Resumen
El mercado chino merece la mayor atención la semana pasada, con una serie de políticas/rumores que respaldan el mercado de valores chino y los precios de las materias primas, y el yuan también se aprecia fuertemente. Esto parece haber cambiado el sentimiento negativo hacia los activos chinos.
Los fondos de acciones globales y los fondos de mercados emergentes registraron entradas netas sustanciales la semana pasada, y las entradas de fondos de acciones chinos alcanzaron un nivel récord. Sin embargo, las posiciones institucionales en acciones chinas siguen siendo bajas.
Los datos del PIB del cuarto trimestre de Estados Unidos, los datos del PMI manufacturero y los datos del gasto de consumo personal fueron mejores de lo esperado. Sin embargo, tanto el rendimiento del S&P 500 como el del Tesoro estadounidense aumentaron ligeramente, lo que indica que el mercado valora el crecimiento económico más que las tasas de interés.
Las principales cifras de rendimiento de Intel superaron las expectativas, pero sus acciones sufrieron un duro golpe, lo que refleja la actitud exigente de los inversores hacia las acciones de alto valor.
China aumentó sus tenencias de deuda estadounidense en noviembre, posiblemente debido a la reconciliación de las relaciones chino-estadounidenses y al aumento de los precios de los bonos estadounidenses.
Esta semana se prestará atención a los informes financieros de muchos gigantes tecnológicos estadounidenses y la volatilidad puede aumentar. Preste también atención a las tendencias políticas de varios bancos centrales y al impacto del plan de emisión de bonos del gobierno de Estados Unidos en el primer trimestre.
mercado chino
Lo más notable de la semana pasada fue el mercado chino. Una serie de políticas/rumores respaldaron el mercado de valores chino y los precios de las materias primas también se apreciaron fuertemente en 500 puntos frente al dólar estadounidense (también entre 7,19 y 7,14). cerró por primera vez en tres semanas). El sentimiento de que el mercado de valores chino tocará fondo se está calentando, y la rápida caída de la línea K seguida de tres resultados positivos consecutivos también es un patrón de fondo que a los analistas técnicos les gusta ver.
fondo:
Se espera que los rumores del martes sobre un potencial plan de rescate del mercado de valores de 2 billones de dólares, si se concreta, cambien la confianza en los activos en yuanes lentos. La financiación, que probablemente utilizará efectivo almacenado en el extranjero por empresas estatales, equivale aproximadamente al 8% de la capitalización de mercado de libre flujo del mercado de valores de China continental.
Pan Gongsheng, gobernador del Banco Popular de China, anunció inesperadamente el miércoles que reduciría el coeficiente de reservas de depósitos en 0,5 puntos porcentuales el 5 de febrero, proporcionando al mercado una liquidez a largo plazo de 1 billón de RMB, así como un recorte de tipos de interés" de 25 pb. El gobernador del Banco Popular de China anunció repentinamente noticias importantes como el coeficiente de reservas obligatorias y recortes de las tasas de interés en la conferencia de prensa, y el anuncio se hizo antes del cierre del mercado. Esto es muy raro en la historia financiera de China. han impulsado la inversión global en un momento en que los activos de China han seguido cayendo en picado. La confianza es muy urgente. (Dado que el mercado esperaba que el banco central recortara las tasas de interés, las expectativas anteriores se frustraron, lo que provocó una "caída del mercado de valores" y una fuerte presión regulatoria).
El miércoles, la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales del Consejo de Estado dijo que estudiaría más a fondo la inclusión de la gestión del valor de mercado en la evaluación del desempeño de los jefes de las empresas centrales y guiaría a los jefes de las empresas centrales para que presten más atención al mercado. rendimiento de las empresas cotizadas que controlan. Esto significa que el aumento de las participaciones orientadas al mercado, las recompras, los dividendos y otras operaciones con dinero real por parte de las empresas centrales se convertirá en una tarea política, y se espera que en el futuro también se transmita a las empresas locales que cotizan en bolsa. , Las acciones con el prefijo de China provocaron un aumento el jueves. En la marea creciente, las empresas con altos dividendos y bajas valoraciones se han convertido en puntos calientes para comprar.
