Auteur original : George Kaloudis, CoinDesk

Compilation originale : Félix, PANews

Points clés:

• Les opportunités d’arbitrage existent à la fois dans la finance traditionnelle et dans la cryptographie, mais sont plus prononcées dans cette dernière en raison de la visibilité et des délais de règlement plus longs des transactions en attente.

• Bien que le MEV sur Bitcoin ne soit pas aussi important que celui sur Ethereum, il émerge grâce au « sniping » des inscriptions ordinales, aux blocs miniers et à la cartellisation des mineurs.

• L’émergence du MEV sur Bitcoin pourrait entraîner une pression du marché en faveur de la « privatisation » des mempools, ce qui mettrait à mal les principes fondateurs de la cryptomonnaie.

L’une des « applications phares » des crypto-monnaies et de la blockchain est la possibilité d’échanger divers actifs sans intermédiaire financier centralisé. Peu importe que la plupart de ces propriétés ne font rien, ou prétendent ne rien faire. Les gens ont réalisé d’énormes profits en les échangeant. Comme tout le monde s'est enrichi grâce à SHIB en 2020, puis à nouveau en 2023 en échangeant WIF et PEPE.

Lorsque les premiers capitaux affluent dans ces jetons, ils sont d'abord achetés sur DEX par l'intermédiaire de teneurs de marché automatisés (AMM) avant que les jetons ne soient cotés sur CEX. Les AMM sont des applications décentralisées qui mettent en relation les acheteurs et les vendeurs de jetons cryptographiques sans passer par un échange réglementé et sans avoir besoin de KYC (comme des photos d'identité, des photos de permis de conduire ou plusieurs selfies). Tout ce que vous avez à faire est de connecter votre portefeuille crypto, de saisir l'actif que vous souhaitez acheter via AMM et de cliquer sur acheter.

Ce qui est intéressant à propos de ces AMM (outre la commodité et la confidentialité d’éviter les contrôles d’identité), c’est que même si les crypto KOL promeuvent les crypto-monnaies et la blockchain comme la « prochaine itération » du marché boursier, d’une certaine manière, le marché boursier est plus en temps réel que l’AMM. .

Un exemple simple : la personne A souhaite acheter l’action XYZ pour 100 $ et la personne B souhaite vendre l’action XYZ pour 99 $. Parce que les marchés financiers d'aujourd'hui sont assez interconnectés, C le sait d'une manière ou d'une autre (il existe des moyens légaux et illégaux de trouver et de traiter ces informations) et achète des actions XYZ à B pour 99 $, puis les achète immédiatement pour 100 $, vendues à A pour USD. Tout le monde est content : A obtient l’action XYZ, B obtient 99 $ et C obtient 1 $ grâce à l’arbitrage sur la transaction.

Maintenant que cette transaction rentable est terminée, et à mesure que la transaction se termine, l'arbitragiste C engloutit la transaction et le marché de l'action XYZ est inefficace (la différence entre le prix acheteur de A et le prix vendeur de B est de 1 $). Tout cela se passe en temps réel, c'est-à-dire linéairement, C doit intervenir entre A et B au bon moment pour exécuter la transaction, et elle doit se dérouler dans cet ordre (de A à C à B).

Bien que sous une forme légèrement différente, ce type d’arbitrage peut également être observé dans l’AMM. Disons que vous avez entendu parler de SHIB très tôt et que vous vouliez en acheter avant qu'il ne soit coté sur CEX. Comme il ne s'agit pas d'un échange, vous appelez l'AMM basé sur Ethereum et cliquez sur le bouton pour acheter des jetons SHIB. Lorsque vous passez une commande, celle-ci est ajoutée à un grand lot de transactions Ethereum en attente. Certaines de ces transactions peuvent concerner des personnes achetant des choses en ligne avec l'USDC, mais beaucoup d'entre elles sont des transactions pour des jetons comme SHIB, WIF ou PEPE.

Avant que ces transactions ne soient terminées et exécutées, tout le monde peut les voir car elles se trouvent dans un pool de mémoire appelé mempool. Si l'AMM utilisé pour la transaction évalue SHIB de manière erronée en raison d'inefficacités du marché (comme l'exemple d'action XYZ), quelqu'un sur le réseau peut construire une transaction Ethereum pour acheter SHIB avant d'utiliser un autre AMM, puis la transférer vers Vendu pour vous dans un but lucratif.

Comme autre exemple, disons que vous avez acheté une bonne quantité de SHIB. Dans ce cas, tout le monde peut voir qu'une transaction à volume d'achat important et évoluant sur le marché attend, et des transactions peuvent être construites autour de votre transaction pour tirer parti des inefficacités du marché et des mouvements de marché de vos ordres.

