Wolfgang Münchau est chroniqueur pour DL News. Il est co-fondateur et directeur d'Eurointelligence et rédige une chronique sur les affaires européennes pour le New Statesman. Les opinions sont les siennes.
Il existe une vieille histoire à propos d'une interview de Boris Eltsine, dans laquelle l'intervieweur a exigé qu'Eltsine décrive en un seul mot les perspectives de l'économie russe.
« Bien », a déclaré Eltsine. Peu habitué à l’idée qu’un homme politique puisse un jour suivre les instructions, l’intervieweur a répondu et a exigé une vision en deux mots.
"Pas bien", rétorqua Eltsine.
C’est ainsi que je pense à Donald Trump et au Bitcoin.
C'est bon et pas bon en même temps.
La contradiction interne du Bitcoin est qu’à un certain niveau, il constitue une assurance contre la crise financière, mais il doit son succès à l’exubérance financière.
La même dichotomie s’applique à l’impact de Trump.
L'inflation et la Fed
La politique de Trump sera inflationniste.
Les deux changements les plus conséquents que j’attendrais de lui ne sont pas les droits de douane mais une dévaluation du dollar et l’exercice d’un contrôle politique sur la Réserve fédérale.
Il ne pourra pas abolir l’indépendance formelle de la Fed, mais il pourrait insister pour être consulté.
Nous vivons à une époque de domination budgétaire, où la liberté de manœuvre des banques centrales est limitée par les gouvernements.
Même le président de la Fed le plus indépendant n’a pas réussi à tenir tête à Trump.
Quoi qu’il en soit, le mandat de Jerome Powell à la présidence se termine en 2026. S’il est élu, Trump serait en mesure de nommer son successeur.
Il a été plus difficile pour la Fed d’atteindre son objectif d’inflation que beaucoup ne le pensaient.
Le protectionnisme de Trump, la fragmentation géopolitique continue et le vieillissement des populations occidentales entretiendront les pressions inflationnistes.
Des droits de douane plus élevés feront grimper les prix, réduiront les échanges commerciaux à mesure que d’autres riposteront, et avec eux, la croissance de la productivité mondiale.
Un monde différent
Il serait complaisant de considérer Trump II comme une répétition de Trump I, à la fois en termes de ce qu’il fera et de la manière dont il affectera l’économie.
Il n’y a pas eu de choc inflationniste mondial au cours de son premier mandat.
Nous vivons dans un environnement économique différent.
Si vous déchaînez l’économie trumpienne sur le monde aujourd’hui, je m’attendrais à ce que le résultat soit un cycle inflationniste d’expansion-récession avec le potentiel d’une instabilité financière massive.
Dans un tel environnement, il est fort possible que le prix en dollars du Bitcoin s’effondre comme ce fut le cas en 2021.
Jusqu’à présent, Bitcoin ne s’est pas révélé être une bonne couverture contre l’inflation.
Je ne dis pas qu’il en sera toujours ainsi, mais pour l’instant, je ne vois aucune raison pour laquelle le prix du Bitcoin réagirait différemment à l’inflation du dollar comme il l’a fait en 2021.
Les risques d’un krach financier l’emportent sur tout le reste.
Mais cette observation à elle seule ne répond pas à la question.
Trump pourrait néanmoins finir par être très bon pour l’industrie de la cryptographie à long terme, précisément en raison de sa politique économique.
La crainte rationnelle d’une dévalorisation de la monnaie fiduciaire constitue une raison valable de considérer Bitcoin comme une couverture systémique.
Personnellement, j’aime considérer Bitcoin comme une option, un actif qui me donne le droit d’effectuer des transactions si notre système financier basé sur le dollar venait à faiblir. Il est difficile de donner une valeur à cette option.
C’est comme une option binaire dont la valeur s’approche soit de la valeur de l’actif sous-jacent – la base monétaire totale du monde –, soit de zéro.
La valeur de cette option devrait donc correspondre à la perception du risque systémique.
Je pense que le risque d’une crise profonde dans nos systèmes de monnaie fiduciaire est très élevé – mais je ne peux pas prévoir cela.
Trump est bon pour Bitcoin dans le sens où ses politiques augmentent ce risque.
Si les gens commencent à craindre pour l’avenir du dollar lui-même, la combinaison d’une réglementation souple et de la dévalorisation du dollar pourrait faire grimper le prix du Bitcoin au-delà de tout ce que nous avons vu jusqu’à présent.
À ce stade, nous ne nous soucierons peut-être pas tant du prix en dollars du Bitcoin, mais du prix du Bitcoin en dollars.
Incohérence
L’apparente incohérence de mon évaluation de l’impact de Trump sur Bitcoin n’est rien d’autre que le reflet de la contradiction fondamentale entre Bitcoin en tant qu’actif risqué ordinaire ou Bitcoin en tant qu’assurance ou option.
À l’heure actuelle, je pense que le premier point de vue prévaut. Lors de l’épisode inflationniste de 2021 à 2023, les investisseurs ont adhéré à l’histoire selon laquelle la hausse de l’inflation était temporaire.
C'est toujours le consensus.
Les investisseurs ne s’inquiètent pas non plus de l’impact des sanctions économiques sur le dollar en tant que monnaie mondiale, ni de l’impact des raids sur les actifs russes récemment décidés par le G7 pour aider à financer la guerre en Ukraine.
Si cette perception devait s’inverser, c’est à ce moment-là que la dynamique fondamentale du marché changerait.
Si, au moment du prochain cycle d’inflation, Bitcoin était perçu comme une réserve de valeur relativement sûre, il n’y a aucune raison de s’attendre à ce que les investisseurs réagissent de la même manière à une hausse de l’inflation qu’ils l’ont fait en 2021.
Nous ne sommes pas encore là. Nous le serons cependant.
Bitcoin comme couverture ?
Il est fort possible que nous assistions à une ou plusieurs répétitions du cycle 2021-23, avant que les investisseurs ne considèrent Bitcoin comme une couverture. Même si Trump fait de grands progrès vers la dévalorisation du dollar, cela ne changera pas le monde dans l’immédiat.
Il n’existe actuellement aucune autre monnaie qui puisse remplacer le dollar en tant que monnaie mondiale.
Bitcoin ne peut pas prendre le relais du dollar et des multiples rôles de la Fed dans le système financier mondial.
Une certaine forme d’architecture financière mondiale, crypto ou autre, devrait être mise en place.
Pour l’instant, les risques d’un krach financier l’emportent sur tout le reste. Je doute fort que Bitcoin puisse maintenir une valorisation proche de sa valorisation actuelle si la bulle actuelle des prix des actifs devait éclater.
De nombreux investisseurs devront se retirer de nombreuses catégories d’actifs risqués pour répondre aux appels de marge.
Mon point de vue est que Trump nous poussera encore plus vers une crise financière, que cela sera très mauvais pour Bitcoin à court terme, mais potentiellement très bon pour l’industrie de la cryptographie à long terme.
