Source : Niveaux de gris ; Compilateur : Tao Zhu, Golden Finance ;
L’une des caractéristiques des blockchains publiques est leur capacité à fonctionner sans aucune autorité centrale. Pour y parvenir – tout en régissant le fonctionnement de leur réseau – ils utilisent un ensemble d’algorithmes et d’incitations économiques, collectivement appelés mécanisme de consensus.
Le réseau Bitcoin est sécurisé par les mineurs via le mécanisme de consensus Proof-of-Work (PoW), tandis qu'Ethereum est sécurisé par les parties prenantes via le mécanisme de consensus Proof-of-Stake (PoS). Contrairement au PoW, où les mineurs sécurisent le réseau avec leur puissance de calcul, le PoS exige que les parties prenantes démontrent leur détermination à « participer à l’action » en mettant en danger leur capital symbolique.
Les parties prenantes sont récompensées pour les services qu’elles fournissent en maintenant la blockchain. Par conséquent, les détenteurs de jetons qui mettent en jeu leurs actifs et valident les transactions peuvent générer des revenus. Cependant, les récompenses de mise sont généralement faibles par rapport aux fluctuations du prix des jetons, qui doivent être considérées comme la principale source de risque et de récompense potentielle pour la plupart des investissements dans les crypto-actifs.
La blockchain publique offre une nouvelle manière d’organiser le commerce numérique, basée sur une plateforme à architecture ouverte sans aucune autorité centrale. Contrairement aux entreprises, qui sont supervisées par un conseil d’administration et régies par les lois du pays dans lequel elles opèrent, les blockchains publiques sont des réseaux informatiques décentralisés à l’échelle mondiale, sécurisés par le cryptage et des incitations économiques. Le mécanisme utilisé pour coordonner les incitations économiques et maintenir le fonctionnement du réseau est sans doute la principale innovation de cette nouvelle technologie.
Preuve d'enjeu et preuve de travail
La blockchain stocke les mêmes informations sur chaque nœud de son réseau. [1] Afin de se mettre d'accord sur les informations correctes stockées sur le réseau, les nœuds doivent parvenir à un consensus sans l'aide d'une autorité centrale. Pour gérer ce processus, chaque blockchain publique contient un « mécanisme de consensus » : un algorithme canonique de prise de décision basé sur des incitations économiques qui amène les nœuds au consensus. [2]
Le mécanisme de consensus de Bitcoin est appelé Proof of Work (PoW). Dans le cadre du PoW, des prestataires de services professionnels appelés mineurs s'affrontent pour résoudre des problèmes informatiques, et le mineur gagnant obtient le droit de mettre à jour la blockchain et d'être récompensé par des jetons. [3] Ces problèmes difficiles sont résolus par la force brute (c'est-à-dire par des conjectures répétées) et nécessitent donc des ressources importantes, y compris des dépenses en capital initiales et des coûts d'énergie continus. Résoudre l’énigme prouve donc aux autres participants du réseau que le mineur gagnant a un intérêt financier direct et qu’on peut lui faire confiance pour mettre à jour la chaîne. Les mineurs sont récompensés par des jetons pour leurs services.
Ethereum a initialement utilisé le même algorithme PoW, mais est passé à un nouveau mécanisme de consensus en 2022, à savoir le Proof of Stake (PoS). Cette approche repose également sur des incitations financières ; cependant, plutôt que de résoudre des problèmes informatiques gourmands en énergie, les participants au réseau démontrent leur intérêt financier direct en « jalonnant » Ether, le jeton natif de la blockchain Ethereum. Les Stakers sont responsables de la validation des transactions et de la mise à jour de la blockchain. Ceux qui accomplissent correctement ces tâches sont récompensés par des jetons supplémentaires, tandis que ceux qui agissent contre les intérêts de la chaîne verront leurs récompenses « coupées » (c'est-à-dire punies et réduites). Parce que les intérêts financiers des intervenants sont alignés sur le bon fonctionnement de la chaîne – ils ont une « peau dans le jeu » – on peut leur faire confiance pour valider les transactions et mettre à jour le réseau. Contrairement au minage, le jalonnement consomme une petite quantité d’électricité [4] et est considéré par certains comme une approche plus verte du consensus blockchain.
Bien que Bitcoin reste la plus grande blockchain publique en termes de capitalisation boursière, les réseaux PoS ont gagné en popularité. Par exemple, plus de la moitié des protocoles de notre section sur le cryptage des devises et de notre section sur le cryptage des plateformes de contrats intelligents utilisent le mécanisme de consensus PoS. En termes de capitalisation boursière, les blockchains basées sur PoS représentent environ 30 % de la capitalisation boursière totale de ces secteurs de cryptographie et 90 % de la capitalisation boursière hors Bitcoin (figure 1).
