¿Qué es MEV?

Para los no iniciados, el valor máximo extraíble (MEV) implica varias técnicas utilizadas por los actores del mercado para capturar valor adicional explotando las ineficiencias de los precios en las transacciones de blockchain.

Una forma ingenua de MEV se llama "francotirador de transacciones".

Más recientemente, las manifestaciones de este fenómeno han comenzado a poblar los memepools locales de Bitcoin debido al comercio de ordinales. Sin entrar en demasiados detalles, la forma en que funciona actualmente el comercio en cadena es mediante el uso de transacciones de Bitcoin prefirmadas (PSBT).

El concepto es simple: algunos usuarios publican imágenes en un mercado elaborando una transacción con los detalles y el precio al que les gustaría venderlas. Usted, un aficionado a los gatos, puede comprar este grial felino completando la transacción, agregando su dirección, las tarifas de transacción y su firma. Luego, la transacción se transmite y finalmente se liquida en la red Bitcoin.

Fácil, ¿verdad?

No tan.

 Resulta que los gatos son un bien popular hoy en día y otros compañeros que disfrutan de los gatos están mirando tu premio. El carácter abierto de las ofertas permite que cualquiera de ellas interfiera con su compra. Esto se debe a que los listados de PSBT son subastas, no ventas exclusivas. Cada transacción en el mempool asociada con un gato está en puja. El intervalo de bloqueo de 10 minutos de Bitcoin abre una ventana para que los gatos oportunistas puedan "atacar" las transacciones de los demás en busca de las piezas más valiosas. No se liquida nada hasta que una transacción se convierte en un bloque.

De esto aprendemos que las subastas en cadena son vulnerables al tiempo de liquidación de la cadena de bloques en la que se liquidan. Esto crea un problema especialmente espinoso para cualquiera que tenga un poco más de ambición que intercambiar fotografías de gatos.

¿Qué está causando MEV?

Ahora bien, ¿cuál es el problema con MEV? ¿Seguramente no todo el mundo está en armas porque un puñado de degens se superan entre sí por fotos de gatos?

Responder a esta pregunta requiere abrir una lata de gusanos completamente nueva. Este será un viaje en la tierra de las mierdas, pero tengan paciencia, les prometo que vale la pena.

Verá, MEV es un gran negocio. Para dar una idea aproximada, MEV-Boost, el software responsable de coordinar la extracción de MEV en Ethereum, ha distribuido, en menos de 2 años, cerca de 500.000 ETH en recompensas. ¡Son casi 2 mil millones de dólares!

Lo que impulsa todo este mercado es, por supuesto, el comercio. (léase: degenes)

Los AMM (Creadores de Mercado Automatizados) en cadena utilizan un concepto popular llamado fondos de liquidez para permitir a los usuarios negociar activos sin depender de libros de pedidos centralizados. Los pools suelen estar compuestos por un par de activos, como Ethereum y USDC.

Cuando los usuarios quieren intercambiar un activo por otro, interactúan con estos fondos de liquidez. Cada operación ajusta la proporción de los dos activos en el grupo, afectando sus precios relativos. Al eliminar los libros de pedidos centralizados en los que un comprador debe coincidir con un vendedor para cada operación, los AMM se pueden implementar como un contrato descentralizado en cadena.

Una vez que se crea un par comercial, cualquier usuario puede operar contra el grupo o aportarle liquidez. Contribuir con liquidez implica suministrar uno o ambos activos al grupo, asegurando que mantenga la proporción adecuada. Cualquier desequilibrio crea una oportunidad para que los creadores de mercado participen en arbitraje comprando el activo más barato del pool y vendiéndolo a un precio más alto en otros lugares, como las bolsas centralizadas. Esta actividad, junto con las tarifas acumuladas por los proveedores de liquidez (LP) por la actividad comercial, incentiva a las personas a mantener líquidos estos mercados.

Si ha oído hablar de DeFi o Uniswap pero nunca los ha investigado, esta es la salsa secreta. Los fondos de liquidez se pueden implementar para negociar cualquier activo y su naturaleza sin permiso los ha hecho tremendamente populares. Tras una inspección más cercana, podemos observar que estos intercambios no son fundamentalmente diferentes del mercado de gatos que discutimos anteriormente: son solo subastas en cadena.

Como se puede imaginar, la arquitectura de Ethereum y su programabilidad adicional crean un entorno particularmente fértil para que se abuse y manipule esas subastas.

Quizás el más popular e intuitivo sea el front running. Recuerde que las operaciones con AMM no se liquidan instantáneamente. De la misma manera que los gatos francotiradores pueden monitorear el mempool de Bitcoin en busca de ofertas jugosas, Ethereum también tiene un ejército de mercenarios financieros que vigilan diligentemente cada oportunidad comercial.

Excepto que los chicos de ETH no están jugando con estas cosas. No es el soldado Ryan, es el SEAL Team Six el que está allí. Emplean varias técnicas elaboradas para explotar el intervalo de tiempo entre el momento en que se transmite una transacción y el momento en que se confirma en la cadena de bloques. Como resultado, los pioneros pueden colocar sus propias transacciones por delante de la operación original, beneficiándose de los cambios de precios que provocan sus acciones. Esto generalmente hace que los usuarios habituales reciban precios peores de lo esperado. Una de las peores manifestaciones de esto es la práctica de intercalar a los usuarios, donde se coloca una orden de compra justo antes de la operación de un usuario y una orden de venta inmediatamente después, capturando la diferencia de precio a expensas del operador original.

Si bien esas dinámicas han sido controvertidas debido al efecto que tienen en la experiencia del usuario, solo representan una parte de la economía MEV. La mayor fuente de MEV, por un margen bastante grande, proviene de algo comúnmente conocido como "pérdida versus reequilibrio". En pocas palabras, es una forma adversa del arbitraje conjunto descrito anteriormente que afecta a los proveedores de liquidez.

