Par Alex Xu, partenaire de recherche chez Mint Ventures

Aave est depuis longtemps sur mon radar, et il y a quelques jours à peine, son équipe de gouvernance, ACI, a dévoilé une ébauche des tokenomics améliorés d'Aave sur le forum de gouvernance. Cette proposition détaille les améliorations attendues dans des domaines clés, notamment la capture de la valeur symbolique d'Aave et les améliorations des modules de sécurité du protocole.

Pour plus d'informations sur Aave, lisez ma récente recherche Altcoins Keep Falling, Time to Refocus on DeFi, dans laquelle j'évalue en profondeur son statut actuel, ses avantages concurrentiels et la valorisation des jetons.

Cet article examine en profondeur cette nouvelle proposition aux conséquences considérables, en répondant spécifiquement aux quatre questions clés suivantes :

  1. Quels sont les principaux points de la proposition ?

  2. Les impacts potentiels associés à ces points.

  3. Le calendrier prévu et les conditions préalables à l’activation de la proposition.

  4. Les effets potentiels à long terme de cette proposition sur la valorisation du jeton $AAVE.

Vous pouvez lire la proposition ici.

Les principaux points de la proposition AAVEnomics

La proposition, intitulée « [TEMP CHECK] AAVEnomics Update », est actuellement dans la phase préliminaire de « contrôle de température » des propositions communautaires et a été publiée le 25 juillet. L'initiateur de la proposition est l'ACI, qui peut être interprété comme la branche de gouvernance de l'équipe officielle d'Aave et le coordinateur central de la gouvernance communautaire. Les principales propositions de l'ACI sont généralement entièrement communiquées aux autres représentants de la gouvernance et aux prestataires de services professionnels avant leur publication, ce qui se traduit par une forte probabilité d'approbation.

Les principaux points de la mise à jour [TEMP CHECK] AAVEnomics incluent :

Aperçu de la santé opérationnelle robuste et des réserves financières solides d’Aave

Aave continue de dominer le secteur des prêts DeFi, avec des revenus dépassant largement les dépenses. Avec des réserves principalement en $ETH et en stablecoins, il existe une opportunité opportune de mettre à jour la tokenomics et de commencer la distribution des revenus du protocole.

Mise à jour sur la gestion des créances irrécouvrables : transition de l’ancien module de sécurité vers le nouveau système « Umbrella »

Aave a constitué des réserves connues sous le nom de « Module de sécurité » pour faire face aux éventuelles créances irrécouvrables dans le cadre du protocole. Ces réserves se composent de :

  • Jalonnement de $AAVE, avec une valeur marchande actuelle de 275 millions de dollars

  • Staked GHO, qui est un stablecoin natif d'Aave, détient une valeur marchande actuelle de 60 millions de dollars

  • Les jetons LP $AAVE-$ETH mis en jeu, une source importante de liquidités sur la chaîne pour Aave, actuellement évalués à 124 millions de dollars

Le système de sécurité Umbrella proposé est destiné à remplacer le module de sécurité traditionnel. Plus précisément :

  • Les réserves pour créances douteuses du système seront gérées par le module innovant aToken, qui est financé par les dépôts volontaires initiés par les utilisateurs. Les déposants continueront non seulement à accumuler leurs intérêts habituels, mais recevront également une subvention de sécurité supplémentaire, qui proviendra des revenus du protocole Aave.

Le rôle évolutif des jetons Aave et le lancement de la distribution des revenus du protocole

Le module de jalonnement d'Aave reste opérationnel, mais son rôle a évolué au-delà de sa fonction de réserve de risque. Il remplit désormais deux fonctions essentielles :

  • Les stakers sont éligibles pour recevoir des distributions provenant du surplus de bénéfices du protocole, au-delà de ce qui est nécessaire aux opérations. Cette distribution est gérée par la trésorerie d'Aave, qui exécute des rachats périodiques de $AAVE sur le marché secondaire en fonction des propositions de gouvernance communautaire, au profit des stakers.