Figure 1 : En plus du Bitcoin, le PoS est désormais le principal mécanisme de consensus
Transactions Ethereum et rôle des parties prenantes
Sur les blockchains PoS comme Ethereum, les jalonneurs ont la responsabilité de vérifier que toutes les transactions sont conformes aux règles du réseau. Sans ce service, la blockchain ne peut pas fonctionner.
Pour mieux comprendre le rôle des acteurs, il est utile de considérer les mécanismes des transactions Ethereum. Comme le montre la description stylisée de la figure 2, une transaction Ethereum comporte environ huit étapes (figure 2). Bien que les utilisateurs lancent le processus et que certaines étapes puissent impliquer d'autres fournisseurs de services spécialisés [5], la plupart des étapes nécessitent la participation active des nœuds de validation. Étant donné que toutes les transactions Ethereum (ou autres changements d’état) se produisent via les opérations coordonnées des nœuds de validation, les acteurs sont en réalité responsables de l’exécution de la blockchain.
Figure 2 : Les nœuds de validation sont responsables du traitement des transactions
En fournissant ces services, les parieurs sont récompensés sous la forme de jetons supplémentaires, dérivés des frais payés par les utilisateurs et des jetons nouvellement émis. Sur Ethereum, les frais sont divisés en frais de base et frais prioritaires (« pourboires »). Le réseau brûle automatiquement l’Ethereum payé comme frais de base, dans le but de profiter à tous les utilisateurs en réduisant l’offre de jetons. Les parties prenantes reçoivent des frais prioritaires [6] en plus de l’Ethereum nouvellement émis (Figure 3). Le jalonnement d'Ethereum implique diverses complexités supplémentaires non abordées dans cet article ; voir l'annexe technique pour plus de détails.
Figure 3 : Les récompenses du jalonnement Ethereum proviennent des frais prioritaires et des nouvelles émissions
Récompenses et revenus de mise
Grâce aux récompenses symboliques, les parieurs peuvent gagner des revenus potentiels sur leurs actifs. Sur les marchés traditionnels, la meilleure analogie pourrait être celle des terres agricoles. La terre elle-même a une valeur marchande et son prix peut augmenter ou diminuer avec le temps, mais elle peut également être rendue plus productive grâce à la culture. Tout comme les récompenses de mise en jeu sont un paiement pour le service de validation d'une blockchain, les cultures peuvent être considérées comme un paiement pour le service de culture de terres agricoles. Dans les deux cas, le propriétaire de l’actif fournit un service utile et génère des revenus de service.
Le taux de récompense moyen actuel pour les parieurs d’Ethereum est de 3,1 % (Figure 4). [7] Selon les calculs du fournisseur de données Allium, à mesure que la part de l’offre d’Ethereum augmente (lorsque l’offre promise diminue, le protocole fournit un taux de récompense plus élevé pour encourager l’activité de mise), le taux de récompense de mise d’Ethereum augmente au fil du temps. Les changements quotidiens dans les récompenses de mise reflètent également les changements dans la congestion du réseau et les frais de priorité : lorsque le trafic réseau augmente, les utilisateurs paient généralement des frais plus élevés pour que leurs transactions soient confirmées.
Figure 4 : Le rendement annualisé actuel pour les jalonneurs d'Ethereum est d'environ 3 %
Les récompenses de mise en jeu peuvent être considérées comme une source de revenus pour les détenteurs d’Ethereum qui mettent en jeu leurs jetons et fournissent des services de vérification. Par exemple, le prix spot de l’Ethereum a augmenté de 173 % depuis début 2023. [8] Au cours de cette période, nous estimons que les récompenses de mise ont été en moyenne d'environ 4,5 % annualisées. [9] Par conséquent, le taux de rendement hypothétique pour les jalonneurs d’Ethereum (y compris le rendement des prix et les revenus de jalonnement) serait de 192 % (graphique 5) [10]. Le calcul suppose que les intervenants ont effectué leurs tâches correctement (c'est-à-dire qu'ils ont reçu toutes les récompenses et n'ont subi aucune réduction) et n'ont payé aucun frais à des tiers. [11] En pratique, les revenus gagnés par les jalonneurs d’Ethereum dépendront de ces hypothèses.
