Écrit par : DeSpread Research
Avertissement : le contenu de ce rapport reflète les points de vue des auteurs respectifs, est uniquement à des fins d'information et ne constitue pas une recommandation d'acheter ou de vendre des jetons ou d'utiliser le protocole. Rien dans ce rapport ne constitue un conseil en investissement et ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement.
1. Introduction
La finance décentralisée (DeFi) est une nouvelle forme de finance qui vise à permettre des transactions sans confiance et sans intermédiaires via la blockchain et les contrats intelligents, à accroître l'accès aux services financiers dans les zones manquant d'infrastructure financière et à accroître la transparence et l'efficacité, renversant ainsi le système financier traditionnel. Les origines de DeFi remontent au Bitcoin développé par Satoshi Nakamoto.
Lors de la crise financière mondiale de 2008, Satoshi Nakamoto a été troublé par l'annonce d'un flux constant de faillites bancaires et de plans de sauvetage des banques par le gouvernement. Il estime que la dépendance excessive à l’égard d’institutions de confiance, l’opacité et l’inefficacité constituent les problèmes fondamentaux du système financier centralisé. Pour résoudre ce problème, Satoshi Nakamoto a développé Bitcoin, un système qui permet le transfert de valeur et le paiement dans un environnement décentralisé. Satoshi Nakamoto a ajouté l'information "The Times, 3 janvier 2009, le chancelier britannique de l'Échiquier est sur le point d'un deuxième plan de sauvetage des banques" dans le bloc de genèse de Bitcoin, indiquant les problèmes que Bitcoin veut résoudre et son soutien à la décentralisation. besoins financiers.
Bloc de genèse du Bitcoin et première page du London Times, source : phuzion7 steemit
Depuis, l’émergence d’Ethereum et l’introduction des contrats intelligents en 2015 ont donné naissance à une série de protocoles DeFi. Jusqu'à présent, ces protocoles peuvent fournir des services financiers tels que des échanges de jetons et des prêts sans avoir besoin d'intermédiaires, et continuent de mener des tentatives et des recherches à grande échelle autour du concept de « finance décentralisée » proposé par Satoshi Nakamoto. Ces protocoles ont formé un vaste écosystème grâce à des capacités de combinaison et de connexion mutuelles similaires à celles de « MoneyLego », et ont réalisé un large éventail de transactions financières que Bitcoin ne peut pas fournir sous une forme décentralisée, et ont commencé à remplacer le système financier traditionnel par la possibilité de blockchain. du rôle des institutions de confiance.
Cependant, jusqu’à présent, la majeure partie de la liquidité en croissance rapide sur le marché DeFi provient toujours du taux de rendement fourni par chaque protocole aux fournisseurs de liquidité, plutôt que de la décentralisation ou de l’innovation du système financier. En particulier, ces protocoles utilisent leur propre économie symbolique pour offrir aux utilisateurs diverses incitations au-delà de la finance traditionnelle grâce à ce que l'on appelle « l'agriculture de rendement », attirant efficacement de nombreux utilisateurs et apportant des liquidités dans DeFi. Le marché joue un rôle important.
Alors que les utilisateurs accordent de plus en plus d'attention aux rendements plus élevés, le modèle de revenus des protocoles DeFi a également continué à évoluer depuis sa conception initiale. Il a été transformé par la demande du marché de pouvoir « continuer à fournir aux utilisateurs des bénéfices stables et élevés ». . Il y a même eu récemment l'émergence de protocoles qui empruntent des éléments de centralisation, distribuant les revenus générés aux utilisateurs en promettant des actifs du monde réel comme garantie ou en exécutant des transactions via des échanges centralisés.
Dans cet article, nous explorerons les différents mécanismes et évolutions de DeFi et fournirons une compréhension approfondie des défis rencontrés par ces protocoles DeFi pour l'adoption partielle d'éléments centralisés.
2. Extraction de liquidités et DeFi Summer
Les premiers protocoles DeFi apparus sur le réseau Ethereum se concentraient sur la mise en œuvre de systèmes financiers traditionnels sur la blockchain. Par conséquent, en plus d’utiliser la blockchain pour changer l’environnement commercial, en supprimant les fournisseurs de services du processus et en permettant à quiconque de devenir fournisseur de liquidités, les premiers protocoles DeFi ne sont pas différents de la finance traditionnelle en termes de génération de revenus et de structure.
Échanges décentralisés (DEX) : comme les échanges de devises et les bourses, les revenus sont générés par les frais de négociation. Les utilisateurs reçoivent un pourcentage de chaque transaction symbolique, qui est distribué aux fournisseurs de liquidité.
Accord de prêt : à l’instar d’une banque, les revenus proviennent du différentiel de taux d’intérêt ou de la marge entre les épargnants et les emprunteurs. Les déposants apportent des actifs au protocole et reçoivent des intérêts, tandis que les emprunteurs fournissent des garanties pour emprunter de l'argent et payer des intérêts.
