La semaine la plus volatile de 2019

Bien que les actions américaines soient restées globalement stables au cours de la semaine, le marché a été de véritables montagnes russes.

Ventes de panique lundi, rebond de représailles mardi, ventes techniques et nouveau déclin du marché du transport maritime mercredi, tandis que la baisse initialement modeste des inscriptions initiales au chômage jeudi a déclenché l'envie d'acheter au plus bas du marché, même si ces données ne valent pas la peine d'être obtenues. trop enthousiasmé parce que le nombre de personnes qui continuent de demander des allocations de chômage continue d’augmenter. Le marché a poursuivi sa tendance au rebond vendredi, mais son ampleur a ralenti.

Au cours de la semaine dernière, le marché boursier et le marché de la cryptographie ont été très étroitement liés. La récession aux États-Unis et le dénouement du carry trade du yen japonais ont été deux thèmes centraux dans les médias. Cependant, je pense personnellement que ce sont deux ". fausses propositions." En fait, la véritable panique est également très forte. Pendant une courte période de temps, il n'y a pas eu de liquidation de tout, y compris des obligations et de l'or, comme cela se produit habituellement lorsqu'une crise éclate.

Les actions américaines ont connu des fluctuations d'environ 4,5 % entre le sommet et le creux après la vente massive de lundi, marquant la semaine la plus volatile depuis la peur du coronavirus de 2019. La volatilité est synonyme de risque et signifie également d'opportunité. J'ai rapidement enregistré une vidéo lundi, expliquant pourquoi la vente, à l'exception du yen japonais, est une panique excessive pour la cryptographie traditionnelle et le marché boursier. obligations. En résumé, principalement

• La plupart des données économiques américaines actuelles sont bonnes et les tendances sont bonnes. Seules quelques données soutiennent une récession, et ces types de données se sont révélés peu fiables dans ce cycle de reprise.

• La croissance des bénéfices des entreprises est bonne, mais le degré de dépassement des attentes ne s'est pas accru.

• Deuxièmement, il est impossible pour le Japon d’augmenter durablement ses taux d’intérêt car son énorme dette ne peut être absorbée par la croissance économique.

• La panique à court terme provoquée par des hausses inattendues des taux d'intérêt a déclenché la levée du précédent levier excessivement élevé. Selon les données, cette ruée sera digérée lundi.

• Les mouvements sur les marchés des titres à revenu fixe et des changes en dollars américains, dominés par de grands acteurs, ne sont pas cohérents avec un mouvement de panique ou une rareté des liquidités.

Par conséquent, on peut juger que la possibilité d'un meurtre accidentel lundi est plus élevée.

Cependant, une observation plus approfondie de l'évolution des données est nécessaire. Aujourd'hui, on peut dire que tout s'améliore. Il est encore trop tôt pour revenir à la situation antérieure. Après tout, du point de vue des préférences en matière de capital, la défense agressive n'a pas changé. jusqu'à présent, et il est déçu par la grande technologie. Le sentiment a atteint le niveau d'un « récit meurtrier » (les trois étapes du déclin, de la performance, de la valorisation et du récit meurtrier deviennent de plus en plus sérieuses), à moins que NV ne le fasse. Le rapport financier peut une fois de plus dissiper tous les doutes et mobiliser le sentiment de l'industrie, de sorte que l'US30 et l'US500 pourraient surperformer l'US100 dans les prochains mois. Cependant, d'un point de vue commercial, les valeurs cycliques ont récemment été largement à la traîne des valeurs défensives, et la possibilité d'un rebond plus important à court terme ne peut être exclue.

