Scénariste : Andrew Kang
Compilé par : J1N, Techub News
Le passage d’un ETF spot Bitcoin ouvre la porte au marché des cryptomonnaies à de nombreux nouveaux acheteurs, leur permettant d’allouer du Bitcoin dans leurs portefeuilles. Cependant, l’impact de l’adoption de l’ETF spot Ethereum est moins évident. J'étais fortement optimiste quant au prix du Bitcoin lorsque la demande d'ETF BlackRock Bitcoin Spot a été déposée, à 25 000 $, et maintenant, Bitcoin a rapporté 2,6x et Ethereum a rapporté 2,1x. Depuis le bas du cycle, Bitcoin a rapporté 4x et Ethereum a également rapporté 4x. Alors, quel potentiel de hausse l’ETF Ethereum peut-il offrir ? Je ne pense pas qu’il y ait beaucoup d’avantages à moins qu’Ethereum ne crée de nouveaux modèles pour améliorer sa rentabilité. J’ai dit le 19 juin 2023 ⎡ La demande de BlackRock pour un ETF au comptant Bitcoin a un taux d’approbation de 99,8 %, ce qui est la nouvelle la plus positive que nous ayons entendue récemment et pourrait ouvrir les vannes à des dizaines de milliards de dollars de flux de capitaux. Cependant, le prix du Bitcoin n’a augmenté que de 6 % et le prix n’a pas fonctionné comme prévu⎦.
Dans l’ensemble, cependant, les ETF au comptant Bitcoin ont amassé 50 milliards de dollars d’actifs sous gestion. Cependant, en décomposant les entrées nettes depuis le lancement en excluant les actifs sous gestion GBTC préexistants et les swaps (vente de contrats à terme ou achat d'ETF au comptant), vous obtenez une entrée nette de 14,5 milliards de dollars. Cependant, il ne s’agit pas de véritables entrées, car il existe de nombreux flux neutres en delta à prendre en compte, à savoir les transactions de base (vente de contrats à terme, achat d’ETF au comptant) et la vente d’ETF au comptant et la vente d’ETF au comptant. En examinant les données du CME et en analysant les détenteurs d'ETF, j'estime qu'environ 4,5 milliards de dollars de flux nets peuvent être attribués au trading de base. Les experts en ETF affirment que de grands détenteurs tels que BlockOne ont également converti de grandes quantités de Bitcoin au comptant en ETF au comptant, estimés à peu près à 5 milliards de dollars. En soustrayant ces flux, nous arrivons à un véritable volume net d’achats de l’ETF Bitcoin spot de 5 milliards de dollars.
De cette façon, nous pouvons simplement déduire à quoi ressemblera le flux de fonds d’Ethereum. L’analyste de Bloomberg ETF @EricBalchunas estime que le trafic d’Ethereum pourrait représenter 10 % de celui de Bitcoin. Cela porte le véritable flux d'achat net à 500 millions de dollars sur 6 mois et le flux net déclaré à 1,5 milliard de dollars. Bien que la précision de la prédiction de @EricBalchunas ne soit pas élevée, je pense qu'il représente l'attitude de nombreuses institutions financières traditionnelles. Personnellement, je pense que le trafic Ethereum représente probablement 15 % du Bitcoin. En partant des véritables achats nets de Bitcoin de 5 milliards de dollars (mentionnés ci-dessus), en ajustant la capitalisation boursière d'Ethereum (33 % du Bitcoin) et le ⎡Access Factor⎦ de 0,5, nous pouvons arriver à de véritables achats nets de 840 millions de dollars et aux achats nets déclarés de 2,52 milliards de dollars. Il existe des arguments légitimes selon lesquels l'ETH (Grayscale Ethereum Futures ETF) a une prime inférieure à celle du GBTC. Je pense donc que le scénario optimiste est de 1,5 milliard de dollars d'achats nets réels contre 4,5 milliards de dollars d'achats nets déclarés. Cela représente environ 30 % du trafic Bitcoin. Dans les deux cas, les achats nets réels estimés d’ETF au comptant Ethereum à 1,5 milliard de dollars sont bien inférieurs aux entrées actuelles de dérivés Ethereum de 2,8 milliards de dollars, à l’exclusion des échanges préemptifs au comptant (en référence aux attentes haussières du marché, aux achats au comptant anticipés). Cela signifie que les entrées vers l’ETF au comptant Ethereum ont dépassé les entrées estimées de l’ETF au comptant Ethereum avant même la cotation, de sorte que le prix de l’ETF au comptant Ethereum a été largement intégré par le marché. ⎡Facteur d'accès⎦ : Ajusté de la liquidité obtenue par l'ETF, Bitcoin profite clairement plus qu'Ethereum étant donné la base de détenteurs différente. Par exemple, Bitcoin est un actif macro plus attractif pour les institutions ayant des problèmes d’accès (fonds macro, fonds de pension, fonds de dotation, fonds souverains). Ethereum ressemble davantage à un actif technique et est plus attrayant pour les sociétés de capital-risque, les fonds de crypto-monnaie, les experts techniques, les investisseurs particuliers et d'autres institutions qui n'ont pas de restrictions aussi strictes sur l'accès aux crypto-monnaies. 50 % est calculé en comparant le ratio CME OI (Open Interest, dérivés open Interest) au ratio de capitalisation boursière d’Ethereum et de Bitcoin. En regardant les données CME, avant le lancement de l’ETF spot Ethereum, l’OI d’Ethereum était nettement inférieur à celui de Bitcoin.L’OI représente environ 0,3 % de l’offre, tandis que Bitcoin représente 0,6 % de l’offre. Au début, je pensais qu’il s’agissait d’un signe précoce, mais on pourrait aussi affirmer que cela masque un manque d’intérêt de la part des fonds financiers traditionnels pour les ETF Ethereum. Les traders de Wall Street préfèrent négocier les ETF au comptant Bitcoin, et ils ont tendance à disposer des meilleures informations, donc s'ils n'utilisent pas le même type de trading sur Ethereum, il doit y avoir une bonne raison, et cela peut signifier quelque chose sur les flux Ethereum insuffisants. informations sur le sexe.