Un accord comme celui-ci pourrait être qualifié d’accord sandwich. Certains ont choisi le terme « attaque sandwich » parce que l'AMM est incapable de faire correspondre les acheteurs avec les vendeurs prévus et peut faire perdre de l'argent à l'acheteur d'origine avant que la transaction ne soit terminée (imaginez si vous vouliez acheter 1 milliard de jetons SHIB, et en raison de la (inefficacité de l'AMM et incapacité à effectuer des transactions sandwich, vous n'obtenez que 800 millions de pièces).

Le trading sandwich et d'autres types de « découverte d'inefficacité » sont plus largement connus sous le nom de maximisation (ou mineur) de la valeur extractible (MEV en abrégé). MEV signifie que la personne qui valide la transaction choisit d'ordonner la transaction de la manière qui est la plus avantageuse pour elle-même plutôt que pour le commerçant. Étant donné que les temps de blocage (le temps nécessaire pour vérifier une transaction) ne sont pas en temps réel (dans Ethereum, les transactions sont vérifiées toutes les 12 secondes environ), il reste suffisamment de temps pour le trading d'arbitrage, en particulier pour les robots de trading.

Dans cette optique, il n’est pas difficile d’imaginer que MEV s’étende au-delà d’AMM. Concernant le débat technique précédent, une conclusion raisonnable est la suivante : plus vous voulez faire complexe, plus le MEV est susceptible de se produire.

MEV : Avantages, inconvénients et présence sur Bitcoin

La discussion autour du MEV est approfondie. Est-ce bon ou mauvais? Est-ce illégal ?

Cela dépend à qui vous demandez.

Du côté positif, MEV est un marché libre qui calcule le coût réel des choses sur la blockchain en éliminant les inefficacités qui seront exploitées jusqu'à ce que l'inefficacité soit proche de zéro. Du côté négatif, MEV peut être exploité par des profanes non informés et de nouveaux utilisateurs et exploité par des professionnels et des utilisateurs avancés.

Seul Ethereum a été mentionné jusqu’à présent car, malgré son avantage de premier arrivé, MEV n’a pas existé historiquement dans Bitcoin. Bien qu’elle existe en théorie, elle n’est pas économiquement réalisable en pratique (sauf dans des circonstances très particulières).

Vous pensez peut-être : « Pas de MEV ? Si l'AMM basé sur Ethereum a du MEV, alors l'AMM basé sur Bitcoin doit également avoir du MEV, n'est-ce pas ?

Vous avez raison, mais il n’existe pas encore d’AMM basé sur Bitcoin. En effet, Ethereum est plus expressif que Bitcoin, ce qui signifie que vous pouvez « en faire plus », comme créer des jetons avec Doge ou d'autres mèmes, échanger sur des AMM et devenir riche.

Et comme Bitcoin n’est pas très expressif, il n’existe pas de marché ou d’AMM florissant pour les nouveaux jetons sur Bitcoin. Comment des opportunités MEV liées à l’AMM pourraient-elles survenir s’il n’y avait pas de nouveaux actifs non Bitcoin sur Bitcoin ? Échanger du Bitcoin contre d'autres Bitcoins ?

Oui. C’est là que le MEV de Bitcoin entre en jeu.

MEV sur Bitcoin

MEV est beaucoup moins robuste sur Bitcoin que sur Ethereum, et lorsque les experts discutent de ce sujet, ils s’accompagnent toujours d’une mise en garde.

"C'est plus un jeu auquel vous pouvez jouer que MEV", a déclaré Colin Harper, directeur de la recherche et du contenu de la société minière Bitcoin Luxor Technology.

Il y a trois ans, Bitcoin a subi une mise à jour appelée Taproot qui a rendu le réseau plus expressif. Grâce au protocole Ordinals, il est possible de manière inattendue de rendre Bitcoin équivalent au NFT. C’est ce qu’on entendait auparavant par « échanger des Bitcoins contre d’autres Bitcoins » : les « NFT » peuvent fonctionner sur Bitcoin car le protocole Ordinals est capable de voir quels satoshis (la plus petite unité de Bitcoin, un sur 100 millions) des données arbitraires y sont gravées. , qui peut être des images, du texte ou d'autres éléments. Ces objets de collection sont appelés inscriptions et sont différents des NFT (jetons individuels). Si vous achetez une inscription, plutôt que d’acheter un tout nouveau jeton comme sur Ethereum, vous achetez simplement des Bitcoins qui ne sont spéciaux que du point de vue du protocole Ordinals.

Il s’agit essentiellement d’utiliser Bitcoin pour acheter du Bitcoin (utiliser plus pour acheter moins, bien sûr). Tout comme acheter du SHIB avec ETH ou de l’USDC avec USDT, acheter du Bitcoin avec Bitcoin est une activité qui peut être réalisée en premier.