Par la suite, en juin 2020, Compound, le protocole de prêt le plus représentatif, a lancé une activité de Liquidity Mining pour attirer des liquidités sur le marché avant et après la réduction de moitié du Bitcoin, en émettant le jeton de gouvernance $COMP et en le convertissant en distribution aux fournisseurs de liquidité et aux emprunteurs. a provoqué une grande quantité de liquidités et une demande de prêts sur Compound.
Modifications du TVL composé, source : Defi Llama
Sous l'initiative de Compound, les protocoles DeFi ont commencé à changer par rapport à la tendance initiale consistant à simplement distribuer les revenus du protocole aux fournisseurs de liquidité. D'autres premiers projets DeFi tels que Aave et Uniswap ont également commencé à émettre leurs propres jetons pour payer les revenus du protocole en plus des récompenses. Depuis lors, l’écosystème DeFi a commencé à accueillir un grand nombre d’utilisateurs et de liquidités, apportant ce que nous appelons tous le « DeFi Summer » à l’ensemble du réseau Ethereum.
3. Limites de l'extraction de liquidités et amélioration de l'économie symbolique
L'extraction de liquidité offre aux fournisseurs de services et aux utilisateurs une forte incitation à utiliser les services, améliorant considérablement la liquidité des protocoles DeFi et élargissant la base d'utilisateurs. Cependant, les revenus supplémentaires générés par l’extraction de liquidités au début présentent les limites suivantes.
L’utilité de l’émission de jetons est limitée à la gouvernance, il y a donc un manque de facteur d’adhésion.
La baisse des prix des jetons entraîne une baisse des taux d’extraction de liquidité.
Ces limitations rendent difficile le maintien à long terme de la liquidité et du trafic utilisateur attiré par l'extraction de liquidité. Les protocoles DeFi ultérieurs ont tenté d'établir un modèle économique symbolique afin de pouvoir fournir aux fournisseurs de liquidité des revenus supplémentaires au-delà des revenus du protocole, et en même temps. Maintenir la liquidité du protocole introduit sur le long terme. De nombreux protocoles lient la valeur de leurs propres jetons aux revenus du protocole et offrent des incitations continues aux détenteurs de jetons, améliorant ainsi la stabilité et la durabilité du protocole.
Curve Finance et Olympus DAO en sont deux des meilleurs exemples.
3.1. Financement de courbe
Curve Finance est un DEX qui propose un trading à faible glissement pour les pièces stables. Curve fournit aux fournisseurs de liquidité son propre jeton $CRV et des frais de transaction prélevés sur le pool de liquidité en guise de récompense pour l'extraction de liquidité. Cependant, Curve Finance améliore la durabilité de l'extraction de liquidités en introduisant le système « veTokenomics ».
Introduction détaillée à Vetokenomics
Les fournisseurs de liquidité ne facturent que 50 % des frais de transaction, ils ne vendront pas les $CRV obtenus grâce à l'extraction de liquidités sur le marché, mais les déposeront dans Curve Finance selon la durée fixée (jusqu'à 4 ans) et obtiendront des $veCRV.
Les utilisateurs détenant $veCRV peuvent gagner 50 % des frais de transaction générés par Curve Finance et augmenter encore les récompenses de l'extraction de liquidité en participant au vote du pool de liquidité.
Curve Finance permet aux fournisseurs de liquidité de bloquer leurs jetons $CRV gagnés pendant une période prolongée, atténuant ainsi la pression de vente. De plus, l'introduction d'une fonction de vote qui permet à des pools de liquidités spécifiques de recevoir des récompenses supplémentaires augmente la nécessité pour les projets cherchant à fournir des liquidités à Curve Finance d'acheter et de détenir des $CRV sur le marché.
En raison de ces effets, le taux de verrouillage des jetons $CRV a augmenté rapidement, atteignant 40 % en un an et demi, où il se maintient aujourd'hui.
Tendance du taux de verrouillage $CRV, source : @blockworks_research Dune Dashboard
Ce mécanisme de Curve Finance est considéré comme une bonne tentative, non seulement de fournir des rendements élevés pour assurer la liquidité à court terme, mais également de rechercher la durabilité en intégrant étroitement ses jetons au mécanisme de fonctionnement du protocole, devenant ainsi la source d'inspiration pour le modèle économique symbolique de nombreux protocoles DeFi ultérieurs.
3.2. Olympe DAO
Olympus DAO est un protocole qui vise à créer une réserve de jetons en chaîne. Olympus DAO reçoit les dépôts de liquidités des utilisateurs pour constituer et gérer les réserves, et émet son propre jeton de protocole $OHM proportionnellement aux réserves. Dans le processus d'émission de $OHM, Olympus DAO a introduit un mécanisme unique de « bonding » qui permet aux utilisateurs de déposer des jetons LP contenant $OHM et d'émettre des obligations correspondant à $OHM.
Détails économiques des jetons
Les utilisateurs peuvent déposer des jetons LP composés d'un seul actif (tel qu'Ethereum, un stablecoin ou une paire d'actifs OHM) et recevoir en retour des obligations OHM à prix réduit, et l'Olympus DAO gérera ces actifs via une gouvernance pour générer des revenus.