Figure 5 : Les récompenses de mise peuvent être considérées comme des revenus d'actifs
Bien que les récompenses de mise en jeu puissent augmenter progressivement les rendements pour les détenteurs de jetons par rapport à d’autres actifs, les rendements de mise en jeu d’Ethereum sont relativement faibles compte tenu de sa volatilité. En d’autres termes, les investisseurs devraient considérer le prix symbolique lui-même, plutôt que de miser sur les récompenses, comme la principale source de risque et de récompense potentielle. Par exemple, le graphique 6 montre les rendements des mises d’Ethereum par rapport à sa volatilité, par rapport à divers « carry trades » du marché des devises et aux rendements en dividendes de certains indices boursiers. Les investissements détenus principalement à des fins de revenus ont généralement un rendement élevé par rapport aux mouvements de leurs prix (sinon les gains/pertes dus aux changements de prix dépasseraient les rendements des revenus). Les rendements des mises d’Ethereum sont relativement faibles par rapport aux fluctuations de ses prix, comparables aux rendements en dividendes des indices boursiers américains. Ces types d’investissements sont généralement réalisés principalement pour obtenir des gains en capital potentiels résultant de l’appréciation des prix plutôt que pour générer un revenu.
Figure 6 : Les récompenses de mise d’Ethereum sont modestes par rapport à la volatilité de l’actif
Les taux de retour du jalonnement varient considérablement selon les différentes blockchains PoS. Par exemple, plusieurs réseaux plus petits (par capitalisation boursière) offrent des rendements nominaux de mise de 10 à 20 % (Figure 7). Cependant, gardez à l’esprit que les récompenses de mise sont généralement financées par une combinaison de frais de transaction et de jetons nouvellement émis. Dans de nombreux cas, des rendements élevés ne sont possibles qu’avec une forte inflation de l’offre de jetons, ce qui peut avoir un impact sur les rendements des prix. Par conséquent, les investisseurs doivent également prendre en compte les rendements réels (ajustés à l’inflation) (tout comme les analystes considèrent généralement les taux d’intérêt réels dans le contexte des marchés obligataires ou des marchés monétaires). La croissance de l’offre d’Ethereum est proche de zéro, de sorte que ses rendements nominaux et réels sont à peu près les mêmes – environ 3 %. En comparaison, alors que Filecoin (FIL) offre un rendement de mise nominal de 23 %, l'offre en circulation devrait augmenter de 20 % au cours de l'année prochaine[12], ce qui signifie que le rendement réel de mise n'est que de 3 % (Figure 7).
Graphique 7 : Des rendements nominaux élevés sont souvent associés à une inflation élevée
enjeux
Le mécanisme de consensus consiste à déterminer ce que sont le droit et les droits de propriété pour les entreprises commerciales traditionnelles : les deux sont indispensables. À mesure que l’industrie de la cryptographie se développe, Grayscale Research s’attend à ce que le consensus PoS et le jalonnement deviennent une partie de plus en plus importante de l’écosystème. Bien que les rendements des mises soient généralement faibles par rapport aux fluctuations du prix des actifs cryptographiques, ils peuvent être une source de revenus supplémentaires au fil du temps, c'est pourquoi de nombreux détenteurs de jetons sont prêts à agir en tant que validateurs pour gagner ces récompenses.
Annexe technique
Bien que conceptuellement simple, le jalonnement implique en pratique des complexités supplémentaires, dont plusieurs sont discutées ci-dessous.
Quatre méthodes de promesse de don
Il existe quatre façons de miser sur Ethereum : le jalonnement à domicile en solo, le jalonnement en tant que service, le jalonnement en pool et les échanges centralisés. Solo Home Staking est la méthode la plus efficace et la plus fiable, offrant un contrôle total et des récompenses, mais nécessite au moins 32 Ether, un ordinateur dédié et certaines connaissances techniques pour accroître la décentralisation du réseau. La discussion ci-dessus est menée du point de vue du Solo Staking. Le staking en tant que service permet aux utilisateurs de déléguer la gestion du matériel tout en gagnant des récompenses de bloc natives, nécessitant 32 Ethereum, les clés de retrait étant généralement conservées par l'utilisateur. Le jalonnement groupé permet aux utilisateurs de miser n'importe quelle quantité d'Ethereum et de gagner des récompenses grâce à un processus rationalisé impliquant des solutions tierces et des jetons de liquidité, permettant une sortie facile, mais avec un risque tiers. Les échanges centralisés offrent un minimum de surveillance et d'efforts, conviennent à ceux qui ne veulent pas s'auto-garder, mais impliquent des hypothèses de confiance et des risques de centralisation plus élevés, intègrent de grands pools Ethereum et offrent des options de repli pour gagner des revenus.
