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7月23日，美国交易所上线了9只以太坊现货ETF。这个期盼已久的Big Day终于到来，然而ETH的价格却没有显著上涨，依旧在3450美元附近震荡。让我们理性分析一下，ETH ETF上线后会对ETH产生什么样的影响，持续低迷的ETH何时才能迎来春天？

ETH ETF上线带来多少增量资金？

首先，我们来看看ETH ETF会为ETH带来多少持续增量资金。

根据机构ASXN的分析，我们参考BTC ETF所带来的资金流入情况，估计ETH的流入量与其市值和BTC的市值成比例。因此，可以简单估算出每月的流入量在8亿到12亿美元之间，大约为22万到34万枚ETH。具体分析见参考图1。

图1

灰度的卖压阴影

Grayscale（灰度）在2017年成立了ETH信托基金ETHE，其管理费高达2.5%，远高于其他ETF提供商。为了应对这一问题，Grayscale推出了新的ETH ETF——Grayscale mini trust，管理费用仅为0.15%，并将10%的原ETHE自动转移到新的mini trust ETH ETF中。这些资金的转移不会造成市场的卖压，因为它们转向了管理费更低的ETF。

然而，灰度的ETHE长期存在较大的价差，部分持有者进行套利，买入ETHE，等待ETF上线后几乎无损退出。这部分ETH的退出将带来较大的卖压，类似于GBTC的情况。参见图2，GBTC当时的退出卖压持续了2周后，整体资产才从净流出转为净流入。

图2

Grayscale的ETHE之前持有263万枚ETH，假设10%的资金为套利资金需要完全退出，这将带来9亿美元的净流出。按照上文估算，需要一个月的净流入资金来消化。如果超过10%，则需要更长时间来消化卖压。

总结来说，灰度卖压的持续时间取决于套利资金的规模，结合过去GBTC的退出情况和ETHE的卖压分析，可能需要至少几周时间来消化这部分卖盘。

ETH的增发量

由于ETH是一个通胀模型，但是EIP1599上线之后，会通过燃烧手续费来减少增发量。因此当ETH网络越活跃，燃烧掉的ETH手续费越多，ETH增发量就越小，甚至可能进入通缩。

然而ETH生态最近几个月缺乏创新，被Solana和Ton生态吸血严重，Gas费持续低迷，目前仍处于通胀状态。

参见图3，按照目前燃烧速率，ETH年增发量在70万枚，月增发在5.8万枚，按目前价格计算，一个月产生2亿美金的抛压。

图3

ETH的春天什么时候来

如果灰度的卖压消化完毕后，每月ETF带来的净流入资金在8到12亿美元，按照目前每月2亿美元的增发量，净流入资金在6到10亿美元。从长期来看，需求大于供应会导致ETH价格上涨。因此，大约需要几周时间持续消化灰度的卖盘，待卖压消耗完后，ETH将走出震荡低迷，价格逐渐走高。

然而，ETH ETF带来的上涨幅度依然有限。参考BTC ETF通过后，最高只带来了60%的上涨，而ETH目前的涨幅仍低于BTC，难以达到大家预期的涨幅。

ETH的春天还需要ETH生态产生类似2020年牛市DeFi和NFT那般的新需求，通过链上生态的繁荣，带来更大的Gas消耗，产生更多ETH需求，从而推动ETH价格强势上涨。否则，按照目前的生态现状和资金流量，这将是一轮与上一轮牛市不同的缓慢牛市。