原文标题：Estimating the Price Impact from Large Sellers

原文作者：NYDIG

原文来源：NYDIG

编译：火星财经，MK

当前面临的问题是：

近期，比特币的大额持有者转变为卖方角色，而在其他风险市场屡创新高的同时，比特币价格却持续承压。

对比股票市场的交易成本分析显示，比特币价格的最近走势似乎有所夸大。

月度数据显示，尽管公众持续关注矿工的抛售动向，但实际上，公共矿工并未大规模抛售比特币，私人矿工的行为可能有所差异。

大额卖家对价格的实际影响，似乎被过分放大了。

在过去几周中，比特币大额账户的持有者已转为出售状态，这对比特币的价格及市场情绪产生了一定压力，但其影响程度远超常规交易成本分析工具（TCA）所显示的结果。自从首批大额卖家于5月28日由Mt Gox康复受托人整合账户余额以来，比特币的价格已累计下跌17.4%。然而，通过类股市场的TCA分析表明，即便是潜在的全部比特币投入市场（实际并未发生），比特币的价格走势也可能被过度解读。

大型卖家的登场

在过去一周内，三个主要的比特币持有者对市场产生了显著影响：美国政府、德国联邦刑事警察局（BKA）和Mt Gox的康复受托人。根据Arkham Intelligence的数据，美国政府持有量最大，为213.3K比特币（价值约120亿美元），这些比特币主要来源于2013年Silk Road暗网市场的关闭和2016年Bitfinex的黑客攻击。Mt Gox康复受托人持有139K比特币（价值约78亿美元），自破产案（2014年）以来一直在筹划分配这些比特币给长期债权人。另一方面，德国联邦刑事警察局目前持有22.8K比特币（价值约13亿美元），这些比特币是在今年1月关闭非法视频流媒体网站Video2K时查获的。

对于交易者（尤其是债权人）来说，他们一直急切期待Mt Gox破产案的解决。康复受托人已设定了2024年10月31日作为分配部分比特币的最后期限。如今，这一进程终于取得了实质性进展，部分比特币已开始转入债权人手中。然而，市场最初的不安主要源自于多个地址持有的余额合并——这一区块链活动早于向债权人的分配。

美国和德国政府的协作

尽管对Mt Gox的处理一直备受瞩目，美国政府和BKA的销售行为却相对不那么透明。在这两种情况下，我们都未见到明确迹象表明其销售准备就绪。美国政府偶尔会公开其销售计划，但正如最近所指出的，它并非总能履行承诺。BKA的销售更是让人困惑。链上分析揭示了，比特币在交易所和场外交易柜台之间的流动不断，且数额各异。有时，服务提供商（如交易所和场外交易柜台）甚至似乎将大量比特币返回给BKA，其价值达数千万美元。虽然这种链上活动颇为复杂，BKA持币的可能性并不大。值得庆幸的是，它已经出售了大部分持仓，当前的持有量已降至13.1K比特币，远低于我们昨天使用的数据。

价格影响的评估

彭博的交易成本分析（TCA）功能是一个流行的工具，它允许交易者利用交易量和波动性等统计数据来评估其交易的可能价格影响。这对于执行大宗或大额交易尤为关键。尽管比特币市场没有明确提供此类数据，但我们可以通过分析股票市场的代理情况来推测比特币交易的可能表现。

我们假设美国政府、BKA和Mt Gox受托人的全部持股为可能发生的最大抛售规模，进行“二次发行”的分析。总计375.1K比特币，占现有比特币总量的1.9%。我们选择了包括Nvidia、Tesla和GameStop在内的多个高飞和高估值的科技公司，以及比特币代理如iShares Bitcoin Trust ETF和MicroStrategy进行比较。在每种情况下，我们都假设需要出售类似于总流通股的1.9%份额进行一次大宗交易，从而计算出相应的交易金额，以便进行交易成本分析。

从下表中可以观察到，在大宗交易中，1.9%的流通股份的销售对股价的最小影响预估为2.8%，而最大影响预估则为11.2%。然而，比特币的价格实际上已经暴跌17.4%，远超过了此类股份的最大估计影响。我们认为，美国政府的剩余余额或Mt Gox的代币不会如本分析所述，立即一次性出售。我们预计，在Mt Gox案件中，即将流通的比特币数量可能只是托管中的141.7K比特币中的22.3K。 

公共矿工继续积累比特币

一家加密分析公司发布了数份报告，表明矿工的大量抛售加剧了比特币的价格下跌。尽管如此，公共矿工在6月的生产及持有报告却驳斥了这种说法。相关数据（由于缺少Mawson和Dmg的6月数据，这两家公司的数据未能纳入整个时间序列分析中），显示公共矿工的销售额环比小幅上升了71 BTC，但其资产负债表上的余额却持续攀升，已远超2022年的峰值。

区块链分析提供的信息是有限的。即使能准确追踪到比特币转移到交易所或场外交易柜台，这也仅能证明代币发生了流转。这些代币有可能被用作抵押或出借，并不一定意味着被出售。我们提出此点，是因为CryptoQuant的首席执行官曾错误宣称，Marathon在6月售出了1,000 BTC以支付费用，此言论一度在市场上引起轰动。尽管有关方面否认了这一声明，我们也有了6月的生产及持有数据，证明Marathon实际上是购入了89个比特币，超出了其当月的产量，而非出售。这一事件教导我们不应盲信所有区块链分析的结论，特别是那些断言较为强烈的。

我们清楚，仅凭公共矿工的活动无法全面解释所有矿工的行为。公共和私人矿工的行为可能存在差异。我们更倾向于关注的链上指标是那些距coinbase地址仅一步之遥的比特币，这一地址不是指交易所，而是区块奖励的接收地点。5月份这类比特币确实大幅减少了37.4K BTC（约25亿美元），但余额已回升至3月的水平。鉴于区块链分析的局限性以及其对现实世界活动的准确反映，我们不会过度依赖这些数据。

恐惧本身具有影响力

我们意识到，大量卖出会对市场产生心理影响，尤其是在比特币近几个月基本处于区间波动，而其他风险资产则飙升至新高的背景下。尽管情绪和心理可能在短期内占据主导地位，但我们的分析显示，潜在的抛售对价格的影响可能已被夸大。我们并不忽视其他因素的存在，但有充分理由认为，理性的投资者可能会发现，这正是由非理性恐惧所创造的一个绝佳机会。