是否还有山寨币牛市，是圈内过去半年一直在讨论的问题。

一方面，VC 资金体量大，新散户入场不及预期，资金难以承接住新币和仍然存活在市场上的老Token，导致项目估值上涨均发生在一级市场，Token上线后出现高 FDV 低流通的情况。

其次，由于上一轮牛市应用饱和导致区块空间「过载」，VC 在熊市期间的资金部署主要集中在基础设施领域，使得用户感知最明显的应用层发展滞后，在市场突然迎来行情时呈现出「叙事贫瘠」的问题。但归根结底，大家最担心的，还是从比特币 ETF 进来的钱，流不到山寨币里。上一轮周期，加密机构通过将 BTC 抵押、上杠杆，然后这些杠杆资金流到山寨币市场，从而推动整体加密市值增长，带来所谓山寨币牛市。

但本周期显然逻辑变了，现货 ETF 由托管机构托管，且无法进行杠杆操作，这直接杀死了山寨币市场的重要资金来源。不过，本月 ETH 和 SOL 现货 ETF 的新动向，为加密行业吸引和创造流动性带来了更新、更清晰的逻辑，ETF 资金不会只有比特币独享，山寨币也罩的住。但接下来的问题是，资本市场的消费者，会为比特币之外的加密资产买单吗？短期来看可能有难度，世界对加密货币的普遍认知仍然是比特币，对于智能合约、以太坊和 Solana 的区别等等概念，还需要一段时间去消化，但这正是贝莱德等机构的商机所在（打包加密 Index）。相对的，传统机构的入场可能导致许多加密原生机构的市场逐渐被挤压，尤其是做市商和 OTC（场外交易）这一类角色，正规军能带来资金，但也能抢你饭碗。总言之，不管SOL ETF通不通过，ETH、ETF未来表现如何，ETF牛市的逻辑和趋势似乎已经不可阻挡的来了。

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