Resumen
MakerDAO, uno de los proyectos criptográficos más antiguos y exitosos en gobernanza, desarrollo y operaciones descentralizadas, ha entrado en la fase del "Plan final". Su objetivo es reducir los costos operativos de Maker y aislar los riesgos mediante el establecimiento de varios SubDAO, eliminando nuevas características y productos basados en el sistema Maker, y autogobernarse, obtener ganancias y pérdidas, incluidas posibles nuevas ofertas de monedas. Se espera que este movimiento convierta a Maker en un ecosistema similar al de la Capa 1, permitiendo que “todas las cosas crezcan” y mejorando la sostenibilidad de su sistema cada vez más complejo.
Un nuevo SubDAO compuesto por antiguos miembros de MakerDAO, incluidos los desarrolladores principales y su director de crecimiento, lanzará el protocolo de préstamos Spark basado en el código Aave V3 en abril de este año. Se espera que Spark desbloquee más valor para los más de $ 8 mil millones de garantía en la tesorería de Maker, combinándolos teóricamente con el módulo de préstamos D3M de bajo costo y el grupo de acuñación PSM dentro del sistema Maker para formar poderosos efectos sinérgicos, proporcionando las tasas de interés más competitivas y relativamente estables. por $DAI.
La “matrizización” de DeFi se ha convertido en una tendencia, y algunas aplicaciones DeFi de la vieja escuela desarrollan productos anidados más nativos basados en los activos de los usuarios o las ventajas de liquidez. Por ejemplo, Curve anunció crvUSD, Aave planea lanzar $GHO y Frax lanzó su grupo de préstamos. Sin embargo, en comparación con la dificultad de Aave/Curve para aumentar su participación de mercado en sus monedas estables GHO/crvUSD, es mucho más fácil para Maker expandir su negocio de préstamos.
El lanzamiento de Spark representa el comienzo de una gran transformación para el ecosistema Maker. Una de las mejoras marginales más significativas es el token $MKR, y el modelo de valoración debe pasar de ser visto como un token de proyecto único a un token de ecosistema similar al de una cadena de bloques sin permiso. El token $MKR, que originalmente solo otorgaba derechos de gobernanza, ahora tiene un escenario para apostar el token que puede proporcionar a los apostadores de $MKR entre 12% y 37% APY, mientras que las aplicaciones del ecosistema expandirán efectivamente el balance de Maker. En escenarios bajistas y de caso base, podría generar entre 2,75 y 12 millones de dólares adicionales en ingresos anuales para Maker, lo que a su vez aumenta la cantidad de dólares MKR quemados entre 1 y 3 veces.
Protocolo de chispa
El 9 de febrero de 2023, parte del equipo central de MakerDAO❶ creó Phoenix Labs, que se dedica a desarrollar nuevos productos financieros descentralizados orientados a expandir el ecosistema Maker. La creación de Phoenix Labs se produjo después de que el fundador de MakerDAO propusiera el "Plan final" en junio pasado, afirmando que el proyecto debía continuar expandiéndose manteniendo la máxima flexibilidad.
Spark Protocol es el primer protocolo desarrollado por Phoenix Labs. Es un protocolo de mercado monetario que facilita los préstamos utilizando la moneda estable $DAI y otros criptoactivos convencionales como garantía. Como primer protocolo para iluminar la nueva matriz DeFi de Maker, el nombre "Spark" transmite casualmente el proverbio chino "una sola chispa puede iniciar un incendio en la pradera".
El protocolo se basa en el código Aave V3, cuyo negocio de préstamos ha sido probado por el mercado durante un largo período. Los usuarios pueden utilizar activos de alta liquidez como ETH, WBTC y stETH como garantía para tomar prestados los activos correspondientes según su modelo de tasa de interés. En teoría, se combinará con el módulo de préstamos D3M de bajo costo de Maker y el grupo de casting PSM, que es casi 100% eficiente en términos de capital para las monedas estables, para formar un fuerte efecto sinérgico, proporcionando las tasas de interés más competitivas y relativamente estables para $DAI. en todo el mercado.
Figura 1: Página web de Spark Beta
El equipo de Spark ha declarado que el 10% de las ganancias obtenidas de su mercado de $DAI se distribuirán a Aave durante los próximos dos años solo una vez que el mercado de préstamos de $DAI alcance los $100 millones. Ya se ha iniciado una propuesta al respecto en el foro de Aave.
Ventajas del producto del protocolo Spark:
Base de código probada
Como el código base se basa en el código maduro de Aave, su código ha sido probado en batalla y es altamente seguro. Además, al igual que los aTokens, los depositantes también pueden recibir versiones tokenizadas de sus posiciones (spTokens). Los spTokens se pueden mover y comercializar como cualquier otro criptoactivo en Ethereum, mejorando así la eficiencia del capital.
Préstamos con tasa de interés estable y bajo
Spark Lend puede utilizar directamente la línea de crédito de Maker, conocida como Módulo de Depósito Directo Dai (D3M)❷, lo que permite a los usuarios, en teoría, pedir prestada cualquier cantidad de Dai a una tasa de interés ligeramente más alta❸ que la Tasa de Ahorro de Dai (DSR), actualmente en 1% ( con un techo de endeudamiento inicial de 200 millones de $DAI).
Alta eficiencia en la utilización del capital de los activos ETH
Spark Lend también presenta el módulo e-Mode de Aave V3, que permite tomar prestados activos ETH con índices LTV de hasta el 98%. Por ejemplo, comprometerse con wstETH puede permitir pedir prestado hasta el 98% de ETH, lo que aumenta la eficiencia en la utilización del capital.
Doble alimentación de precios de Oracle para una mayor resistencia a la manipulación
Spark puede utilizar ChronicleLabs (anteriormente Maker Oracles) y Chainlink como fuentes de datos para proporcionar precios en cadena. Estas dos fuentes de datos se verificarán mediante tres pasos: TWAP (precios promedio ponderados en el tiempo), fuentes de precios firmadas y disyuntores, para garantizar que los precios no puedan manipularse.
Lanzamiento de la feria
La distribución de tokens de protocolo se realiza enteramente a través de extracción de liquidez, sin preasignación❹, lo que proporciona un mecanismo de distribución justo que puede atraer a más personas para unirse a la comunidad y aumentar el consenso y el valor. El proyecto también cree que Spark Protocol necesita competir en un entorno justo para obtener el apoyo de SubDAO y ser plenamente aceptado como producto.
