美股加密资产的一个痛点，为什么现阶段比特币矿股总是跑不赢BTC价格?

在BTC ETF 上市之前，美股里面的加密资产只有三种，Coinbase交易所股票 $coin 、BTC投资公司微策略 $mstr 然后就是 $mara $clsk $riot 为代表的比特币挖矿企业。

最早的时候 $coin 是币圈是否繁荣在美股市场的直接体现，甚至多数时候 $coin 股票先于BTC 价格而动，后来ETF上市后之后，$coin 作为币圈先行指标的趋势才变弱，因为coinbase是交易所，其价值不源于BTC价格，更多受整个币圈的风险偏好影响，同时也跟其营收情况、市占率预期息息相关。自从有了 ETF，比特币是比特币，币圈是币圈，eth价格更能代表币圈的繁荣，所以我们会发现 $coin 与eth价格走势更像。

而微策略 $mstr 是本轮加密周期最大的BTC庄家，它是一家纯度很高的投资公司，股价与资产收益率挂钩。简单了理解的话，本质上 $mstr 是加了杠杆的BTC，在BTC成本线以上，这家公司的净资产收益率曲线很高，所以它远远跑赢了BTC价格。

比特币矿企，在今年BTC产量减半之前，按照传统的矿工挖卖提思路，他们每挖一枚BTC就赚一份现金，收益是正的，买矿企也是买的未来他们能生产BTC现货的预期。减半之后，这些美国的矿机公司财报都是亏损，因为每挖一枚BTC都是在亏钱，挖的越多亏的越多。这里的亏损要按照边际成本算。为什么会这样呢？矿工与MSTR这种投资公司不一样，MSTR的成本主要就是借款利息，而矿工的成本则涉及到厂房租金、电费、设备费、服务器费用、人员工资等等，美国本土的比特币矿工，因为高通胀，这些成本现在非常高，BTC 产出边际成本甚至高于一些亚洲国家的两倍以上。如果BTC价格一直在矿工的成本线以上，时间拖得越久股票的价值会越低，哪怕是BTC横盘着。

本质上，这些矿企的股票是BTC call option，以目前BTC价格，这些期权还在价外，你持有矿股，每天都在忍受Theta减值，这就是矿股价格跑不赢BTC价格的原因。那矿股什么时候能迎来曙光呢？经常做期权的人都知道，当标的价格从价外滑入价内时，期权的收益率曲线是最陡峭的，如果你看好BTC价格继续上涨，持有矿股，那么要做的就是等待该收益率区间，会有很惊人的回报。等不到就另说了，矿工可能比你先破产倒闭。很多人吐槽这些矿工经常增发股票，所以导致股价上不去。为什么他们要不停的增发股票呢？现金流不够，增发的这些股票都是来维持运营的，这些都会折算到BTC挖矿边际成本里面去。

所以对比这些标的，他们都有着各自的风险，持有$coin 最害怕牛市仅属于BTC不属于币圈，持有 $mstr 最害怕 BTC 价格短时间微策略公司为了避免爆仓被迫斩仓，持有矿股不仅害怕BTC价格跌，还怕BTC价格横盘。

如果看好币圈，我想到的最好的策略是持有ETF $ibit + $coin + 矿股，或者 $mstr $coin + 矿股，但是无论无何，矿股的占比应该是最小的，如果all in 矿股，那么风险就过高。如果你仅仅是一个BTC maxi且比较保守，那么持有$ibit即可，你想稍加杠杆那么可以按照比例持有$mstr