Fuente original: Wu Shuo Blockchain
Las dos palabras más importantes en la industria de las criptomonedas son ciclos. En este número, discutimos las tendencias macro y las criptomonedas con Jiang Jinze, presidente de MuseLabs, una importante institución de investigación de asignación de activos a nivel mundial y ex investigador jefe de Binance Research China. Discutimos el impacto de los ciclos de aumento y recorte de tasas de interés de la Fed en las criptomonedas, el impacto de los ETF al contado de Bitcoin en las criptomonedas, la resonancia de Bitcoin con Nasdaq, el impacto de las elecciones estadounidenses en las criptomonedas, etc. Jiang Jinze cree que desde la perspectiva de los tipos de interés, la posibilidad de mantener el mercado alcista durante el próximo año sigue siendo muy alta.
La conversión de audio a texto utiliza GPT y puede contener errores. Este podcast se realizó antes de que se publicara la información de aprobación del ETF de Ethereum, por lo que la entrevista completa y el contenido no tuvieron en cuenta el posible impacto de la adopción del ETF de ETH.
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Máximos históricos del Nasdaq, ¿el mercado de criptomonedas resuena con el Nasdaq?
Históricamente, la correlación entre el mercado de las criptomonedas y el mercado Nasdaq existe, pero esta correlación no siempre es estable. La correlación depende de la elección del período estadístico: cuanto más corto es el período, mayores son las fluctuaciones y cuanto más largo es el período, más plana es la correlación. Por ejemplo, al elegir un período de 365 días, la correlación de BTC con el Nasdaq 100 generalmente se mantiene por encima del 80%.
A juzgar por las tendencias pasadas, el mercado de las criptomonedas efectivamente está altamente correlacionado con el Nasdaq en ciertos períodos. Por ejemplo, mantuvo una alta correlación casi durante todo 2022 hasta que se desacopló a finales de año debido al impacto de eventos como FTX. Las correlaciones regresaron a principios de 2023 hasta que la crisis bancaria de marzo volvió a provocar volatilidad. Los mercados de criptomonedas suelen reaccionar con más fuerza que las acciones, como durante las crisis bancarias, y se consideran alternativas a la banca tradicional, lo que provoca caídas temporales en la correlación.
El impacto de eventos independientes en el mercado de las criptomonedas también es significativo. Por ejemplo, acontecimientos como la actualización de Ethereum en junio de 2023 y el procesamiento por parte de la SEC de una serie de proyectos han provocado pánico en el sentimiento del mercado, lo que ha provocado una disminución de la correlación con las acciones estadounidenses. El otoño pasado, el mercado de las criptomonedas volvió a experimentar una tendencia alcista independiente debido a la esperada adopción de ETF al contado, mientras que las acciones estadounidenses se encontraban en un período de corrección.
En términos de política de la Fed, la volatilidad del mercado de criptomonedas también está estrechamente ligada a los cambios en las tasas de interés. A principios de 2024, las acciones estadounidenses se recuperaron debido a los cambios en las tasas de interés, mientras que el mercado de criptomonedas tardó un poco más en reaccionar. En general, el mercado de las criptomonedas puede desacoplarse en el corto plazo bajo la influencia de eventos independientes, pero aún resuena con el Nasdaq en el largo plazo.
Por tanto, la tendencia del mercado de las criptomonedas se ve afectada tanto por su propia curva de aplicación como por las políticas macroeconómicas. Cuando no hay un tema de crecimiento independiente obvio en el mercado, sus valoraciones tienden a tener una relación inversa con las tasas de interés, es decir, las valoraciones son altas cuando las tasas de interés son bajas y las valoraciones son bajas cuando las tasas de interés son altas. El análisis del mercado de tipos de interés puede ayudar a predecir la tendencia del mercado de las criptomonedas, pero las predicciones a través de la correlación por sí solas son insuficientes. También se deben considerar los antecedentes macroeconómicos y políticos subyacentes.
El impacto del ciclo de subidas y recortes de tipos de la Fed en las criptomonedas y el Nasdaq
De hecho, la subida de tipos de interés de la Reserva Federal tendrá un impacto negativo al principio, porque el cambio marginal en el tipo de interés libre de riesgo es mayor, por ejemplo, si el tipo de interés se eleva desde un punto bajo, ya sea. 50 puntos básicos o 5 puntos básicos, cuando la base es muy pequeña, el cambio marginal será el mayor. Sin embargo, a medida que aumenta el número de aumentos de las tasas de interés, la base se hace mayor y el impacto marginal se hace menor. Por lo tanto, una vez finalizada la subida de tipos de interés, el mercado a menudo se recuperará e incluso entrará en una fase de mercado alcista.