100% respaldado por MakerDAO
Spark no es un protocolo típico de "terceros". Aunque está siendo desarrollado por Phoenix Labs, es propiedad exclusiva de Maker Governance (incluidos todos los contratos inteligentes, marcas comerciales, propiedad intelectual, etc.). Esto significa que, en caso de que el protocolo encuentre dificultades insuperables, Maker probablemente intervendrá para brindar apoyo.
Tres iniciativas para ayudar a que DAI se convierta en una mejor “moneda mundial”:
La misión de Maker es crear una "moneda mundial justa". Pero hasta ahora, en comparación con la capitalización de mercado de USDT de más de 70 mil millones de dólares, la capitalización de mercado de DAI de más de 5 mil millones de dólares es relativamente pequeña. Entonces, ¿cómo puede DAI expandirse y, en última instancia, superar las monedas estables centralizadas?
El lanzamiento del Protocolo Spark indica tres direcciones para el desarrollo futuro de los productos de Maker, todas dirigidas a aumentar el volumen de acuñación de DAI y reducir sus costos de uso:
Integración de funciones internas de D3M y PSM
Spark Lend ha integrado los módulos internos D3M❺ y PSM❻ de Maker para proporcionar liquidez a la moneda estable DAI. La ventaja más significativa de D3M es que permite que el mercado secundario acuñe DAI directamente, eliminando la necesidad de que los acuñadores primarios acuñen primero DAI en Maker y luego lo depositen en aplicaciones del mercado secundario. Esto fusiona las dos capas de exceso de garantía en una sola capa, mejorando la eficiencia del capital de DAI.
El plan inicial es proporcionar 300 millones de dólares de liquidez D3M a Spark Lend, con 200 millones de dólares como límite máximo en la primera fase y 100 millones de dólares como fondos de reserva. Este límite de escala se ajustará en función del desempeño real de la tasa de interés del mercado.
Además, la interfaz de Spark Lend admitirá PSM y DSR de MakerDAO. Esto promueve el uso de DAI desde el lado de la demanda, ya que los titulares de USDC pueden convertir directamente USDC en el PSM en DAI a través del sitio web de Spark Protocol y ganar intereses de depósito a través de DSR.
Por ejemplo, en circunstancias normales, prestar 1 DAI en el mercado de préstamos de Aave requiere dos capas de garantía: alrededor de $1,5 de garantía de Aave❼ y $1,5 de garantía en la bóveda de Maker. Sin considerar el endeudamiento y los préstamos circulares, este escenario común en realidad requiere 3 dólares de garantía de activos. Sin embargo, después de integrar D3M y PSM, prestar 1 DAI en Spark solo requiere 1,5 dólares de garantía (o 1 dólar de monedas estables incluidas en la lista blanca, como el USDC), lo que mejora enormemente la eficiencia del capital.
2. Ingresar al mercado del LSD a través de EtherDAI
Spark Protocol impulsará el uso de EtherDAI, un derivado de participación líquida basado en ETH (es decir, stETH de Lido). Los usuarios pueden envolver stETH como ETHD y utilizarlo como garantía para pedir prestado DAI.
La gobernanza de Maker tendrá acceso de puerta trasera a la garantía de ETHD y puede incentivar la liquidez mediante el establecimiento de programas de extracción de liquidez a corto plazo para ETHD/DAI en Uniswap. Por otro lado, la tarifa de estabilidad de EtherDAI Vault puede establecerse en cero para fomentar la demanda de EtherDAI Vault.
Además, con la actualización de Ethereum Shanghai, que proporcionará más del 4% de rendimiento base para los activos ETH, una migración a gran escala de los activos ETH es inevitable. El apoyo de Spark a los tokens envueltos en derivados de participación líquida (LSD) evitará que TVL se reduzca e incluso puede atraer más fondos al protocolo a través de la acumulación de ingresos, lo que potencialmente reducirá su dependencia del USDC.
Más importante aún, TVL representa el valor bloqueado de los fondos en el protocolo. A medida que aumenta el TVL, también aumentan la liquidez, la disponibilidad y los ingresos potenciales del protocolo, principalmente a partir del diferencial de tasas de interés entre prestamistas y prestatarios.
3. Maker + Spark = La tasa de interés más baja y predecible del mercado
La introducción del Protocolo Spark permitirá a Maker controlar mejor el suministro de DAI en función de la demanda del mercado, interactuando directamente con su mercado secundario para ofrecer mejores tarifas a sus usuarios y aumentar el suministro de DAI.
Específicamente, durante los auges de DeFi, las tasas de interés a menudo se disparan. Esto hace que los usuarios paguen tasas de endeudamiento más altas de lo esperado y tiene un impacto negativo en el mercado de oferta y demanda de DAI. D3M influirá en el principal mercado de préstamos de DAI (Spark) estabilizando las tasas de interés de DAI. Cuando hay una alta demanda de DAI en el mercado, Maker puede aumentar el límite máximo de Spark para la acuñación de DAI y su oferta para reducir su tasa de interés. Por el contrario, si la demanda es débil, se eliminará la liquidez de DAI de Spark para aumentar su tasa de interés.
En general, mantener la tasa de endeudamiento más barata y predeciblemente fluctuante para DAI en el “campo de batalla” de las monedas estables es una ventaja competitiva clave para aumentar su uso. El fondo de financiación D3M puede lograr una relativa estabilidad en las tasas de endeudamiento de DAI y ofrecer las tasas más competitivas del mercado.
Análisis actual de ingresos y gastos del protocolo MakerDAO
Los gastos actuales de MakerDAO superan los 40 millones de dólares al año. Sin una inversión agresiva en RWA, el protocolo enfrentaría una pérdida neta de entre 30 y 40 millones de dólares. Por lo tanto, la propuesta del fundador de un “Plan final” se centra en aumentar los ingresos y reducir los gastos.
Ganancia
Las fuentes actuales de ingresos de MakerDAO provienen principalmente de cuatro áreas:
Ingresos por comisiones de estabilidad procedentes de bóvedas con exceso de garantías, es decir, intereses sobre la acuñación/préstamo de DAI;
Ingresos por liquidación de liquidaciones de activos con garantía insuficiente;
Tarifas de negociación de monedas estables de PSM; Rentabilidad de las bóvedas de RWA (activos del mundo real).