  • Les $AAVE jalonnés génèrent des « Anti-GHO », qui peuvent être utilisés soit pour rembourser les dettes GHO, soit directement déposés dans le module de jalonnement GHO, permettant ainsi aux jalonneurs $AAVE de bénéficier également des bénéfices générés par GHO.

Modifications apportées au module de jalonnement GHO

Au départ, le module de jalonnement GHO était responsable des créances irrécouvrables sur l'ensemble du protocole Aave. Cependant, suite à des changements récents, sa couverture est désormais spécifiquement limitée aux créances irrécouvrables associées aux seuls passifs GHO.

Autres mises à jour

  • La liquidité de $AAVE ne dépend plus des incitations au jalonnement Aave – ETH mais est désormais gérée par l'ALC (Aave Liquidity Committee).

  • L'échange du jeton de protocole initial, $LEND, vers $AAVE sera interrompu, tous les jetons non échangés avant la date limite étant alloués au Trésor.

Le graphique suivant illustre de manière visible la nouvelle tokenomics d’Aave :

Effets de la proposition

Il y a deux effets principaux :

  • Les jetons Aave présentent désormais une capture de valeur plus définie, avec une réduction correspondante de la pression de vente, ce qui correspond davantage au développement robuste du protocole.

    • La capture de valeur provient des rachats financés par les revenus nets du protocole plus les bénéfices d'intérêts de GHO.

    • La diminution de la pression de vente est due à la suppression progressive du module de jalonnement, ce qui implique qu'Aave utilisera les pièces stables et l'ETH provenant des revenus du protocole pour les dépenses, au lieu d'émettre de nouveaux jetons $AAVE. Ce changement réduira la pression du marché d'Aave et renforcera sa rareté.

  • L’introduction du système Umbrella améliorera la flexibilité de la structure du protocole et optimisera la distribution des incitations, élevant le plafond de la gouvernance de la sécurité et augmentant les exigences de gouvernance.

    • Auparavant, le module de sécurité Aave était entièrement incité par les émissions de jetons $AAVE, ce qui offrait une flexibilité limitée. En revanche, le module de sécurité Umbrella, similaire au modèle AVS d'Eigenlayer, est un système modulaire qui permet des incitations personnalisées en fonction du type d'actif, de la durée et de la capacité.

    • De plus, ce changement signifie que l’équipe de gestion des risques d’Aave doit désormais prendre en compte un ensemble de mesures supplémentaires lors de l’évaluation et de l’établissement des paramètres de risque, au-delà de la taille du marché, des courbes de taux d’intérêt et des ratios prêt/valeur.

Calendrier et conditions préalables à la mise en œuvre

L'ACI a indiqué que le déploiement du plan se fera par étapes, en fonction de conditions préalables spécifiques. Il sera structuré en trois étapes, chacune correspondant à une proposition de gouvernance distincte, pour mettre en œuvre les mesures décrites.

Phase I : Module de jalonnement et mise à jour GHO

  • Les GHO jalonnés (StkGHO) couvriront uniquement les créances irrécouvrables associées aux passifs des GHO.

  • Les modules de jalonnement Aave et AAVE-ETH seront transformés en « modules de sécurité hérités », conservant leur rôle de garantie jusqu'à leur suppression progressive. La période de refroidissement pour le retrait des $AAVE mis en jeu a été supprimée.

Prérequis : Remplis 

Calendrier de mise en œuvre : la proposition devrait être mise en œuvre une fois qu'elle aura reçu suffisamment de contributions de la communauté et que BGD Labs, le principal développeur communautaire d'Aave, aura approuvé la mise à niveau d'Umbrella.

Phase II : Mise à niveau de l'utilitaire de jeton $AAVE et introduction de la nouvelle Tokenomics

  • La fonctionnalité qui permettait d'obtenir une réduction du taux d'emprunt GHO via le jalonnement AAVE sera supprimée.

  • La fonctionnalité Anti-GHO sera introduite, permettant aux stakers AAVE d'obtenir Anti-GHO.

