La semaine la plus volatile de 2019
Même si les actions américaines sont restées globalement stables au cours de la semaine, le marché a été de véritables montagnes russes.
Ventes de panique lundi, rebond de représailles mardi, ventes techniques et nouveau déclin du marché du transport maritime mercredi, tandis que la baisse initialement modeste des inscriptions initiales au chômage jeudi a déclenché l'envie d'acheter au plus bas du marché, même si ces données ne valent pas la peine d'être obtenues. trop enthousiasmé parce que le nombre de personnes qui continuent de demander des allocations de chômage continue d’augmenter. Le marché a poursuivi sa tendance au rebond vendredi, mais son ampleur a ralenti.
Au cours de la semaine dernière, le marché boursier et le marché de la cryptographie ont été très étroitement liés. La récession aux États-Unis et le dénouement du carry trade du yen japonais ont été deux thèmes centraux dans les médias. Cependant, je pense personnellement que ce sont deux ". fausses propositions." En fait, la véritable panique est également très forte. Pendant une courte période, il n'y a pas eu de liquidation de tout, y compris des obligations et de l'or, comme cela se produit généralement lorsqu'une crise éclate.
Les actions américaines ont connu une variation d'environ 4,5% entre le sommet et le creux après la vente massive de lundi, la semaine la plus volatile depuis la peur du coronavirus de 2019. La volatilité est synonyme de risque et signifie également d'opportunité. J'ai rapidement enregistré une vidéo lundi, expliquant pourquoi la vente, à l'exception du yen japonais, est une panique excessive pour la cryptographie traditionnelle et le marché boursier. obligations. En résumé, les principaux sont :
La plupart des données économiques américaines actuelles sont bonnes et les tendances sont bonnes. Seules quelques données soutiennent une récession, et ces types de données se sont révélés peu fiables dans ce cycle de reprise.
La croissance des bénéfices des entreprises est bonne, mais le degré de dépassement des attentes ne s'est pas accru.
Deuxièmement, il est impossible pour le Japon d’augmenter durablement ses taux d’intérêt car son énorme dette ne peut être absorbée par la croissance économique.
La panique à court terme provoquée par des hausses inattendues des taux d'intérêt a déclenché la levée du précédent levier excessivement élevé. Selon les données, cette ruée sera digérée lundi.
Les mouvements sur les marchés des titres à revenu fixe et des changes en dollars américains, dominés par de grands acteurs, ne sont pas cohérents avec un mouvement de panique ou une rareté des liquidités.
Par conséquent, on peut juger que la possibilité d'un meurtre accidentel lundi est plus élevée.
Cependant, une observation plus approfondie de l'évolution des données est nécessaire. Aujourd'hui, on peut dire que tout s'améliore. Il est encore trop tôt pour revenir à la situation antérieure. Après tout, du point de vue des préférences en matière de capital, la défense agressive n'a pas changé. jusqu'à présent, et elle est déçue par la grande technologie.Le sentiment a atteint le niveau d'un « récit meurtrier » (les trois étapes décroissantes de la performance meurtrière, de la valorisation meurtrière et du récit meurtrier deviennent de plus en plus sérieuses), à moins que le rapport financier de NV ne soit publié. peut une fois de plus dissiper tous les doutes et mobiliser le sentiment de l'industrie, de sorte que les US 30 et US 500 pourraient surperformer les US 100 dans les mois à venir. Cependant, d'un point de vue commercial, les valeurs cycliques ont récemment été largement à la traîne des valeurs défensives, et la possibilité d'un rebond plus important à court terme ne peut être exclue.