Les clients de Goldman Sachs ont acheté des actions technologiques au plus bas la semaine dernière, le plus gros volume en cinq mois :

D’un autre côté, les prix des obligations ont augmenté et les taux d’intérêt ont baissé, offrant ainsi un tampon contre la baisse des marchés boursiers. Au cours du mois dernier, l'US10Y a chuté de 4,5% à 3,7%. La variation de 80 points de base dépasse largement la baisse provoquée par la modification des baisses de taux d'intérêt attendues. À moins qu'une récession ne soit vraiment imminente, une telle fixation des prix est évidemment une opportunité, comme tout le monde l'était. Enthousiasmé par la baisse des taux d'intérêt au quatrième trimestre de l'année dernière, la tendance du marché est la même lorsqu'elle augmente (de 5% à 3,8%). Personnellement, le marché de ces dernières années semble être plus animal qu'auparavant, et les prix sont plus élevés. n'est plus aussi rationnel.

La dernière correction boursière est partie d'un niveau record, avec une amplitude maximale de 8%. Le niveau actuel est toujours 12% plus élevé qu'au début de l'année, et en raison de la hausse des obligations, les investisseurs plus diversifiés ne seront pas intéressés. affecté par la baisse globale de l'indice boursier seul Impact, donc la situation de vente en chaîne ne vaut pas la peine de s'inquiéter sur le marché boursier américain. Au cours des dernières décennies, nous avons connu en moyenne environ trois corrections de plus de 5 % et une correction de 10 % par an.

Les baisses et les corrections des marchés boursiers, si elles ne s’accompagnent pas d’une récession de l’économie ou des bénéfices des entreprises, ont tendance à être temporaires et sont suivies de gains décents :

Cependant, étant donné qu'il est peu probable que l'ambiance pessimiste du discours technologique s'inverse rapidement et que les violentes fluctuations à court terme ont causé de graves dommages à de nombreux portefeuilles d'investissement, il est toujours nécessaire que ces fonds à moyen et long terme ajustent leurs positions. Ce n’est pas encore complètement terminé, mais il est peu probable que le marché entame une baisse plus importante et plus profonde. Le fort rebond observé dans la seconde moitié de la semaine dernière est un signe positif.

Selon les statistiques de JPM, à en juger par l'ampleur de l'ajustement relatif de chaque actif par rapport à sa propre histoire, puisque les métaux ont davantage chuté, les bons du Trésor ont davantage augmenté et les actions ont moins chuté, les attentes de récession reflétées dans les marchés des obligations du Trésor et des matières premières sont en réalité supérieurs à ceux du marché boursier et des obligations d’entreprises.

91 % des entreprises du S&P 500 ont annoncé leurs rapports financiers du deuxième trimestre, et 55 % d'entre elles ont dépassé leurs attentes en matière de revenus. Bien que ce ratio soit inférieur à la moyenne des quatre derniers trimestres, il reste supérieur à 50 %, ce qui indique que la plupart des entreprises affichent des performances raisonnablement bonnes en termes de chiffre d'affaires.

Comme le montre le graphique, il existe de grandes différences dans les performances des différentes industries. Par exemple, les secteurs de la santé, de l'industrie et des technologies de l'information ont obtenu de meilleurs résultats, avec une proportion plus élevée d'entreprises dépassant les attentes, tandis que les secteurs de l'énergie et de l'immobilier ont relativement bien performé.

La valorisation de NVIDIA a corrigé :

Son PE à terme sur 24 mois est actuellement 25 fois supérieur, proche du point le plus bas des cinq dernières années (environ 20 fois). La prime PE pour SPX a diminué de 1,8 fois à 1,4 fois, ce qui montre que la valorisation de NVIDIA augmente progressivement. plus raisonnable.

Les rapports financiers des grandes entreprises technologiques ce trimestre sont solides. En fait, il n'y a aucun impact sur la performance. L'impact de la valorisation est principalement dû à l'augmentation des investissements dans l'IA :

Palantir a relevé ses prévisions, soulignant que l'IA améliorerait les performances, et le cours de son action a grimpé de 37 %, déclenchant des discussions sur le récit de l'IA dans la rue.

