Autor | Arturo Hayes
Compilado | Kate, Finanzas de Marte
Acabo de terminar de leer Red Mars, el primer libro de la trilogía de Kim Stanley Robinson. Uno de los personajes es un científico japonés llamado Hiroko Ai, quien suele decir "shikata ga nai", que significa "impotente", cuando se refiere a situaciones fuera del control de los colonos marcianos.
Esta cita me vino a la cabeza cuando pensaba en el título de este “breve” artículo. Este artículo se centrará en el Banco de Japón, que fue víctima de la política monetaria "Pax Americana" y dejó de pagar sus deudas. ¿Qué hicieron estos bancos? Para obtener rendimientos significativos sobre sus depósitos en yenes japoneses, realizaron un carry trade de USD/JPY. Pidieron prestado dinero a ahorradores de edad avanzada en Japón, miraron alrededor de Japón y vieron que todos los bonos gubernamentales y corporativos "seguros" estaban rindiendo cerca de cero, y concluyeron que estaban buscando pagar la Pax Americana a través del mercado del Tesoro. Es mejor proporcionar préstamos. forma de utilizar el capital porque estos bonos rinden muchos puntos porcentuales más incluso cuando están totalmente cubiertos de divisas.
Pero entonces, cuando Estados Unidos experimentó inflación debido en gran parte a los sobornos en efectivo para aplacar al público y obligarlo a aceptar estar encerrado en casa e inyectarse medicamentos experimentales para combatir la gripe de la generación del baby boom, la Reserva Federal tuvo que actuar. La Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés al ritmo más rápido desde los años 1980. Así que éstas son malas noticias para cualquiera que tenga bonos del Tesoro estadounidense. El aumento de los rendimientos entre 2021 y 2023 ha provocado la peor ronda de emisión de bonos desde la Guerra de 1812. ¡Shikata Ga Nai!
A partir de marzo de 2023, Estados Unidos sufrió las primeras víctimas bancarias que penetraron en la parte más vulnerable del sistema financiero. En menos de dos semanas, tres grandes bancos quebraron, lo que obligó a la Reserva Federal a brindar apoyo general a todos los bonos del Tesoro estadounidense en poder de cualquier banco estadounidense o sucursal estadounidense de un banco extranjero en su balance. Como era de esperar, los precios de Bitcoin se dispararon en los meses posteriores al anuncio del rescate.
Bitcoin ha subido más del 200% desde que se anunció el rescate el 12 de marzo de 2023.
En un esfuerzo por solidificar el paquete de rescate de aproximadamente 4 billones de dólares (que es mi estimación de la cantidad total de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas mantenidos en los balances de los bancos estadounidenses), la Reserva Federal anunció en marzo que utilizar la ventana de descuento ya no sería una opción. beso sin salida. Cualquier institución financiera que necesite una rápida inyección de efectivo para llenar el desagradable agujero en su balance con bonos gubernamentales "seguros" debería aprovechar esta ventana sin demora. ¿Qué vamos a decir cuando el sistema bancario es inevitablemente rescatado mediante la devaluación de la moneda y violaciones de la dignidad del trabajo humano? ¡Shikata Ga Nai!
La Reserva Federal hizo lo correcto para las instituciones financieras estadounidenses, pero ¿qué pasa con los extranjeros que también acumularon bonos del Tesoro estadounidense a medida que aumentaron los fondos globales en 2020-2021? ¿Los balances bancarios de qué países tienen más probabilidades de ser destruidos por la Reserva Federal? Por supuesto, el sistema bancario japonés.
Supimos en los medios de comunicación por qué el quinto banco más grande de Japón por depósitos estaba vendiendo bonos extranjeros por valor de 63 mil millones de dólares, en su mayoría bonos del Tesoro estadounidense.
"Las tasas de interés en Estados Unidos y Europa han aumentado y los precios de los bonos han caído. Esto ha reducido el valor de los bonos extranjeros de alto precio (de bajo rendimiento) que Norinchukin ha comprado en el pasado, provocando que sus pérdidas en papel se amplíen".