La réponse la plus claire et la plus directe est que 5 milliards de dollars à eux seuls ne suffisent pas. Parce qu'il existe de nombreux autres acheteurs sur le marché au comptant. Bitcoin est un actif véritablement reconnu à l'échelle mondiale comme un actif clé du portefeuille et compte de nombreuses grandes institutions détenant des participations à long terme de Saylor, TEDA, des family offices, des investisseurs individuels fortunés, et plus encore. Bien qu’Ethereum possède également d’importants avoirs institutionnels, je pense qu’il s’agit d’un ordre de grandeur inférieur à celui de Bitcoin. N'oubliez pas qu'avant l'arrivée de l'ETF Bitcoin spot, Bitcoin avait déjà culminé à 69 000 $, ce qui lui confère une capitalisation boursière de plus de 1,2 billion de dollars. Les acteurs du marché et les institutions possèdent de grandes quantités de crypto-monnaies au comptant. Coinbase détient 193 milliards de dollars, dont 100 milliards proviennent d'autres institutions. En 2021, Bitgo a signalé une AUC de 60 milliards de dollars et Binance détenait plus de 100 milliards de dollars. Six mois plus tard, l’ETF Bitcoin spot détenait 4% de l’offre totale de Bitcoin en détention. J'ai tweeté le 12 février sur la taille du marché des crypto-monnaies : « J'ai estimé la demande à long terme de Bitcoin à plus de 40-130 milliards de dollars cette année. L’une des bêtes noires les plus courantes des investisseurs en cryptomonnaies est la sous-estimation de la richesse mondiale, des revenus des individus, de la liquidité des fonds et de son impact sur les cryptomonnaies. Nous entendons si souvent des statistiques sur l’or, les actions et la capitalisation boursière de l’immobilier que beaucoup peuvent négliger les crypto-monnaies. De nombreux praticiens de la cryptographie sont coincés dans leur propre réflexion limitée, mais plus vous voyagez et rencontrez d'autres propriétaires d'entreprise, des particuliers fortunés, etc., plus vous réalisez à quel point la quantité de dollars dans le monde est incroyable. cela pourrait aller dans le Bitcoin ou d’autres crypto-monnaies. Laissez-moi vous expliquer cela avec un exercice approximatif de dimensionnement des exigences. Le revenu moyen des ménages aux États-Unis est de 105 000 personnes. Il y a 124 millions de foyers américains aux États-Unis, ce qui signifie que le revenu annuel total des Américains s’élève à 13 000 milliards de dollars. Les États-Unis représentent 25 % du PIB, ce qui fait que les recettes mondiales totales s'élèvent à environ 52 000 milliards de dollars. La propriété moyenne mondiale de crypto-monnaie est de 10 %. Aux États-Unis, ce chiffre est d'environ 15 % et aux Émirats arabes unis, il peut atteindre 25 à 30 %. En supposant que les propriétaires de crypto-monnaie n’y consacrent que 1 % de leurs revenus chaque année, il en coûte 52 milliards de dollars par an pour acheter du BTC, ce qui équivaut à 1 par jour.500 millions de dollars⎦. Lorsque l'ETF Bitcoin spot a été lancé, MSTR (Microstrategy) et Tether ont acheté des milliards de dollars en Bitcoin, et les investisseurs qui sont entrés sur le marché à cette époque avaient également de faibles coûts de détention. À l’époque, il était largement admis que le passage de l’ETF au comptant Bitcoin était un signal de vente. En conséquence, des milliards de dollars de positions à court, moyen et long terme ont été vendus et doivent être rachetés. L’essentiel est qu’une fois que les flux d’ETF au comptant Bitcoin auront formé une tendance haussière importante, les baissiers devront racheter. L’intérêt ouvert a en fait diminué avant le lancement de l’ETF Bitcoin spot, ce qui est fou.