  • L'échange de jetons Lend vers Aave sera terminé.

Prérequis :

  • La taille du marché du GHO doit atteindre 175 millions de dollars, contre le niveau actuel d’environ 100 millions de dollars.

  • La liquidité du marché de GHO doit permettre une profondeur de négociation de 10 millions de dollars affectant le prix de moins de 1 %. Actuellement, une transaction d'environ 2,1 millions de dollars est suffisante pour faire évoluer le prix de GHO de 1 %.

Phase III : Activation du Fee Switch et lancement des rachats

  • Désactivez le module de sécurité hérité.

  • Activez le mode aToken du module de sécurité Umbrella, permettant aux utilisateurs de soutenir le système avec leurs dépôts et de gagner des récompenses supplémentaires.

  • Le fournisseur de services financiers d'Aave gère le rachat axé sur la gouvernance des jetons $AAVE et les distribue aux stakers d'Aave, passant progressivement à un processus automatisé.

Prérequis :

  • La valeur nette moyenne des actifs du pool de revenus d’Aave au cours des 30 derniers jours doit être suffisante pour couvrir les coûts opérationnels des prestataires de services actuels pour les deux prochaines années.

* À l’heure actuelle, la trésorerie d’Aave, hors jetons AAVE, détient des actifs évalués à environ 67 millions de dollars, dont 61 % en stablecoins, 25 % en Ethereum et 3 % en Bitcoin. Les dépenses prévues pour 2024 sont d’environ 35 millions de dollars, selon le responsable de l’ACI. En supposant des dépenses similaires pour 2025, les dépenses combinées pour les deux années s’élèveraient à environ 70 millions de dollars. Compte tenu des revenus hebdomadaires constants d’Aave de 1 à 2 millions de dollars en 2024, le seuil est presque atteint et il est prévu que ce niveau pourrait être atteint d’ici un mois.

Type d'actif du Trésor d'Aave

Les revenus du protocole d’Aave

  • Les revenus annualisés du protocole Aave au cours des 90 derniers jours doivent représenter au moins 150 % des dépenses totales du protocole en 2024, ce qui comprend les allocations pour les rachats de jetons $AAVE et le financement du module de sécurité Umbrella.

*Les budgets sont définis, alloués et ajustés trimestriellement par le prestataire de services Aave Finance.

Dans l’ensemble, la phase I est prête à être déployée. La phase II pourrait prendre quelques mois supplémentaires, en fonction de l’engagement du comité de liquidité et du budget alloué à la liquidité des GHO. Le déploiement de la phase III est plus difficile à prévoir en raison de sa dépendance à des allocations budgétaires spécifiques, à la dynamique du marché et aux flux de revenus. Néanmoins, compte tenu des solides performances d’Aave en matière de revenus, il est probablement possible de répondre aux critères nécessaires.

Impact à long terme de la proposition sur les prix des jetons $AAVE

À long terme, cette proposition établit pour la première fois un lien direct entre la progression du protocole Aave et le jeton $AAVE. Elle introduit un mécanisme de soutien au rachat qui soutient le prix plancher du jeton tout en offrant aux détenteurs de jetons un flux de bénéfices. Cette stratégie devrait influencer positivement le prix du jeton.

Cependant, étant donné que la mise en œuvre de la proposition nécessite du temps et sera exécutée par étapes, et que la proposition n'a été publiée que récemment et qu'il existe encore un besoin de discussion et de révision sur des conditions spécifiques, la capture de valeur des jetons $AAVE sera un processus progressif et à long terme.

Cependant, si la proposition est mise en œuvre avec succès, Aave, l'un des principaux projets DeFi, pourrait encore plus captiver l'intérêt des investisseurs axés sur la valeur en raison de sa gouvernance solide et transparente et de son approche gratifiante envers les détenteurs de jetons. Un tel intérêt est susceptible de s'étendre au-delà de la communauté cryptographique, attirant de nouveaux venus sur le Web3 issus des secteurs financiers traditionnels.