La tarifa de estabilidad que se cobra sobre las bóvedas de criptoactivos solía ser la fuente de ingresos más importante del protocolo, pero actualmente los ingresos de los RWA se han convertido en su mayor fuente de ingresos.
Gastos
Los gastos del protocolo incluyen principalmente salarios de los empleados, gastos de crecimiento/marketing, siendo la mayor proporción los salarios de los ingenieros para mantener el núcleo del protocolo.
Los datos publicados por el cofundador de MakerDAO, Rune Christensen, en junio de 2022 mostraron que los ingresos anuales por tarifas de estabilidad de MakerDAO fueron de aproximadamente 51,4 millones de dólares, pero el costo de mantener el protocolo fue de 60,9 millones de dólares, incluidos 43,6 millones de dólares en flujo de caja y 17,3 millones de dólares en MKR con un precio en dólares. DAI. Su costo ha excedido los ingresos del protocolo, lo que ha resultado en una pérdida anual neta de aproximadamente 9,4 millones de dólares.
Figura 2: Desglose de la rentabilidad de MakerDAO
Una de las principales razones de las importantes pérdidas del protocolo es: 1) el entorno del mercado bajista ha provocado una fuerte disminución de los ingresos del protocolo; 2) los gastos del equipo son generosos; 3) redundancia de gobernanza. El proceso de gobernanza existente es complejo, requiere una amplia participación del personal y tiene un ciclo de gobernanza largo. Todo lo cual limita la velocidad de desarrollo de nuevas características del producto.
Por ello, Rune Christensen propuso el concepto de Plan Endgame, que detallaremos en el siguiente texto. El plan incluye una solución al déficit de ingresos del protocolo actual, que consiste en aumentar el crecimiento de los RWA (activos del mundo real).
Figura 3: Desglose de ingresos de MakerDAO
En el gráfico anterior, podemos ver que: 1) ETH Vault era una fuente importante de ingresos para MakerDAO antes de noviembre de 2022; 2) Después de noviembre de 2022, las bóvedas RWA (activos del mundo real) se convirtieron en la mayor fuente de ingresos para el protocolo MakerDAO.
RWA Vault se refiere a inversiones en mercados financieros fuera de la cadena, principalmente bonos e hipotecas. Debido a que la garantía RWA puede generar mayores ingresos por tarifas estables para MakerDAO, de hecho ha generado mayores ingresos para el protocolo MakerDAO como se esperaba. Con base en su inversión actual de $696 millones, se espera que genere más de $26 millones en ingresos por intereses, lo que representa más del 40% de los ingresos totales de Maker.
Sin embargo, por otro lado, existe un riesgo relativamente grande de que los reguladores confisquen los APR. Por lo tanto, el 'Endgame Plan' propone una serie de estrategias para mitigar los riesgos regulatorios de los RWA: bajo condiciones regulatorias suaves, Maker priorizará mantener una estrategia de anclaje 1:1 con el dólar estadounidense y no restringirá la exposición a los RWA para generar la mayor cantidad de ingresos posible. . El fundador supone que las políticas regulatorias futuras serán cada vez más estrictas, por lo que la exposición de Maker a los RWA no excederá el 25% y podrá desvincularse del dólar estadounidense cuando sea necesario. La postura final es mantener la máxima flexibilidad y capacidad de supervivencia de DAI, ya no permitir APR fácilmente embargables como garantía y no tener una moneda importante que actúe como referencia de precios.
Depender de los ingresos de los RWA no es una solución viable a largo plazo. Para maximizar la sostenibilidad del protocolo Maker, es necesario ampliar las fuentes de ingresos de Maker tanto como sea posible, optimizar la estructura organizativa de su sistema y apuntar a mayores ingresos y reducción de costos.
El plan final, todo crece.
Para comprender mejor los grandes cambios que se avecinan en el ecosistema Maker y la mejora de la relación entre oferta y demanda del token $MKR, primero es necesario comprender el "Plan final". Aunque el plan implica muchas discusiones sobre regulación y política, esencialmente apunta a convertir a Maker en un ecosistema similar a la Capa 1 que permita el "crecimiento de todas las cosas".
El Plan Final fue propuesto por primera vez por Rune en junio de 2022 y ha pasado por al menos tres versiones de debates a gran escala en el foro de gobernanza. Es un plan de reorganización estructural para MakerDAO que tiene como objetivo convertirlo en una DAO (organización autónoma descentralizada) descentralizada y autónoma para satisfacer mejor las necesidades de sus usuarios de DAI de moneda estable. El plan incluye cuatro componentes principales:
● Establecer una descentralización completa para MakerDAO
● Mejorar la liquidez de DAI y estabilizar su tasa de interés.
● Mejorar la sostenibilidad del protocolo y reducir los riesgos del sistema.
● Mejorar la gobernanza descentralizada y las operaciones DAO
Para simplificar la complejidad de la gobernanza, Maker creará una serie de DAO autosostenibles llamados MetaDAO❽. Rune comparó Maker Core con L1 Ethereum, que es seguro pero lento y costoso de operar. MetaDAO es una solución L2 que puede operar de forma rápida y flexible y al mismo tiempo obtener seguridad de la L1. Mediante la implementación de MetaDAO, MakerDAO puede centrarse más en su objetivo principal de emitir y estabilizar su moneda estable DAI. Además, MetaDAO puede brindar soporte de gobernanza para otros proyectos en el ecosistema MakerDAO.
Los llamados MetaDAO modularizarán el protocolo Maker, siendo cada MetaDAO una pequeña comunidad que puede tener sus propios tokens y tesorería. La propuesta de valor central de MetaDAO es el aislamiento, la reducción de riesgos y la paralelización de los procesos de gobernanza altamente complejos de Maker.
Figura 4: El papel de MetaDAO en el ecosistema Maker
Los MetaDAO se clasificarán en tres tipos:
Figura 5: Tipos de MetaDAO
Maker Core conserva todos los componentes esenciales e inamovibles del protocolo Maker para funcionar completamente y lograr su objetivo de generar y mantener DAI. Cada tipo de MetaDAO alrededor del Core tiene su propia función, que determina su interacción con Maker Core:
El gobernador (también conocido como facilitador) es responsable de organizar la gestión descentralizada del personal, la gobernanza en cadena, la ingeniería, la gestión de protocolos y la gestión de la marca de Maker Core;
El creador se centra en el crecimiento del ecosistema Maker y el desarrollo de nuevas funciones, como el equipo Spark;
Protector gestionará RWA Vaults, centrándose en los activos del mundo real y protegiendo a Maker de amenazas físicas y legales contra su garantía del mundo real.