En misant $OHM sur l'Olympus DAO, les détenteurs de $OHM reçoivent une partie de la croissance des réserves du protocole sous la forme de jetons $OHM.
Grâce au mécanisme ci-dessus, Olympus DAO fournit suffisamment de $OHM au marché, tout en détenant directement des jetons LP avec la propriété du pool de liquidité pour empêcher les fournisseurs de liquidité traditionnels de retirer facilement des liquidités à la recherche de gains à court terme. Au début du protocole, un afflux massif de liquidités et des réserves accrues ont permis au rendement annuel (APY) de dépasser 7 000 % et a duré environ six mois, alors que davantage de $OHM étaient émis pour payer les détenteurs pendant des mois.
Olympus DAO jalonne APY, source : @shadow Dune Dashboard
Ces taux d'intérêt annuels élevés incitent les utilisateurs à continuer de déposer des actifs dans le coffre-fort Olympus DAO pour frapper des $OHM, déclenchant le lancement de nombreux protocoles DeFi utilisant le mécanisme Olympus DAO en 2021.
4. Marché baissier DeFi et hausse des rendements réels
La montée en puissance des protocoles DeFi a amené le TVL total (volume total verrouillé) du marché DeFi à atteindre un niveau sans précédent en novembre 2021. Cependant, le marché est ensuite entré dans une phase de correction, avec une diminution des flux de liquidités, aboutissant à l’effondrement de l’écosystème Terra-Luna en mai 2022, conduisant à un véritable marché baissier. Cela a réduit la liquidité sur le marché, atténuant non seulement le sentiment des investisseurs, mais affectant également les protocoles DeFi de première et de deuxième génération comme Curve Finance et Olympus DAO.
Tendances TVL pour l'ensemble des protocoles DeFi, source : Defi Llama
Bien que les modèles économiques de jetons adoptés par ces protocoles aient surmonté dans une certaine mesure les limites du manque d'utilité de leurs propres jetons, le problème persiste : la valeur de leurs propres jetons affectera les taux d'intérêt des fournisseurs de liquidité, en particulier dans le environnement de marché changeant. Et dans un environnement où le sentiment d'investissement a considérablement chuté, les revenus de ces protocoles ne peuvent pas suivre l'expansion continue des jetons, ce qui montre les limites structurelles de ces protocoles.
Par conséquent, la réduction de la valeur des jetons et des revenus du protocole accélère la sortie des actifs stockés dans le protocole, conduisant à un cercle vicieux qui rend difficile pour le protocole de générer des revenus stables et de fournir des taux d'intérêt attractifs aux utilisateurs. Dans ces circonstances, les protocoles DeFi « Real Yield », qui peuvent limiter considérablement le taux d’inflation de leurs propres jetons tout en générant durablement des revenus pour le protocole, sont devenus une nouvelle priorité.
4.1. GMX
L'un des protocoles DeFi à rendement réel les plus connus est le protocole GMX, un échange de contrats perpétuels décentralisé basé sur les réseaux Arbitrum et Avalanche.
Le protocole GMX comporte deux jetons, $GLP et $GMX, et son mécanisme de fonctionnement est le suivant.
Lorsque les fournisseurs de liquidité déposent $ETH, $BTC, $USDC, $USDT et d'autres actifs dans GMX, ils peuvent obtenir des jetons $GLP comme preuve de fourniture de liquidité, et les détenteurs de $GLP peuvent obtenir les revenus générés par le protocole GMX à 70 %.
$GMX est le jeton de gouvernance du protocole GMX, et ses parties prenantes bénéficient d'une réduction sur les frais de transaction GMX et gagnent linéairement 30 % des revenus générés par le protocole GMX pendant un an.
Plutôt que de fournir des récompenses supplémentaires via l'inflation des jetons, le protocole GMX choisit de distribuer une partie des revenus générés par le protocole à ses propres détenteurs de jetons. Cette approche incite clairement les utilisateurs à acheter et à détenir des $GMX, garantissant ainsi que les détenteurs de jetons ne vendront pas leurs jetons avec profit ou n'exposeront pas le jeton à une dévaluation inflationniste en cas de ralentissement du marché.
Si nous examinons réellement les changements dans les revenus du protocole GMX et le prix du jeton $GMX, nous constatons que la valeur du jeton $GMX augmente et diminue avec les revenus du protocole GMX.
Revenus du protocole GMX et tendances des prix des jetons, source : Defi Llama
Cependant, par rapport aux protocoles traditionnels, cette structure alloue une partie des frais dus aux fournisseurs de liquidité aux détenteurs de jetons de gouvernance, ce qui est quelque peu désavantageux pour les fournisseurs de liquidité et n'est pas idéal pour attirer la liquidité initiale. De plus, lors de l'attribution du jeton de gouvernance $GMX, le protocole GMX s'est concentré sur la promotion du protocole GMX auprès des utilisateurs potentiels via des parachutages vers les utilisateurs DeFi d'Arbitrum et d'Avalanche, plutôt que de tirer parti des activités d'extraction de liquidité pour obtenir rapidement des liquidités.
