Auteur : Recherche SoSoValue
L'ETF au comptant Ethereum américain sera officiellement coté à la négociation le 23 juillet 2024. Cela fait exactement 10 ans depuis la première offre publique (ICO) d'Ethereum le 22 juillet 2014. La date de cotation de l'ETF Ethereum, qu'elle soit délibérément choisi dans ce Qu'il s'agisse d'un moment commémoratif ou d'une coïncidence, cet événement aura une signification épique pour le futur développement durable de l'ensemble du monde de la cryptographie, car il a franchi une étape importante pour que la chaîne publique de point de vente entre dans le monde financier traditionnel et attirera sûrement plus de dimensions. Et un grand nombre de constructeurs ont rejoint la construction de l’écosystème Ethereum, ouvrant la voie à l’entrée d’infrastructures crypto-mondiales telles que Solana dans le monde grand public, ce qui revêt une importance substantielle pour le processus de vulgarisation de la blockchain. écosystème.
D'un autre côté, étant donné que l'Ethereum ETF n'autorise actuellement pas le staking d'un point de vue réglementaire, les investisseurs détenant des ETF recevront 3 à 5 % de revenus miniers de staking en moins que la détention directe de jetons Ethereum (taux de revenu sans risque dans le monde Ethereum), et le seuil permettant aux investisseurs publics de comprendre Ethereum est plus élevé que celui du Bitcoin. Par conséquent, l’impact à court terme de l’ETF au comptant américain Ethereum sur le prix de l’Ethereum pourrait ne pas être aussi fort que l’impact à court terme sur le prix du BTC. après l'approbation de l'ETF Bitcoin spot, l'impact est important, améliorant principalement la stabilité relative du prix de l'Ethereum et réduisant la volatilité.
Ce qui suit analysera l’impact à court terme sur le pouvoir des acheteurs et des vendeurs de jetons Ethereum après la cotation de l’ETF au comptant Ethereum, ainsi que l’impact à long terme sur l’écosystème de cryptage.
1. À court terme : les acheteurs et les vendeurs sont moins puissants que l’ETF Bitcoin, et l’impact de l’ETF Ethereum devrait être inférieur à celui du Bitcoin.
Selon le suivi continu des ETF au comptant Bitcoin par SoSoValue, le facteur qui a le plus grand impact sur les prix des devises est l'afflux net sur une seule journée, c'est-à-dire la nouvelle échelle d'achat/vente réelle apportée par les rachats en espèces des ETF au comptant Bitcoin dans le monde de la crypto ( détails Voir Figure 1), affectant ainsi l’offre et la demande et déterminant les prix. Selon la divulgation du document S-1, l'ETF au comptant américain Ethereum a le même mécanisme de souscription et de rachat que l'ETF au comptant Bitcoin, qui ne prennent en charge que les souscriptions et les rachats en espèces. Par conséquent, l'afflux net sur une seule journée sera également le plus important. indicateur d'observation important de l'ETF spot Ethereum. Il existe deux différences principales :
Vente : En raison de la différence de plus de 10 fois dans les frais de gestion de Grayscale Ethereum Trust (code boursier ETHE), l'effet de vente provoqué par l'effet de relocalisation est toujours là et après avoir subi la destruction injustifiée de Bitcoin causée par la sortie de Grayscale GBTC ; , le marché a une attitude négative envers l'ETHE en niveaux de gris. La sortie est également préparée. Cependant, contrairement à l'ETF Bitcoin, au cours du processus de conversion du Grayscale Ethereum Trust en ETF, il a divisé 10 % de ses actifs nets pour établir un Mini Trust Ethereum en niveaux de gris à faible coût (code boursier ETH). Par conséquent, la vente peut être légèrement. réduit.