Lier/dissocier la file d'attente
Les files d’attente de liaison/déliaison dans Ethereum impliquent des validateurs attendant de commencer le jalonnement ou le déliement en raison d’une limite de taux de traitement du réseau par époque appelée churn (graphique 8). Ces files d’attente protègent la stabilité du consensus Ethereum PoS. Si les validateurs rejoignent plus rapidement que le traitement, la durée de la file d'attente augmentera, et si les validateurs rejoignent moins rapidement, la durée de la file d'attente diminuera. Le taux de désabonnement est le taux limite pour les validateurs entrant ou sortant de chaque époque, ajusté en fonction du nombre de validateurs actifs pour maintenir la stabilité du consensus. Une époque est une période de 32 créneaux de 12 secondes chacun, pour un total de 6,4 minutes, pendant lesquelles les validateurs proposent et prouvent des blocs. Le balayage fait référence au temps nécessaire pour que les fonds sortent de la file d'attente des validateurs et soient retirés à l'adresse spécifiée. Plus il y a de validateurs, plus le délai de balayage est long ;
Figure 8 : Les validateurs doivent généralement attendre l'entrée et la sortie
Dérivés gagés en liquidité
Les dérivés garantis par la liquidité (LSD) ont été créés pour remédier à la nature immobilisée du jalonnement d'Ether, fournissant des liquidités aux actifs gagés qui autrement ne seraient pas disponibles. Lorsqu'un utilisateur met en jeu de l'Ether auprès d'un fournisseur de jalonnement de liquidité, il reçoit un jeton LSD représentant l'Ether mis en jeu. Le jeton est fongible, transférable et peut être utilisé dans diverses activités de finance décentralisée (DeFi). LSD débloque la liquidité du staking d'Ether, permettant aux utilisateurs de gagner des revenus supplémentaires grâce aux activités DeFi telles que les prêts, la fourniture de liquidités et leur utilisation comme garantie, tout en continuant à recevoir des récompenses de staking.
réengagement
Le re-staking implique l'utilisation d'Ether mis en jeu pour sécuriser simultanément le réseau Ethereum et d'autres protocoles décentralisés, gagnant ainsi des récompenses supplémentaires. Le but du resttaking est d’aider les protocoles moins développés à tirer parti de la solide communauté de validateurs d’Ethereum sans encourir de coûts et de ressources élevés. Le re-staking a été introduit par le protocole tiers EigenLayer, et non via une proposition d'amélioration Ethereum (EIP) ou la feuille de route Ethereum.
Commentaire
[1] Les nœuds légers ne stockent qu'un sous-ensemble d'informations sur la blockchain.
[2] Les règles de choix à la fourchette et la coordination sociale peuvent également être considérées comme faisant partie du mécanisme de consensus.
[3] Il peut y avoir plusieurs mineurs gagnants, ce qui entraîne des blocs orphelins.
[4] Source : Ethereum.org.
[5] Dans la phase initiale, les chercheurs, les constructeurs et les relais peuvent être impliqués dans la préparation des transactions.
[6] Les frais de priorité sont gagnés par les proposants de bloc.
[7] À titre de comparaison, le secteur agricole américain a obtenu un rendement d’environ 3,5 % sur les cinq années jusqu’en 2022, défini comme le revenu agricole net en pourcentage des actifs agricoles. Source : USDA, Grayscale Investments. Les données proviennent du dernier rapport de l’USDA, février 2024.
[8] Source : Artémis. Données au 28 juillet 2024.
[9] Source : Allium, Investissements en niveaux de gris. Données au 28 juillet 2024. Moyenne simple des rendements annualisés des mises depuis le 1er janvier 2023.
[10] Pour arriver à des rendements hypothétiques pour les parieurs d'Ethereum, nous avons calculé l'évolution du prix de l'ETH et les récompenses de mise pour tous les validateurs au cours de cette période et avons ajouté les rendements. Ce rendement est hypothétique et ne reflète pas les rendements réels d'un investisseur. Les rendements réels peuvent être supérieurs ou inférieurs. Ce rendement hypothétique n'inclut pas les frais dont l'inclusion aurait un impact sur le rendement.
[11] Les récompenses totales incluent les gains sur la valeur maximale extractible (MEV), qui est une partie supplémentaire des revenus potentiels d'un producteur de blocs en fonction de l'ordre des transactions.
[12] Source : Déverrouillage de jetons, investissements en niveaux de gris. Données au 29 juillet 2024.
