现在，加密市场本身的因素已经无法左右行情走势了，内生的生态活动跌至熊市冰点，除了比特币有ETF支撑外，山寨们持续遭遇资金外流压力。

除了山寨币持续解禁和一堆新币上线吸血外，宏观层面，核心决定因素在美联储，这决定了机构资金的走向。

美联储现在面临着34万亿美元的债务压力和5.5%的高利率环境。美国利息支出已经超过了国防开支，维持的高利率美国财政部压力越来越大。

但是降息的话，通胀又高企，市场知道防通胀只是美联储的理由，最本质的还是金融博弈。

美联储加息让全球的资本获得了安全且几乎无风险的美债投资机会，所以大量资金通过日本的外汇市场买入美债。

这里有个知识科普：国债有存量市场和新增市场，加息时存量债务的价格会下跌，带来收益率的提升，同时新增债务的融资成本也会提升；而降息时存量债务的价格会上升，带来收益的下降，同时新增债务的融资成本也会下降。目前美债存量债务大概是34万亿美元，主要是美国的机构持有、海外投资者如日本、中国、英国等国家也是主要的投资者。

2022年美联储开始加息，存量债券价格下跌，导致机构持有的资产价值缩水，发生亏损，这也是2023年初，美国硅谷银行倒闭从而诱发银行业危机的主要原因，随后美联储进行了救助（本质还是间接放水）。

但是国外的机构就压力山大了，尤其是持有美债较多的日本机构，他们不但要应对加息导致债券下跌的损失，还要对冲汇率波动的潜在风险，现在对冲外汇波动的成本已经超过5%，且越来越大，美债带来的收益率即将无法覆盖，所以即使市场知道美联储降息在即，债券价格会回升，但依然要抛售美国国债，除非美国快速降息，让债券价格快速回升。

博弈的核心就出现了：美联储加息让这些机构持有的债券大幅缩水，美国愿意；但美联储大幅降息，让这些金融机构持有的债券大幅升值，美国肯定不愿意。但美国也不敢让机构们抛售美债，这会让市场恐慌，削弱美债乃至美元的信用导致后期融资困难。

有人必须在这里亏钱，由利率上升导致的债券损失，哪个冤大头填了这个窟窿，美国就可以降息了。每次美联储加息、降息的周期，总有人献祭才会结束，方式就是通过金融危机。这也是每次美联储降息，市场大牛市开启前总会暴跌一次的原因之一。

大家都密切关注美联储何时最终开始降息。然而，美元-日元的利率差为+5.5%，相当于 22 次25个基点的降息。在未来十二个月内，一次、两次、三次或四次降息都不会显著压低这个差距。所以降息不是核心因素。

什么时候金融市场出现大危机，迫使美联储继续扩表大放水，开启印钞机带来美元流动性冲击，这才是标志。这也是加密牛市新趋势的必要条件，美联储一定会为了维持当前以美元为基础的霸权而必须会做的，美元供应在某一刻肯定要增加，别倒在黎明前。