原文标题：《Des ondulations aux vagues : le pouvoir transformationnel de la tokenisation des actifs》

Avec Anutosh Banerjee, Matt Higginson, Julian Sevillano et Matt Higginson.

Compilé par : Chris, Techub News

Les actifs financiers tokenisés passent de la phase pilote à un déploiement à grande échelle. Même si son adoption n’est pas encore généralisée, les institutions financières impliquées dans la blockchain bénéficieront d’un avantage stratégique.

La tokenisation fait référence au processus de création d'actifs symboliques sur le réseau blockchain, qui est devenu relativement mature après des années de développement. Les avantages de la tokenisation incluent la programmabilité, la composabilité et une transparence améliorée. La tokenisation peut permettre aux institutions financières d'améliorer leur efficacité opérationnelle, d'augmenter leurs liquidités et de créer de nouvelles opportunités de revenus grâce à des méthodes innovantes. Ces avantages se concrétisent déjà aujourd’hui, avec les premières applications adoptant la tokenisation qui traitent chaque mois des milliards de dollars d’actifs en chaîne. Mais jusqu’à présent, la tokenisation elle-même présente encore quelques lacunes. Une intégration plus poussée de ces technologies dans la finance traditionnelle nécessite la coopération de toutes les parties prenantes concernées, et ce, de manière robuste, sécurisée et conforme. À mesure que les acteurs de l’infrastructure passent des validations de principe à des solutions robustes à grande échelle, de nombreuses opportunités et défis se présenteront pour réimaginer le fonctionnement des services financiers à l’avenir (voir « Qu’est-ce que la tokenisation ? »).

Si on nous demandait de concevoir les services financiers du futur, nous pourrions les concevoir pour intégrer de nombreuses caractéristiques des actifs numériques tokenisés : disponibilité 24h/24 et 7j/7, liquidité instantanée des garanties mondiales, accès équitable, composabilité grâce à une pile technologique commune. et une transparence maîtrisée. Larry Fink, président-directeur général de BlackRock, a déclaré en janvier 2024 : « Nous pensons que la prochaine étape sera la tokenisation des actifs financiers, ce qui signifie que chaque action et chaque obligation sera enregistrée dans un grand livre. » et l'expansion des produits tokenisés, des obligations et fonds tokenisés au capital-investissement et aux liquidités.

À mesure que la technologie de tokenisation évolue et démontre des avantages économiques considérables, la numérisation des actifs semble désormais encore plus inévitable. Mais l’adoption généralisée de la tokenisation est encore loin. L’infrastructure actuelle est imparfaite, en particulier dans les secteurs hautement réglementés comme les services financiers. Par conséquent, nous nous attendons à ce que l’adoption de la tokenisation se déroule en plusieurs phases : la première phase sera pilotée par des entreprises ou des projets capables de démontrer un retour sur investissement et d’avoir une certaine échelle. Viennent ensuite les entreprises ou les projets avec des marchés plus petits, des avantages moins évidents ou des défis techniques plus difficiles à résoudre.

Sur la base de notre analyse, nous estimons que la capitalisation boursière totale tokenisée pourrait atteindre environ 2 000 milliards de dollars d'ici 2030 (à l'exclusion des crypto-monnaies telles que Bitcoin et des pièces stables telles que l'USDT), grâce à de forts investissements dans les fonds communs de placement, aux obligations et à l'adoption de billets négociés en bourse ( ETN), prêts et titrisations et fonds alternatifs. Dans un scénario optimiste, cette valeur pourrait doubler pour atteindre environ 4 000 milliards de dollars.

Dans cet article, nous présentons notre point de vue sur l’adoption de la tokenisation. Nous décrivons le paysage actuel de l’adoption de la tokenisation (principalement axé sur un ensemble limité d’actifs), ainsi que les avantages et la faisabilité d’une tokenisation plus large. Nous examinons ensuite les cas d’utilisation actuels ciblant une part de marché significative et plaidons en faveur de la croissance dans différentes classes d’actifs. Pour les autres grandes classes d’actifs financiers, nous examinons le problème du « démarrage à froid » et proposons des mesures possibles pour le résoudre. Enfin, nous examinons les risques et les avantages des premiers arrivants et proposons un « appel à l’action » aux futurs participants aux infrastructures des marchés financiers.

