Auteur original : Brian Cubellis

Compilation originale : Bloc licorne

L’origine de l’investissement valeur

L’émergence du concept d’« investissement de valeur » à la fin des années 1920 n’est pas un hasard. Cette école de pensée, lancée par Benjamin Graham et David Dodd de la Columbia Business School (CBS), était en grande partie une réaction à la folie financière débridée qui a déclenché le krach de Wall Street en 1929 et a finalement conduit à la réaction de la Grande Dépression. Les années folles ont été une période d’optimisme d’après-guerre, de croissance industrielle rapide, d’expansion urbaine et de progrès technologique. Ces changements sociaux transformateurs ont été catalysés en partie par une économie de plus en plus financiarisée et une forte participation aux marchés boursiers. Alors que les entreprises étaient en plein essor et que les gens ordinaires connaissaient une prospérité sans précédent, la croyance selon laquelle « les actions ne peuvent qu'augmenter » s'est fermement ancrée dans la conscience publique.

Bien entendu, cette trajectoire, motivée par des conditions monétaires accommodantes et un endettement excessif, n’est pas viable. De plus, l’absence de réglementation et d’états financiers d’entreprise standardisés empêche la plupart des investisseurs de mettre en œuvre une stratégie d’investissement disciplinée. Les délits d'initiés sont légaux et les pratiques comptables trompeuses ne sont pas contrôlées, ce qui rend extrêmement difficile de déterminer si une action constitue un investissement judicieux. En conséquence, l’approche d’investissement dominante à l’époque était de nature spéculative et motivée par une mentalité grégaire, ce qui a finalement abouti à une surévaluation flagrante du marché et à un effondrement spectaculaire.

Graham - considéré comme le père de l'investissement axé sur la valeur - a été témoin direct de cette période tumultueuse, subissant de lourdes pertes pendant la Grande Dépression, ce qui l'a incité à repenser son approche d'investissement à partir des premiers principes. Ce faisant, il crée un cadre détaillé qui utilise la recherche et l’analyse fondamentales pour déterminer la véritable valeur d’un titre, ou valeur intrinsèque. L’investissement axé sur la valeur, à la différence des bulles spéculatives qui ont prévalu dans les années 1920, repose sur l’idée que le prix d’équilibre du marché d’un actif particulier n’indique pas toujours sa véritable valeur sous-jacente. Au lieu de cela, Graham considérait le marché comme un mécanisme de tarification instable piloté par le sentiment des investisseurs, un concept capturé dans sa célèbre analogie dans laquelle il comparait le marché aux partenaires commerciaux des investisseurs, appelés « le marché » qui sont prêts à acheter et à acheter. vendre les actions de l'entreprise à des prix différents chaque jour, en fonction de son humeur. En d’autres termes, le marché est une machine à voter à court terme, mais c’est aussi une machine à peser le long terme.

« Le travail de M. Market est de vous donner des prix ; votre travail consiste à décider s’il est avantageux pour vous d’agir. » – Benjamin Graham, L’investisseur intelligent (1949)

cadre évolutif

En termes simples, l’investissement axé sur la valeur consiste à acheter quelque chose à un prix inférieur à sa valeur réelle. Ce concept de base est au cœur de la communauté des investisseurs professionnels depuis près d'un siècle, depuis la pensée originale de Graham. Ses enseignements ont inspiré Warren Buffett, qui était un élève de Graham à la Columbia Business School au début des années 1950 et qui a continué à créer l'une des plus grandes réalisations de l'histoire de la gestion des investissements. Au fil du temps, cependant, les éléments du cadre d’investissement axé sur la valeur ont évolué et se sont adaptés à l’évolution du paysage financier. L’approche d’investissement axée sur la valeur de Buffett, par exemple, donne la priorité à des facteurs plus qualitatifs – plutôt que de se limiter aux indicateurs purement quantitatifs sur lesquels Graham s’est appuyé – tels que les barrières à la concurrence, les barrières à l’entrée et l’excellence en matière de gestion.