Además, el rendimiento de las sociedades anónimas estadounidenses se ha recuperado muy bien, lo que también es una razón importante para el ascenso del mercado. Por ejemplo, cuando el precio de las acciones de NVIDIA era de 800 o 900 dólares, el múltiplo PE era incluso más bajo que antes de 2019. Esto ilustra que, aunque el precio de las acciones ha aumentado entre un 30% y un 40%, la valoración no se ha expandido significativamente. De hecho, la mayoría de los aumentos en el precio de las acciones están impulsados por las ganancias, es decir, el crecimiento de las ganancias de la empresa coincide con el aumento en los precios de las acciones.
Por lo tanto, el repunte tras el fin de la subida de tipos de interés no es anormal, sino que es el resultado de la reducción de los cambios marginales y la recuperación del desempeño empresarial.
¿Tendrá la inteligencia artificial un gran impacto en el Nasdaq?
Creo que la inteligencia artificial tendrá poco impacto en el Nasdaq. Las acciones actualmente afectadas por la inteligencia artificial son todas acciones que pueden reflejar el rendimiento, como Nvidia. Ahora Microsoft sólo tiene inversión y ningún ingreso. De hecho, en el mercado de valores de EE. UU. desde el año pasado hasta ahora, incluso hoy, todas las acciones que han sido promocionadas han ganado dinero gracias a la IA. Si no gana dinero, el precio puede bajar si se dedica a la IA.
Las inversiones en acciones estadounidenses también son muy cautelosas ahora y no hay ninguna burbuja en la especulación sobre la IA. Por ejemplo, después de que Meta anunciara un aumento del 20% en la inversión en potencia informática, el precio de sus acciones cayó inmediatamente más del diez por ciento porque el mercado no sabía cuándo estas inversiones serían rentables. El mercado es muy realista, a diferencia del concepto de especulación en el círculo monetario. Por ejemplo, Google también es un actor importante en la IA, pero el precio de sus acciones también ha caído debido al escaso crecimiento de los ingresos por publicidad.
En general, aunque los precios de las acciones estadounidenses suben todos los días, el factor que los impulsa es el crecimiento de las ganancias, no las burbujas de valoración. Aunque el múltiplo PE de las acciones estadounidenses se encuentra ahora en un máximo histórico, es difícil elevarlo sin una gran cantidad de agua en el mercado o el concepto de especulación. En el futuro, si la aplicación de la IA tiene mucha imaginación, puede haber una burbuja publicitaria, por ejemplo, el PE de Nvidia aumentará a más de 100 veces, pero el mercado sigue siendo relativamente racional en la actualidad.
En cuanto a la situación en el círculo monetario, creo que su correlación con el Nasdaq se debe principalmente a que ambos están estrechamente relacionados con las tasas de interés, no a que se sucedan. Las criptomonedas en particular son más sensibles a las tasas de interés porque no generan ganancias en sí mismas y solo pueden observar las tasas de interés. Aunque un mercado de valores más fuerte es bueno para el sentimiento, no impulsará directamente un círculo monetario más fuerte. El círculo monetario necesita una política monetaria y sus propios temas nuevos para promoverla. Sólo cuando estas dos condiciones aparecen al mismo tiempo podrá alcanzar un nivel récord. En la actualidad, el círculo monetario carece de un ciclo de aplicación independiente, por lo que es difícil que alcance un nivel muy alto de una sola vez.
Existe una alta posibilidad de que se produzca un mercado alcista el próximo año y los activos de riesgo se fortalecerán tras la suspensión de las subidas de tipos de interés.
Los activos de riesgo tienden a fortalecerse tras una pausa en las subidas de tipos de interés. Históricamente, después de que la Reserva Federal deja de aumentar las tasas de interés, el ciclo económico a menudo entra en recesión, porque la economía se está sobrecalentando o está en recesión. Aumentar las tasas de interés es lidiar con el sobrecalentamiento de la economía, que luego enfrentará un ciclo de declive o incluso recesión, luego recuperación y luego sobrecalentamiento. Después de suspender los aumentos de las tasas de interés, la economía puede entrar en recesión. La Reserva Federal recortará las tasas de interés cuando vea que la economía tiene un impulso recesivo, o incluso entrará en un canal de recorte continuo de las tasas de interés. La etapa inicial de reducción de las tasas de interés es la misma que la etapa inicial de aumento de las tasas de interés, lo cual no es bueno porque el mercado ha encontrado problemas.
El mercado actualmente está mirando los datos económicos o los datos de empleo. Una vez que empeore, todos estarán contentos y el mercado subirá, pero si empeora demasiado, todos se preocuparán por entrar en una recesión y retirarse. Por tanto, los datos del próximo período serán muy críticos.