Norinchukin Nochu fue el primer banco en capitular y anunciar que debía vender bonos. Todos los demás bancos hacen el mismo trato, que explicaré a continuación. El Consejo de Relaciones Exteriores nos da una idea de las enormes ventas de bonos que pueden estar realizando los bancos comerciales de Japón.
Según la Encuesta Coordinada sobre Inversiones de Cartera del Fondo Monetario Internacional (FMI), ellos (el Banco Comercial de Japón) tenían alrededor de 850 mil millones de dólares en bonos extranjeros en 2022. Eso incluye casi 450 mil millones de dólares en bonos estadounidenses y alrededor de 75 mil millones de dólares en bonos franceses, una cifra que excede con creces sus tenencias de bonos emitidos por otros países importantes de la zona del euro.
¿Porque es esto importante? Porque Yellen no permitirá que estos bonos se vendan en el mercado abierto, lo que impulsará al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Solicitará al Banco de Japón (BOJ) que compre los bonos de los bancos japoneses que supervisa. Luego, el BOJ utilizará la facilidad de recompra de la Autoridad Monetaria Extranjera e Internacional (FIMA) establecida por la Reserva Federal en marzo de 2020. La facilidad de repo FIMA permite a los miembros del banco central prometer bonos del Tesoro estadounidense y obtener billetes de dólar recién impresos de un día para otro.
El aumento de la línea de recompra de FIMA indica una mayor liquidez en dólares en los mercados de divisas mundiales. Todos ustedes saben lo que esto significa para Bitcoin y las criptomonedas, por lo que creo que es importante alertar a los lectores sobre otra forma más de impresión de dinero invisible. Leí un seco informe de la Reserva Federal de Atlanta titulado "El dólar extraterritorial y la política estadounidense" para comprender cómo Yellen evitó que estos bonos llegaran al mercado abierto.
porqué ahora
A finales de 2021, los bonos del Tesoro de Estados Unidos comenzaron a hundirse cuando la Reserva Federal señaló que aumentaría las tasas de interés a partir de marzo de 2022. Han pasado más de dos años; ¿por qué un banco japonés cristalizaría sus pérdidas después de dos años de sufrimiento? Otro hecho extraño que debería escuchar es el consenso entre los economistas: la economía estadounidense está al borde de la recesión. Como resultado, la Reserva Federal está a sólo unas pocas reuniones de recortar las tasas de interés. Recortar las tasas de interés hará subir los precios de los bonos. Una vez más, si todos los economistas "inteligentes" dicen que se acerca un rescate, ¿por qué vender ahora?
La razón es que la compra de bonos del Tesoro estadounidense con cobertura cambiaria por parte de Nochu pasó de ser ligeramente positiva a significativamente negativa. Hasta 2023, la diferencia del tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el yen japonés será insignificante. Luego, la Reserva Federal se separó del Banco de Japón y aumentó las tasas de interés, mientras que el Banco de Japón mantuvo las tasas sin cambios en -0,1%. A medida que los diferenciales se amplían, el costo de cubrir la exposición al dólar contenida en los bonos en dólares supera los mayores rendimientos.
Así es como funciona. Nochu es un banco japonés con depósitos en yenes japoneses. Si quisiera comprar bonos del Tesoro estadounidense de alto rendimiento, tendría que pagar en dólares estadounidenses. Nochu venderá yenes hoy y comprará dólares para comprar bonos; esto se hace en el mercado al contado. Si eso es todo lo que hace Nochu y el yen continúa apreciándose desde ahora hasta la fecha de vencimiento del bono, entonces Nochu perderá dinero cuando vuelva a vender dólares a yenes. Por ejemplo, usted compra dólares hoy por 100 dólares y los vende mañana por 99 dólares; el dólar se debilita y el yen se fortalece. Por eso, Nochu normalmente vende dólares estadounidenses y compra yenes japoneses para cubrir este riesgo. Se renovará cada tres meses hasta que venza el bono.
Normalmente, 3 millones es el más líquido. Es por eso que un banco como Nochu utiliza 3 millones de dólares renovables para cubrir sus compras de divisas a 10 años.