De manera similar, MetaDAO tiene un proceso de gobernanza similar a Maker Core, utilizando la implementación de nuevos tokens ERC-20 para la gobernanza, que pueden superar el problema actual de un solo subproceso en el proceso de gobernanza de Maker y permitir que MetaDAO se ejecute en paralelo, acelerando el proceso de gobernanza. .
Sin embargo, MetaDAO ejecuta su proceso de gobernanza sobre la infraestructura de gobernanza de Maker Core, lo que significa que los votantes de MetaDAO pasan señales de gobernanza que se agrupan y ejecutan en el voto ejecutivo de Maker. Esto significa que los titulares de MKR pueden actuar como un "tribunal de apelación" y tener control real sobre el protocolo de MetaDAO a través de la votación de MKR.
El Plan Endgame se divide en cuatro etapas, y se espera que la etapa previa al juego se lance en 2023, incluida la construcción de ETHD, el lanzamiento de MetaDAO y el inicio de la extracción de liquidez, entre otros.
Figura 6: Hoja de ruta del plan final
Spark Protocol será el primer MetaDAO, cuyo lanzamiento se espera para abril de 2023. Actualmente se encuentra en implementación en la red principal y en una serie de iniciativas de marca. En la segunda mitad de este año, Spark planea integrarse con Element Finance y Sense Finance para ofrecer préstamos a tasa fija y estrategias de rendimiento más diversificadas.
En la fase inicial del plan Endgame, Maker lanzará seis MetaDAO, cada uno de los cuales emitirá Sub Tokens. Aunque Spark Protocol no introduce explícitamente su tokenómica en la documentación, según el plan y la descripción del fundador de Spark, el protocolo debería tener su propio token.
Al mismo tiempo, cada Sub Token formará un fondo de liquidez central con $MKR. El equipo de Maker planea incentivar a los LP emitiendo 45.000 MKR al grupo anualmente. Esto significa que durante el período Endgame, cada MetaDAO acumulará 7500 MKR. Por supuesto, los fondos de liquidez relacionados con ETHD, DAI y MKR también recibirán una pequeña recompensa simbólica.
Figura 7: Hoja de ruta de Spark
Como primera aplicación en el plan Endgame: se espera que Spark aporte a Maker más de $10 millones en crecimiento de ingresos anuales, al mismo tiempo que marca la primera vez que el token $MKR tiene un escenario de minería de liquidez. Analizaremos esto más a fondo en las siguientes secciones.
Tendencia de la industria: la matrizización de las aplicaciones DeFi
La plataforma de préstamos de Spark Protocol competirá directamente con protocolos de préstamos establecidos como Aave y Compound. Aunque Aave y Compound se han integrado con D3M❾en el pasado, los recursos limitados de D3M❿ de Maker en el futuro inevitablemente serán priorizados para Spark. Esto se debe a que los principales protocolos DeFi de Ethereum parecen haber iniciado una competencia de "matriz".
Varias aplicaciones DeFi están desarrollando productos anidados más nativos basados en las ventajas de los activos o la liquidez de los usuarios, lo que lleva a una tendencia de "matrizización". Por ejemplo:
Curve, originalmente un DEX, ha estado promocionando activamente su “moneda estable” $3CRV, tratando de inclinar el mayor incentivo posible hacia el par de divisas $3CRV en lugar de pares de monedas estables individuales. También anunció una nueva moneda estable crvUSD con sobregarantía a mediados del año pasado;
Aave, el protocolo de préstamos líder en TVL, también anunció planes para lanzar su moneda estable con garantía adicional $GHO el verano pasado;
Y FRAX, que siempre ha mostrado flexibilidad en su forma de pensar, lanzó Frax Lend en septiembre del año pasado, permitiendo a los usuarios tomar prestado/acuñar FRAX del contrato oficial pagando la tasa de mercado en lugar de mediante el mecanismo de acuñación convencional, que es similar al D3M de MakerDAO. mecanismo.
Entre estos protocolos, MakerDAO ha ocupado durante mucho tiempo el primer puesto en términos de TVL. Al 25 de febrero de 2023, sus bóvedas de garantía contienen 8.200 millones de dólares en garantías, que en teoría pueden liberarse como nuevos fondos de préstamos. Si se logra, MakerDAO podría superar a Aave como el protocolo de préstamos más grande del mercado, y su estrategia de ingresar a la matriz DeFi podría abrir nuevas posibilidades para la expansión de su ecosistema.
Actualmente, GHO y crvUSD aún no se han lanzado oficialmente. Sin embargo, creemos que en comparación con la dificultad que enfrentan Aave/Curve para hacer crecer sus monedas estables GHO/crvUSD, la dificultad de Maker para hacer crecer su negocio de préstamos es mucho menor. Esto es porque:
Para una nueva moneda estable, la presión de venta es segura (los principales acuñadores solo pueden elegir entre prometer o vender), mientras que la presión de compra es incierta y depende en gran medida de si Aave/Curve puede crear suficientes casos de uso dentro de sus propios ecosistemas y de sus socios. Si observamos el desempeño de Frax, la moneda estable descentralizada que ocupa el segundo lugar y que existe desde hace dos años, su capitalización de mercado es casi menos de una cuarta parte de la de DAI, a pesar de controlar una parte significativa del poder de voto en la "Guerra de las Curvas". Esto muestra que incluso con subsidios que ayudan a crear escenarios de uso, es evidente que existe un límite para la expansión de Frax.
Figura 8: Cuota de mercado de Stablecoin en Ethereum
La gobernanza de las stablecoins es difícil y requiere que representantes de gobernanza con altos niveles de experiencia participen en su mantenimiento. MakerDAO es uno de los DAO más antiguos (fundado en 2015) y más maduros para la gobernanza, y atrae a un grupo de investigadores profesionales de banca monetaria y DeFi que han guiado a DAI a través de varias espirales apalancadas y desapalancadas, acumulando efectivamente experiencia en gobernanza de monedas estables. Hay que reconocer que los foros de gobernanza de Aave/Curve también son muy activos, pero a diferencia de los préstamos, el fracaso de la gobernanza de las monedas estables puede conducir fácilmente a una "espiral de muerte" que puede provocar el colapso del protocolo. En este sentido, Aave/Curve todavía tiene un largo camino por recorrer.
