidités potentielles qui attendent d’être libérées. Le successeur de Yellen (à partir de 2025) pourra-t-il créer une situation qui retirerait de l'argent des réserves bancaires détenues par la Fed et l'injecterait dans l'économie au sens large ?

À une époque de domination budgétaire, tout est possible. Mais comment ?

Tant que les régulateurs traiteront l’adéquation des fonds propres sur un pied d’égalité et que ces derniers auront des rendements plus élevés, les banques à but lucratif échangeront un instrument générant un rendement similaire à celui des liquidités contre un autre. Actuellement, les bons du Trésor rapportent moins que les soldes de réserves détenus par la Fed, de sorte que les banques ne soumissionnent pas pour les bons du Trésor.

Mais que se passera-t-il à partir de l’année prochaine, lorsque le RRP sera proche de zéro et que le Trésor continuera à déverser d’énormes quantités de bons du Trésor sur le marché ? Une offre suffisante et l’incapacité des fonds du marché monétaire à acheter des bons du Trésor avec des fonds garés dans le RRP signifient que les prix doivent baisser et les rendements augmenter. Chaque fois que les rendements du Trésor augmentent de quelques points de base au-dessus du taux d’intérêt payé sur les réserves excédentaires, les banques utilisent leurs réserves pour acheter de grandes quantités de bons du Trésor.

Le successeur de Yellen – je parie que c’est Jamie Dimon – sera incapable de résister à la capacité de stimuler les marchés au profit politique du parti au pouvoir et de continuer à inonder le marché de bons du Trésor. 3 300 milliards de dollars supplémentaires de liquidités de réserve bancaire attendent d’être injectés sur les marchés financiers. Rejoignez-moi pour chanter : Bills, Baby, Bills !

Je crois que le TBAC fait discrètement allusion à cette possibilité. Voici un autre extrait du même rapport précédent, avec mes commentaires en [gras] :

À l’avenir, un certain nombre de facteurs pourraient justifier une étude plus approfondie en ce qui concerne la part future des émissions de bons du Trésor :

[Le TBAC souhaite que le Département du Trésor réfléchisse à l'avenir et à l'ampleur que devrait avoir l'émission de bons du Trésor. Tout au long de leur discours, ils ont soutenu que les émissions de bons du Trésor devraient représenter environ 20 % des émissions nettes totales de dette. Je crois qu’ils essaient d’expliquer ce qui causerait cette augmentation et pourquoi les banques achèteraient ces bons du Trésor. ]

– Évolution et évaluation continue du paysage réglementaire bancaire (couvrant, entre autres, les réformes en matière de liquidité et de capital) et les implications pour les banques et les courtiers d’une participation significative au marché primaire du Trésor pour les échéances et l’offre futures (attendues) du Trésor américain à moyen terme

[Les banques ne veulent pas détenir davantage de billets ou d’obligations avec des échéances plus longues, ce qui entraînerait des exigences de garantie plus strictes de la part des régulateurs. Nous n’achèterons plus de dette à plus longue échéance, disent-ils tranquillement, car cela nuit à leur rentabilité et est trop risqué. Si les principaux négociants font grève, le Trésor sera foutu, car qui d’autre aura le bilan nécessaire pour absorber l’énorme adjudication de dette. ]

– Évolution de la structure du marché et son impact sur les initiatives de résilience du marché du Trésor, notamment :

> Les règles de compensation centrale de la SEC, qui exigent des augmentations significatives des marges fournies aux organismes de compensation réglementés

[Si le marché du Trésor évolue sur les bourses, les traders seront tenus de fournir des milliards de dollars de garanties supplémentaires. Ils ne peuvent pas se permettre de le faire et cela entraînera une baisse de leur engagement. ]

> Tailles futures (attendues) des adjudications de bons du Trésor et prévisibilité de la gestion de trésorerie et des émissions de bons du Trésor de référence

[Si le déficit continue à être aussi important, le montant de la dette émise pourrait augmenter considérablement. En conséquence, le rôle « d’amortisseur » des bons du Trésor ne fera que gagner en importance. Cela signifie qu’il faudra émettre davantage de bons du Trésor. ]