Dado que la tasa de política de la Reserva Federal es más alta que la del Banco de Japón, el diferencial de tasas de interés entre el dólar estadounidense y el yen japonés se ha ampliado y las tasas a plazo se han vuelto negativas. Por ejemplo, si el tipo de cambio al contado USD/JPY es 100 y el dólar rinde un 1% más que el JPY el próximo año, entonces el tipo de cambio forward USD/JPY a 1 año debería cotizar alrededor de 99. Esto se debe a que si pido prestados 10.000 yenes hoy para comprar $100 al 0% de interés y luego deposito los $100 ganando un 1% de interés, tendré $101 en un año. ¿Cuál es el precio a plazo de 1 año del USD/JPY, que compensa 1 dólar de ingresos por intereses? ~99 USD/JPY, este es el principio de no arbitraje. Ahora imagine que lo único que estoy haciendo es comprar bonos del Tesoro estadounidense, que sólo pagan un 0,5% más que los bonos del Tesoro japoneses del mismo vencimiento. Necesito pagar un arbitraje negativo del 0,5% para tomar esta posición. Si ese fuera el caso, ni Nochu ni ningún otro banco realizaría tal transacción.
Volviendo al gráfico, a medida que el diferencial se amplió, los 3 millones de puntos a plazo se volvieron tan grandes que los bonos del Tesoro cubiertos contra yenes en divisas rindieron menos que la compra de JGB denominados en yenes. Esto es lo que verá a partir de mediados de 2022, con la línea roja que representa el cruce del dólar por debajo del 0% en el eje x. Tenga en cuenta que el Banco de Japón no corre ningún riesgo cambiario al comprar JGB denominados en yenes, por lo que no hay motivo para pagar comisiones de cobertura. La única razón para realizar esta operación es cuando el rendimiento de la cobertura de divisas es >0%.
Nochu es más difícil de criticar que los jugadores multirreglas de FTX/Alameda. En términos de valor de mercado, los bonos del Tesoro de Estados Unidos, los que tienen más probabilidades de comprarse en 2020-2021, cayeron entre un 20% y un 30%. Además, los costos de cobertura de divisas han aumentado de insignificantes a más del 5%. Incluso si Nochu cree que la Reserva Federal recortará las tasas, un recorte del 0,25% no reduciría los costos de cobertura ni aumentaría los precios de los bonos lo suficiente como para detener la hemorragia. Por lo tanto, deben vender bonos del Tesoro.
Cualquier plan que permitiera a Nochu prometer bonos del Tesoro estadounidense a cambio de nueva financiación no resolvería el problema del flujo de caja negativo. Desde una perspectiva de flujo de caja, lo único que podría hacer que el Banco de Japón volviera a tener ganancias es una reducción significativa de la brecha de tasas de política entre la Reserva Federal y el Banco de Japón. Por lo tanto, utilizar cualquiera de los programas de la Reserva Federal, como el Standing Repo Facility, que permite a las sucursales estadounidenses de bancos extranjeros recomprar bonos del Tesoro estadounidense y valores respaldados por hipotecas con dólares recién impresos, no ayudará en este escenario.
Mientras escribo esto, me devano los sesos para ver si se me ocurre algún otro truco de oro que le permita evitar vender sus bonos. Pero como mencioné anteriormente, los esquemas que ayudaron a los bancos a mentir sobre pérdidas no realizadas fueron préstamos y algún tipo de swaps. Mientras Nochu mantenga estos bonos de alguna manera, el riesgo de tipo de cambio existe y debe ser cubierto. Sólo después de que se vendieron los bonos Nochu pudo deshacer sus coberturas cambiarias, lo que le costó muy caro. Por eso creo que la dirección de Nochu ha explorado todas las demás opciones y vender bonos es el último recurso.
Explicaré por qué la chica mala Yellen está molesta por esta situación, pero por ahora, apaguemos ChatGPT y usemos nuestra imaginación. ¿Existe alguna agencia pública en Japón que pueda comprar bonos de estos bancos y almacenar el riesgo de tasa de interés en dólares sin temor a la quiebra?
ding dong
¿Quién es?