Les clients de Goldman Sachs ont acheté des actions technologiques au plus bas la semaine dernière, le plus gros volume en 5 mois :
D’un autre côté, les prix des obligations ont augmenté et les taux d’intérêt ont baissé, offrant ainsi un tampon contre la baisse des marchés boursiers. Au cours du mois dernier, l'obligation américaine à 10 ans a chuté de 4,5 % à 3,7 %. La variation de 80 pb dépasse largement la baisse provoquée par la modification attendue des baisses de taux d'intérêt. À moins que nous ne prévoyions réellement une récession, une telle fixation des prix constitue évidemment une opportunité. , comme tout le monde l'a fait au quatrième trimestre de l'année dernière, la situation du marché était la même lorsque l'enthousiasme pour la baisse des taux d'intérêt était élevé (5% sont tombés à 3,8%). Personnellement, intuitivement, le marché semble plus animal ces dernières années. qu'avant, et la tarification n'est plus aussi rationnelle.
La dernière correction boursière est partie d'un plus haut historique, avec une amplitude maximale de 8%. Le niveau actuel est toujours 12% plus élevé qu'au début de l'année, et en raison de la hausse des obligations, les investisseurs plus diversifiés vont ne sera pas affecté par la baisse globale de l'indice boursier à lui seul. La situation des ventes en chaîne ne vaut donc pas la peine de s'inquiéter sur le marché boursier américain. Au cours des dernières décennies, nous avons connu en moyenne environ trois corrections de plus de 5 % et une correction de 10 % par an.
Les baisses et les corrections des marchés boursiers, si elles ne s’accompagnent pas d’une récession de l’économie ou des bénéfices des entreprises, ont tendance à être temporaires et sont suivies de gains décents :
Cependant, étant donné qu'il est peu probable que l'ambiance pessimiste du discours technologique s'inverse rapidement et que les violentes fluctuations à court terme ont causé de graves dommages à de nombreux portefeuilles d'investissement, il est toujours nécessaire que ces fonds à moyen et long terme ajustent leurs positions. Ce n’est pas encore complètement terminé, mais il est peu probable que le marché entame une baisse plus importante et plus profonde. Le fort rebond observé dans la seconde moitié de la semaine dernière est un signe positif.
Selon les statistiques de JPM, à en juger par l'ampleur de l'ajustement relatif de chaque actif à sa propre histoire, puisque les métaux ont davantage chuté, les bons du Trésor ont davantage augmenté et les actions ont moins chuté, les attentes de récession reflétées dans les marchés des obligations du Trésor et des matières premières sont en réalité supérieures à celles du marché boursier et du marché des obligations d’entreprises.
91 % des entreprises du S&P 500 ont annoncé leurs rapports financiers du deuxième trimestre, et 55 % d'entre elles ont dépassé leurs attentes en matière de revenus. Bien que ce ratio soit inférieur à la moyenne des quatre derniers trimestres, il reste supérieur à 50 %, ce qui indique que la plupart des entreprises affichent des performances raisonnablement bonnes en termes de chiffre d'affaires.
Comme le montre le graphique, il existe de grandes différences dans les performances des différentes industries. Par exemple, les secteurs de la santé, de l'industrie et des technologies de l'information ont obtenu de meilleurs résultats, avec une proportion plus élevée d'entreprises dépassant les attentes, tandis que les secteurs de l'énergie et de l'immobilier ont relativement bien performé.
La valorisation de NVIDIA a corrigé :
Son PE à terme sur 24 mois est actuellement 25 fois supérieur, proche du point le plus bas des 5 dernières années (environ 20 fois).La prime PE de SPX est passée de 1,8 fois à 1,4 fois, ce qui montre que la valorisation de NVIDIA augmente progressivement. plus raisonnable.
Les rapports financiers des grandes entreprises technologiques ce trimestre sont solides. En fait, il n'y a aucun impact sur les performances. La perte de valorisation est principalement causée par l'augmentation des investissements dans l'IA :
Palantir a relevé ses prévisions, soulignant que l'IA peut améliorer les performances, et le cours de son action a grimpé de 37 %, déclenchant des discussions sur le récit de l'IA dans la rue.