Malgré cela, le protocole GMX a actuellement la TVL la plus élevée parmi les protocoles dérivés DeFi, et c'est également l'une des rares plates-formes à maintenir sa TVL après avoir connu le marché baissier après Luna-Terra.
Tendances TVL du protocole GMX, source : Defi Llama
Comparé à d'autres protocoles DeFi, bien que la structure du protocole GMX soit quelque peu défavorable aux fournisseurs de liquidité, le protocole GMX est toujours capable de bien fonctionner pour plusieurs raisons.
En tant qu'échange de contrats perpétuels apparu à l'apogée du réseau Arbitrum, il a pris l'initiative de s'emparer des liquidités et du trafic des utilisateurs au sein d'Arbitrum.
Suite à la faillite de FTX en décembre 2022, la confiance du marché dans les bourses centralisées a diminué, entraînant une demande accrue pour les bourses en chaîne.
Le protocole GMX peut quelque peu compenser ses inconvénients structurels sur la base de ces facteurs externes. Par conséquent, il est difficile pour les protocoles DeFi ultérieurs de copier la structure du protocole GMX tout en attirant des liquidités et des utilisateurs.
D'autre part, Uniswap, une bourse décentralisée apparue au début de DeFi, discute de l'introduction d'un mécanisme de changement de frais pour distribuer les revenus du protocole aux détenteurs et aux fournisseurs de liquidités de jetons $UNI précédemment distribués via l'extraction de liquidités. Il ressort de cela qu'Uniswap explore également la conversion en un protocole DeFi avec des rendements réels. Cependant, cela n'est possible que parce qu'Uniswap, en tant que premier projet, a obtenu une liquidité et un volume de transactions suffisants.
Il ressort des cas du protocole GMX et d'Uniswap que l'adoption de rendements réels et l'allocation des revenus du protocole aux fournisseurs de liquidité et à ses propres détenteurs de jetons doivent être soigneusement étudiées en fonction de la maturité du protocole et de sa position sur le marché. Dans ce modèle, le défi le plus important consiste à garantir la liquidité. C’est pourquoi les premiers projets n’ont pas été largement adoptés.
5. RWA : Une tentative d'intégration d'instruments financiers traditionnels dans DeFi
Alors que le marché baissier se poursuit, comment attirer des liquidités limitées grâce à l'économie symbolique tout en garantissant la durabilité des revenus des protocoles reste le plus grand défi auquel sont confrontés les protocoles DeFi.
Après qu'Ethereum soit passé de la preuve de travail (PoW) d'origine à la preuve de participation (PoS) via la mise à jour The Merge en septembre 2022, des protocoles de liquidité ont émergé pour aider les utilisateurs à jalonner Ethereum afin de répartir leurs intérêts. Ce changement fait du taux d’intérêt de 3 % d’Ethereum le taux d’intérêt par défaut le plus élémentaire, obligeant les protocoles DeFi émergents à augmenter les rendements durables afin d’attirer des liquidités et de maintenir l’environnement du protocole.
Dans ce contexte, des protocoles basés sur les Real World Assets (RWA) ont commencé à émerger. En reliant les instruments financiers traditionnels à la blockchain et en générant des rendements en dehors de la blockchain, ce protocole est naturellement devenu une alternative dans l'écosystème DeFi pouvant simultanément générer des rendements durables.
RWA fait référence à la liaison de tous les instruments financiers traditionnels aux actifs de la blockchain. Grâce à la tokenisation des actifs du monde réel, les utilisateurs peuvent les utiliser dans un environnement en chaîne. Ce protocole qui connecte la blockchain et la finance traditionnelle peut bénéficier des manières suivantes.
Enregistrez la propriété des actifs et l’historique des transactions de manière plus transparente que les systèmes traditionnels.
Améliorer l’inclusivité des services financiers quels que soient la géographie, le statut et d’autres critères.
Proposez des formats de trading flexibles et efficaces tels que les micro-splits ou l'intégration avec les protocoles DeFi.
Ces avantages ont conduit à l'émergence actuelle d'un large éventail de cas de RWA, notamment des obligations, des actions, des biens immobiliers et des crédits non garantis. Parmi eux, la tokenisation des bons du Trésor américain a attiré le plus d'attention, tout en répondant aux besoins des utilisateurs en matière de valeur et de revenus stables.
Actuellement, il y a environ 1,57 milliard de dollars d'actifs du Trésor tokenisés sur la chaîne, et avec l'entrée dans le domaine de gestionnaires d'actifs mondiaux tels que BlackRock et Franklin Templeton, RWA est devenu un acteur clé sur le marché DeFi.
Tendances de la capitalisation boursière des instruments tokenisés du Trésor américain, source : rwa.xyz
Nous illustrerons ensuite les protocoles DeFi qui adoptent le modèle RWA pour fournir des revenus aux utilisateurs.
