La caída del yen por debajo de 150 por dólar provocó advertencias de funcionarios japoneses que calificaron el ritmo de depreciación del yen como "excesivo" e "indeseable", pero parece poco probable que se repita la agresiva intervención de compra de yenes de 2022 para intervenir en los mercados de divisas. ni siquiera intervenir en absoluto.

Japón puede ser más tolerante ahora que entonces con un yen más débil, y la caída de la volatilidad del yen sugiere una liquidez bastante floja en el mercado de divisas, mientras que es más probable que los diferenciales de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón se estrechen en lugar de ampliarse de ahora en adelante.

En Japón, la inflación ha alcanzado su punto máximo y se está desacelerando, la economía está en recesión y los términos de intercambio han mejorado desde 2022. Además, el Banco de Japón todavía parece dispuesto a poner fin pronto a las tasas de interés negativas, por lo que es muy probable que se produzca un giro "natural" en el yen.

Es más, el Banco de Japón todavía parece encaminado a poner fin pronto a las tasas de interés negativas, por lo que la posibilidad de un giro "natural" del yen es clara.

A nivel mundial, es casi seguro que se producirán recortes en las tasas de interés, aunque puede haber una creciente incertidumbre sobre las perspectivas de los próximos cambios de política de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra.

Nada de esto respalda la opinión de que las autoridades japonesas necesitan urgentemente invertir decenas de miles de millones de dólares en los mercados de divisas para evitar que el yen caiga a un mínimo histórico por debajo de 152 por dólar.

Un yen débil también tiene mérito

Sin duda, tal vez quieran evitar que la caída del yen se convierta en una liquidación más dañina que amenace el funcionamiento de los mercados financieros de Japón. Desde principios de este año, el yen japonés ha caído bruscamente un 6% frente al dólar estadounidense.

En septiembre y octubre de 2022, las autoridades japonesas compraron yenes en el mercado de divisas por primera vez desde 1998, y el volumen de compras alcanzó un nivel récord. Sin embargo, la posibilidad de que las autoridades japonesas repitan sus mismas tácticas sigue siendo remota.

La inflación anual al consumidor en ese momento superaba el 3% y seguía aumentando, mientras que la inflación de los precios al productor llegaba al 10%. Si bien las autoridades han estado tratando de escapar de la deflación durante años, una depreciación del tipo de cambio que lleva los precios de las importaciones a una espiral ascendente nunca ha sido ideal.

Hoy en día, la inflación está cerca del objetivo del 2% del Banco de Japón y se está desacelerando, y la inflación de los precios al productor prácticamente ha desaparecido. Los analistas de Morgan Stanley señalaron que las condiciones comerciales de Japón no son tan malas como hace 16 meses y los costos de importación no son tan altos.

Mientras tanto, una noticia sorprendente es que la economía ha caído en recesión y Japón ya no es la tercera economía más grande del mundo.

La actual debilidad del yen podría ayudar a sacar de la recesión a su economía impulsada por las exportaciones e impulsar las ganancias corporativas, impulsando las perspectivas de aumentos salariales que quieren ver. Visto de esta manera, es posible que las autoridades no quieran aumentar el tipo de cambio.

"Por lo tanto, dudamos que el gobierno de Kishida... esté particularmente ansioso por contener la caída del yen, arriesgándose a una reducción de las ganancias corporativas", escribió el domingo Koichi Sugisaki de Morgan Stanley.

El mercado cambiario se mantiene ordenado

No sólo el contexto interno sugiere que es poco probable que Japón necesite intervenir a gran escala en las compras de yenes, sino también la situación internacional.

En 2022, la Reserva Federal llevó a cabo la subida de tipos de interés más agresiva en 40 años y la brecha de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón se amplió drásticamente. El USD/JPY superó los 150, en consonancia con la explosión de los diferenciales de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón.

Por lo tanto, la intervención cambiaria puede ir en contra de estos fundamentos, pero es comprensible desde la perspectiva de evitar que la liquidación del yen se salga de control.

Ahora, es casi seguro que el ciclo de tipos de interés de la Reserva Federal ha llegado a su punto máximo, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense están más equilibrados y el Banco de Japón está más cerca de "subir los tipos". En ausencia de intervención oficial, es probable que el yen se beneficie de una reducción natural del diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón.

El riesgo para el Banco de Japón es si los principales bancos centrales recortan las tasas más rápido o más profundamente de lo esperado. Esto podría someter al yen a una nueva presión a la baja, poniendo a prueba la determinación de las autoridades de intervenir.

Pero por el momento, el mercado de divisas parece estar bastante relajado. Aunque el yen ha estado cayendo todas las semanas este año, el tipo de mercado unilateral que los funcionarios japoneses quieren evitar, las pérdidas del yen han sido constantes.

La volatilidad implícita a un mes y tres meses del USD/JPY se encuentra en mínimos de tres meses de alrededor del 7% y el 8% respectivamente, significativamente más bajo que en septiembre y octubre de 2022.

Marc Chandler, director general de Bannockburn Global Forex, dijo: "El riesgo de una intervención sustancial sigue siendo modesto".

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