Attendues d’une baisse des taux d’intérêt en septembre

JPM Research calcule, sur la base de la règle de Taylor, que l'objectif de taux des fonds fédéraux de la Fed devrait être d'environ 4 %, soit 150 points de base inférieur au taux d'intérêt actuel. La Fed a des raisons d’ajuster rapidement sa politique pour la rendre plus conforme aux conditions économiques actuelles.

En termes de prix du marché, la baisse normale des taux d'intérêt lors de la réunion du FOMC de septembre sera de 25 points de base, mais les attentes du marché pourraient dépasser 25 points de base. Il était autrefois évalué à 63 points de base en raison de la panique lundi, et a finalement clôturé à 38 points de base cette semaine. De plus, le marché actuel a digéré l'attente selon laquelle la Réserve fédérale réduirait les taux d'intérêt de 100 points de base au cours de l'année, soit quatre fois. .

L'attente de dépasser 25 points de base pour la première fois et de dépasser trois fois au cours de l'année doit être étayée par des données en constante détérioration, en particulier les données sur le marché du travail. Dans le cas contraire, cette tarification pourrait être excessive. Si les données sont confirmées, le marché le fera. intègrent progressivement une baisse des taux d’intérêt de 50 points de base en septembre, voire une possibilité de réduction des taux d’intérêt de 125 points de base au cours de l’année.

En termes de stratégie commerciale, à court terme de 2 semaines, le marché américain des taux d'intérêt est principalement en mode correction lorsqu'il augmente.Le cycle de plus d'un mois est en mode achat et vente car le cycle de baisse des taux d'intérêt est. Le marché ne sait pas vraiment si la hausse du taux de chômage indique un ralentissement économique. Et les récessions potentielles mettront du temps à parvenir à un consensus, période pendant laquelle des sentiments récurrents apparaîtront.

Les commentaires des responsables de la Fed la semaine dernière étaient légèrement conciliants mais généralement évasifs, ce qui était attendu.

marché de la cryptographie

Après avoir connu la plus forte correction depuis la crise du FTX, les prix des tartes ont chuté de plus de 15 % avant de se redresser. Parce que le déclencheur de ce rappel n’était pas un événement interne au marché des cryptomonnaies, mais un choc externe résultant d’un ajustement traditionnel du marché. L'aspect technique est également sérieusement survendu, presque dans la même mesure que l'année dernière sur 816, lorsque le marché est passé de 2w9 à 2w4, suivi de deux mois de consolidation brutale.

On comprend donc pourquoi le rallye crypto a été si violent.

L’analyse suivante est tirée de l’étude de JPM du 7 août :

Les investisseurs particuliers ont également joué un rôle important dans cette correction. Les ETF au comptant Bitcoin ont connu une augmentation significative des flux en août, atteignant les sorties mensuelles les plus élevées depuis la création des ETF.

En revanche, la réduction des risques de la part des acteurs du marché à terme américain a été limitée. Cela ressort de l'évolution des positions sur le contrat à terme CME pie. Le report de la courbe des contrats à terme montre que les investisseurs à terme conservent un certain degré d'optimisme.

Le gâteau a atteint un minimum d'environ 49 000 $ la semaine dernière. Ce niveau de prix est comparable à l’estimation par JPMorgan du coût de production du Bitcoin. Si le prix du Bitcoin reste égal ou inférieur à ce niveau pendant une période prolongée, cela exercera une pression sur les mineurs, ce qui pourrait à son tour exercer une pression à la baisse supplémentaire sur le prix du Bitcoin.

Plusieurs facteurs peuvent maintenir l’optimisme des investisseurs institutionnels :

• Morgan Stanley a récemment autorisé ses conseillers en patrimoine à recommander des ETF au comptant Bitcoin à ses clients.

• La pression pour liquider les paiements en cryptomonnaies issus des affaires de faillite de Mt. Gox et Genesis pourrait être terminée.

• Plus de 10 milliards de dollars de paiements en espèces après la faillite de FTX pourraient stimuler davantage la demande sur le marché de la cryptographie d'ici la fin de l'année.