5.1. Chardonneret
Goldfinch est un protocole de prêt pionnier dans la fusion de DeFi et des produits financiers traditionnels depuis juillet 2020. Basé sur son système exclusif de notation de crédit, le protocole accorde des prêts de crypto-monnaie non garantis à de véritables entreprises du monde entier. Ces emprunteurs sont principalement situés dans des pays en développement comme l'Asie, l'Afrique et l'Amérique du Sud. Le capital d'exploitation total est d'environ 76 millions de dollars.
Goldfinch dispose de deux pools de prêts différents.
Junior Pool : créé après qu'un emprunteur a demandé un prêt et a été approuvé. Des entités vérifiées telles que des institutions d'investissement professionnelles et des analystes de crédit déposent des fonds dans le pool pour prêter à ces emprunteurs. En cas de défaut, les fonds du pool de prêts principal seront utilisés en premier pour couvrir les pertes.
Pool senior : les positions d'un pool de fonds unique sont réparties sur tous les pools de prêts juniors pour donner la priorité à la protection du capital et offrir des rendements inférieurs à ceux du pool de prêts junior.
Après avoir terminé le processus KYC, les utilisateurs peuvent déposer $USDC dans le pool de prêts senior pour recevoir une part des revenus générés par Goldfinch grâce aux prêts de garantie de crédit, tout en recevant des jetons $FIDU comme preuve de la liquidité fournie. Lorsque les utilisateurs souhaitent retirer, ils ne peuvent déposer $FIDU et obtenir le retour de $USDC que s'il y a des fonds inutilisés dans le pool de prêts senior. S'il n'y a pas de fonds inutilisés dans le pool de prêts senior, les utilisateurs peuvent toujours vendre $FIDU sur DEX. pour obtenir le même effet. À l’inverse, les utilisateurs peuvent également acheter des jetons $FIDU sur DEX et recevoir les bénéfices générés par Goldfinch sans KYC.
Dans les premiers jours de son lancement, Goldfinch a distribué son jeton de gouvernance $GFI via l'extraction de liquidités, collectant ainsi une grande quantité de liquidités. Même après la fin des activités d'extraction de liquidités et l'entrée du marché dans un ralentissement après l'incident de Luna-Terra, Goldfinch était toujours en mesure de le faire. pour obtenir des liquidités auprès de sources externes. Gagner un revenu net stable et fournir aux fournisseurs de liquidités un taux d’intérêt attendu stable d’environ 8 %.
Cependant, depuis août 2023, Goldfinch a fait défaut à trois reprises, révélant des problèmes tels qu'une mauvaise évaluation du crédit et le manque d'informations récentes sur les prêts, remettant en question la durabilité de l'accord. En réponse, les fournisseurs de liquidité ont commencé à vendre leurs jetons $FIDU sur le marché. Compte tenu des revenus que le protocole est capable de générer, le prix du $FIDU devrait augmenter, mais en juin 2024, la valeur du $FIDU reste actuellement à 1 dollar. a chuté de 0,6 $.
5.2. CréateurDAO
MakerDAO est un ancien protocole de position de dette garantie (CDP) de l'écosystème Ethereum DeFi. Il vise à émettre et à fournir aux utilisateurs des pièces stables avec une valeur hypothécaire stable pour faire face aux violentes fluctuations du marché des crypto-monnaies.
Les utilisateurs peuvent promettre des actifs virtuels tels qu'Ethereum à MakerDAO en garantie et recevoir $DAI en retour. MakerDAO maintient une réserve stable en surveillant en permanence les fluctuations de valeur des actifs hypothécaires pour mesurer le taux hypothécaire et en liquidant les actifs hypothécaires lorsque le taux hypothécaire tombe en dessous d'un certain niveau.
MakerDAO a deux principaux modèles de revenus.
Frais de stabilité : frais payés par les utilisateurs qui déposent des garanties et émettent et prêtent des $DAI.
Frais de liquidation : frais facturés lorsque les actifs collatéraux d'un émetteur $ DAI sont contraints d'être liquidés en raison de la chute de leur valeur en dessous d'un certain niveau.
MakerDAO dispose d'un mécanisme pour inciter les détenteurs de $DAI, en payant ces frais sous forme d'intérêts aux utilisateurs qui déposent $DAI dans le système de dépôt MakerDAO « Contrat DSR », et en utilisant tout capital restant pour acheter et brûler le jeton de gouvernance de MakerDAO $MKR, pour inciter $MKR. titulaires.
5.2.1. Introduction à Endgame et RWA
En mai 2022, le co-fondateur de MakerDAO, Rune Christensen, a proposé le plan « Endgame », exprimant une véritable décentralisation de la gouvernance et des opérations de MakerDAO et une vision à long terme de la stabilité du DAI.
Pour en savoir plus sur « Endgame », voir la série Endgame publiée par DeSpread.
Comme mentionné dans Endgame, l'un des principaux défis pour assurer la stabilité du $DAI est de diversifier les actifs hypothécaires actuellement dominés par le $ETH, et MakerDAO a publié un plan visant à introduire le RWA comme actif hypothécaire pour y parvenir.
Les RWA présentent des caractéristiques de fluctuation de prix différentes de celles des actifs cryptographiques, ce qui permet une diversification du portefeuille.
