Título original: Evolución de la moneda estable: el impacto del USDe en las finanzas descentralizadas Fuente original: Greythorn Asset Management

· Nombre del proyecto: EthenaLabs

· Red: Ethereum L1

· TVL (Valor Total Bloqueado) Actual: $410 millones

· Tipo de proyecto: CDP (Posición de Deuda Colateralizada)

· Nombres alternativos: $USDe y $ENA

· Ranking de Criptomonedas: #NA

· Capitalización de mercado: NA

· Capitalización de mercado totalmente diluida (FDV): NA

· Suministro de circulación: NA

· Oferta total: NA

introducción

El interés en las monedas estables descentralizadas se desplomó tras el colapso de Terra y sus protocolos asociados UST y Anchor en 2022. Por supuesto, a medida que Web3 continúa desarrollándose, los sectores rotan y cambian constantemente cada día que pasa. Ahora, el equipo de Greythorn ve proyectos como Prisma, Liquidity y Lybra a la vanguardia de la innovación en el espacio LSD/CDP. Mientras tanto, Maker y Curve permanecen sin cambios en términos de valor total bloqueado (TVL).

Muchos expertos se preguntan si el nuevo proyecto USDe de EthenaLabs puede mantener su rendimiento anualizado (APY) de ~27% y al mismo tiempo evitar que los inversores entren en una situación similar a la de Anchor.

EthenaLabs reavivó el entusiasmo por Defi después de anunciar su financiación el 12 de julio de 2023 para crear una moneda digital vinculada al USD utilizando LST (stETH). Por supuesto, esto plantea la pregunta: ¿aprovechará completamente las Capas 1 y 2 de Ethereum, o continuará con LUNA y se convertirá en el próximo gran fracaso del mercado de criptomonedas?

¿Por qué son importantes el USDe y las monedas estables?

Las monedas estables se han convertido en actores clave en los mercados de divisas descentralizados, lo que influye significativamente en la dinámica del mercado. Son una parte importante del comercio en los mercados al contado y de futuros, ya sea en plataformas centralizadas o descentralizadas, las monedas estables desempeñan un papel importante tanto para respaldar el comercio como para aumentar la estabilidad de los mercados de criptomonedas, especialmente en un contexto de volatilidad constante.

En los últimos dos años, el campo de las monedas estables ha logrado un crecimiento significativo, con un volumen de transacciones en cadena que superó los 9,4 billones de dólares este año, lo que representa dos de los cinco activos principales en DeFi y representa más del 40% del valor bloqueado total (TVL); ). Dominan el comercio, y los datos muestran que más del 90% de las transacciones del libro de pedidos y más del 79% de las transacciones en cadena involucran monedas estables.

Fuente: X: Ruta2FI

AllianceBernstein, una empresa líder mundial en gestión de activos con 725.000 millones de dólares en activos bajo gestión (AUM), predice que el mercado de las monedas estables podría alcanzar los 2,8 billones de dólares en 2028. Este pronóstico sugiere que habrá importantes oportunidades de crecimiento a partir de la capitalización de mercado actual de 138 mil millones de dólares (que anteriormente alcanzó un máximo de 187 mil millones de dólares).

La creciente aceptación de las monedas estables y su desempeño constante en entornos centralizados y descentralizados demuestra su papel integral en el ecosistema criptográfico. Las estimaciones optimistas sitúan el potencial de crecimiento en marcha de hasta el 2000%, lo que presenta importantes oportunidades para que los inversores y participantes del mercado interactúen con proyectos como el USDe de EthenaLabs.

Específicamente, el USDe pretende satisfacer esta creciente necesidad proporcionando una opción de mercado estable, escalable y resistente a la censura.

Descripción del proyecto

Inspirándose en el artículo "Dust to Crust" de Arthur Hayes, EthenaLabs se compromete a crear una moneda estable respaldada por derivados que resuelva el principal problema de la dependencia de las criptomonedas de los bancos tradicionales. Su objetivo es ofrecer un producto de ahorro descentralizado y sin permisos a una amplia audiencia. El dólar estadounidense sintético de EthenaLabs, USDe, pretende ser la primera solución financiera criptonativa, resistente a la censura, escalable y estable habilitada por la cobertura delta de Ethereum colateralizado.

EthenaLabs planea presentar un producto al que llaman “Internet Bond” junto con el USDe. Según el Gitbook de EthenaLabs, será un vehículo de ahorro denominado en USD, criptonativo, generador de rendimiento, basado en rendimientos garantizados de Ethereum y aprovechando la financiación y las diferencias de base en contratos perpetuos y mercados de futuros.

EthenaLabs se destaca por su misión única y su enfoque innovador. A diferencia de otros proyectos de CDP, como DAI de Maker, LUSD de Liquidity y crvUSD de Curve, USDe de EthenaLabs genera su valor y rendimiento en USD a través de dos estrategias principales:

Aproveche stETH y sus beneficios inherentes.

Tome una posición corta en ETH para equilibrar delta y aprovechar las tasas de financiación perpetua/de futuros.