El umbral para establecer liquidez es alto y la ventana de oportunidad es limitada. Para que los usuarios adopten una nueva moneda estable, además de altas recompensas por apostar en ciertas ubicaciones, es aún más importante tener buena profundidad y bajo deslizamiento al realizar su función principal como "medio comercial". Esto significa que el emisor de una nueva moneda estable puede necesitar subsidiar e incentivar fuertemente a los usuarios para que depositen sus monedas estables para obtener liquidez en otros tokens en las primeras etapas y cultivar suficiente rigidez por parte de los usuarios antes de que los subsidios disminuyan hasta un punto en el que pierdan su atractivo. De lo contrario, los LP comenzarán a retirarse, la experiencia de transacción disminuirá y la desvinculación se producirá con frecuencia, marcando el momento en que la moneda estable entra en la espiral de la muerte.
Transformación de casos de uso de MKR: participación + minería de liquidez + duplicación de la cantidad quemada
El lanzamiento de Spark representa no sólo una actualización del producto, sino también el comienzo de una gran transformación del ecosistema Maker. Lo más evidente es la mejora marginal del $MKR, y el sistema de valoración deberá evolucionar de un token de un solo proyecto a un token de ecosistema similar al de las cadenas públicas. Esto se debe a que el token $MKR, que anteriormente solo tenía derechos de gobernanza, ahora tendrá escenarios de participación de token único + minería de liquidez en los que estimamos que apostar solo $MKR puede generar un APY de 12 a 37 %. Al mismo tiempo, la expansión de las aplicaciones del ecosistema ampliará efectivamente el balance de Maker, generando entre 10 y 20 millones de dólares adicionales en ingresos anuales para Maker en el escenario base, lo que resultará en un aumento de 1 a 3 veces en la cantidad de dólares. MKR ardió.
Los préstamos colaterales generales han abierto tipos de préstamos entre activos, aumentando los flujos de ingresos del protocolo.
Como protocolo DeFi líder, MakerDAO tiene importantes efectos en la red y se espera que el TVL potencial de Spark esté a la par con el de Aave. Entre los diversos tipos de activos en el ecosistema de Aave, ETH y las monedas estables de oro tienen la mayor participación de mercado. Como ejemplo, el tamaño de mercado de Aave V2 alcanzó los 5.440 millones de dólares, con unos ingresos anuales de 16,3 millones de dólares. El tamaño del mercado de los cinco activos principales, incluidos USDC, DAI, ETH, WBTC y stETH, es de aproximadamente mil millones de dólares, lo que representa una quinta parte de su mercado total.
El valor de la garantía bloqueado en el protocolo MakerDAO vale ahora 8.200 millones de dólares, y el valor de los activos de moneda única (excluidos los tokens LP y los activos RWA) es de 6.600 millones de dólares. El suministro total de DAI es de 5.200 millones, de los cuales 4.000 millones se generan mediante la promesa de USDC. Según este número, incluso liberar solo 1/4 del USDC de PSM puede alcanzar el TVL actual de Aave.
Figura 9: Distribución de tipos de garantías en MakerDAO Vault
Utilizando los ingresos anuales del protocolo Aave como referencia, podemos proyectar el rendimiento de los ingresos del protocolo Spark en diferentes escenarios en los que migra el 20%/35%/60% de la liquidez existente de MakerDAO (con un token que no sea LP y un tamaño de activo que no sea RWA de $ 6,6 mil millones). a Spark como resultado de los incentivos de minería de liquidez. El desempeño de los ingresos proyectados es el siguiente:
El equipo oficial de Spark también asumió tres escenarios: base, bajista y alcista, para el desempeño de los ingresos del protocolo. Los lectores pueden compararlo y consultarlo. En Bull Case, los ingresos esperados son mayores que los nuestros, lo que significa que tienen una estimación optimista y pueden tener más de 5 mil millones de TVL. Sin embargo, creemos que las expectativas para escenarios neutrales y pesimistas son relativamente razonables.
2.MakerDAO se transformará del modelo actual de doble token (MKR/DAI) a un modelo de múltiples tokens, y MKR abrirá escenarios de extracción de liquidez.
Se espera que cuando se lance el nuevo MetaDAO, se implementarán 2.600 millones de tokens MetaDAO (MDAO), de los cuales 2.000 millones se liberarán mediante minería de liquidez, 1.000 millones se liberarán en los primeros dos años y luego se reducirán a la mitad cada dos años. Se asignarán 400 millones a los contribuyentes de MetaDAO y 200 millones a la Tesorería de MetaDAO.
Figura 10: Distribución de recompensas mineras de liquidez
El plan de asignación de minería de liquidez es el siguiente: el 20% se utiliza para incentivar la demanda de DAI, el 40% se asigna a los titulares de ETHD Vault y el 40% se asigna a los participantes en $MKR.
Para $MKR, apostar representa un cambio significativo en su modelo económico, ya que así se reajustará la relación de oferta y demanda de $MKR. Antes de esto, $MKR había limitado la captura del valor del protocolo como token de gobernanza, lo que resultaba en una demanda de mercado insuficiente. Además, en caso de déficit de deuda, existe la posibilidad de inflación⓫ debido a la necesidad de aumentar la emisión de tokens para compensarlo.
Aunque el superávit del protocolo puede recomprar y quemar dólares MKR para hacerlo deflacionario, parece insignificante. En los cinco años transcurridos desde que se lanzó $MKR, sólo se han quemado 22.000 tokens de un total de 1 millón de tokens, lo que da como resultado una tasa de deflación anual promedio del 0,4%.
Figura 11: Historial de emisión y grabación de MKR
Debido a que la expansión del negocio de préstamos de Spark traerá TVL adicional y generará ingresos por tarifas adicionales para MakerDAO, Spark también ha proporcionado ingresos simulados como referencia para MakerDAO.