Les RWA adossés à des actifs du monde réel contribuent à réduire les frictions avec les régulateurs et à gagner la confiance des investisseurs institutionnels.
RWA renforce le lien entre le protocole MakerDAO et l'économie réelle et peut assurer la stabilité et la croissance à long terme de $DAI hors chaîne.
Une fois la proposition Endgame adoptée, le diagramme de relation de MakerDAO est le suivant.
Suite à l'adoption de la proposition Endgame, MakerDAO a diversifié son portefeuille en introduisant diverses formes de RWA, notamment des bons du Trésor américain à court terme, des prêts adossés à des biens immobiliers, des biens immobiliers symboliques et des actifs adossés à des crédits, entre autres. Étant donné que les revenus via RWA sont déterminés par des facteurs externes tels que les taux d'intérêt des obligations d'État et les taux de prêt hors chaîne, MakerDAO réduit l'impact des fluctuations du marché des crypto-monnaies grâce à l'intégration des RWA, et obtient en même temps une source de rendements stables.
C'est également pour cette raison qu'en 2023, même lorsque l'ensemble de l'écosystème DeFi a connu un marché baissier, les actifs garantis RWA de MakerDAO ont pu continuer à générer des rendements stables, représentant 70 % des rendements totaux du protocole. Sur la base de ces gains, MakerDAO a pu augmenter le taux d'intérêt DSR de 1 % à 5 %, soutenant ainsi efficacement la demande de $DAI.
De cette manière, MakerDAO diversifie ses sources de revenus et renforce son lien avec l'économie réelle en s'engageant dans la finance du monde réel, en commençant par un accord pour émettre des pièces stables adossées à des actifs en chaîne. Cela garantit la durabilité et la croissance à long terme du protocole, faisant de MakerDAO le principal protocole RWA et ouvrant une nouvelle direction pour l'intégration de la finance traditionnelle et de la DeFi.
6. Trading de base : une tentative de tirer parti de la liquidité CEX
Au quatrième trimestre 2023, des liquidités externes ont commencé à affluer sur le marché après avoir stagné pendant près de deux ans en prévision de l’approbation imminente d’un ETF au comptant Bitcoin. Cela a incité l'écosystème DeFi à se débarrasser de la structure de gestion passive traditionnelle et à utiliser les liquidités entrantes et son propre mécanisme d'incitation symbolique pour fournir des taux d'intérêt plus élevés afin d'introduire de nouvelles liquidités.
Mais contrairement aux premiers projets, ces protocoles n'ont pas effectué d'extraction de liquidités, qui était populaire au début, mais ont adopté un modèle de largage basé sur des points pour augmenter l'intervalle entre la période initiale d'attraction de liquidités et le largage, de sorte que. l'équipe peut mieux gérer votre propre circulation de jetons.
Certains protocoles utilisent également le modèle « Restaking » pour attirer rapidement d'énormes liquidités, en utilisant à nouveau des jetons qui ont été promis à d'autres protocoles comme actifs promis pour augmenter les risques et générer des revenus supplémentaires.
Bien que le marché des crypto-monnaies se soit redressé après la crise de Luna-Terra, en raison des barrières élevées à l'entrée dans l'environnement en chaîne, la majeure partie de la liquidité du marché et du trafic des utilisateurs est toujours concentrée sur les protocoles CEX plutôt que sur les protocoles DeFi.
En particulier, CEX offre aux utilisateurs un environnement de négociation relativement familier et simple, ce qui a permis de réduire le volume des transactions des échanges de contrats perpétuels en chaîne à environ 1/100 du volume des transactions à terme CEX. Cet environnement a conduit à la montée en puissance des protocoles du modèle Basis Trading qui utilisent le volume et le flux des transactions de CEX pour créer des revenus supplémentaires.
Comparaison du volume des transactions à terme CEX et DEX, source : The Block
Le modèle de trading de base utilise les actifs déposés par les utilisateurs pour créer des positions en capturant la différence de prix entre le spot et les contrats à terme ou les contrats à terme sur le même actif sur CEX afin de générer des revenus et de les distribuer aux fournisseurs de liquidité. Par rapport aux modèles RWA qui génèrent des revenus directement à partir de la finance traditionnelle, l’avantage de ces modèles est qu’ils nécessitent moins de supervision, ce qui leur permet d’être relativement libres de structurer le protocole et d’adopter une stratégie de marché plus active.
Dans le passé, les sociétés de conservation d'actifs virtuels telles que Celsius et BlockFi ont également utilisé l'effet de levier des fournisseurs de liquidités pour déposer des actifs sur CEX afin de créer et de distribuer des revenus, mais en raison d'une gestion de fonds opaque et d'investissements surendettés, Celsius a fait faillite après la bourse. krach en 2022, le modèle de gestion des actifs précipités par les sociétés de conservation a perdu sa crédibilité sur le marché et a progressivement disparu.
Par conséquent, les protocoles de modèles commerciaux de base qui ont émergé ces dernières années tentent de rendre le fonctionnement du protocole plus transparent que celui des dépositaires traditionnels et ont mis en place divers dispositifs pour compléter leur crédibilité et leur stabilité.