L’ETF spot Ethereum se positionne très différemment. Les prix de l’Ethereum sont désormais 4 fois plus élevés que les plus bas de l’ETF au comptant avant le lancement, tandis que le Bitcoin est 2,75 fois plus élevé. Le CEX OI natif de crypto a augmenté de 2,1 milliards de dollars, rapprochant l’OI des niveaux ATH (plus haut historique). Les marchés sont efficaces. Bien sûr, de nombreux crypto-natifs ont vu le succès des ETF au comptant Bitcoin, et ils attendent la même chose d’Ethereum et se sont positionnés en conséquence.
Personnellement, je pense que les attentes des utilisateurs natifs des cryptomonnaies sont exagérées et déconnectées des véritables préférences des marchés financiers traditionnels. Cela conduira ceux qui sont profondément impliqués dans le domaine de la cryptographie à avoir une part psychologique et un volume d’achat d’Ethereum relativement élevés. En fait, pour de nombreux grands groupes de capitaux non crypto-natifs, Ethereum achète beaucoup moins en tant qu’allocation de portefeuille clé. L’une des propagandes les plus courantes dans la finance traditionnelle est que l’Ethereum est un « actif technologique ». Ordinateur mondial, magasin d'applications Web3, couche de règlement financier décentralisé, etc. C'est un bon pitch et je l'ai acheté lors du dernier cycle, mais c'est difficile à avaler quand on regarde les rendements réels. Au cours du dernier cycle, vous pourriez souligner le taux de croissance des frais et souligner que les DeFi et les NFT généreront plus de frais, de flux de trésorerie, etc. et en présenter des arguments convaincants en tant qu'investissement technologique avec une optique similaire à celle des actions technologiques. raison. Mais dans ce cycle, la quantification des dépenses est contre-productive. La plupart des graphiques montreront une croissance stable ou négative. Ethereum est une machine à cash, avec 1,5 milliard de dollars de revenus en seulement 30 jours sur la base de son taux annualisé, d'un ratio P/E de 300 et d'un ratio P/E négatif après inflation, comment les analystes diront-ils à leur family Office ou à leur macro-fonds le propriétaire justifie-t-il ce prix ?
Je m’attendrais même à ce que les flux de fugazi (qui font généralement référence à d’importants volumes d’échanges qui ne semblent pas être causés par des entrées réelles) soient plus faibles au cours des premières semaines, pour deux raisons. Premièrement, l’approbation d’un ETF au comptant Ethereum a été une surprise, laissant aux émetteurs peu de temps pour convaincre les grands détenteurs de convertir leur Ethereum sous forme d’ETF au comptant. Deuxièmement, il est moins intéressant pour les détenteurs de changer car ils doivent renoncer à leur participation ou à leurs revenus sur Ethereum dans DeFi. Mais veuillez noter que le taux de mise Ethereum actuel n’est que de 25 %. Cela signifie-t-il qu’Ethereum ira à zéro ? Bien sûr que non, à un certain prix, il sera considéré comme un bon rapport qualité-prix, et lorsque Bitcoin augmentera dans le futur, Ethereum ne suivra pas nécessairement le mouvement. Avant le lancement de l'ETF au comptant, je m'attendais à ce qu'Ethereum se négocie entre 3 000 et 3 800 dollars. Lorsque l'ETF au comptant sera lancé, mes attentes se situent entre 2 400 et 3 000 dollars. Cependant, si Bitcoin atteint 100 000 $ au quatrième trimestre 2024 ou au premier trimestre 2025, cela pourrait alors pousser le prix de l’Ethereum au-dessus de l’ATH, mais l’Ethereum et le Bitcoin baisseront alors. Il y a certains développements à espérer à long terme, et il faut croire que BlackRock et Fink font beaucoup de travail pour construire une infrastructure financière sur la blockchain et symboliser davantage d'actifs. La valeur que cela apportera à Ethereum, et quand exactement, est incertaine. Je m'attends à ce qu'Ethereum/Bitcoin poursuive sa tendance à la baisse, avec un ratio compris entre 0,035 et 0,06 au cours de la prochaine année. Bien que la taille de notre échantillon soit petite, nous voyons Ethereum et Bitcoin atteindre des sommets plus bas à chaque cycle, cela ne devrait donc pas surprendre.