Achat : Étant donné que l'Ethereum ETF n'autorise pas le staking d'un point de vue réglementaire, la détention de l'Ethereum ETF entraînera 3 à 5 % de revenus miniers de staking en moins que la détention directe de jetons Ethereum (le taux de rendement sans risque dans le monde Ethereum) ; dans le même temps, la notoriété de l'Ethereum par les investisseurs publics est inférieure à celle du Bitcoin. S'ils sont optimistes à l'égard des crypto-monnaies, ils préféreront toujours les ETF Bitcoin avec une rareté évidente et seulement 21 millions d'unités ;
Figure 1 : Décomposition de l’impact des sorties nettes sur le prix du Bitcoin pendant la période de cotation initiale de l’ETF spot Ethereum (source de données : SoSoValue)
1. Vente : 9,2 milliards de dollars américains d'ETHE en niveaux de gris, avec une différence de frais de gestion 10 fois supérieure à celle des concurrents, entraîneront toujours une vente de relocalisation précoce, mais ce sera inférieur à l'impact de la sortie du GBTC.
Si l’on revient sur la raison pour laquelle l’ETF Grayscale Bitcoin (GBTC) a provoqué une sortie nette importante au début, il y a deux raisons : d’une part, les frais de gestion étaient nettement plus élevés que ceux des concurrents, ce qui a entraîné un effet de relocalisation. Les investisseurs sont partis de Grayscale Bitcoin avec des frais de gestion de 1,5 % pour le rachat de jetons ETF, d'autre part pour acheter d'autres ETF avec des frais de gestion d'environ 0,2 %, un arbitrage de remise de confiance précoce, une prise de bénéfices après le nivellement du prix de l'ETF ; ventes. Au début de l’année, l’ETF directement converti à partir de Grayscale Bitcoin Trust (échelle de gestion d’actifs GBTC de 28,4 milliards de dollars) a été coté et a connu des sorties nettes de fonds soutenues à grande échelle. Il y a deux raisons principales. Premièrement, les frais de gestion du GBTC en niveaux de gris sont de 1,5 %, soit environ 6 fois ceux des concurrents, ce qui incite les investisseurs optimistes quant aux actifs Bitcoin à long terme à déplacer leurs positions vers d'autres ETF, avant le GBTC ; est converti en ETF, la décote est restée longtemps autour de 20 %, incitant les investisseurs à arbitrer le taux d'escompte en achetant du GBTC à prix réduit et en vendant du BTC à découvert sur le marché. Ces fonds d'arbitrage vendent des ETF et réalisent des bénéfices après que la décote de la fiducie ait largement disparu lors de sa conversion en ETF. Selon les données de SoSoValue, les sorties nettes de GBTC ont duré du 11 janvier au 2 mai, puis ont ralenti, période pendant laquelle ses avoirs en Bitcoin ont chuté de 53 %.
Figure 2 : Sorties nettes du GBTC depuis sa cotation (source de données : SoSoValue)
Différent de la conversion directe du GBTC, au cours du processus de conversion de l'Ethereum Trust en ETF, Grayscale a simultanément divisé 10 % de l'actif net pour établir un mini ETF Ethereum à faible coût (code boursier ETH), c'est-à-dire que Grayscale aura Le les frais de gestion des deux ETF Ethereum sont respectivement de 2,5 % et 0,15 %, ce qui a légèrement atténué la pression des mouvements de positions et des sorties causées par des frais élevés. Selon le dépôt S-1, Grayscale Ethereum Trust (code boursier : ETHE) transférera environ 10 % d'Ethereum à Grayscale Ethereum Mini Trust (code boursier : ETH) comme capital initial du mini trust ETH après deux seulement le niveau de gris ; Ethereum ETF fonctionnera de manière indépendante. Pour les investisseurs qui détiennent déjà de l’ETHE, le 23 juillet, chaque Ethereum Trust ETHE qu’ils détiennent se verra automatiquement attribuer 1 action d’Ethereum Mini Trust ETH, et la valeur nette de l’ETHE sera ajustée aux 90 % précédents. Considérant que les frais de gestion d'ETHE sont de 2,5 % ; les frais de gestion du mini trust ETH sont de 0,15 % (les frais de gestion sont gratuits dans la limite de 2 milliards de dollars les 6 premiers mois), soit 10 % pour les investisseurs existants d'ETHE. de leurs actifs seront automatiquement répartis dans des ETF à faibles frais. En référence au ratio final de relocalisation des fonds du GBTC qui est d’environ 50 %, on s’attend à ce que la scission d’Ethereum Mini Trust ETH et la remise anticipée sur les frais de gestion atténueront la pression des sorties de capitaux à court terme de Grayscale ETHE.