• Les deux côtés des élections américaines soutiendront probablement des réglementations favorables à la cryptographie.

Fonds et positions

Bien qu’il y ait eu une réduction significative des allocations en actions ces dernières semaines en raison de la chute des cours boursiers et d’une forte augmentation des allocations en obligations, le ratio actuel d’allocation en actions (46,5%) reste nettement supérieur à la moyenne post-2015. Selon les calculs de J.P. Morgan, pour que les allocations d'actions reviennent à leur moyenne d'après 2015, les cours des actions devraient baisser encore de 8 % par rapport aux niveaux actuels.

La proportion actuelle extrêmement faible de l'allocation de liquidités des investisseurs indique que les fonds des investisseurs sont plus concentrés dans les actions et les obligations. Une faible allocation de liquidités peut accroître la vulnérabilité du marché en période de tension, car lorsque le marché chute, les investisseurs peuvent être amenés à vendre du dumping. les actifs contre des liquidités pourraient accroître la volatilité des marchés.

Il y a eu une augmentation significative des allocations obligataires récemment, alors que les investisseurs se tournent vers les obligations comme valeur refuge pendant la correction boursière :

La réaction des investisseurs particuliers à la récente volatilité des marchés a été relativement modérée, sans retraits à grande échelle :

L’enquête de confiance auprès des investisseurs particuliers reste positive :

Les changements dans les positions à terme du Nikkei indiquent que les investisseurs spéculatifs ont considérablement dénoué leurs positions longues :

La position spéculative nette courte sur le yen (ligne bleue dans le graphique ci-dessous) était pratiquement nulle mardi dernier :

Quelle est l’ampleur du « yen carry trade » ?

Le carry trade du yen japonais se compose de trois parties principales :

1. La première partie est que les investisseurs étrangers achètent des actions japonaises, à des fins d’assurance, et vendent à découvert des produits dérivés équivalents au yen japonais. Récemment, alors que les actions japonaises ont chuté et que le yen a augmenté, ces investisseurs ont subi des pertes des deux côtés et ont dû liquider la totalité de leur portefeuille. Selon les statistiques du gouvernement japonais, le montant des investissements étrangers dans les actions japonaises est estimé à environ 600 milliards de dollars.

2. La deuxième partie est que les investisseurs étrangers empruntent des yens japonais pour acheter des actifs dans des pays étrangers, tels que des actions et des obligations. Sur la base du crédit total en yens accordé aux emprunteurs non bancaires en dehors du Japon, selon la Banque des règlements internationaux. A la fin du premier trimestre 2014, cette opération s'élevait à environ 420 milliards de dollars. Toutefois, les données pertinentes ne sont mises à jour que tous les trimestres et les données du deuxième trimestre ne sont pas encore disponibles.

3. La troisième partie concerne les investisseurs nationaux, c'est-à-dire les investisseurs japonais qui utilisent le yen japonais pour acheter des actions et des obligations étrangères. Par exemple, les fonds de pension japonais utiliseront le yen japonais pour acheter des actions et des obligations étrangères afin de payer leurs paiements futurs. Ces transactions représentaient environ 3 500 milliards de dollars avant ajustements, dont environ 60 % concernaient des actions étrangères.

Si nous additionnons ces trois parties, nous estimons que la taille totale du carry trade du yen est d’environ 4 000 milliards de dollars. Si l’inflation au Japon oblige la Banque du Japon à augmenter ses taux d’intérêt à l’avenir, ces transactions diminueront lentement. C’est pourquoi les positions à court terme sont dénouées, mais les positions à long terme peuvent quand même avoir un impact.

En résumé, différents types d’investisseurs ajustent leurs stratégies d’investissement en fonction des évolutions du marché :

1. Investisseurs suiveurs de tendance ou spéculatifs (tels que CTA) : récemment, ils ont dû vendre un grand nombre d’actions longues et courtes de yens qu’ils détenaient auparavant.