Si calculamos la tasa de deflación anual esperada del nuevo TVL y MKR de Maker en función de la tarifa de estabilidad promedio del 1,5% y el precio actual de MKR de $764⓬ en los tres escenarios, el escenario base puede brindarle a Maker un TVL adicional de $800 millones. unos ingresos anuales de 12 millones de dólares y una tasa de deflación anual del 1,6%, que es cuatro veces la tasa actual. Sin embargo, en el escenario bajista, es posible que solo genere menos de $ 200 millones de crecimiento de TVL y $ 2,75 millones de ingresos anuales, pero aun así, esto corresponderá a una tasa de quema de MKR anual del 0,37%.
Lo anterior se basa en el supuesto de combustión lineal. En realidad, MakerDAO activará el mecanismo de recompra sólo cuando el superávit del protocolo alcance los 250 millones de dólares. El superávit actual es de sólo 74 millones de dólares, cantidad que aún no ha alcanzado el estándar de recompra y quema⓭.
Con la mejora de la estructura de ingresos de Maker, la tasa de quema de $MKR debería acelerarse. Al mismo tiempo, se espera que la apertura de las apuestas mejore significativamente la relación de oferta y demanda de los $MKR en circulación y, en consecuencia, se reflejará en el desempeño de los precios.
3. MakerDAO está cambiando su enfoque de ser un protocolo independiente a construir un ecosistema DeFi en torno a monedas estables.
El objetivo de las monedas estables es ampliar su aceptación y uso tanto como sea posible. MakerDAO ha estado trabajando para colaborar con los principales protocolos DeFi, como Aave y Compound. Con el establecimiento del modelo MetaDAO, Maker construirá su propio ecosistema DeFi alrededor de las monedas estables como núcleo y reciclará el valor de las monedas estables nuevamente en el ecosistema Maker para mejorar la valoración general de $MKR.
Utilizando como ejemplo el precio actual de $764 por $MKR y los tokens Spark apostados para la minería, se realizaron simulaciones y predicciones asumiendo que el valor de los tokens Spark podría alcanzar el 35%/20%/60% del valor de los tokens Aave en base. escenarios bajistas y alcistas. La TAE esperada para el 20% de los $MKR que participan en apuestas oscila entre el 12% y el 37%.
Cabe señalar que se trata de una suposición muy preliminar y estática. La claridad sobre la APR real tendrá que esperar ya que aún no se han publicado más detalles sobre la tokenómica de Spark. La APR también dependerá del cambio en el precio de $MKR.
4. El gasto en MKR se desacelera
Al subcontratar funciones financieras a nuevos equipos, los gastos de MKR en la tesorería también se ralentizarán. Como resultado, la relación simbólica entre oferta y demanda entrará en un estado natural de equilibrio de mercado. Por ejemplo, desde febrero de 2022 hasta ahora, el Tesoro ha gastado casi 13.000 MKR, generando millones de dólares en presión de venta al mercado.
Figura 12: Tesorería
Conclusión
La esencia de Spark Lend, la primera aplicación del "Plan Endgame", es incorporar internamente el módulo D3M de eficiencia de capital, cuyo uso anteriormente estaba limitado a muy pocos terceros. Esto elimina los riesgos de seguridad y gobernanza que pueden causar los protocolos externos, y la adición del módulo PSM permite a $DAI mantener su ventaja de costos en la guerra de las monedas estables. En comparación con competidores de tasa variable como Aave o Compound, $DAI también ofrece más certeza en las tasas de interés cobradas y los usuarios no tienen que verificar constantemente sus costos de endeudamiento.
Después de Spark, habrá una serie de proyectos subDAO cuyos tokens pueden ser recompensa por apostar $MKR. Esto aumenta en gran medida los escenarios de ingresos para $MKR y al mismo tiempo aísla los riesgos. Esta es la primera vez que $MKR ha tenido una fuente de ingresos exógena a través del escenario de minería de apuestas. Además, el ecosistema de Maker puede incentivar aún más el comercio de liquidez LP para tokens subDAO con $MKR/$DAI, cambiando potencialmente el marco de valoración del token de un token de proyecto único a un token similar a los ecosistemas de Capa 1.
$DAI, como la moneda estable descentralizada vinculada al USD de mayor éxito, se ha utilizado ampliamente en diversas aplicaciones DeFi, ya sea en préstamos, comercio, extracción de liquidez u otras aplicaciones. Sin embargo, la desventaja es que el aumento en el uso de $DAI parece no haber contribuido lo suficiente a la sostenibilidad del ecosistema Maker. El proyecto ha entrado en un estado en el que cuanto más crece, más pierde. Además de las operaciones técnicas y de mercado necesarias para mantener este complejo sistema, también se deben incentivar propuestas y talentos de gobernanza de alta calidad para que Maker sea sostenible. Dado que el principal método de incentivo es únicamente a través de ingresos por tarifas de estabilidad y tokens $MKR, la esencia de la actualización del producto de la serie Endgame puede entenderse como:
Romper los silos originales de garantía dentro de Maker y permitir préstamos entre garantías que mejorarían la eficiencia del capital y aumentarían los flujos de ingresos para el proyecto.
Captar el valor de los casos de uso de $DAI fuera del ecosistema Maker en el ecosistema interno, similar a la expansión comercial diversificada de un banco, brindando servicios de extremo a extremo para satisfacer las necesidades de los clientes.
Como resultado, se espera lograr un aumento simultáneo en el volumen de bloqueo de activos dentro del ecosistema Maker, el volumen de acuñación de DAI y el precio de $MKR.
Apéndice
Advertencia de riesgo
La configuración conservadora del límite máximo de acuñación de bajo interés de D3M limita significativamente la capacidad de Spark para ayudar a Maker a "expandir su balance" y tiene algunas limitaciones en el tamaño general de los activos en el ecosistema de Maker. (Por supuesto, el techo de deuda de D3M (Cuanto mayor sea, mejor debe considerarse junto con la demanda del mercado de $DAI y la estabilidad de precios).
Maker ha invertido más de 700 millones de activos de RWA y planea una mayor exposición, pero existen riesgos regulatorios: 1) existe un riesgo potencial de congelar la garantía de RWA en sí; 2) el riesgo de quiebra de las instituciones asociadas, como Centrifuge, que ha afrontado un impago de préstamos de 6 millones; y el administrador de activos planificado para Maker, Coinshares, ha admitido que si hay cuestiones regulatorias, tendrá que cooperar con el escrutinio regulatorio de las fuentes de fondos, lo que significa que pueden ocurrir congelaciones/incautaciones temporales.