D’un autre côté, étant donné que les remises ETHE convergent tôt, la pression de sortie provoquée par la liquidation de l’arbitrage d’escompte devrait être inférieure à celle du GBTC. L'ETHE en niveaux de gris faisait autrefois l'objet d'une remise importante, avec une remise allant jusqu'à 60 % fin 2022. La remise dépassait autrefois 20 % d'avril à mai 2024, mais la remise a commencé à converger vers 1 %-2 % à partir de la fin de l'année. mai, et a convergé vers moins de 1% en juillet ; deux jours avant la conversion du GBTC en ETF (9 janvier), le taux d'actualisation est resté à 6,5%. Ainsi, pour l’arbitrage, ETHE est beaucoup moins incité à prendre des bénéfices.
Figure 3 : Comparaison des frais des ETF au comptant Ethereum (source de données : dépôt S-1)
Figure 4 : Remise historique ETHE de Grayscale Ethereum Trust (source de données : Bloomberg)
2. Pouvoir d’achat du marché boursier : le consensus du public sur Ethereum est bien inférieur à celui du Bitcoin, et la motivation pour l’allocation d’actifs est inférieure à celle des ETF au comptant BTC.
Pour les investisseurs publics, la logique du Bitcoin est simple et facile à comprendre, et un consensus a été atteint : l'or dans le monde numérique est clairement rare et compte un total de 21 millions de pièces, il est donc très cohérent avec son cadre d'investissement existant ; et Ethereum, en tant que plus grand mécanisme d'extraction de la chaîne publique de base, est relativement complexe et son développement est affecté par diverses forces écologiques. Le plus important est la quantité d'offre comme objectif d'investissement, qui implique une inflation et une déflation constantes, le processus de calcul est dynamique et complexe, et le seuil cognitif est élevé, ce qui rend difficile la compréhension intuitive pour les investisseurs ordinaires. Pour le dire simplement, d'une part, du point de vue de l'offre, Ethereum dispose en principe d'un approvisionnement illimité. Dans le cadre du dernier mécanisme de point de vente, les revenus de mise générés par les récompenses en bloc entraînent une augmentation de son offre et l'activité écologique sur la chaîne affecte l'utilisateur. transaction Gaz. La combustion des frais entraîne une diminution de son offre, formant ainsi un mécanisme dynamique d'équilibre de l'offre et de la demande ; la dernière offre est d'environ 120 millions de pièces, et le récent taux d'inflation annualisé est de 0,6 % à 0,8 %. D’un autre côté, d’un point de vue fondamental conventionnel, en tant que chaîne publique, elle est confrontée à la concurrence d’autres chaînes publiques, et les investisseurs publics n’ont aucune confiance dans l’issue de la concurrence. Il existe actuellement sur le marché des écosystèmes de chaînes publiques tels que Solana et Ton, qui sont également connus des investisseurs publics. Cependant, une analyse détaillée de leur compétitivité montre que le seuil pour les investisseurs publics est donc extrêmement élevé, si les investisseurs ordinaires sont optimistes. La valeur d'investissement de la crypto-monnaie, ils peuvent toujours Le premier choix est d'attribuer des ETF au comptant Bitcoin avec une offre rare et sans concurrence.
Les données publiques montrent également une différence significative de popularité entre l’ETF Ethereum et l’ETF Bitcoin. En comparant la popularité des recherches Google, qui représente l'attention du public, Ethereum ne représente qu'environ 1/5 de Bitcoin (voir la figure 5 pour plus de détails) ; pour son ETF Ethereum (code boursier FETH) ne représente que 1/4 de son ETF Bitcoin (code boursier FBTC), et l'écart est également important pour d'autres émetteurs tels que VanEck et Invesco (voir la figure 6 pour plus de détails).