Tokenisation progressive

Le rythme et le calendrier de l’adoption de la tokenisation varieront selon les classes d’actifs en raison des différences dans les rendements attendus, la faisabilité, le délai d’impact et l’appétit pour le risque des acteurs du marché. Nous pensons que ces facteurs détermineront le moment où la tokenisation sera largement adoptée. Les classes d'actifs avec des capitalisations boursières plus importantes, des frictions actuelles plus élevées dans la chaîne de valeur, une infrastructure existante moins mature ou une liquidité moins liquide sont plus susceptibles de bénéficier de gains plus importants que prévu grâce à la tokenisation. Par exemple, nous pensons que la tokenisation est la plus réalisable pour les classes d’actifs présentant une complexité technique et des considérations réglementaires moindres.

L'intérêt pour les investissements symboliques peut être inversement proportionnel au degré de richesse en frais généré par les processus inefficaces actuels, selon que les fonctions sont gérées en interne ou en sous-traitance, et selon la concentration des principaux acteurs et de leurs frais. Les activités externalisées permettent souvent de réaliser des économies d’échelle, réduisant ainsi l’incitation à la perturbation. La rapidité du retour sur investissement associée à la tokenisation peut renforcer l’analyse de rentabilisation, augmentant ainsi l’intérêt pour la poursuite de la tokenisation.

Des classes d’actifs spécifiques peuvent jeter les bases d’une adoption ultérieure de classes d’actifs en introduisant une réglementation plus claire, des infrastructures et des investissements plus matures. L’adoption variera également selon la zone géographique, influencée par l’évolution de l’environnement macroéconomique, notamment les conditions du marché, les cadres réglementaires et les besoins des acheteurs. Enfin, des succès ou des échecs très médiatisés peuvent favoriser ou limiter une adoption ultérieure.

Classes d'actifs les plus susceptibles d'adopter la tokenisation

La tokenisation progresse progressivement et devrait s’accélérer à mesure que les effets de réseau augmentent. Compte tenu de leurs caractéristiques, certaines classes d'actifs qui adoptent la tokenisation pourraient devenir plus courantes d'ici une décennie, voire plus tôt, le marché total tokenisé pouvant dépasser 100 milliards de dollars à l'avenir. Nous nous attendons à ce que les catégories les plus importantes comprennent les liquidités et les dépôts, les obligations et les ETN, les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse (FNB), ainsi que les prêts et titrisations. Pour bon nombre de ces classes d’actifs, les taux d’adoption sont déjà élevés, en raison de l’efficacité et de la rapidité de croissance de la valeur ainsi que de la plus grande faisabilité technique et réglementaire qu’apporte la blockchain.

Nous estimons que le marché total des actifs tokenisés pourrait atteindre environ 2 000 milliards de dollars d’ici 2030 (hors crypto-monnaies et pièces stables), principalement grâce aux actifs présentés dans le graphique ci-dessous. Nous estimons que le marché total des actifs tokenisés se situe entre environ 1 000 milliards de dollars et environ 4 000 milliards de dollars. Nos estimations excluent les pièces stables, y compris les dépôts tokenisés, les pièces stables de gros et les monnaies numériques des banques centrales (CBDC), afin d'éviter une double comptabilisation, car celles-ci servent généralement d'espèces correspondantes dans le règlement des transactions impliquant des actifs tokenisés.

Fonds communs de placement

Les fonds de marché tokenisés disposent déjà de plus d'un milliard de dollars d'actifs, ce qui démontre la demande des investisseurs pour des capitaux en chaîne dans un environnement de taux d'intérêt élevés. Les investisseurs peuvent choisir parmi des fonds gérés par des sociétés établies telles que BlackRock, WisdomTree et Franklin Templeton, ou par des sociétés natives du Web3 telles que Ondo Finance, Superstate et Maple Finance. Dans un environnement de taux d’intérêt élevés, il peut y avoir une demande continue de fonds de marché tokenisés, ce qui peut également compenser le rôle des pièces stables en tant que réserves de valeur en chaîne. D'autres types de fonds communs de placement et d'ETF peuvent offrir des options de diversification du capital en chaîne aux instruments financiers traditionnels.