Ensuite, nous explorerons certains protocoles qui utilisent le trading de base pour offrir des avantages aux utilisateurs.
6.1. Athéna
Ethena est un protocole qui émet un actif synthétique en dollars américains, $USDe, d'une valeur de 1 $. Ethena utilise les contrats à terme CEX pour couvrir ses actifs hypothécaires afin de garantir que le ratio hypothécaire ne changera pas à mesure que la valeur des actifs hypothécaires fluctue pour maintenir un état Delta Neutre. Le protocole peut émettre des dollars américains équivalents aux actifs garantis, et il n'est pas affecté par. fluctuations du marché.
Les actifs déposés par les utilisateurs sur Ethena sont distribués via des fournisseurs OES (Off-Exchange Settlement) sous la forme de $ BTC, $ ETH, de jetons Ethereum LST qui rapportent des intérêts et de $ USDT. Ethena s'est ensuite couverte en ouvrant une position courte sur CEX égale à ses avoirs en garantie au comptant $ BTC et $ ETH pour maintenir une position delta neutre par rapport aux avoirs.
Ratio d'actifs promis par Ethena, source : Ethena
En jalonnant USDe, Ethena peut gagner deux récompenses.
Intérêts LST : les intérêts générés par la validation Ethereum récompensent à un taux annuel de plus de 3 % et augmenteront à mesure que l'activité dans l'écosystème Ethereum augmente. Ce rendement peut générer un rendement d'environ 0,4 % par an sur le total des actifs de garantie au comptant.
Taux de financement du contrat (Funding Fee) : Les frais payés par les utilisateurs détenant des positions surchauffées aux utilisateurs détenant des positions opposées, utilisés pour combler l'écart entre les prix au comptant et à terme sur CEX (étant donné qu'il n'y a pas de limite supérieure pour les positions longues, contrairement aux positions courtes. la position est désavantagée, donc les utilisateurs longs paient 0,01 % aux utilisateurs courts toutes les 8 heures comme taux de financement de base du contrat). Actuellement, les positions courtes à terme détenues sur Ethereum rapportent 8 % par an sur les positions ouvertes.
En plus de distribuer les revenus générés par le trading de base aux détenteurs de $USDe, Ethena effectue également un deuxième largage du jeton de gouvernance $ENA. Dans le processus, Ethena distribue plus de points aux détenteurs que aux parieurs $USDe pour garantir que les revenus du protocole sont concentrés entre un petit nombre de parieurs, ce qui rend le taux d'intérêt pour les promesses de $USDe équivalent à 17 % le 20 juin 2024.
De plus, en annonçant que davantage de parachutages seront proposés aux investisseurs de $ENA à l'avenir, la pression de vente sur $ENA est atténuée et la liquidité initiale de $ENA est attirée. Grâce à ces efforts, environ 3,6 milliards de dollars en USDe ont été émis à ce jour, ce qui en fait le stablecoin le plus rapide à atteindre une capitalisation boursière de 3 milliards de dollars.
Temps qu'il a fallu aux pièces stables pour atteindre 3 milliards de dollars de capitalisation boursière, source : Twitter de @leptokurtic_
6.1.1. Limites et feuille de route
Même si Ethena a obtenu un certain succès en obtenant rapidement des liquidités initiales, dans une perspective de développement durable, elle est confrontée aux limites suivantes.
Une fois la campagne de points terminée, la demande d'Ethena diminuera, ce qui entraînera une diminution des revenus de mise en jeu.
Le taux d'intérêt dérivé du taux de financement du contrat est variable et peut fluctuer en fonction des conditions du marché, en particulier sur les marchés baissiers, lorsque les positions courtes augmentent et peuvent diminuer.
Actuellement, la seule raison de placer $ENA dans Ethena est de gagner des $ENA supplémentaires, donc $ENA pourrait faire face à une pression de vente importante après l'événement de largage.
Pour empêcher $USDe et $ENA de perdre de la liquidité, un partenariat avec le protocole de jalonnement Symbiotic a été récemment annoncé comme première étape pour augmenter l'utilité des deux jetons en jalonnant $USDe et $ENA sur un protocole intermédiaire PoS qui nécessite un budget de sécurité ENA. est mis en jeu pour gagner un revenu supplémentaire.
Voici les relations actuelles d'Ethena.
Ethena améliore la transparence des dépositaires d'actifs existants, principalement en divulguant les adresses de portefeuille des fournisseurs d'OES et en publiant des rapports sur les positions et les actifs détenus pour prouver la stabilité des actifs. De plus, Ethena prévoit également d'utiliser la technologie ZK pour effectuer une vérification en temps réel de tous les actifs détenus par l'intermédiaire des fournisseurs OES afin d'améliorer encore la transparence.
6.2. RebondBit
BounceBit est un réseau L1 basé sur PoS qui exploite les actifs pontés des utilisateurs pour exécuter des positions neutres en delta sur des bourses centralisées (CEX), générant ainsi des revenus supplémentaires. À partir de juin 2024, les utilisateurs pourront relier deux actifs d'autres réseaux à BounceBit, notamment $BTCB et $USDT.