Figure 5 : Comparaison de la popularité de recherche Google de Bitcoin et Ethereum (source de données : Google Trend)
Figure 6 : Comparaison de l'échelle de financement d'amorçage de l'ETF Ethereum et de l'ETF Bitcoin sous le même émetteur (source de données : document S-1)
3. Ordres d'achat de la communauté crypto : en raison de l'absence d'un rendement de mise de base de 3 à 5 % sur la chaîne ETH, la demande est pratiquement inexistante.
Les investisseurs en cryptographie ont également contribué à une partie des achats d’ETF au comptant Bitcoin, en grande partie motivés par la demande de preuves d’actifs réelles. Les investisseurs en crypto qui détiennent des ETF Bitcoin n'ont qu'à payer des frais annuels de 0,2 % à 0,25 % pour disposer de certificats d'actifs sur le marché financier traditionnel, ce qui facilite la vie économique dans le monde public, équilibre les actifs financiers et les positions Bitcoin et emprunte. types d’opérations à effet de levier, telles que les prêts hypothécaires, la création de produits structurés, etc., qui attirent certains investisseurs crypto fortunés. Étant donné que Bitcoin est un mécanisme d'extraction de puissance de calcul POW, il n'y a pas de revenu stable de gage d'actifs POS. Étant donné que le coût moyen de dépôt et de retrait de la crypto-monnaie et de la monnaie légale est de 0,2%2%, il existe un écart entre le revenu de la détention d'ETF Bitcoin et. avoirs directs en devises.
Cependant, pour les ETF au comptant Ethereum, étant donné que la réglementation ne permet pas aux ETF d’obtenir des rendements promis, pour les investisseurs en crypto, la détention d’ETF entraînera des rendements annualisés sans risque de 3 à 5 % inférieurs à ceux de la détention directe d’Ethereum au comptant. Ethereum utilise un mécanisme PoS (Proof of Stake), qui utilise des nœuds de validation pour engager les actifs Ethereum afin de vérifier les transactions et de maintenir le réseau, et d'obtenir des récompenses de bloc, ce qu'on appelle le mécanisme de minage POS. Étant donné que ces revenus proviennent du protocole réseau et du mécanisme de récompense intégré du système, ils sont considérés comme le taux de rendement de base écologique et sans risque d’Ethereum sur la chaîne. Récemment, le rendement du jalonnement Ethereum s’est stabilisé au-dessus de 3 %. Par conséquent, si vous mettez en œuvre l’allocation de positions Ethereum via un ETF, le taux de rendement annualisé sera d’au moins 3 % inférieur à celui de la détention directe d’Ethereum au comptant. Par conséquent, l’achat d’ETF au comptant Ethereum par des personnes fortunées dans le cercle de la cryptographie peut être ignoré.
Figure 7 : Rendement du jalonnement depuis qu'Ethereum est passé au mécanisme POS (source de données : The Staking Explorer)
2. Perspective à long terme : l’ETF Ethereum ouvre la voie à l’intégration d’autres actifs cryptographiques dans le monde grand public
En tant que plus grande chaîne publique à l’heure actuelle, l’ETF spot d’Ethereum a été approuvé, ce qui constitue une étape importante pour l’intégration de la chaîne publique dans le monde financier traditionnel. Après avoir réglé les normes de la SEC pour l'approbation des ETF de crypto-monnaie, Ethereum répond aux exigences de la SEC en termes d'anti-manipulation, de liquidité et de transparence des prix. À l'avenir, nous pouvons nous attendre à ce que davantage d'actifs cryptographiques répondant aux exigences entrent progressivement dans les yeux de. investisseurs publics via des ETFs spot.
Anti-manipulation : d'une part, les nœuds de la chaîne sont suffisamment dispersés et les actifs ETF abandonnent leur gage. Le nombre de nœuds Ethereum dépasse 4 000, ce qui empêche un seul nœud de contrôler l'ensemble du réseau ; de plus, l'ETF spot Ethereum ne permet pas le jalonnement, empêchant un petit nombre d'entités de sur-contrôler le réseau en raison du mécanisme de jalonnement. D'un autre côté, sur le marché financier, les systèmes de négociation de base d'Ethereum sont relativement matures, en particulier ses riches produits à terme sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), qui offrent aux investisseurs davantage d'options de couverture et de prévisibilité des prix, réduisant ainsi le risque de manipulation du marché. .