La capacidad de marketing del proyecto Spark aún se desconoce: en primer lugar, el fundador Sam MacPherson ocupa varios puestos y actualmente es el CTO y cofundador de la empresa de juegos Bellwood Studios. Es crucial si tiene suficiente energía y tiempo para dedicarlo al desarrollo futuro de Spark. En segundo lugar, el director de operaciones de Spark es @na d8802, el actual director de crecimiento de MakerDAO. Según su desempeño pasado, su enfoque del marketing puede ser relativamente relajado.
Existe la posibilidad de que DAI abandone su anclaje con el USD, lo que provocará que una gran cantidad de usuarios se vayan en el corto plazo. Aunque esto puede ser beneficioso para que $DAI se convierta en la moneda descentralizada definitiva con poder adquisitivo estable (en lugar de a través del tipo de cambio del USD), la comunidad no ha llegado a un consenso, y es sólo la idea unilateral del fundador Rune la que está prevista. será el foco de discusión alrededor de 2025. Vitalik Buterin ha expresado su preocupación al respecto.
Existe el riesgo de que se produzcan cambios en el mecanismo de retroalimentación de $MKR. Actualmente, hay discusiones en el foro de gobernanza sobre cómo los ingresos del protocolo pueden recomprar MKR o incluso reducir la recompra, y la recompensa de tokens subDAO para MKR en Endgame también puede cambiar a medida que se profundizan las discusiones sobre gobernanza. En general, los miembros principales de la comunidad Maker son relativamente conservadores y no están ansiosos por ganar dinero rápido.
La descentralización bajo regulación puede entrar en conflicto con el verdadero espíritu de descentralización. La razón es que Oasis, el proveedor de front-end de MakerDAO, ayudó recientemente a un tercero autorizado por el tribunal, Jump Crypto, a recuperar 120.000 ETH robados por atacantes del puente entre cadenas Wormhole en febrero del año pasado. Debido a que el atacante depositó los fondos en Oasis, Jump Crypto utilizó el modo de agente actualizable en el protocolo Oasis para cambiar la lógica del contrato automáticamente, transfiriendo la garantía y la deuda de la tesorería del atacante. Aunque Oasis tomó esta decisión bajo intervención legal y el protocolo MakerDAO en sí no controla ningún proveedor o producto front-end que permita a los usuarios finales acceder a Maker Vault, en última instancia viola la misión de Maker de hacer de DAI una moneda mundial justa. Por supuesto, esto también demuestra la necesidad e importancia de la planificación temprana de estrategias de defensa regulatoria por parte de Rune.
Riesgos potenciales de seguridad en contratos inteligentes. Incluso después de auditorías estrictas, no se puede decir que ningún código sea 100% seguro, y el mercado debe probar su madurez y confiabilidad. Los usuarios deben permanecer atentos a este tipo de riesgo.
El mecanismo básico de MakerDAO
MakerDAO es un protocolo descentralizado de préstamos de monedas estables basado en Ethereum, que está respaldado por activos sobregarantizados y presta monedas estables DAI vinculadas al dólar estadounidense en una proporción de 1:1. Al ajustar la tarifa de estabilidad a través de la gobernanza, el mercado puede estabilizar el precio de DAI mediante arbitraje. Cuando el valor de los activos garantizados es insuficiente, el sistema obliga a vender garantías a los liquidadores para garantizar el pago de la deuda.
Descripción general de los datos del sistema Maker
Las 25 principales direcciones de los titulares: la distribución de tokens está relativamente diversificada
Valor y tipos de garantía de MakerDAO Vault
Cambios en la distribución de ETH/stETH dentro de los protocolos de préstamos convencionales: MakerDAO tiene la mayor participación.
Resumen de ingresos anuales del protocolo MakerDAO.
Distribución de la deuda de los APR: la mayor deuda la genera Monetalis Clydesdale.
Distribución DEX de DAI: la mayor proporción se mantiene en cuentas EOA, seguida de DEX.
Distribución del peso de la gobernanza de MKR.
Eventos históricos e hitos de MakerDAO:
En 2013, Daniel Laimer, el fundador de EOS, propuso el concepto de Corporación Autónoma Descentralizada (DAC), que fue uno de los conceptos precursores de DAO.
En marzo de 2015, Rune Christensen fundó MakerDAO y comenzó a planificar una moneda estable vinculada al dólar estadounidense.
En diciembre de 2017, MakerDAO lanzó la primera versión de la moneda estable DAI y lanzó la primera versión de su contrato inteligente en la red Ethereum.
En 2018, MakerDAO hizo su primer ajuste a la tarifa de estabilidad de DAI, reduciendo la tasa de interés de los préstamos del 1,5% al 0,5%.
En septiembre de 2018, la firma de capital riesgo Andreessen Horowitz invirtió 15 millones de dólares en MakerDAO comprando el 6% del suministro total de tokens MKR.
En febrero de 2019, MakerDAO lanzó el sistema DAI multicolateral (MCD), que permitía a los usuarios generar DAI utilizando varios tipos de garantía.
En noviembre de 2019, Maker lanzó MCD, que respaldaba el préstamo de DAI con múltiples tipos de activos colaterales.
En enero de 2020, el suministro total de DAI superó los 100 millones.
En marzo de 2020, una caída del mercado provocó que los precios de Ethereum cayeran en picado, lo que provocó un déficit de deuda de 5,3 millones de dólares, que se cubrió mediante la subasta de tokens MKR.
En abril de 2020, la Fundación Maker anunció que transferiría el control del protocolo MakerDAO a un sistema de gobernanza comunitaria descentralizado.
En mayo de 2020, MakerDAO lanzó un sistema de gobernanza descentralizado basado en votaciones en cadena.
En noviembre de 2020, el suministro total de DAI superó los mil millones.
En 2021, MakerDAO introdujo el mecanismo D3M, que proporcionó una forma más flexible y de bajo costo para que las plataformas de préstamos colaborativas acuñen DAI.
En abril de 2021, se puso en marcha el Mecanismo de Liquidación 2.0 de Maker y la legislatura del estado de Wyoming aprobó oficialmente el proyecto de ley DAO, que permite que las DAO se registren como sociedades de responsabilidad limitada en el estado.
En mayo de 2021, la Fundación Maker devolvió a la DAO los 84.000 activos MKR en poder del Dev Fund.