Esta estrategia permite la síntesis de protocolos para crear un CDP neutral delta que combina depósitos al contado de stETH con las correspondientes posiciones cortas establecidas a través de asociaciones con CEX como ByBit, Binance y otros.

Mantener sUSDe (USDe garantizado) de Ethena se convierte esencialmente en una operación básica, que equilibra la posición al contado de stETH con la posición corta de ETH en el mercado. Esta configuración proporciona a los usuarios exposición a la diferencia en los rendimientos entre estas posiciones, lo que actualmente genera un rendimiento aproximado de ~27%.

Fuente: Gitbook de EthenaLabs

USDe: riesgos clave y mitigaciones de EthenaLabs

Antes de profundizar en el análisis de riesgo versus recompensa de apostar en USDe, es importante abordar varios riesgos potenciales asociados con EthenaLabs:

● Riesgo de custodia

EthenaLabs utiliza proveedores de liquidación extrabursátil (OES) para custodiar activos, lo que crea una dependencia de las capacidades operativas de estos proveedores. Los desafíos en la ejecución de funciones clave como depósitos, retiros e intercambios pueden afectar la eficiencia del protocolo y la funcionalidad de acuñación/redención de USDe.

Estrategias de mitigación: Proveedores de depósitos en garantía diversificados: EthenaLabs minimiza el riesgo mediante la gestión eficiente del riesgo de concentración mediante la distribución de garantías entre múltiples proveedores de OES.

● Riesgos de Exchange Centralizado (CEX)

Los protocolos utilizan derivados en intercambios centralizados (por ejemplo, Binance, Bybit) para equilibrar el delta de la garantía, lo que crea riesgos si el intercambio repentinamente deja de estar disponible.

Estrategia de mitigación: Canales CEX diversificados: al diversificar los intercambios en los que se mantienen los activos, EthenaLabs reduce el riesgo de que un solo intercambio falle.

● Riesgo colateral

La diferencia entre el activo colateral (stETH) y el activo subyacente (ETH) en la posición de futuros perpetuos introduce un "riesgo colateral". Errores importantes en LST pueden provocar problemas de liquidez.

Estrategias de mitigación: Monitoreo activo y alianzas. EthenaLabs monitorea activamente la integridad en cadena de stETH y permanece en contacto con fuentes de liquidez, listo para reemplazar la garantía si es necesario.

● Riesgo de liquidación

Apostar stETH en posiciones cortas de ETHUSD y ETHUSDT introduce un riesgo de liquidación si el diferencial entre ETH y stETH se amplía significativamente.

Estrategias de mitigación: Gestión sistemática de garantías: EthenaLabs cuenta con procesos para reequilibrar las garantías, transferir activos y aprovechar fondos de seguros para protegerse contra el riesgo de liquidación.

i. Reequilibrio de garantías sistémicas

Ethena delegará sistemáticamente garantías adicionales si se produce cualquiera de los escenarios de riesgo para mejorar la posición de margen de nuestras posiciones de cobertura.

ii. Transferencia de activos y garantías renovables

Ethena tiene la capacidad de rotar temporalmente garantías entre intercambios para respaldar situaciones específicas.

iii. Despliegue del fondo de seguros

Ethena tiene la capacidad de desplegar rápidamente fondos de seguros para respaldar posiciones de cobertura en la bolsa.

iv. Proteger el valor de la garantía

En caso de una situación extrema, como una falla crítica en un contrato inteligente en un activo Ethereum garantizado, Ethena tomará medidas inmediatas para mitigar el riesgo, con el único motivo de proteger el valor de la garantía. Esto incluye cerrar posiciones de derivados de cobertura para evitar que el riesgo de liquidación se convierta en una preocupación y convertir el activo afectado en otro activo.

● Riesgo de financiación

Las tasas de financiación negativas sostenidas pueden reducir las ganancias de Ethena.

Estrategias de mitigación: Fondos de seguros como protectores de ingresos: Los fondos de seguros actúan como una red de seguridad cuando el resultado integral es negativo, asegurando la estabilidad de la garantía.

● Cola de retiro de hipotecas/reducción de riesgo (RIESGO DE CORTE)

Es posible que haya largas colas para los retiros de ETH, lo que puede afectar negativamente a stETH.

Estrategia de mitigación: Esto depende principalmente del desempeño de stETH y Lido, EthenaLabs no tiene una estrategia de mitigación directa.

● Riesgos regulatorios

Las preocupaciones sobre los controles regulatorios sobre USDT, USDC y DeFi pueden afectar el crecimiento del valor total bloqueado (TVL) del USDe, incluidas las dificultades en la atracción y retención de usuarios.

Estrategia de mitigación: Operaciones basadas en la UE con licencia MiCA: Al apuntar a operar bajo las regulaciones MiCA de la UE, EthenaLabs se posiciona para adaptarse eficazmente a los cambios regulatorios, reduciendo el impacto de posibles cambios legales.