Concernant les attentes de baisse des taux d’intérêt en septembre
Les recherches de JPM calculent, sur la base de la règle de Taylor, que l'objectif de taux des fonds fédéraux de la Fed devrait être d'environ 4 %, soit 150 points de base inférieurs aux taux d'intérêt actuels. La Fed a des raisons d’ajuster rapidement sa politique pour la rendre plus conforme aux conditions économiques actuelles.
En termes de prix du marché, la baisse normale des taux lors de la réunion du FOMC de septembre sera de 25 points de base, mais les attentes du marché pourraient dépasser 25 points de base. Il était initialement évalué à 63 points de base en raison de la panique lundi, et a finalement clôturé à 38 points de base cette semaine. De plus, le marché actuel a digéré l'attente selon laquelle la Réserve fédérale réduirait les taux d'intérêt de 100 points de base au cours de l'année, ce qui est normal. quatre fois.
L'attente de dépasser 25 pb pour la première fois et de dépasser 3 fois au cours de l'année doit être étayée par des données en constante détérioration, notamment celles sur le marché du travail. Dans le cas contraire, cette tarification pourrait être excessive si les données sont étayées. Les taux d’intérêt intégreront progressivement une baisse de 50 points de base en septembre, voire une éventuelle baisse de taux de 125 points de base au cours de l’année.
En termes de stratégie de négociation, à court terme, le marché américain des taux d'intérêt est principalement en mode correction lorsqu'il augmente dans les deux semaines, et en mode achat et vente pendant plus d'un mois, car le cycle de réduction des taux d'intérêt est destiné et le marché ne sait pas si la hausse du taux de chômage indique un ralentissement économique. Et les récessions potentielles mettront du temps à parvenir à un consensus, période pendant laquelle des sentiments récurrents apparaîtront.
Le discours des responsables de la Fed la semaine dernière était légèrement accommodant mais généralement sans engagement, ce qui était attendu.
marché de la cryptographie
Après avoir connu la plus forte correction depuis la crise du FTX, le prix du gâteau s'est redressé après avoir chuté de plus de 15 %. Parce que le déclencheur de ce rappel n’était pas un événement interne au marché des cryptomonnaies, mais un choc externe résultant d’un ajustement traditionnel du marché. L'aspect technique est également sérieusement survendu, presque le même que l'année dernière à 816, lorsque le marché est passé de 2w9 à 2w4, suivi de deux mois de consolidation brutale.
On comprend donc pourquoi le rallye crypto a été si violent.
L’analyse suivante est basée sur l’étude du 7 août de JPM :
Les investisseurs particuliers ont également joué un rôle important dans cette correction. Les ETF au comptant Bitcoin ont connu une augmentation significative des flux en août, atteignant les sorties mensuelles les plus élevées depuis la création des ETF.
En revanche, la réduction des risques de la part des acteurs du marché à terme américain a été limitée. Cela ressort de l'évolution des positions sur le contrat à terme CME Big Pie. Le contango de la courbe des contrats à terme montre que les investisseurs à terme conservent un certain degré d'optimisme.
Le gâteau a atteint un minimum d'environ 49 000 $ la semaine dernière. Ce niveau de prix est comparable à l’estimation par JPMorgan du coût de production du Bitcoin. Si le prix du Bitcoin reste égal ou inférieur à ce niveau pendant une période prolongée, cela exercera une pression sur les mineurs, ce qui pourrait à son tour exercer une pression à la baisse supplémentaire sur le prix du Bitcoin.
Plusieurs facteurs peuvent maintenir l’optimisme des investisseurs institutionnels :
Morgan Stanley a récemment autorisé ses conseillers en patrimoine à recommander des ETF au comptant Bitcoin à ses clients.
La pression pour liquider les paiements en cryptomonnaies issus des affaires de faillite de Mt. Gox et Genesis pourrait être terminée.
Plus de 10 milliards de dollars de paiements en espèces après la faillite de FTX pourraient stimuler davantage la demande sur le marché de la cryptographie d'ici la fin de l'année.