Mientras la economía y el mercado de valores luchaban, las autoridades tomaron una serie de medidas, ninguna de las cuales se consideró suficiente. Los inversores que apuestan por medidas de estímulo tipo bazuca -como las observadas durante la crisis financiera mundial- se han quedado al margen. Medidas como las compras de ETF por parte de fondos estatales, menores impuestos de timbre sobre las transacciones de acciones y restricciones a las nuevas cotizaciones han proporcionado, en el mejor de los casos, un repunte de corta duración.
Pero las autoridades han aumentado recientemente su apoyo, lo que genera esperanzas de que esta vez pueda ser diferente. Las acciones registraron una rara racha ganadora de tres días esta semana. Esta no es la primera vez que el gobierno chino lanza un rescate masivo cuando el mercado de valores se desplomó. En 2015, China también utilizó varios fondos controlados por el Estado para invertir enormes sumas de dinero en el mercado de valores y recientemente también compró ETF de acciones chinas.
Estrategia
En cuanto a las estrategias de inversión, además de los conceptos de empresas estatales y conceptos de índices, un tipo de inversores cree que deberían centrarse en sectores como los vehículos eléctricos y los semiconductores, porque estas industrias ya tienen suficiente potencial de desarrollo, independientemente de si el gobierno introduce o no políticas de estímulo a gran escala.
También existe la opinión de que hay que buscar gangas en las acciones de Hong Kong, donde hay más objetivos que son asesinados injustamente por las emociones. Un buen ejemplo es CK Hutchison, la empresa de inversiones de Li Ka-shing: alrededor de la mitad de las acciones de la empresa. Los ingresos provienen de Europa y abarcan diversas industrias, como las portuarias y las telecomunicaciones. Las ventas de China continental y Hong Kong solo representan el 14% de las ventas totales de la empresa, por lo que la recesión económica en China continental y Hong Kong tendrá poco impacto en la empresa y la rentabilidad por dividendo es del 7,2%, pero el precio de las acciones de CK Hutchison es Actualmente, la relación P/E es solo cinco veces mayor.
Persistente
Dadas las bajas valoraciones de las acciones chinas, un repunte a corto plazo tiene mucho sentido. Pero si este repunte puede sostenerse depende en última instancia de si el gobierno está dispuesto a utilizar más políticas de flexibilización fiscal y monetaria para impulsar la economía real. En comparación con Europa y Estados Unidos, no es sólo un problema con la herramienta en sí, sino también. Un problema con el entorno ZZ, por ejemplo, el año pasado el banco central quedó bajo el control de la Comisión Financiera Central, reduciendo el poder de agencias gubernamentales como el Banco Popular de China y la Comisión Reguladora de Valores de China. Por lo tanto, incluso si todo el mundo sabe que sólo existen estos pocos trucos, si no se puede mantener la confianza en si se pueden implementar, la sostenibilidad del rebote será muy pobre.
Ahora el gobierno ha relajado sucesivamente las restricciones a la compra de viviendas en algunas ciudades y ha bajado ligeramente los tipos de interés, pero esto sigue decepcionando a la mayoría de los participantes del mercado. Un número considerable de personas cree que la rápida desaceleración de la economía china requiere una medicina fuerte, tal como lo han hecho los gobiernos de varios países. hecho en el pasado. Sin embargo, es comprensible por qué la alta dirección no quiere utilizar estímulos fuertes. Aunque tales medidas impulsarán el crecimiento, también aumentarán la deuda, contribuirán a la inestabilidad a largo plazo, a la distribución desigual, a una transformación industrial más lenta y a una fuerte depreciación del sector. tipo de cambio. .