Les actifs pontés par l'utilisateur seront négociés sur CEX via l'entité de gestion d'actifs, et BounceBit paiera à l'utilisateur le Liquid Custody Token (Liquid Custody Token) $BBTC et $BBUSD disponibles sur le réseau à un ratio 1:1 comme preuve. de gage. Les utilisateurs peuvent utiliser le $BBTC reçu pour miser avec le jeton natif $BB de BounceBit pour aider au travail de vérification du réseau, et les utilisateurs de jalonnement recevront les jetons de liquidité $stBBTC et $stBB qui prouvent l'engagement, ainsi que les intérêts $BB payés.
Les utilisateurs peuvent également gagner des revenus supplémentaires en réinvestissant $stBBTC sur des clients de sécurité partagés (SSC) qui coopèrent avec BounceBit, ou en les déposant dans le coffre-fort de génération de rendement premium pour obtenir les revenus générés par le trading de base de BounceBit. Actuellement, la fonction de re-staking sur SSC n'est pas encore ouverte et des avantages supplémentaires ne peuvent être obtenus que via le Premium Yield Generation Vault.
Diagramme de flux de fonds des utilisateurs de BounceBit, source : BounceBit Docs
Lorsque les utilisateurs déposent des actifs dans le Premium Yield Generation Vault, ils peuvent choisir parmi l'un des cinq gestionnaires d'actifs qui se sont associés à BounceBit pour en tirer des bénéfices. Lorsque ces gestionnaires d'actifs utilisent des actifs pontés par BounceBit sur CEX, ils utilisent la fonction MirrorX pour exécuter des transactions sans que les actifs ne soient réellement déposés dans CEX. BounceBit publiera également régulièrement des rapports sur l'état des actifs pour garantir la stabilité et la transparence des actifs relais.
Partenaires Vault de génération de rendement premium BounceBit, Source : BounceBit
Actuellement, le rendement maximum de BounceBit est de 16 %, ce qui comprend 4 % d'intérêt de mise en réseau et 12 % de rendement Premium Yield Generation Vault, ce qui est assez élevé pour une matière première avec BTC comme actif sous-jacent. La durabilité de ces rendements reste toutefois à vérifier, car les intérêts de mise fluctueront en fonction du prix du $BB et les rendements des transactions sous-jacentes dépendront également des conditions du marché.
Par rapport à l'écosystème DeFi, les protocoles qui adoptent ce modèle commercial de base émergent utilisent le volume des transactions et la liquidité du CEX pour générer des rendements stables, constituant un élément clé de la stabilité des revenus du protocole. Non seulement cela, on peut également constater que ces protocoles offrent également aux utilisateurs des avantages supplémentaires grâce à des stratégies de protocole DeFi actives telles que la mobilisation d'actifs promis (pour faciliter l'utilisation sur d'autres protocoles) et l'émission de leurs propres jetons.
7. Conclusion
Dans cet article, nous explorons l'évolution des modèles de rendement dans l'écosystème DeFi et examinons les protocoles qui maintiennent les rendements et la liquidité en employant des éléments tels que le RWA, le trading de base, etc. Étant donné que les modèles de trading RWA et spread en sont encore aux premiers stades d’adoption, nous pouvons nous attendre à ce que ce modèle devienne de plus en plus influent dans l’écosystème DeFi.
Alors que les modèles RWA et de trading de base empruntent des éléments de centralisation, leur objectif commun est d'introduire des actifs et des liquidités extérieurs à l'écosystème DeFi dans les protocoles DeFi. À l'avenir, le développement de solutions d'accès et de sortie dans une certaine mesure et les changements centrés sur l'interopérabilité entre les chaînes remplaceront ces facteurs centralisés et amélioreront la commodité des utilisateurs de l'écosystème DeFi, et continueront de diriger l'innovation de. de nouveaux protocoles DeFi basés sur l’augmentation de l’utilisation de la blockchain.
Bien que ces éléments centralisés représentent la majeure partie de l’écosystème DeFi actuel et soient quelque peu contradictoires avec la création du Bitcoin par Satoshi Nakamoto pour résoudre les problèmes financiers traditionnels, étant donné que le système financier moderne est développé sur la base de l’efficacité du capital, on peut expliquer qu’il est Il est naturel que DeFi, en tant que nouveau type de finance, connaisse cette transformation.
À mesure que DeFi évolue vers la centralisation, nous continuerons également de voir l’émergence de protocoles accordant davantage d’attention aux principes de décentralisation, tels que Reflexer, un protocole stable qui n’est pas rattaché au dollar américain et dispose d’un système indépendant de formation des prix. Ces protocoles compléteront ceux qui introduisent des éléments centralisés, créant ainsi un équilibre dans l'écosystème DeFi.
Nous pouvons nous attendre à un système financier plus mature et plus efficace, et nous pouvons également attendre de voir comment la finance blockchain représentée par « DeFi » changera et sera définie à l'avenir.