Le passage aux fonds en chaîne pourrait augmenter considérablement leur utilité, y compris le règlement instantané en 24 heures et la possibilité d'utiliser des fonds tokenisés comme instruments de paiement. À mesure que l’ampleur des fonds tokenisés augmente, davantage d’avantages liés aux produits et aux opérations apparaîtront progressivement. Par exemple, la composabilité de centaines d’actifs tokenisés permet des stratégies d’investissement hautement personnalisées. L'utilisation des données sur un grand livre partagé réduit les erreurs associées au rapprochement manuel et augmente la transparence, réduisant ainsi les coûts opérationnels et technologiques. Même si la demande globale de fonds du marché monétaire tokenisés dépend en partie de l’environnement des taux d’intérêt, elle connaît déjà un essor considérable.

Prêts et titrisations

Les prêts adossés à la blockchain en sont encore à leurs débuts, mais certaines institutions commencent déjà à connaître du succès dans ce domaine : Figure Technologies est l'un des plus grands prêteurs non bancaires de lignes de crédit sur valeur domiciliaire (HELOC) aux États-Unis, avec un prêt initial des montants de l’ordre de plusieurs dizaines de millions de dollars américains. Des sociétés natives du Web3 comme Centifuge et Maple Finance, ainsi que d'autres comme Figure, ont facilité l'émission de plus de 10 milliards de dollars de prêts blockchain.

Nous nous attendons à une plus grande adoption de la tokenisation des prêts, en particulier dans les prêts d’entrepôt et la titrisation des prêts en chaîne. Les prêts traditionnels se caractérisent souvent par des processus complexes et un degré élevé de centralisation. Les prêts adossés à la blockchain offrent une alternative présentant de nombreux avantages : les données en chaîne en temps réel sont stockées dans un grand livre principal unifié, servant de source unique de données, favorisant la transparence et la normalisation tout au long du cycle de vie du prêt. Les calculs de paiement intelligents basés sur les contrats et les rapports simplifiés réduisent les coûts et la main-d'œuvre nécessaires. Des cycles de règlement raccourcis et l’accès à des pools de capitaux plus larges peuvent accélérer le flux des transactions et potentiellement réduire les coûts pour les emprunteurs.

À l’avenir, la tokenisation des métadonnées financières des emprunteurs ou la surveillance de leurs flux de trésorerie en chaîne pourraient permettre une souscription entièrement automatisée, plus équitable et plus précise. À mesure que de plus en plus de prêts sont transférés vers les circuits de crédit privés, les économies de coûts supplémentaires et la rapidité constituent des avantages intéressants pour les emprunteurs. À mesure que l’adoption globale des actifs numériques se développe, le besoin d’entreprises natives du Web3 augmentera également.

Obligations et billets négociés en bourse

Au cours de la dernière décennie, des obligations symboliques d’une valeur nominale totale de plus de 10 milliards de dollars ont été émises dans le monde. Parmi les récents émetteurs importants figurent Siemens, la ville de Lugano et la Banque mondiale, ainsi que d'autres sociétés, entités liées au gouvernement et organisations internationales. De plus, des accords de rachat basés sur la blockchain (REPOS) ont été adoptés, ce qui génère des milliards de dollars de volume de transactions mensuel en Amérique du Nord, créant ainsi une valeur opérationnelle et d'efficacité du capital à partir des flux existants.

L’émission d’obligations numériques devrait se poursuivre car les rendements potentiels sont très élevés une fois qu’ils atteignent une certaine ampleur et sont relativement faciles à réaliser, en partie en raison de la nécessité dans certaines régions de stimuler le développement des marchés de capitaux. Par exemple, en Thaïlande et aux Philippines, l’émission d’obligations symboliques permet l’inclusion des investisseurs grâce à de petits investissements. Bien que les avantages jusqu'à présent concernent principalement l'émission, le cycle de vie des obligations tokenisées de bout en bout peut être amélioré grâce à la clarté des données, l'automatisation, la conformité intégrée (par exemple, les règles de transférabilité codées au niveau du token) et la simplification des processus (tels que les actifs). entretien) atteignent au moins 40 % d’amélioration de l’efficacité opérationnelle. En outre, des coûts réduits, une émission plus rapide ou une diversification peuvent améliorer le financement des petits émetteurs grâce au financement « juste à temps » (c'est-à-dire optimiser les coûts d'emprunt en levant des montants spécifiques à des moments précis) et en exploitant les pools de capitaux mondiaux pour élargir la base d'investisseurs.