> Futures réformes du fonds monétaire et demande structurelle supplémentaire potentielle pour les bons du Trésor

[Si les fonds du marché monétaire reviennent sur le marché après que le RRP soit complètement épuisé, les émissions du Trésor dépasseront 20 %. ]

– Diapositive 26, à confirmer, 31 juillet 2024

Les banques ont effectivement renoncé à leurs achats de bons du Trésor américain à plus longue échéance. Yellen et Powell ont failli provoquer l’effondrement du secteur bancaire en bourrant les banques de bons du Trésor, puis en augmentant les taux d’intérêt en 2022-2023… RIP Silvergate, Silicon Valley Bank et Signature Bank. Les banques restantes cesseront de déconner et se demanderont ce qui se passera si elles achètent à nouveau de grandes quantités de bons du Trésor à des prix élevés.

Exemple concret : depuis octobre 2023, les banques commerciales américaines n’ont acheté que 15 % des bons du Trésor. 2 Ce n’est pas bon pour Yellen car elle a besoin que les banques intensifient leurs efforts alors que la Fed et les étrangers quittent la scène. Je pense que tant que les banques achètent des bons du Trésor, elles sont heureuses de faire leur travail, car les bons du Trésor ont un profil de risque similaire à celui des réserves bancaires mais offrent un rendement plus élevé.

Yellen revient sur le devant de la scène

Le taux de change USD/JPY est passé de 160 à 142, provoquant une onde de choc sur les marchés financiers mondiaux. De nombreuses personnes ont été frappées la semaine dernière et on leur a demandé de vendre ce qu'elles pouvaient. Il y a un instant, c’était une corrélation entre manuels scolaires. L'USD/JPY atteindra 100, mais la prochaine vague de chocs sera provoquée par le rapatriement des capitaux des actifs des entreprises japonaises à l'étranger, et pas seulement par les marionnettes des hedge funds dénouant leurs opérations de portage sur le yen. 3 Ils vendront des bons du Trésor américain et des actions américaines (principalement de grandes valeurs technologiques comme NVIDIA, Microsoft, Google, etc.).

La Banque du Japon a tenté de relever les taux d’intérêt et les marchés mondiaux étaient furieux. Ils ont cédé et ont déclaré qu’une hausse des taux était hors de question. Du point de vue de la liquidité fiduciaire, le pire des cas serait que le yen s'échange de manière latérale, sans nouvelles positions nettes financées par du yen bon marché. Alors que la menace d'un dénouement du carry trade sur le yen est passée, la manipulation du marché de la mauvaise fille Yellen est une fois de plus sous les projecteurs.

Pas de liquidité = faillite

Sans eau, vous mourrez. Sans liquidités, vous faites faillite.

Pourquoi les marchés des risques cryptographiques évoluent-ils latéralement à la baisse depuis avril de cette année ? La plupart des collectes d’impôts ont lieu en avril, ce qui oblige le Trésor à emprunter moins. On peut l’observer dans le nombre de bons du Trésor émis d’avril à juin.

La liquidité disparaît du système à mesure qu’il y a une diminution nette de l’encours des bons du Trésor. Même si l’État dans son ensemble empruntait davantage, une réduction nette des instruments assimilables à des liquidités fournis par le Trésor retirerait des liquidités du marché. En conséquence, les liquidités restent piégées dans le RRP du bilan de la Fed, incapables de générer une croissance des prix des actifs financiers.

Ce graphique Bitcoin (or) par rapport au RRP (blanc) montre clairement que de janvier à avril, lorsqu'il y avait une émission nette de bons du Trésor, le RRP a chuté et le Bitcoin a augmenté. D’avril à juillet, lorsque les bons du Trésor ont connu un retrait net du marché, le RRP a augmenté et le Bitcoin s’est négocié de manière latérale, avec quelques fortes baisses entre les deux. Je me suis arrêté le 1er juillet parce que je voulais montrer l'interaction avant que l'USD/JPY ne passe de 162 à 142, ce qui a conduit à une vente massive des actifs à risque.

Ainsi, d’après Yellen, nous savons que les émissions nettes de bons du Trésor atteindront 301 milliards de dollars d’ici la fin de l’année. Si cette relation se vérifie, Bitcoin compensera rapidement la vente provoquée par la hausse du yen. Le prochain arrêt du Bitcoin est de 100 000 $.

