Le 28 juin, Galaxy Digital, une société de services financiers axée sur la cryptographie dirigée par Mike Novogratz, a publié une analyse du récent dépôt de VanEck pour un fonds négocié en bourse (ETF) au comptant Solana (SOL) aux États-Unis. Selon Galaxy Digital, VanEck a déposé un S-1 auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) pour lancer un produit de confiance basé sur des matières premières négociées en bourse, conçu pour suivre le prix du SOL en détenant la crypto-monnaie sous-jacente.
Galaxy Digital note que le dossier de VanEck est actuellement léger sur les détails opérationnels, sans désignation de dépositaire, d'administrateur, de dépositaire de trésorerie, de participants autorisés ou de frais de sponsor, bien qu'ils soulignent que ceux-ci pourraient être ajoutés dans de futurs amendements. L'équipe de recherche de Galaxy Digital souligne que le dossier indique spécifiquement que la fiducie ne mettra pas en jeu ses actifs.
Dans son analyse, Galaxy Digital attire l’attention sur plusieurs divulgations de risques intéressantes dans le S-1 de VanEck. La société souligne que VanEck a divulgué la propriété concentrée de Solana, déclarant que 100 portefeuilles contrôlaient 33 % du SOL en circulation au 29 novembre 2023. Galaxy Digital mentionne également que le dossier de VanEck comprend une divulgation selon laquelle les actionnaires pourraient ne pas bénéficier des avantages de des parachutages ou des actifs forkés, et un autre déclarant que la sortie des validateurs pourrait augmenter le risque d'attaque du réseau.
L'équipe de recherche de Galaxy Digital observe que même si VanEck a déposé le S-1, ils n'avaient pas encore déposé de 19b-4 au moment de la rédaction, ce qui signifie qu'il n'y a pas d'« horloge » officielle pour le moment où la SEC devrait prendre une décision finale sur approbation ou refus. Cependant, Galaxy Digital cite James Seyffart de Bloomberg, qui suggère que si VanEck dépose son 19b-4 de manière imminente, la date finale d'approbation ou de refus de la SEC serait vers le 15 mars 2025, sur la base des procédures standard.
Dans son analyse du résultat potentiel, Galaxy Digital exprime son scepticisme quant aux chances d'approbation de cette demande d'ETF. La société souligne que la SEC allègue actuellement dans son procès contre Coinbase que Solana est un titre non enregistré. Galaxy Digital suggère que, en l’absence d’un changement substantiel de posture de la part de la SEC, il est probable que cette demande soit rejetée.
Galaxy Digital décrit ce qu'ils considèrent comme le précédent établi pour l'approbation par la SEC des produits négociés en bourse (ETP) de crypto-monnaie au comptant. Selon leur analyse, le processus implique généralement : 1) le lancement de contrats à terme réglementés, 2) l'approbation des ETP qui détiennent ces contrats à terme, 3) l'approbation des ETP au comptant canadiens (bien que Galaxy Digital note qu'il n'est pas clair s'il s'agit d'une réelle considération de la SEC), puis 4) approuver les ETP américains au comptant.
L’équipe de recherche de Galaxy Digital rappelle que la principale justification avancée par la SEC pour refuser les applications spot Bitcoin ETP pendant des années était l’absence d’un « marché réglementé de taille suffisante avec des accords de partage de surveillance ». Ils expliquent comment cet obstacle a finalement été surmonté pour Bitcoin, conduisant à l’approbation des ETP Bitcoin au comptant en janvier 2024, et comment Ethereum a suivi un chemin similaire.
Cependant, Galaxy Digital souligne que l'absence de contrats à terme SOL, associée à la position juridique de la SEC selon laquelle Solana est un titre non enregistré, rend très improbable l'approbation d'une telle demande en l'absence d'un changement majeur dans la posture réglementaire ou la législation. La société note l'impact potentiel de la loi FIT21, qui a été adoptée par la Chambre des représentants des États-Unis en mai, car elle précise quels actifs doivent être considérés comme des matières premières par rapport aux titres.
En conclusion, Galaxy Digital reconnaît l’historique des premiers dépôts de VanEck, notant qu’ils étaient le quatrième à déposer un ETP Bitcoin et le premier à un ETP Ethereum spot. La société spécule que VanEck pourrait parier sur le résultat des prochaines élections avec ce dépôt anticipé de Solana ETF.