Tous ces principes sont ancrés dans des fondamentaux à long terme et sont le plus couramment appliqués dans le monde boursier traditionnel. Il convient toutefois de réfléchir à la manière dont ces principes s’appliquent aux classes d’actifs les plus récentes. Bien que Bitcoin ne soit pas un titre traditionnel, il s’agit d’une étude de cas convaincante qui peut être analysée dans ce cadre. En comprenant les fondements fondamentaux de l’actif et la trajectoire probable du réseau, il existe de solides arguments selon lesquels Bitcoin représente une opportunité d’investissement gravement sous-évaluée et que sa thèse d’investissement peut être comprise sous l’angle de l’investissement de valeur.

Application du cadre d'investissement de valeur à la thèse d'investissement Bitcoin

Nous pensons que détenir Bitcoin à long terme représente une justification moderne pour l’investissement axé sur la valeur. Bien que cela puisse paraître contre-intuitif pour certains, de nombreux éléments de base de l’investissement axé sur la valeur peuvent être directement appliqués au dossier d’investissement pour Bitcoin. Explorons comment le concept d’investissement de valeur s’inscrit profondément dans la thèse du Bitcoin :

(1) Perspective d'investissement à long terme : L'investissement axé sur la valeur exige que les investisseurs soient capables d'ignorer la volatilité et soient prêts à attendre que le marché reconnaisse la véritable valeur des actifs. Les meilleurs investissements sont ceux qui peuvent être détenus indéfiniment. Dans un cadre d'investissement axé sur la valeur, la volatilité historiquement énorme du Bitcoin ne doit pas être considérée comme un risque, mais comme une opportunité qui peut être saisie en maintenant une perspective d'investissement à long terme et en bloquant le bruit à court terme.

"Le marché boursier est conçu pour déplacer l'argent des actifs vers les patients."... "L'incertitude est en fait l'amie de l'acheteur de valeur à long terme" - Warren Buffett.

(2) La pensée inversée : suivre la foule et rechercher la performance vont à l’encontre du concept d’investissement axé sur la valeur. Au lieu de cela, les décisions d’investissement doivent être prises à partir de principes fondamentaux en identifiant les asymétries d’information. L’incompréhension généralisée et le manque de compréhension du Bitcoin (et de notre système monétaire existant) l’ont maintenu dans une position à contre-courant.

"Il est toujours plus facile de suivre la foule ; et parfois, il faut beaucoup de courage et de conviction pour se démarquer. Cependant, rester à l'écart de la foule est un élément essentiel du succès en matière d'investissement à long terme." - Seth Klarman.

(3) Le pouvoir des rendements des intérêts composés : le concept des intérêts composés dans l'investissement axé sur la valeur est similaire à une boule de neige qui dévale une colline ; avec du temps et de la patience, de petits gains peuvent s'accumuler et multiplier la valeur de l'investissement. Il est important de noter que ce concept mathématique peut également être appliqué à la dévaluation cachée des monnaies : reconnaître la manière lente et cachée par laquelle l’inflation érode le pouvoir d’achat est essentiel pour comprendre la proposition de valeur du Bitcoin.

"Il est clair que des changements de quelques points de pourcentage seulement peuvent avoir un impact énorme sur le succès d'un plan (d'investissement) composé. Il est également clair que l'impact augmente avec le temps", a déclaré Warren Buffett.

(4) Confort avec l'investissement concentré : dans l'investissement de valeur, une idée moins traditionnelle est que les investisseurs devraient accepter l'investissement concentré, plutôt que d'être d'accord avec l'opinion commune selon laquelle la diversification du portefeuille est cruciale. Lorsque les investisseurs comprennent réellement la valeur intrinsèque d’un actif, ils doivent dimensionner leurs investissements en fonction de cette conviction, même si cela se traduit par un portefeuille plus concentré. Dans le contexte du Bitcoin, une compréhension plus approfondie de la technologie, de ses propriétés uniques en tant que réserve de valeur numérique et de sa trajectoire globale d’adoption pourrait conduire à des investissements extraordinaires.

