Auteur original : CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode
Compilation originale : Deng Tong, Golden Finance
Résumé
Bitcoin a enregistré sa plus forte baisse du cycle actuel, s'échangeant à plus de 26 % en dessous de son plus haut historique. Néanmoins, les baisses restent historiquement faibles par rapport aux cycles passés.
La baisse des prix a laissé un grand nombre de détenteurs à court terme avec des pertes non réalisées, avec plus de 2,8 millions de BTC actuellement dans le rouge sur la base de leurs prix d'acquisition en chaîne.
Même si la pression financière sur les détenteurs à court terme augmente, l’ampleur des pertes bloquées reste relativement faible par rapport à la taille du marché.
performance des prix
Le cycle Bitcoin 2023-2024 est à la fois similaire et différent des cycles précédents. Après le crash du FTX, le marché a connu environ 18 mois de hausses de prix constantes, suivis de trois mois d'évolution des prix dans une fourchette après le sommet de l'ETF de 73 000 $. Entre mai et juillet, le marché a connu sa plus forte correction cyclique, chutant de plus de 26 % par rapport à l'ATH.
Bien que cela soit logique, cette tendance à la baisse est nettement moins profonde que lors des cycles précédents, soulignant la robustesse relative de la structure sous-jacente du marché et la compression de la volatilité à mesure que Bitcoin mûrit en tant que classe d’actifs.
Si nous évaluons la performance des prix par rapport aux plus bas de chaque cycle, la performance du marché en 2023-24 est étonnamment similaire à celle des deux cycles précédents (2018-21 et 2015-17). La raison pour laquelle Bitcoin a suivi un chemin aussi similaire fait l’objet de débats fréquents, mais elle continue de fournir un cadre précieux aux analystes pour réfléchir à la structure et à la durée du cycle.
Cependant, si l’on compare les performances du Bitcoin par rapport à sa date de réduction de moitié, nous constatons que le cycle actuel est l’un des pires. Bien que le marché ait atteint de nouveaux sommets cycliques avant la réduction de moitié d'avril, c'est la première fois que cela se produit.
Époque 2 : + 117% (rouge)
Époque 3 : -7 % (bleu)
Époque 4 : + 30% (vert)
Époque 5 : -13% (gris)
Nous pouvons évaluer quotidiennement le nombre de fois où un drawdown quotidien dépasse un seuil de 1 écart-type dans une tendance haussière. Cela nous aide à évaluer le nombre d’événements de vente importants vécus par les investisseurs tout au long d’une tendance haussière du marché.
2011-2013 : 19 événements ;
2015-2018 : 27 événements ;
2018-21 : 26 événements ;
Cycle actuel 2023-24 : 6 événements (jusqu'à présent).
Le cycle actuel a enregistré six baisses quotidiennes de plus d'un écart-type en dessous de la moyenne à long terme. Cela suggère que le cycle actuel est soit nettement plus court et moins volatil que les cycles précédents, soit que les investisseurs disposent de plus de carburant.
De nouveaux investisseurs en difficulté
En évaluant l’offre détenue par les détenteurs à court terme, nous pouvons constater une augmentation significative à partir de janvier 2024. Cela s’est accompagné d’augmentations de prix explosives après le lancement de l’ETF au comptant et reflète un fort afflux de nouvelle demande.
Cependant, ce profil de demande a atteint un plateau de croissance ces derniers mois, laissant présager un équilibre entre l’offre et la demande au deuxième trimestre 2024. Depuis lors, la situation d’offre excédentaire a cédé la place à une offre excédentaire, car moins de détenteurs à long terme ont réalisé des bénéfices et moins de nouveaux acheteurs sont entrés sur le marché pour accumuler des avoirs.
Dans un marché haussier en cours, un creux local se forme généralement lorsque l'offre déficitaire détenue par les détenteurs à court terme atteint environ 1 à 2 millions de BTC. Dans un scénario plus grave, la perte d’offre pourrait culminer entre 2 et 3 millions de BTC.