Liquidité et transparence des prix : Ethereum a une capitalisation boursière d'environ 420 milliards de dollars américains. Il peut être classé dans le Top 20 du marché boursier américain sur la seule base de la capitalisation boursière. Le volume des transactions sur 24 heures d'Ethereum est de 18 milliards de dollars américains et est coté sur près de 18 milliards de dollars américains. 200 bourses, garantissant une liquidité suffisante et une tarification juste et transparente.
En comparaison, Solana dans la chaîne publique répond également dans une certaine mesure aux indicateurs ci-dessus (voir la figure 8 pour plus de détails). Vaneck et 21Shares ont successivement soumis des demandes d'ETF au comptant Solana avec l'enrichissement continu des outils traditionnels des marchés financiers tels que les contrats à terme sur crypto-monnaie. , cela peut être suivi Nous attendons avec impatience l'approbation de davantage d'ETF d'actifs cryptographiques, qui occuperont davantage l'esprit des investisseurs traditionnels et accéléreront leur développement.
Figure 8 : Comparaison des données de base des chaînes publiques représentatives de couche 1 (source de données : compilation de données publiques)
Pour résumer, étant donné que le pouvoir d'achat et de vente de l'ETF spot Ethereum est plus faible que celui de l'ETF Bitcoin et qu'il a subi une mauvaise destruction de Bitcoin causée par la sortie de Grayscale GBTC, le marché est également préparé à la sortie de Grayscale ETHE. , et combiné à l'éloignement de Bitcoin L'ETF au comptant est sur le marché depuis 6 mois. L'approbation de l'ETF au comptant Ethereum s'est reflétée dans une large mesure dans le prix de la devise Ethereum existante après des transactions répétées sur le marché. L'impact à court terme sur le prix de l'Ethereum sera moindre que la cotation précédente de l'ETF Bitcoin spot a eu un impact sur Bitcoin, et la volatilité de l'Ethereum pourrait également être plus faible. S'il y a une autre vente illicite en raison d'une sortie de niveaux de gris au début de l'inscription, ce sera une bonne opportunité de mise en page. Les investisseurs peuvent y prêter attention via le tableau de bord US Ethereum Spot ETF spécialement lancé par SoSoValue.
À long terme, l’écosystème du chiffrement et le monde dominant passeront de leurs développements séparés du passé à l’intégration, et il y aura un long processus d’intégration cognitive. Les différences cognitives entre les anciens et les nouveaux participants de l’écosystème cryptographique pourraient être le principal facteur affectant les fluctuations des prix des cryptomonnaies et créant des opportunités d’investissement au cours des 1 à 2 prochaines années. Historiquement, le processus d'intégration des actifs émergents dans le monde dominant a toujours été caractérisé par des désaccords et des transactions, et de grandes fluctuations ont constamment généré des opportunités d'investissement qui méritent d'être attendues.
L'approbation de l'ETF Ethereum ouvre en outre la voie aux applications crypto-écologiques pour entrer dans l'allocation d'actifs grand public. Il est prévisible que d'autres infrastructures telles que Solana et d'autres chaînes publiques avec un grand nombre d'utilisateurs et d'écologie s'intégreront également progressivement dans le monde grand public. Alors que le monde de la cryptographie entre dans le monde grand public, l'autre côté de l'évolution des temps, c'est-à-dire le processus d'entrée du monde grand public dans le monde de la cryptographie, continue également de se développer tranquillement. Les actifs financiers traditionnels, principalement les obligations du Trésor américain, se développent. En passant également par le jeton RWA (Real World Assets), officiellement mis en chaîne, entrez progressivement dans le monde du cryptage et réalisez une circulation efficace des actifs financiers mondiaux.
Si l’approbation de l’ETF Bitcoin ouvre la porte à un nouveau monde après l’intégration du cryptage et de la tradition, alors le passage de l’ETF Ethereum est le premier pas vers la porte.