2. Yen Carry Trade : Si le yen s'apprécie, cette opération fera perdre de l'argent. Bien que les échanges du yen japonais soient désormais passés de survente à surachat, dans l'ensemble, ces échanges de 4 000 milliards de dollars n'ont pas été dénoués à grande échelle.

3. Fonds à parité de risque : le marché a été volatil ces derniers temps et ils réduisent également leurs investissements, mais moins que les CTA. Mais la hausse des prix des obligations les a aidés à limiter les pertes.

4. Investisseurs de détail ordinaires : par rapport aux baisses précédentes des marchés boursiers, ils n'ont pas retiré beaucoup d'argent cette fois

Les fonds axés sur la Chine ont injecté 3,1 milliards de dollars depuis fin mai et les fonds passifs ont continué à acheter :

Malgré les turbulences sur les marchés, les afflux d'actions sont restés positifs pour la 16e semaine consécutive cette semaine et ont même augmenté par rapport à la semaine précédente. L’afflux de fonds obligataires s’est ralenti.

Les allocations subjectives des investisseurs sont passées de niveaux élevés à juste en dessous de la moyenne (36e percentile). Les allocations aux stratégies systématiques sont également tombées de niveaux élevés à juste en dessous de la moyenne (38e percentile), c'est la première fois qu'elles chutent à des niveaux aussi bas depuis la grande correction de l'été dernier :

Ce lundi, l'indice VIX a fluctué de plus de 40 points en une journée, établissant un record historique. Cependant, si l'on considère que le marché a fluctué de moins de 3% lundi, historiquement, lorsque le VIX a bondi de 20 points en une journée, le spot boursier. les fluctuations pourraient atteindre 5 à 10 %. Le bureau de négociation de Goldman Sachs a donc déclaré qu'il s'agissait d'un « choc volatil du marché, pas d'un choc boursier », qu'il y avait des problèmes de liquidité sur le marché du VIX, que la panique sur le marché des produits dérivés était amplifiée et que le marché pourrait rester volatil avant l’expiration du VIX le 21 août :

Les clients statistiques de l'unité de courtage de Goldman Sachs ont été la semaine dernière des vendeurs nets de fonds de produits pour la troisième semaine consécutive, tandis que les actions individuelles ont enregistré leurs plus gros achats nets en six mois, en particulier dans les secteurs des technologies de l'information, des biens de consommation de base, de l'industrie, des services de communication et de la finance. . Cela semble indiquer que si les données économiques sont relativement optimistes, les investisseurs peuvent détourner leur attention du risque global du marché (bêta du marché) vers des actions individuelles ou des opportunités spécifiques à un secteur (alpha).

La liquidité des actions américaines est à son plus bas niveau depuis mai de l’année dernière :

Le modèle de stratégie CTA de Bank of America montre que les fonds CTA d'actions américaines ont tendance à augmenter leurs positions au cours de la semaine à venir, car la tendance à long terme des actions américaines est toujours optimiste, de sorte qu'il est peu probable que les CTA deviennent courts dans un avenir proche, mais qu'ils pourraient rapidement reconstituer les actions longues. positions après que le marché boursier ait trouvé un support.

Les actions japonaises ont tendance à réduire leurs positions :

Événements clés à venir

• Indice des prix à la consommation (IPC) : les données de l'IPC devraient avoir un impact sur le marché. Si l'IPC est conforme aux attentes ou inférieur aux attentes, le marché pourrait ne pas réagir beaucoup. Si l'IPC est supérieur aux attentes, il le fera. être un problème majeur.

• Données sur les ventes au détail : si les données sont solides, le marché peut être optimiste quant à un atterrissage en douceur.

• Réunion de Jackson Hole : La Fed devrait délivrer un message de soutien aux marchés et pourrait également évoquer un resserrement des conditions financières.

• Rapport sur les résultats de Nvidia : il devrait publier ses résultats à la fin du mois et le marché pourrait être positif quant à ses performances.