在#特朗普遇袭 事件导致其胜选美国总统的预期大幅走高之后，随之带动的“特朗普交易”正搅动美国市场。所谓“特朗普交易”，就是投资者押注特朗普胜选美国总统，据此预判后市走势而采取的交易行动。目前市场投资者的共识是，特朗普第二任期会进一步放松市场监管且加强贸易保护主义。从股市上看，特朗普的政策倾向利好银行股、能源股和医疗健康股等；债市方面，投资者担心美国高通胀持续和长期国债收益率的上升；加密货币领域，由于特朗普极其副手万斯频频示好，美元贬值预期上升，投资者将其视为对抗通胀和货币贬值的工具。

特朗普在其上一任期以其大规模减税和财政刺激政策而给人留下深刻印象。然而，市场对特朗普政策的过度押注可能并不符合实际情况。政客在选前对公众的承诺和政策主张，很大程度上是为了吸引选民关注而被迫选取的极端路线。我们可以在阿根廷的米莱、英国工党以及欧洲极右翼政党上找出类似的证据。随着特朗普支持率的提高，实际施政纲领往往会变得温和中庸，以获得更多中间派选民的支持。简而言之，特朗普上台并不意味着他会比拜登更加挥霍无度，尽管赤字支出仍会持续，但许多人把特朗普的行为想得过于疯狂。特朗普本人和其经济团队并不会允许通胀失控，通胀过高不仅会侵蚀消费者购买力，还会引发金融市场动荡，延续拜登经济学只会给通胀火上浇油。事实上，最聪明最直观的国债市场反而表现平平，收益率并没有大幅提高，这侧面印证了如今的#风险资产 定价偏高。

鉴于近一个月的通胀与非农数据，如今交易员几乎已经完成了对9月份降息100%的定价，并将这种趋势蔓延到科技大盘股之外的其他风险资产。在7月底的美联储会议之前，没有人知道宏观数据是否对美联储的降息决策有绝对的杀伤力，特别是像罗素指数这样的疯涨，实质上缺少ma7那样的业绩支撑，一旦这种预期无法兑付，受伤最严重的只会是最敏感的风险资产。

另一方面，自2008年金融危机后，美联储降息搭配量化宽松（QE）变成了常态，而2020年的零利率+无限QE让市场对未来的宽松政策充满期待。尽管市场对美联储降息后可能再次大规模放水抱有很高的期望，但回顾2008年以来的四次QE，只有2020年的QE4是无限量的，其他几次（2008年的QE1、2010年的QE2和2012年的QE3）都是有上限的。美联储主席鲍威尔在最近的讲话中提到中性利率上移的情况，这意味着即便降息，美联储也不会立即大规模扩表。如果经济只是略有走弱而非严重衰退，美联储可能会采取有上限的QE5。未来一两年内，即使美联储降息几次，利率降至3%左右并保持有限度的QE可能才是常态。在这种有限的宽松情景下，各类资产的表现会有所不同。市场可能会呈现出分化和结构化的状态，市场宽度也会从极度集中扩大到少部分具有确定性和成长性的标的上。