"La diversification est une protection contre l'ignorance. Cela ne veut pas dire grand-chose si vous savez ce que vous faites." - Warren Buffett

(5) Excellente gestion : Le principe fondamental de l’investissement axé sur la valeur est l’excellence et l’intégrité de l’équipe de direction de l’entreprise. Les investisseurs doivent accorder une attention particulière au leadership afin de garantir que les gestionnaires de leur capital sont à la fois compétents et dignes de confiance. En comparant ce point de vue avec Bitcoin, une similitude intéressante apparaît. Bitcoin ne repose pas sur une équipe de direction tangible, mais sur un code soigneusement écrit et une politique monétaire immuable. La confiance ne se construit pas sur des êtres humains faillibles, mais sur les mathématiques absolues qui régissent le protocole. L’attrait du Bitcoin dans le domaine de « l’excellence en gestion » réside donc dans le fait qu’il offre aux investisseurs un instrument financier transparent et prévisible sans intervention humaine.

"La vie moderne crée des bureaucraties performantes, et les bureaucraties performantes engendrent l'échec et la stupidité." - Charlie Munger.

(6) Barrières concurrentielles et barrières à l'entrée : L'investissement de valeur attache une grande importance aux avantages concurrentiels pour garantir que l'entreprise conserve ses avantages et maintient sa position sur le marché. Les origines du Bitcoin sont souvent qualifiées de « concept parfait », ce qui représente un profond avantage en tant que premier arrivant dans la création d’une pénurie numérique. Les effets de réseau croissants de Bitcoin, combinés à son degré de décentralisation sans précédent, soutiennent sa position dominante sur le marché. En conséquence, tout nouvel entrant tentant de reproduire ou d’introduire une pénurie numérique similaire se heurtera à des obstacles insurmontables, renforçant ainsi la proposition de valeur inhérente au Bitcoin.

"La clé de l'investissement n'est pas d'évaluer l'impact qu'une industrie aura sur la société, ni son degré de croissance, mais de déterminer l'avantage concurrentiel de toute entreprise et, plus important encore, la durabilité de cet avantage - Warren ·Warren Buffett."

L’investissement axé sur la valeur n’est pas encore mort

Tout comme les grands médias ont souvent déclaré « le Bitcoin est mort » tout au long de son histoire, « l’investissement axé sur la valeur est mort » a été déclaré à maintes reprises au cours des dernières décennies. En fait, le mantra de la « croissance à tout prix » a dominé les marchés au 21e siècle, et le passage continu de l’investissement indiciel « actif » à l’investissement « passif » a également joué un rôle important dans la perception selon laquelle l’investissement axé sur la valeur est inefficace parce que les actions la performance du marché est de plus en plus concentrée sur une poignée de valeurs de croissance à mégacapitalisation. Cela étant dit, l’investissement axé sur la valeur perdra toujours la faveur, dans une certaine mesure, en raison de la tendance humaine à rechercher la performance.

"L'investissement axé sur la valeur n'attire pas les masses. S'il attirait les masses, vous ne feriez jamais de bonnes affaires" - Arnold Vandenberg.

En outre, la dévaluation continue due à l’impression de devises et aux coûts du capital artificiellement bas au cours des dernières décennies est l’une des raisons pour lesquelles les actions de croissance ont été privilégiées par rapport aux actions de valeur. Cependant, même si les stratégies « value » ont sous-performé les stratégies « croissance » sur le marché boursier, les principes de base de l’investissement axé sur la valeur ont une valeur intemporelle. L'investissement axé sur la valeur représente la capacité de prévoir la croissance future avant que la situation financière d'un actif ne devienne apparente ou avant que le marché ne réalise son véritable potentiel de valeur.

"Lorsque l'écart entre la réalité et la perception devient grand, des opportunités se présentent." - François Rochon

Tout comme Bitcoin, l’investissement axé sur la valeur ne disparaîtra jamais. Ils peuvent paraître impopulaires pendant longtemps, mais pour les investisseurs désireux de faire l'effort de comprendre en profondeur tout le potentiel de valeur des produits de base numériquement natifs, énergétiques, cryptographiquement sécurisés, open source, équitables et rares, il existe des produits asymétriques. opportunités. Benjamin Graham, Warren Buffett et nombre de leurs disciples ne s’en rendent peut-être pas encore compte, mais ils ont fourni une boîte à outils utile pour comprendre les arguments en faveur de l’investissement dans Bitcoin.