EthenaLabs ha desarrollado un enfoque integral para gestionar los diversos riesgos en sus operaciones, enfatizando la importancia de la diversidad, el monitoreo proactivo y la planificación estratégica para proteger el protocolo y sus usuarios.

Comparación con Anchor: ¿Valen la pena los beneficios?

Se anima a los inversores a hacer su propia investigación, especialmente si consideran el USDe, que ofrece un alto rendimiento de moneda estable de alrededor del 27%. Este rendimiento, en comparación con lo que ocurrió con el protocolo Anchor, pone de relieve el riesgo sistémico en el mercado de que el fracaso de un único protocolo pueda conducir a una inestabilidad financiera más amplia.

La caída de Anchor se debe principalmente a los riesgos inherentes al diseño de UST, que dependen de mecanismos reflexivos relacionados con el precio de Luna. Si el precio de Luna cae significativamente, se corre el riesgo de una devaluación catastrófica del UST. Anchor ofrece a los prestatarios rendimientos UST (o aUST) basados ​​en un ratio Terra fijo, independientemente de las condiciones del mercado, con una tasa anualizada comprometida del 19,45%.

Además, los "ingresos reales" de Anchor procedentes de activos hipotecados son sólo del 5,81%, muy por debajo de la tasa de pago. Esta discrepancia, combinada con su dependencia del desempeño de Luna, preparó el escenario para la crisis financiera.

Para aquellos que deseen aprender más sobre el colapso de la Luna y la UST, incluido el mecanismo del Ancla, ya lo hemos cubierto en detalle en artículos titulados "Desmitificando el Ancla" y "El Colapso del Ancla".

Para USDe, la forma en que se generan sus beneficios, los riesgos involucrados y su estrategia de marketing difieren significativamente de Anchor:

Marketing transparente: a diferencia de los rendimientos “libres de riesgo” de Anchor, el marketing del USDe explica directamente los riesgos y los rendimientos. Sus flujos de ingresos, provenientes de contratos perpetuos (perps) y Ethereum apostado (stETH), se comunican claramente, lo que establece expectativas realistas.

Rendimientos reales: sUSDe no promete tasas de depósito insosteniblemente altas. En cambio, proporciona ganancias reales de sus activos subyacentes, evitando el peligro de incentivar a los prestatarios a una tasa que no puede respaldarse con las ganancias de los activos.

Evite la autocolateralización: a diferencia de algunos modelos que utilizan sus propios tokens como garantía, sUSDe se basa en stETH. Este cambio del token propio del proyecto a la base de garantía de un activo más estable como stETH cambia significativamente la dinámica del riesgo. El foco pasa de los riesgos especulativos asociados con los tokens del proyecto a los riesgos de liquidez más manejables de ETH y stETH y otros riesgos mencionados anteriormente.

Comparar el colapso del USDe con el de UST es engañoso porque tienen estructuras de riesgo y modelos operativos fundamentalmente diferentes. Los inversores del USDe deberían centrarse en comprender las características específicas de la financiación perpetua, la liquidez cambiaria centralizada y el riesgo de custodia, en lugar de las estrategias insostenibles de alto rendimiento que se ven en el modelo UST.

En general, el USDe presenta una opción más reflexiva y potencialmente más segura en términos de mitigación de riesgos y estructura de productos en comparación con el UST de Terra. Al aprovechar los rendimientos locales y gestionar eficazmente el riesgo de las fuentes de derivados, el USDe se destaca no sólo por sus oportunidades de rendimiento, sino también por su diseño estratégico y prácticas de gestión de riesgos.

Gran equipo y apoyo.

El equipo de Ethena, liderado por @leptokurtic_, ha completado con éxito tres rondas de financiación, atrayendo una participación significativa de bolsas centrales, creadores de mercado, innovadores de DeFi e instituciones financieras tradicionales. Este amplio apoyo subraya la credibilidad del proyecto y el impacto potencial en el ecosistema.

En plazos ajustados, el equipo demostró excelentes capacidades de planificación y coordinación para garantizar que el protocolo estuviera listo para el lanzamiento de la red principal. Priorizan la gestión de riesgos y la seguridad, realizando auditorías exhaustivas antes de publicar.

Fuente: ICO Analytics: Ethena

El éxito de la campaña de lanzamiento aéreo de Shard demuestra el interés del mercado en las monedas estables descentralizadas. La campaña ha tenido un comienzo impresionante: el valor total bloqueado (TVL) se ha multiplicado por 135 desde principios de diciembre de 2023 hasta superar los 410 millones de dólares.

Fuente: @noxiousq Dune Analytics

Este impulso muestra que un producto como el USDe tiene una gran demanda, lo que atrae no solo una gran cantidad de TVL sino también la atención de inversores que respaldan su visión. A medida que el USDe avanza, su objetivo es introducir los próximos mil millones de dólares en TVL en el espacio DeFi, abriendo potencialmente nuevas oportunidades similares a las vistas durante el ciclo Luna. Uno se pregunta si esto marca el comienzo de otra fase transformadora en las finanzas descentralizadas.