Desde la perspectiva del ciclo macro, las criptomonedas tienen múltiples atributos y en realidad son un producto procíclico. Al utilizar el PMI como indicador de la actividad económica, las criptomonedas también suelen encontrarse en un mercado alcista durante los períodos de expansión del PMI. Si la situación económica actual se puede mantener y no baja, será la mejor situación. Porque una vez que el impulso económico disminuye, entrará en una tendencia cada vez más baja, lo que generará pánico.
Si el actual impulso del desarrollo económico puede mantener una tasa de crecimiento del PIB de alrededor del 23% y el mercado de valores sube al nivel actual, todos pueden dudar y tener miedo de seguir comprando, porque la valoración ya se encuentra en un nivel históricamente alto. Aunque no existe una burbuja, nadie está dispuesto a llevarla a un estado de burbuja. En cambio, el rendimiento comenzará a disminuir si el rendimiento es ligeramente peor. En este caso, los fondos buscarán otros objetivos de asignación y habrá más espacio para acudir en masa a otros activos. Por ejemplo, el reciente mercado de valores de Hong Kong ha visto una gran afluencia de capital extranjero.
Los inversores ordinarios son diferentes de los inversores institucionales. Las instituciones reciben nuevos fondos cada año y tienen suficiente paciencia para hacer arreglos. Pueden comprar más a medida que el mercado cae. Pero la gente corriente no necesariamente ahorra más dinero cada año. Si se agotan los fondos, es posible que reduzcan su riqueza a un nivel bajo. Por tanto, existe una gran brecha de mentalidad entre los inversores comunes y las instituciones.
¿Qué tamaño tendrá finalmente el ETF al contado de Bitcoin? ¿A cuánto puede subir Bitcoin como máximo?
Creo que es confiable que los ETF eventualmente alcancen el 1% de los activos estadounidenses bajo administración. ¿Por qué el ETF de Bitcoin se detuvo en más de 50 mil millones? Porque se puede encontrar una referencia similar, como el mayor ETF de oro, que también tiene un tamaño de más de 50 mil millones. Cuando un ETF de Bitcoin alcanza el mismo tamaño que el ETF al contado de oro más grande en poco más de un mes después de su lanzamiento, el mercado necesita un respiro. La escala general de los ETF de oro es de cientos de miles de millones. No recuerdo el número específico, pero es al menos decenas de miles de millones.
El ETF de Bitcoin tiene como objetivo igualar gradualmente el tamaño del ETF de petróleo, luego el ETF de oro más grande y luego el tamaño total del ETF de oro. Cuando el ETF de Bitcoin supere los 50 mil millones, la imaginación del mercado se abrirá y pasará a la siguiente etapa. A continuación, podemos encontrar algunos datos para estimar la entrada de fondos incrementales.
El tamaño total de todos los fondos abiertos en los Estados Unidos es de más de 60 billones, de los cuales el posible tamaño potencial de asignación es de 9,7 billones. Si estos fondos asignan el 1%, habrá una entrada de 97 mil millones de dólares estadounidenses, la asignación del 5% será de 480 mil millones y la asignación del 10% será de 970 mil millones. Pero ahora sólo hay más de 50 mil millones. Esto es sólo el tamaño de los fondos mutuos en América del Norte y Europa. No incluye la gestión de activos no cotizados. Estos son más grandes pero difíciles de estimar.
A juzgar por la divulgación 13F de la SEC, la cantidad de instituciones que poseen BTC aumenta constantemente. En febrero, sólo una docena de fondos tenían ETF de Bitcoin, pero ahora hay más de 130 fondos, la mayoría de los cuales son fondos privados. Estas instituciones también vinieron a probar el terreno al principio, y es probable que la escala de asignación real supere los 97 mil millones de dólares el próximo año.
Otro método de estimación consiste en utilizar la escala total de gestión de activos global para calcular y asignar de forma conservadora entre el 0,5% y el 5% de los fondos incrementales. El precio correspondiente de BTC oscila entre 170.000 y 1,7 millones de dólares estadounidenses. Esto explica por qué algunos predicen que Bitcoin puede alcanzar los 200.000 dólares o incluso el millón de dólares. Suponiendo que el precio de Bitcoin alcance los 230.000 dólares, su valor de mercado es de aproximadamente 4,7 billones, lo que no es una exageración en comparación con el valor de mercado de los activos existentes. Sin embargo, si alcanza el millón de dólares, la valoración será extremadamente exagerada. Puede que no sea realista a corto plazo, pero en 10 años el mercado de estos activos se duplicará y es posible que Bitcoin alcance el millón de dólares.