Points clés de l'accord de rachat

Les accords de rachat, ou «repos», sont un exemple où l'adoption de la tokenisation peut être observée. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs et JPMorgan négocient actuellement des milliards de dollars en volume de rachat chaque mois. Contrairement à certains cas d’utilisation de la tokenisation, les rachats ne nécessitent pas la tokenisation de l’ensemble de la chaîne de valeur pour générer des avantages substantiels.

Les institutions financières améliorent l’efficacité opérationnelle et l’efficacité de l’utilisation du capital grâce à des rachats symboliques. D'un point de vue opérationnel, l'exécution intelligente adossée à des contrats automatise la gestion opérationnelle de routine (par exemple, évaluation des garanties et reconstitution des marges). Il réduit les erreurs et les échecs de règlement et simplifie la divulgation ; le règlement instantané et les données en chaîne 24h/24 et 7j/7 améliorent également l'efficacité du capital grâce à la liquidité intrajournalière pour les emprunts à court terme et une utilisation améliorée des garanties.

La plupart des conditions de rachat sont de 24 heures ou plus. La liquidité intrajournalière réduit le risque de contrepartie, abaisse les coûts d’emprunt, permet de prêter des liquidités inertes à bref délai et réduit les réserves de liquidité. La liquidité des garanties inter-juridictionnelles en temps réel, 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, peut donner accès à des actifs liquides à rendement plus élevé et de haute qualité et permettre à ces garanties de circuler de manière optimale entre les acteurs du marché, maximisant ainsi leur disponibilité .

Étape de suivi

De l’avis de nombreux acteurs du marché, les actifs tokenisés au potentiel énorme sont des fonds alternatifs, qui pourraient stimuler la croissance des actifs sous gestion et simplifier le travail de gestion des fonds. Les contrats intelligents et les réseaux interopérables peuvent rendre la gestion de portefeuilles autonomes à grande échelle plus efficace grâce à un rééquilibrage automatisé des portefeuilles. Ils peuvent également fournir de nouvelles sources de capitaux pour les actifs privés. La diversification et la liquidité du marché secondaire peuvent aider les fonds privés à accéder à de nouveaux capitaux auprès de petits particuliers et de particuliers fortunés. De plus, des données transparentes et l'automatisation sur un grand livre principal unifié peuvent améliorer l'efficacité opérationnelle du back-end. Plusieurs sociétés établies, dont Apollo et JPMorgan Chase, mènent des expériences pour tester la gestion de portefeuille sur la blockchain. Cependant, afin de profiter pleinement des avantages de la tokenisation, les actifs sous-jacents doivent également être tokenisés.

Pour certaines autres classes d'actifs, l'adoption de la tokenisation peut être plus lente, soit en raison de problèmes de faisabilité tels que le respect des obligations de conformité, soit en raison du manque d'incitations à l'adoption de la part des principaux acteurs du marché (voir Figure 2). Ces classes d'actifs comprennent les actions cotées en bourse et non cotées, l'immobilier et les métaux précieux.

Figure 2

Surmonter les problèmes de démarrage à froid

Le problème du démarrage à froid est un défi courant lors de l’adoption de la tokenisation. Dans le monde des actifs financiers tokenisés, l'émission est relativement simple et reproductible, mais elle ne peut atteindre une certaine échelle que si elle peut répondre aux besoins des utilisateurs : que ce soit par des économies de coûts, une bonne liquidité ou une plus grande conformité pour répondre aux besoins des utilisateurs dans d'autres domaines. aspects.

En effet, malgré certains progrès dans les expériences de validation de principe et les émissions de fonds uniques, les émetteurs de jetons et les investisseurs sont toujours confrontés au problème du démarrage à froid : une liquidité limitée entrave l'émission en raison d'un volume de transactions insuffisant pour établir un processus de marché robuste ; ce partage peut entraîner des coûts supplémentaires pour les premiers arrivants en prenant en charge les versions parallèles des technologies existantes ;

Prenons par exemple la tokenisation des obligations, de nouvelles émissions d’obligations tokenisées étant annoncées presque chaque semaine. Bien qu’il existe aujourd’hui des milliards de dollars d’obligations symboliques en circulation, les rendements sont modestes par rapport aux obligations traditionnellement émises et les volumes de transactions secondaires restent minimes. Ici, surmonter le problème du démarrage à froid nécessite de créer un cas d’utilisation dans lequel la représentation numérique des garanties apporte des avantages substantiels, notamment une plus grande liquidité, un règlement plus rapide et une liquidité plus élevée. Atteindre une valeur réelle et durable à long terme nécessite une coordination entre des chaînes de valeur multiformes et une large participation des nouveaux acteurs des classes d’actifs numériques.