Nous pouvons en voir un exemple dans la récente vente massive, lorsque le prix est tombé à environ 53 000 $, laissant les détenteurs de plus de 2,8 millions de BTC en dessous de leur coût de détention. C'est la deuxième fois que cela se produit au cours des 12 derniers mois, août 2023 étant un autre exemple où les nouveaux investisseurs détenaient plus de 2 millions de BTC avec des pertes non réalisées.
Nous pouvons évaluer la force de ces périodes en comptant le nombre de jours pendant lesquels plus de 2 millions de détenteurs à court terme du jeton ont été sous l'eau pendant au moins 90 jours. D'après cette métrique, il est actif depuis 20 jours jusqu'à présent.
Si l’on compare aux conditions de marché des deuxième et troisième trimestres 2021, les détenteurs à court terme ont connu une période plus longue de graves tensions financières, 70 jours consécutifs. Cette période a été suffisante pour faire dérailler la confiance des investisseurs, juste derrière le marché baissier dévastateur de 2022. En revanche, ce cycle est actuellement relativement encore en train de prendre forme.
Des bénéfices stagnants
À mesure que les prix au comptant continuent de baisser, le rapport entre les bénéfices réels et les pertes réelles des investisseurs diminue également. L'indicateur est désormais tombé dans la fourchette de 0,50 à 0,75, ce qui constitue un niveau plus neutre lors d'une correction de marché haussier.
Nous pouvons également constater que l’indicateur a présenté une tendance similaire de fluctuations sauvages tout au long du cycle de 2019 à 2022, ce qui peut être considéré comme le reflet d’une instabilité inhérente et de l’incertitude des investisseurs.
En regardant spécifiquement les pertes des détenteurs à court terme, nous pouvons voir que ce groupe a bloqué environ 595 millions de dollars de pertes réelles cette semaine. Il s’agit de la perte la plus importante depuis les plus bas du cycle de 2022.
De plus, seuls 52 jours de bourse sur 5 655 (<1 %) ont enregistré des pertes quotidiennes plus importantes, soulignant la gravité de cette correction en termes de dollars.
Cependant, lorsque nous prenons les pertes de ces détenteurs à court terme en pourcentage de la richesse totale investie (divisée par la capitalisation boursière réalisée de STH), nous obtenons une image très différente. Relativement parlant, les pertes bloquées par ce groupe sont encore assez typiques par rapport aux précédentes corrections du marché haussier.
Dans le graphique ci-dessous, nous mettons en évidence (en bleu) les périodes au cours desquelles le pourcentage de pertes détenues par l'offre à court terme et l'ampleur des pertes bloquées s'écartaient de plus d'un écart type par rapport à la moyenne.
En examinant les pertes bloquées par les détenteurs à long terme et à court terme, nous notons que les événements de perte de cette semaine représentaient moins de 36 % du flux total de capitaux sur le réseau Bitcoin.
Les événements de liquidation majeurs, comme ceux de septembre 2019, mars 2020 et mai 2021, ont vu les pertes représenter plus de 60 % des flux de capitaux sur une période de plusieurs semaines, les deux groupes apportant des contributions significatives.
Par conséquent, on pourrait affirmer qu’il existe plus de similitudes entre la contraction actuelle du marché et la formation la plus élevée du premier trimestre 2021 qu’un événement de vente massive. Il incombe néanmoins à la demande de contenir la dynamique négative des prix, faute de quoi la rentabilité des investisseurs continuera de se détériorer.
Résumer
Après le krach du FTX, le marché a connu sa correction la plus profonde du cycle après un rallye de 18 mois et trois mois de négociation latérale. Néanmoins, le déclin du cycle actuel se compare favorablement aux cycles historiques, ce qui indique des fondamentaux de marché relativement robustes.
La forte contraction a placé un grand nombre de détenteurs à court terme dans une situation de graves pertes non réalisées, mettant beaucoup de pression sur ce groupe. Toutefois, l’ampleur des pertes bloquées reste relativement faible par rapport à la taille du marché. Au-delà de cela, les détenteurs à long terme ont rarement participé aux pertes, ce qui suggère que malgré la panique du marché qui a suivi, les investisseurs avertis sont restés rentables.
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