Actualmente, la capitalización de mercado de Bitcoin es equivalente a la de la plata, y serán necesarios algunos acontecimientos para impulsarla más allá de la plata a gran escala. El desarrollo futuro depende del índice de asignación de fondos incrementales y de la aceptación de Bitcoin por parte del mercado.
Elecciones estadounidenses: ¿la llegada de Trump al poder será buena para las criptomonedas?
Creo que en el contexto macroeconómico relativamente favorable actual, Bitcoin no tendrá un aumento particularmente grande en el corto plazo y puede fluctuar entre 60.000 y 70.000. Si la economía se enfría constantemente en el futuro y la Reserva Federal comienza con éxito a recortar las tasas de interés, lo más probable es que Bitcoin aumente a un rango de entre 130.000 y 170.000 dólares.
Por supuesto, esto requiere un cierto grado de moderación por parte de la Reserva Federal. Por ejemplo, el mercado ahora está descontando 25 puntos básicos de recortes de tipos de interés en septiembre y 50 puntos básicos en diciembre, y no creo que sea un recorte de tipos suficiente para hacer que el mercado suba significativamente. El mercado puede estar buscando un escenario más moderado para hacer más probable el objetivo de más de 100.000 dólares.
Si los datos de los próximos dos meses se suavizan aún más, pero sólo en una cantidad limitada, eso podría generar expectativas sobre el primer recorte de tasas de la Reserva Federal en julio. Si esto sucede, habrá un mayor grado de confianza en que el precio de Bitcoin alcanzará entre 120.000 y 170.000 dólares. Pero si sólo reducimos las tasas de interés dos veces o incluso menos de dos veces este año, creo que será difícil alcanzar este nivel este año. Por lo tanto, el precio de Bitcoin requiere la cooperación de múltiples aspectos de las políticas macroeconómicas y monetarias para lograr un fuerte aumento.
A largo plazo, ¿dónde está el punto de inflexión para este mercado alcista y bajista? Los mercados alcistas generalmente no duran más de dos años.
Históricamente, los mercados alcistas suelen terminar cuando las condiciones económicas no son tan buenas. Todavía es difícil predecir cuándo se producirá la recesión económica mundial. El año pasado todo el mundo predijo que podría haber un aterrizaje forzoso a principios de este año, pero en realidad la economía va muy bien. Por ejemplo, el impacto de la crisis bancaria y las altas tasas de interés en el mercado inmobiliario no fue tan severo como todos esperaban.
En términos generales, los mercados alcistas de Bitcoin rara vez duran más de dos años. Si contamos desde el punto más bajo a principios del año pasado, este mercado alcista lleva más de un año. Es posible que haya un ajuste profundo a finales de este año o principios del próximo. Esto es sólo una referencia y no significa mucho.
La IA es una nueva variable en el ciclo económico. Si la IA realmente puede mejorar significativamente la eficiencia de la producción o crear nueva demanda, puede desencadenar una nueva ronda de tendencias de inversión y demanda, lo que afectará el estudio y el juicio del ciclo económico. Por ejemplo, las gafas inteligentes de Google prevén que si se incorpora IA en las gafas para lograr una cooperación perfecta, se producirá un momento similar al del iPhone.
Otro factor importante es la política de China. Una vez que se levantó la epidemia, todos esperaban que China aplicara una fuerte flexibilización monetaria o estímulo fiscal, pero la recuperación sólo duró dos meses. Este año, algunas políticas están surtiendo efecto gradualmente, incluidas las compras de bonos del banco central y las compras directas de propiedades del gobierno, lo que indica que China puede liberar agua e impulsar el mercado. Las crecientes expectativas de inflación en China también podrían ser una bendición para Bitcoin.
El riesgo de cara al futuro es que la carga de la deuda estadounidense sea cada vez más pesada. Si la carga de la deuda es demasiado pesada, puede resultar difícil que los rendimientos del mercado secundario caigan, incluso con expectativas de recortes en las tasas de interés. Aunque la posibilidad de una crisis de deuda en Estados Unidos es relativamente pequeña, debido a que la Reserva Federal eventualmente puede comprar bonos directamente, el sonido de una crisis de oferta en Estados Unidos puede causar una conmoción en el mercado. Por ejemplo, el otoño pasado, los rendimientos de los bonos estadounidenses aumentaron al 5%, principalmente debido a la emisión adicional de deuda del Tesoro estadounidense y a las expectativas de inflación.
En general, la tendencia futura de Bitcoin aún debe combinarse con varios factores de macroeconomía y política monetaria.