Cuando el precio de los activos en el fondo de liquidez difiere del precio al que fueron depositados originalmente, los operadores de arbitraje intervienen para reequilibrar el fondo para reflejar los precios del mercado global. Este proceso de reequilibrio deja vulnerables a los proveedores de liquidez, ya que no pueden adaptarse a la volatilidad del mercado entre bloques. Debido a su exposición a precios obsoletos, se convierten en un objetivo fácil para los operadores con acceso a libros de pedidos centralizados. Estos operadores explotan las discrepancias de precios, dejando a menudo a los proveedores de liquidez con una combinación de activos menos favorable y un valor general reducido.

La situación es tan grave que esas fueron las conclusiones de un reciente trabajo de investigación sobre el tema:

Nuestro principal resultado es que las ganancias por comisiones son menores que las pérdidas de los arbitrajistas en la mayoría de los grupos más grandes de Uniswap, que actualmente poseen cientos de millones de dólares. Este resultado plantea la pregunta de por qué los LP aportan su capital a estos fondos.

Otros factores, como la cobertura, han ayudado a que las operaciones más grandes mitiguen esos problemas, pero las condiciones extremas descritas probablemente hayan resultado en la consolidación del aprovisionamiento de liquidez en un número menor de actores.

¿Por qué nos preocupamos por Ethereum?

¡Buena pregunta, anónimo! La razón por la que menciono esto es porque gran parte de la conversación reciente sobre MEV en Bitcoin pasa por alto por completo el hecho de que esos sistemas no existen en un vacío técnico. Entiendo que los conceptos nuevos y desconocidos pueden provocar escepticismo, pero muchas de las dinámicas involucradas ya se comprenden bien. Mirarlo estrictamente desde una perspectiva técnica no nos hace ningún favor a todos.

Entendemos que diferentes propuestas nuevas que circulan para mejorar las capacidades de secuencias de comandos de Bitcoin pueden introducir más expresividad en el protocolo. No es imposible que una combinación de esas características permita a alguien construir el equivalente de un AMM en cadena. Está claro que algo de la escala de Ethereum tendría efectos adversos en la descentralización de Bitcoin. Sabemos que MEV tiende a incentivar altos niveles de especialización a nivel minero. Si desea comprender mejor los riesgos actuales, el desarrollador de Spiral, Matt Corallo, preparó una introducción decente sobre el tema.

Lamentablemente, el aspecto más importante de este tema ha sido ignorado más o menos por completo por todos los presentes en la mesa. MEV y todos los sistemas asociados están impulsados ​​por incentivos económicos. Diferentes parámetros pueden tener un impacto significativo en la viabilidad de esta actividad.

Nuestra historia sobre los gatos ilustra cómo el intervalo entre bloques juega un papel crucial en la teoría de juegos de las subastas en cadena. Esta teoría ahora está respaldada por evidencia documentada. Los investigadores generalmente coinciden en que los tiempos de bloqueo más prolongados exacerban los problemas relacionados con MEV. Esto plantea un desafío importante para cualquiera que esté considerando construir sistemas AMM en la cadena de bloques de Bitcoin.

¿Está Bitcoin en peligro?

Comparando el intervalo de bloqueo de 10 minutos de Bitcoin con los 12 segundos de Ethereum, es justo preguntarse si los tiempos de liquidación requeridos por la seguridad de Prueba de Trabajo son compatibles en todas las subastas en cadena a gran escala. 

El intervalo prolongado entre bloques de Bitcoin significa que los proveedores de liquidez (LP) estarían expuestos a precios obsoletos durante períodos prolongados, lo que haría poco práctico, si no irresponsable, comprometer capital sustancial. Esta latencia aumenta el riesgo de ejecución frontal y otras formas de explotación MEV. ¡Es un sueño de arbitraje!

Esas observaciones sugieren que el comercio en cadena de Bitcoin puede no ser viable incluso si llega a ser técnicamente posible. Las aplicaciones dirigidas a este caso de uso se están optimizando cada vez más en cuanto a velocidad y eficiencia, lo que deja poco espacio para que Bitcoin se convierta en una opción competitiva. Es probable que quienes asignan capital eviten el riesgo asociado con esta arquitectura, y los usuarios simplemente preferirán plataformas mejor alineadas con sus intereses.

Esto resalta la importancia crítica de las consideraciones económicas al evaluar los riesgos y recompensas de los cambios técnicos en el protocolo Bitcoin. No se confunda, el ruido que rodea esta conversación está impulsado por intereses económicos ansiosos por replicar el volante financiero de MEV además de Bitcoin. Ahora que la actitud hacia la innovación a nivel de protocolo ha cambiado, ven esta situación como una oportunidad de miles de millones de dólares para reciclar modelos de negocio probados.

Lo que muchos no aprecian es que el lento pero constante proceso de liquidación de Bitcoin actúa como un disuasivo natural para las actividades depredadoras de MEV. Este no es un estudio exhaustivo y es necesaria una evaluación adicional para evaluar los riesgos de MEV en las capas construidas sobre el protocolo. Por otro lado, es una razón bastante convincente para creer que el miedo al monstruo MEV en Bitcoin puede estar tremendamente sobreestimado. El retraso inherente en la finalidad de la transacción de Bitcoin ofrece una forma única de protección, haciéndolo menos susceptible al mismo nivel de explotación MEV observado en cadenas más rápidas como Ethereum.

Fuente: Revista Bitcoin

El post ¿Está el monstruo MEV debajo de la cama de Bitcoin? apareció por primera vez en Crypto Breaking News.