Compte tenu de la complexité de la mise à niveau des plates-formes opérationnelles sous-jacentes du secteur des services financiers, nous pensons qu'une chaîne de valeur minimale viable (MVVC) (par classe d'actifs) est nécessaire pour soutenir la mise à l'échelle des solutions tokenisées et surmonter certains de ces défis. Pour réaliser pleinement les avantages proposés dans cet article, les institutions financières et les institutions partenaires doivent collaborer sur un réseau blockchain commun ou interopérable. Cette infrastructure connectée représente un nouveau paradigme et soulève des préoccupations réglementaires et certains défis de faisabilité (voir Figure 3).

image 3

Actuellement, plusieurs projets visent à établir une blockchain commune ou interopérable pour les services financiers institutionnels, notamment le « Guardian Project » de l’Autorité monétaire de Singapour et le « Regulated Settlement Network ». Au premier trimestre 2024, le projet pilote Canton Network a réuni 15 gestionnaires d'actifs, 13 banques, ainsi que plusieurs dépositaires, bourses et un fournisseur d'infrastructure financière pour mener des transactions simulées. Le projet pilote valide que les systèmes financiers traditionnellement cloisonnés peuvent être connectés et synchronisés avec succès, en tirant parti des blockchains publiques autorisées tout en maintenant les contrôles de confidentialité.

Bien qu’il existe des exemples réussis de blockchains publiques et privées, il est difficile de savoir quelle blockchain hébergera le plus grand volume de transactions. Actuellement, aux États-Unis, la plupart des institutions sous réglementation fédérale sont découragées d’utiliser les blockchains publiques pour la tokenisation. Mais à l’échelle mondiale, de nombreuses institutions choisissent le réseau Ethereum pour la liquidité et la composabilité qu’il offre. Alors que le registre unifié continue d’être construit et testé, le débat entre les réseaux publics et privés est loin d’être terminé.

voie à suivre

En comparant l’état actuel de la tokenisation des actifs financiers à la montée en puissance d’autres technologies disruptives, nous montrons que nous en sommes encore aux premiers stades de leur adoption. Les technologies grand public (telles qu’Internet, les smartphones et les réseaux sociaux) et les innovations financières (telles que les cartes de crédit et les ETF) affichent généralement la croissance la plus rapide (plus de 100 % de croissance annuelle) au cours des cinq premières années de leur existence. La croissance annuelle a ensuite ralenti à environ 50 %, pour finalement atteindre un taux de croissance annuel composé plus modeste, de 10 à 15 % plus d’une décennie plus tard. Bien que les essais aient commencé dès 2017, l’émission à grande échelle d’actifs symboliques n’a eu lieu que ces dernières années. Nos estimations de capitalisation boursière pour 2030 supposent un TCAC moyen de 75 % dans toutes les classes d'actifs, la première vague d'actifs tokenisés ouvrant la voie.

Même s’il est raisonnable de s’attendre à ce que la tokenisation stimule la transformation du secteur financier, elle pourrait présenter des avantages supplémentaires pour les pionniers qui peuvent « saisir la vague ». Les pionniers peuvent conquérir des parts de marché démesurées (en particulier sur les marchés qui bénéficient d’économies d’échelle), améliorer leur propre efficacité, définir l’agenda des formats et des normes et bénéficier de l’aura de réputation pour adopter les innovations émergentes. Les premiers utilisateurs des paiements en espèces symboliques et des rachats en chaîne l’ont prouvé.