Quand arrive la saison des altcoins ?

Les Altcoins sont des crypto-monnaies Bitcoin avec des valeurs bêta plus élevées. Mais au cours de ce cycle, Bitcoin et maintenant Ethereum ont connu des achats structurels sous la forme d’entrées nettes dans les fonds négociés en bourse (ETF) cotés aux États-Unis. Bien que Bitcoin et Ethereum se soient corrigés depuis avril, ils ont échappé au carnage vécu par le marché de l’altcoin. Les Altcoins ne reviendront que lorsque Bitcoin et Ethereum dépasseront respectivement 70 000 $ et 4 000 $. Solana grimpera également au-dessus de 250 dollars, mais compte tenu de la capitalisation boursière relative, l'effet de richesse de la montée en puissance de Solana sur le marché global des crypto-monnaies ne sera pas aussi fort que celui du Bitcoin et de l'Ethereum. Un rallye de fin d’année du Bitcoin et de l’Ethereum alimenté par les liquidités en USD établira une base solide pour le retour de la fête sexy de l’altcoin.

Conseils de trading sur les perspectives du marché

Les conditions de liquidité s’amélioreront à mesure que les programmes d’émission et de rachat de bons du Trésor se dérouleront en arrière-plan. Si Harris vacille et a besoin de plus de puissance de feu de la part du marché boursier, Yellen réduira le TGA. Quoi qu’il en soit, je m’attends à ce que la crypto-monnaie quitte sa trajectoire descendante latérale à partir de septembre. Par conséquent, je profiterais de la faiblesse de la fin de l’été dans l’hémisphère nord pour augmenter l’exposition à la cryptographie.

Les élections américaines auront lieu début novembre. Yellen atteindra son pic de manipulation en octobre. Il n’y a jamais eu de meilleur moment pour la liquidité cette année qu’aujourd’hui. Je vais donc vendre sur cette lancée. Au lieu de liquider l’intégralité de mon portefeuille de crypto-monnaies, je prendrais des bénéfices sur mes transactions dynamiques plus spéculatives et déposerais des fonds dans Ethena USD (sUSDe) mis en jeu. Les marchés des crypto-monnaies augmentent, augmentant les chances de victoire de Trump. Alors que les chances de Trump culminent à la suite de la tentative d'assassinat et de la mauvaise performance de Slow Joe dans les débats, Kamala Harris est une figure politique de premier ordre, mais elle n'est pas un légume octogénaire. C’est tout ce dont elle a besoin pour vaincre Trump. L’élection se joue à pile ou face et je préfère regarder le chaos de côté et revenir sur le marché après que le plafond de la dette américaine aura été relevé. Je m'attends à ce que cela se produise en janvier ou février.

Une fois passé le drame du plafond de la dette américaine, les liquidités afflueront du Trésor et de la Réserve fédérale, permettant aux marchés de se remettre sur les rails. C’est alors que le marché haussier va véritablement commencer. 1 million de dollars en Bitcoin reste mon scénario de base.

Note complémentaire : une fois que la mauvaise fille Yellen et le garçon de serviettes Powell auront uni leurs forces, la Chine lancera enfin son plan de relance budgétaire bazooka tant attendu. Le marché haussier de la cryptographie américano-chinoise en 2025 sera brillant.

Yachtzee !

Commentaire

1. Il s’agit du montant total des réserves bancaires détenues par la Fed et le RRP.

2. Les banques commerciales ont acheté pour 187,1 milliards de dollars de titres du Trésor américain entre la semaine se terminant le 27 septembre 2023 et le 17 juillet 2024, selon le rapport H.8 de la Réserve fédérale. Je suppose que durant cette même période, les fonds du marché monétaire ont acheté 100 % de tous les bons du Trésor émis. Au cours de la même période, le Département du Trésor a émis pour 1 778 milliards de dollars de titres de créance autres que les bons du Trésor. Les banques en représentent 15 %.

3. Les entreprises japonaises comprennent les compagnies d’assurance, les fonds de pension, les entreprises, les ménages et les banques japonaises.