Colin Harper explique : « Lorsque vous vendez une inscription sur Magic Eden ou sur d'autres marchés similaires, vous utilisez le PSBT (Partially Signed Bitcoin Transaction). Le vendeur signe sa moitié et lorsque l'acheteur achète, il l'utilise. La signature finalise la transaction et l'acheteur. paie les frais de transaction. Par conséquent, si un commerçant NFT voit la transaction dans le mempool, il peut remplacer le paiement et l'adresse de l'acheteur d'origine (le voler) en diffusant sa propre transaction. Une transaction RBF (remplacement des frais) plus élevée pour garantir. leur transaction est confirmée avant la transaction initiale.

Bien que ce ne soit pas tout à fait la même chose que le MEV pur évoqué dans la première section de cet article, cela ressemble toujours au MEV : l'acheteur et le vendeur prévus ne correspondent pas car un tiers intervient et offre au mineur une compensation plus élevée en échange de l'inscription. , et le mineur Maximisez votre propre valeur dans la transaction en acceptant les transactions de tiers.

D'autres choses comme MEV sur Bitcoin

Bitcoin a encore des mineurs, et certaines choses qui se produisent tout le temps dans le secteur minier ressemblent à MEV.

Un exemple courant est l’exploitation minière de blocs vides. Bitcoin extrait périodiquement un bloc vide. Le bloc n'est utile à personne, à l'exception du mineur qui l'a extrait, car aucune autre transaction en attente n'est vérifiée à l'exception de la transaction coinbase (« c » minuscule, pas l'entreprise) qui récompense le mineur avec le bloc. Il y a des raisons techniques à cela et l'apparition de blocs vides est en fait accidentelle, mais il est difficile de dire s'il s'agit de MEV et si cela est bénéfique pour Bitcoin.

Il y a aussi la cartellisation des mineurs (Note PANews : Un cartel est un groupe monopolistique qui peut facilement se produire lorsque quelques ressources sont entièrement contrôlées par plusieurs entreprises). De nombreux mineurs de Bitcoin utilisent désormais des pools de minage pour équilibrer leurs revenus en exploitant collectivement et en recevant une part correspondante. Cela peut créer un problème, d’autant plus que les pools miniers s’agrandissent. Comme l’a écrit Walt Smith de la société de capital-risque Cyber ​​​​Fund dans un long article intitulé « Bitcoin’s MEV » :

«… Le minage en pool crée un risque systémique en permettant un MEV multi-blocs avisé en augmentant les chances de victoires de blocs consécutives. Les pools miniers et autres cartels miniers appliquent des règles universelles en abusant des modèles de blocs économiques qui mettent sur liste noire les petits mineurs pour la construction de blocs non standard. des frais excessifs combinés à des économies d’échelle peuvent déclencher une consolidation, créant un cycle pathologique.

Actuellement, certains pools miniers contrôlent une part considérable de la puissance de calcul du réseau, et même deux ou trois d'entre eux peuvent contrôler conjointement plus de la moitié de la puissance de calcul. Si un cartel de pool minier remporte suffisamment de blocs d’affilée, il peut exercer un pouvoir de monopole pour maximiser ses profits.

Un autre exemple concret du comportement des mineurs de Bitcoin pourrait être le MEV : paiements hors bande. Les mineurs de Bitcoin sont payés pour accepter des transactions considérées comme non standard (soit hors chaîne, soit via des transferts Bitcoin distincts et apparemment sans rapport). Encore une fois, il ne s’agit pas d’un pur MEV, car la valeur extraite n’apparaît pas sur la blockchain à la suite de décisions programmatiques intelligentes. Au lieu de cela, la valeur est extraite par les mineurs qui sont payés plus que ce qu’ils auraient autrement été payés.

Certains chercheurs craignent que les paiements hors tranche ne soient le premier pas sur une pente glissante qui pourrait obscurcir les incitations. Mais les mineurs saisissent l’opportunité. Le géant minier coté Marathon a lancé un service appelé Slipstream pour accepter les transactions non standards.

Le souci est que cette opération en coulisses pourrait conduire à la privatisation du mempool, ce qui est inquiétant sur n’importe quelle blockchain. Comme l’a écrit Sam Kessler de CoinDesk : « Le plus urgent est que la privatisation du mempool puisse ancrer de nouveaux intermédiaires dans des domaines clés du pipeline de transactions Ethereum. »

Si la plupart des transactions sont soumises au pool de mémoire privé pour confirmation, alors un petit nombre de personnes (c'est-à-dire quelques personnes désignées) peuvent influencer les transactions Bitcoin. Cela centraliserait le pouvoir de la blockchain, ce qui est évidemment une situation inacceptable pour quiconque valorise la résistance à la censure.

Il existe d’autres exemples de MEV sur Bitcoin, qui existent inévitablement sous une forme ou une autre et dont les participants au réseau doivent être conscients.