Cependant, de plus en plus d'institutions sont dans un état d'attentisme, dans l'attente de signaux plus clairs du marché. Notre point de vue est que la tokenisation est à un point de basculement, ce qui suggère que les institutions qui restent du côté « attentiste » pourraient les laisser derrière elles une fois qu’elles auront vu certains signes importants, notamment les suivants :

• - Infrastructure : technologie Blockchain capable de supporter des milliards de dollars de volume de transactions

• - Intégration : différentes blockchains peuvent être interconnectées de manière transparente

• - Facteurs favorables : disponibilité généralisée d'espèces tokenisées (par exemple CBDC, pièces stables, dépôts tokenisés) pour permettre un règlement instantané des transactions

• - Demande : les acheteurs participants sont prêts à investir à grande échelle dans des produits de capital en chaîne

• - Réglementation : assurer la certitude et soutenir l'action en faveur d'un système financier plus juste, plus transparent et plus efficace dans toutes les juridictions, avec une clarté sur l'accès aux données et la sécurité.

Bien que nous n’ayons pas encore vu tous ces signes émerger, nous nous attendons à ce qu’une vague d’adoption de la tokenisation arrive bientôt. L’adoption de la tokenisation sera menée par les institutions financières et les acteurs des infrastructures de marché qui se mobiliseront pour prendre les devants. Nous appelons ces collaborations des chaînes de valeur minimales viables (MVVC). Des exemples de MVVC incluent l'écosystème de pension basé sur la blockchain exploité par Broadridge et Onyx, un partenariat entre JPMorgan, Goldman Sachs et Bank of New York Mellon.

Au cours des prochaines années, nous nous attendons à ce que davantage de MVVC émergent pour capter la valeur d'autres cas d'utilisation, tels que les paiements interentreprises instantanés via des espèces tokenisées ; la gestion dynamique « intelligente » des fonds en chaîne par les gestionnaires d'actifs ou la durée de vie efficace ; gestion du cycle des obligations d’État et d’entreprises. Ces MVVC seront probablement soutenus par des plateformes de réseau créées par des entreprises existantes et des perturbateurs de la technologie financière.

Pour les premiers arrivants, il existe des risques et des récompenses : l’investissement initial et le risque lié à l’investissement dans une nouvelle technologie peuvent être considérables. Non seulement les pionniers reçoivent l’attention, mais ils doivent également développer une infrastructure et exécuter des processus parallèles sur des plates-formes existantes, ce qui prend du temps et nécessite beaucoup de ressources. En outre, la sécurité réglementaire et juridique pour interagir avec toute forme d’actifs numériques est insuffisante dans de nombreuses juridictions, tandis que les principaux facteurs favorables, tels que la disponibilité généralisée d’espèces symboliques en gros et de dépôts pour le règlement, doivent encore être respectés.

L’histoire des applications blockchain est parsemée de perdants face à de tels défis. Cet historique peut dissuader les entreprises existantes qui se sentent plus en sécurité en opérant comme d’habitude sur les plateformes traditionnelles. Mais cette stratégie comporte des risques, notamment des pertes importantes de parts de marché. Étant donné que l’environnement actuel de taux d’intérêt élevés offre des cas d’utilisation clairs pour certains produits symboliques tels que les rachats, les conditions du marché peuvent avoir un impact rapide sur la demande. À mesure que les caractéristiques de l'adoption de la tokenisation émergent, telles que la clarté de la réglementation ou la maturité de l'infrastructure, des milliers de milliards de dollars en valeur peuvent être transférés en chaîne, créant ainsi un pool de valeur important pour les premiers arrivés et les perturbateurs (voir Figure 4).

Figure 4

Voie d’action à court terme

À court terme, les institutions, notamment les banques, les gestionnaires d’actifs et les acteurs des infrastructures de marché, devraient évaluer leurs portefeuilles de produits et déterminer quels actifs sont les plus susceptibles de bénéficier du passage aux produits tokenisés. Nous vous recommandons de réfléchir à la question de savoir si la tokenisation peut accélérer les priorités stratégiques telles que l'entrée sur de nouveaux marchés, le lancement de nouveaux produits et/ou l'attraction de nouveaux clients. Existe-t-il des cas d’usage susceptibles de créer de la valeur à court terme ? Et quelles capacités ou partenariats internes sont nécessaires pour saisir les opportunités présentées par la transformation du marché ?

En alignant les problèmes des acheteurs et des vendeurs sur les acheteurs et les conditions du marché, les parties prenantes peuvent évaluer où la tokenisation présente le plus grand risque pour leur part de marché. Mais pour tirer pleinement parti de ces avantages, il faut collaborer pour créer une chaîne de valeur minimale viable. Résoudre ces problèmes dès maintenant peut aider les acteurs existants à éviter des situations embarrassantes lorsque la demande augmente.