Este es el maldito Banco de Japón
mecanismo de rescate
El Banco de Japón es uno de los pocos bancos centrales que puede utilizar el servicio de recompra FIMA. Esto le permite enmascarar el descubrimiento de precios del Tesoro de las siguientes maneras:
1. El Banco de Japón "sugiere" gentilmente que cualquier banco comercial japonés que necesite vender estos bonos no los venda en el mercado abierto, sino que los venda directamente en el balance del Banco de Japón y reciba el precio actual de la última transacción. sin tener impacto en el mercado. Imagínese que pudiera deshacerse de todos sus tokens FTT al precio de mercado porque Caroline Elison estaba allí para respaldar el mercado en cualquier escala que fuera necesaria. Obviamente, esto es malo para FTX, pero él no es un banco central que imprime dinero. Su imprenta imprimió, en el mejor de los casos, 10.000 millones de dólares en fondos de clientes. Y el Banco de Japón se ocupa del infinito.
2. Luego, el Banco de Japón cambia bonos del Tesoro estadounidense por dólares que la Reserva Federal imprime de la nada con la ayuda del servicio de repos FIMA.
Uno, dos, abróchenme los zapatos. Así de fácil es evitar el libre mercado. ¡Hombre, esa es una libertad por la que vale la pena luchar!
Hagamos algunas preguntas para comprender las implicaciones de la política anterior.
Definitivamente alguien está perdiendo dinero; las pérdidas en bonos debido al aumento de las tasas de interés siguen ahí. ¿Quién es el tonto?
El Banco de Japón todavía materializa pérdidas sobre los bonos porque los vende al BOJ a los precios actuales del mercado. El Banco de Japón ahora enfrenta riesgos por los vencimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Si el precio de estos bonos cae, el BOJ sufrirá pérdidas no realizadas. Sin embargo, el Banco de Japón enfrenta actualmente los mismos riesgos en su cartera de bonos del gobierno japonés de varios billones de yenes. El Banco de Japón es una entidad cuasi gubernamental que no puede declararse en quiebra y no tiene que cumplir con índices de adecuación de capital. Tampoco tiene un departamento de gestión de riesgos que obligaría a reducir posiciones si su VaR aumentara debido a la enorme exposición a DV01.
Mientras exista el mecanismo de recompra FIMA, el BOJ puede realizar recompras diariamente y mantener bonos del Tesoro estadounidense hasta su vencimiento.
¿Cómo aumenta la oferta de dólares?
El acuerdo de recompra exige que la Reserva Federal entregue dólares al Banco de Japón a cambio de dólares. Este préstamo se desembolsa diariamente. La Reserva Federal obtiene estos dólares a través de la imprenta de dinero.
Podemos monitorear los dólares inyectados en el sistema semanalmente. El elemento de esta fila es "Acuerdos de recompra - Funcionarios extranjeros".
Como puede ver, la recompra de FIMA es actualmente muy pequeña. Pero la venta masiva aún no ha comenzado, e imagino que habrá algunas llamadas telefónicas interesantes entre Yellen y el gobernador del Banco de Japón, Ueda. Si estoy en lo cierto, ese número aumentará.
¿Por qué ayudar a los demás?
No es ningún secreto que los estadounidenses no simpatizan mucho con los extranjeros, especialmente con aquellos que no hablan inglés y tienen un aspecto gracioso. Las miradas graciosas son una cuestión de perspectiva, pero para tu patético campesino, que vive en el campo, que se broncea como un granjero, que ondea la bandera confederada y que es un campesino sureño, un japonés simplemente no se ve bien. ¿adivina qué? Esta gente grosera decidirá quién será el próximo emperador en noviembre. ¿No es eso una tontería?
La razón por la que la chica mala Yellen vendría al rescate ante una posible xenofobia es que sin nuevos dólares para absorber estos bonos de mierda, todos los grandes bancos japoneses seguirán el ejemplo de Nochu y venderán sus carteras estadounidenses para hacer que el dolor desaparezca. Eso significa que pronto llegarán al mercado bonos del Tesoro estadounidense por valor de 450.000 millones de dólares. Esto no está permitido porque los rendimientos se dispararían y encarecerían enormemente la financiación del gobierno federal.