En febrero de 2022, el suministro de DAI superó los 10 mil millones por primera vez y Maker anunció un plan de implementación de múltiples cadenas.
En agosto de 2022, MakerDAO se asoció con Huntingdon Valley Bank (HVB) de Filadelfia para vincular su moneda estable nativa DAI con instituciones financieras reguladas de EE. UU. por primera vez.
En octubre de 2022, Maker propuso una iniciativa comunitaria para invertir 1.600 millones de USDC en Coinbase Prime con fines de inversión.
En diciembre de 2022, MakerDAO anunció un fondo de activos del mundo real de 220 millones de dólares en asociación con BlockTower Credit, y MakerDAO implementó cuatro bóvedas que proporcionaron un total de 150 millones de dólares en capital.
En febrero de 2023, MakerDAO anunció la creación del Protocolo Spark, un protocolo de préstamos universal.
Materiales de referencia
endgame-docs-staging》https://makerdao-1.gitbook.io/endgame-docs-staging/tokenomics/subdao-tokenomics
《MIP116:D3M a Spark Lend》
https://forum.makerdao.com/t/mip116-d3m-to-spark-lend/19732
《Anuncio de Phoenix Labs y Spark Protocol》
https://forum.makerdao.com/t/annunciando-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731
《Valoración de MakerDAO》
https://messari.io/report/makerdao-value
《Plan y estrategia de comunicaciones finales》
https://forum.makerdao.com/t/endgame-communications-strategy-plan-community-feedback/19818/2
《Descripción completa del Plan Endgame v3》
https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427
"Marco de riesgos de gobernanza de MakerDAO"
Marco de riesgos de gobernanza de MakerDAO (Parte 1)
Ya sea vilipendiado como protagonista de los barones ladrones, el arquitecto del 'trust monetario' o alabado como el salvador de...
blog.makerdao.com
Nota
❶El equipo, anteriormente conocido como Crimson Creator Cluster, está formado por cuatro miembros principales. El fundador Sam MacPherson (@Hexonaut en Twitter) se unió a MakerDAO en 2017 como ingeniero principal y también es director de tecnología y cofundador de la empresa de juegos Bellwood Studios.
❷D3M, el módulo de depósito directo Dai, se introdujo por primera vez en noviembre de 2021.
❸Según la descripción de PhoenixLabs en febrero, la tasa está "ligeramente por encima" del 10%, lo que significa que si el DSR es del 1%, la tasa de endeudamiento del usuario sería del 1,1%.
❹Según el fundador de PhoenixLabs en Twitter, no hubo preasignación, pero puede haber incertidumbre debido al borrador de discusión de Endgame para el proyecto subDAO, que reserva 400 millones de tokens (de un suministro total de 2,6 mil millones) para incentivar. Empleados subDAO.
❺Cuando se lanzó el módulo D3M, su propósito era permitir a Maker ejecutar la tasa de endeudamiento variable máxima en el mercado DAI de los protocolos de préstamos de sus socios, como Aave. Lo hace calculando cuánto suministro de DAI se necesita para reducir la tasa de interés al nivel deseado y luego acuñando DAI contra el aDAI devuelto por Aave.
D3M tiene una tasa de endeudamiento objetivo específica, como el 4%. Siempre que la tasa de endeudamiento variable de DAI en el mercado de préstamos supere el 4%, cualquiera puede llamar a la función exec() del tesoro para reajustar la cantidad de DAI en el grupo. En este caso, calculará la cantidad de DAI que se debe acuñar para alcanzar la tasa objetivo y la colocará en el grupo de préstamos de Aave. Esto seguirá aumentando el DAI hasta que alcance el techo de deuda o alcance el objetivo del 4%.
Por el contrario, cuando la tasa de endeudamiento variable cae por debajo del 4% y los usuarios han agregado liquidez previamente, la función exec() calculará cuánta liquidez se debe eliminar para que la tasa objetivo vuelva al 4%. Continuará eliminando liquidez hasta que se pague toda la deuda del tesoro o se agote la liquidez del fondo común.
❻PSM permite a los usuarios intercambiar monedas estables de la lista blanca (USDC, USDP, GUSD) por DAI a un tipo de cambio fijo (puede incluir una tarifa del 0,1%) de 1:1. Su objetivo principal es ayudar a mantener la vinculación entre DAI y el dólar estadounidense.
❼Suponiendo que Maker y Aave tengan un índice de garantía del 150%.
❽En la comunidad, posteriormente pasó a llamarse subDAO, que refleja directamente el significado de "DAO subordinado".
❾El módulo de colaboración D3M de Aave se lanzó en abril de 2021 con un límite de crédito inicial de 10 millones de DAI, que se fue incrementando gradualmente hasta un límite de 300 millones de DAI. Sin embargo, debido a la volatilidad del mercado de criptomonedas, se cerró temporalmente en junio de 2022. El módulo Compound V2 D3M comenzó a funcionar en diciembre de 2022, con un límite de crédito actual de solo 20 millones de dólares al momento de escribir este artículo.
❿Debido a que el sistema D3M pasa por alto el sistema de tarifa de estabilidad de Maker y utiliza la tasa de interés DSR relativamente más baja como costo, el rápido aumento en la emisión de Dai puede generar un exceso de oferta, lo que a su vez podría causar que el precio de Dai se despegue. Por lo tanto, en teoría, el límite inicial del D3M no debería aumentarse demasiado rápido y es necesario observar más a fondo su impacto en la estabilidad del precio del Dai.
⓫En el evento de liquidación del 12 de marzo de 2020, el protocolo Maker incurrió en un déficit de 5,3 millones de dólares y lo compensó emitiendo 20.980 MKR.
⓬Los datos provienen de Coingecko al 27 de febrero de 2023.
⓭Debido a la mayor incertidumbre del mercado, Maker suspendió las recompras y quemas de MKR en el segundo trimestre de 2022, enviando todos los ingresos del protocolo al buffer DAI. Normalmente, Maker usaría DAI para comprar MKR directamente del fondo de liquidez MKR-DAI de Uni V2 y luego lo quemaría. Sin embargo, la comunidad también está discutiendo el uso del MKR recomprado para nuevos planes de incentivos de tenencia, o invertir el MKR recomprado en lugar de quemarlo por completo.
sitio web: ldcap.com
medio: ld-capital.medium.com