Les deux côtés des élections américaines soutiendront probablement des réglementations favorables à la cryptographie.
Fonds et positions
Bien qu'il y ait eu une réduction significative des allocations d'actions ces dernières semaines en raison de la chute des cours des actions et d'une forte augmentation des allocations d'obligations, le ratio d'allocation d'actions actuel (46,5 %) reste nettement supérieur à la moyenne d'après 2015. Selon les calculs de J.P. Morgan, pour que les allocations d'actions reviennent à leurs niveaux moyens d'après 2015, les cours des actions devraient baisser encore de 8 % par rapport aux niveaux actuels.
La proportion actuelle extrêmement faible de l'allocation de liquidités des investisseurs indique que les fonds des investisseurs sont plus concentrés dans les actions et les obligations. Une faible allocation de liquidités peut accroître la vulnérabilité du marché en période de tension, car lorsque le marché chute, les investisseurs peuvent être amenés à vendre du dumping. les actifs contre des liquidités pourraient accroître la volatilité des marchés.
Il y a eu une augmentation significative des allocations obligataires récemment, alors que les investisseurs se tournent vers les obligations comme valeur refuge pendant la correction boursière :
La réaction des investisseurs particuliers à la récente volatilité des marchés a été relativement modérée, sans retraits à grande échelle :
L’enquête de confiance auprès des investisseurs particuliers reste positive :
Les changements dans les positions à terme du Nikkei indiquent que les investisseurs spéculatifs ont considérablement dénoué leurs positions longues :
La position spéculative nette courte sur le yen (ligne bleue dans le graphique ci-dessous) était pratiquement nulle mardi dernier :
Quelle est l’ampleur du « yen carry trade » ?
Le carry trade du yen japonais se compose de trois parties principales :
La première partie est que les investisseurs étrangers achètent des actions japonaises, à des fins d’assurance, et vendent à découvert des produits dérivés équivalents au yen japonais. Récemment, alors que les actions japonaises ont chuté et que le yen a augmenté, ces investisseurs ont subi des pertes des deux côtés et ont dû liquider la totalité de leur portefeuille. Selon les statistiques du gouvernement japonais, le montant des investissements étrangers dans les actions japonaises est estimé à environ 600 milliards de dollars.
La deuxième partie consiste pour les investisseurs étrangers à emprunter du yen japonais pour acheter des actifs dans des pays étrangers, tels que des actions et des obligations. Basé sur le crédit total en yens accordé aux emprunteurs non bancaires en dehors du Japon, selon la Banque des règlements internationaux. Cette opération représentait environ 420 milliards de dollars à la fin du premier trimestre 2014. Toutefois, les données pertinentes ne sont mises à jour que tous les trimestres et les données du deuxième trimestre ne sont pas encore disponibles.
La troisième partie concerne les investisseurs nationaux, c'est-à-dire que les investisseurs japonais utilisent le yen pour acheter des actions et des obligations étrangères. Par exemple, les fonds de pension japonais utiliseront le yen japonais pour acheter des actions et des obligations étrangères afin de payer leurs paiements futurs. Avant la correction, ces transactions représentaient environ 3 500 milliards de dollars, dont environ 60 % concernaient des actions étrangères.
Si l’on additionne ces trois composantes, la taille totale du carry trade du yen est estimée à environ 4 000 milliards de dollars. Si l’inflation au Japon oblige la Banque du Japon à augmenter ses taux d’intérêt à l’avenir, ces transactions diminueront lentement. C’est pourquoi les positions à court terme sont dénouées, mais les positions à long terme peuvent quand même avoir un impact.
En résumé, différents types d’investisseurs ajustent leurs stratégies d’investissement en fonction des évolutions du marché :
Investisseurs suiveurs de tendance ou spéculatifs (tels que CTA) : récemment, ils ont dû vendre une grande quantité d’actions longues et de yens courts qu’ils détenaient auparavant.