En palabras de la propia Reserva Federal, esta es la razón por la que se creó el servicio de recompra FIMA:
En marzo de 2020, los bancos centrales vendieron simultáneamente bonos del Tesoro estadounidense durante una “fiebre de efectivo”
y coloca las ganancias en el repositorio a un día de la Reserva Federal de Nueva York. En respuesta, a finales de marzo, la Reserva Federal ofreció acordar proporcionar adelantos a un día a los bancos centrales utilizando dólares estadounidenses sobre bonos del Tesoro estadounidenses mantenidos como garantía por la Reserva Federal de Nueva York a una tasa superior a la tasa de recompra privada.
Estos anticipos permitirían al banco central recaudar efectivo sin forzar una venta directa de efectivo.
Los mercados del Tesoro de Estados Unidos ya están nerviosos.
¿Recuerdas septiembre-octubre de 2023? Durante esos dos meses, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro se hizo más pronunciada, lo que hizo que el S&P 500 cayera un 20%, con los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años cotizando por encima del 5%. En respuesta, Yellen cambió la mayor parte de la emisión de bonos a bonos del Tesoro de corto plazo para drenar efectivo del programa de recompra inversa de la Reserva Federal. Esto estimuló el mercado y, a partir del 1 de noviembre, todos los activos de riesgo comenzaron a competir, incluidas las criptomonedas.
Tengo plena confianza en que en este año electoral, cuando el jefe de Yellen corre el riesgo de ser derrotado a manos criminales del Hombre Naranja, cumplirá su deber con la “democracia” y garantizará que los rendimientos se mantengan bajos para evitar un desastre en los mercados financieros. En este caso, todo lo que se necesita es que Yellen llame a Ueda y le indique que no permita que el Banco de Japón venda bonos del Tesoro en el mercado abierto y que en su lugar debería utilizar el mecanismo de recompra FIMA para absorber la oferta.
Estrategia comercial
Todos los ojos están puestos en cuándo la Reserva Federal finalmente comenzará a recortar las tasas de interés. Sin embargo, suponiendo que la Reserva Federal reduzca los tipos un 0,25% en su próxima reunión, el diferencial USD/JPY es del +5,5% o 550 puntos básicos o 22 recortes de tipos. Uno, dos, tres o cuatro recortes de tipos en los próximos 12 meses no reducirán materialmente este diferencial. Además, el Banco de Japón no ha mostrado ninguna disposición a aumentar las tasas de interés oficiales. A lo sumo, es probable que el Banco de Japón desacelere el ritmo de compras de bonos en el mercado abierto. No se abordaron las razones por las que los bancos comerciales japoneses tuvieron que vender sus carteras del Tesoro estadounidense con cobertura cambiaria.
Es por eso que tengo confianza en acelerar la transición de ganar entre un 20% y un 30% con Ethena Stake USD (sUSDe) a una exposición a criptomonedas. Ante la noticia, el dolor ha llegado a un punto en el que el Banco de Japón no tiene más opción que salir del mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos. Como mencioné, lo último que necesita el Partido Demócrata en el poder en un año electoral es un fuerte aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro que afectaría las principales cosas que preocupan económicamente a sus votantes medios. Se trata de tasas hipotecarias, tasas de tarjetas de crédito y tasas de préstamos para automóviles. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro suben, estos indicadores aumentarán.
Esta situación es exactamente la razón por la que se estableció el mecanismo de recompra de FIMA. Todo lo que se necesita ahora es que Yellen insista firmemente en que el Banco de Japón lo utilice.
Justo cuando muchos empiezan a preguntarse de dónde vendrá la próxima ola de liquidez en dólares, el sistema bancario japonés ha colocado una grulla de origami formada por billetes de un dólar cuidadosamente doblados en el regazo de los inversores en criptomonedas. Este es sólo otro pilar del mercado alcista de las criptomonedas. La oferta de dólares debe aumentar para mantener el actual asqueroso sistema financiero basado en el dólar.
¡Di "Shikata Ga Nai" conmigo y compra esa maldita salsa!