Yen japonais carry trade : Si le yen s'apprécie, cette opération fera perdre de l'argent. Bien que les échanges du yen japonais soient désormais passés de survente à surachat, dans l'ensemble, ces échanges de 4 000 milliards de dollars n'ont pas été dénoués à grande échelle.
Fonds à parité de risque : Avec la récente volatilité des marchés, ils réduisent également leurs investissements, mais moins que les CTA. Mais la hausse des prix des obligations les a aidés à limiter les pertes.
Investisseurs de détail ordinaires : par rapport aux baisses précédentes des marchés boursiers, ils n'ont pas retiré beaucoup d'argent cette fois
Les fonds axés sur la Chine ont injecté 3,1 milliards de dollars, et les fonds passifs ont continué à acheter depuis fin mai :
Malgré les turbulences sur les marchés, les afflux d'actions sont restés positifs pour la 16e semaine consécutive cette semaine et ont même augmenté par rapport à la semaine précédente. L’afflux de fonds obligataires s’est ralenti.
Les allocations subjectives des investisseurs sont passées de niveaux élevés à juste en dessous de la moyenne (36e percentile). Les allocations aux stratégies systématiques sont également tombées de niveaux élevés à juste en dessous de la moyenne (38e percentile), c'est la première fois qu'elles chutent à des niveaux aussi bas depuis la grande correction de l'été dernier :
Ce lundi, l'indice VIX a fluctué de plus de 40 points en une journée, établissant un record historique. Cependant, si l'on considère que le marché a fluctué de moins de 3% lundi, historiquement, lorsque le VIX a bondi de 20 points en une journée, le spot boursier. les fluctuations pourraient atteindre 5 à 10 %. Le bureau de négociation de Goldman Sachs a donc déclaré qu'il s'agissait d'un « choc de vol du marché, pas d'un choc boursier ». Il y a des problèmes de liquidité sur le marché du VIX, la panique sur le marché des produits dérivés est amplifiée et le marché pourrait rester volatil avant l’expiration du VIX le 21 août :
Les clients statistiques de l'unité de courtage de Goldman Sachs ont été la semaine dernière des vendeurs nets de fonds de produits pour la troisième semaine consécutive, tandis que les actions individuelles ont enregistré leurs plus gros achats nets en six mois, en particulier dans les secteurs des technologies de l'information, des biens de consommation de base, de l'industrie, des services de communication et de la finance. . Cela semble indiquer que si les données économiques sont relativement optimistes, les investisseurs peuvent détourner leur attention du risque global du marché (bêta du marché) vers des actions individuelles ou des opportunités spécifiques à un secteur (alpha).
La liquidité des actions américaines est à son plus bas niveau depuis mai de l’année dernière :
Le modèle de stratégie CTA de Bank of America montre que les fonds CTA d'actions américaines ont tendance à augmenter leurs positions au cours de la semaine à venir, car la tendance à long terme des actions américaines est toujours optimiste, de sorte qu'il est peu probable que les CTA deviennent courts dans un avenir proche, mais qu'ils pourraient rapidement reconstituer les actions longues. positions après que le marché boursier ait trouvé un support.
Les actions japonaises ont tendance à réduire leurs positions :
Événements clés à venir
Indice des prix à la consommation (IPC) : les données de l'IPC devraient avoir un impact sur le marché. Si l'IPC est conforme aux attentes ou inférieur aux attentes, le marché pourrait ne pas réagir beaucoup. Si l'IPC est supérieur aux attentes, il le fera. être un problème majeur.
Données sur les ventes au détail : si les données sont solides, le marché peut être optimiste quant à un atterrissage en douceur.
Réunion de Jackson Hole : La Fed devrait délivrer un message de soutien aux marchés et pourrait également évoquer un resserrement des conditions financières.
Rapport sur les résultats de Nvidia : il devrait publier ses résultats à la fin du mois et le marché pourrait être positif quant à ses performances.