Como se muestra en el gráfico a continuación, desde septiembre del año pasado, la tasa de interés de referencia LPR de China se ha mantenido sin cambios por quinto mes consecutivo. Las LPR a 1 y 5 años se reportan en 3,45% y 4,2% respectivamente, pero el IPC de China está cerca. a 0 o negativo, lo que hace que dichas tasas de interés parezcan muy "restrictivas", lo cual no es razonable en un entorno de recesión económica. En comparación con países como el Reino Unido y los Estados Unidos, cuyas economías todavía están en expansión, las tasas de interés sólo han sido más altas. que la inflación en los últimos meses.
Pero si bien el yuan se fortaleció cuando se anunció el recorte del RRR (junto con comentarios que respaldaban la estabilidad del tipo de cambio), no logró sostener esas ganancias en las operaciones posteriores, probablemente debido a mayores expectativas de una mayor flexibilización. En general, este es un juego muy interesante. Si una política monetaria laxa puede sacar a los activos del RMB de un ciclo negativo, es posible que no conduzca a un debilitamiento del tipo de cambio:
Mi visión personal sobre el futuro es optimista, porque los países desarrollados en general han puesto fin al ciclo de subidas de tipos de interés. Si el ciclo de recortes de tipos comienza ya en marzo, dejará margen para que China implemente más medidas de flexibilización.
mercado estadounidense
La semana pasada hubo datos del PIB del cuarto trimestre mucho más sólidos de lo esperado (3,3%), mientras que los gastos de consumo personal (PCE) se suavizaron (básico 3M 2%, total 3M 1,7%), las solicitudes iniciales de desempleo aumentaron más de lo esperado y los datos de bienes duraderos bajaron. De lo esperado, el PMI manufacturero volvió a situarse por encima de 50 (el eslabón más débil también reanudó su expansión). Como resultado, el dólar estadounidense se fortaleció ligeramente y los rendimientos de los bonos estadounidenses primero cayeron y luego aumentaron y básicamente se estabilizaron, y los rendimientos de los bonos de corta duración cayeron aún más. , 2-10 La inversión de los tipos de interés se ha reducido desde un máximo del 1% el año pasado al 0,21% y la "normalización" de la curva de tipos se ha convertido en un tema candente en el mercado.
El índice S&P 500 siguió alcanzando nuevos máximos históricos la semana pasada, y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se situó casi lateralmente en torno a 4,14. El bono a 10 años abrió el año con un 3,87% y ha ganado 27 puntos básicos, mientras que el SPX también ha subido un 2,4% este año a pesar de los mayores rendimientos. Esta es la primera inversión en la correlación entre las tasas de interés y las acciones en medio año. Esta situación muestra que el mercado ahora está más preocupado por el crecimiento que por las tasas de interés:
Las acciones estadounidenses han sido positivas en las últimas dos semanas, con una tendencia hacia los ciclos, el crecimiento y el mercado en general:
Últimamente ha habido algunos rumores en el mercado sobre cómo la normalización de la curva de rendimiento podría afectar a las acciones, especialmente dada la reciente correlación negativa entre los rendimientos de las acciones y los bonos. Sin embargo, el crecimiento económico tiene un impacto más importante en los rendimientos de las acciones que los cambios en la curva de rendimiento. Durante los períodos de fuerte crecimiento económico, las acciones suelen ofrecer los mayores rendimientos independientemente de si la curva de rendimiento es pronunciada o plana. Mientras la economía estadounidense evite la recesión, incluso una curva de rendimiento normalizada generará retornos positivos.
Goldman Sachs predice actualmente que la Reserva Federal implementará cinco recortes de tasas de interés de 25 puntos básicos este año, el rendimiento a 2 años caerá al 3,7% a finales de año y el rendimiento a 10 años se mantendrá en el nivel actual de 4,0% a finales de 2024. Si esto se cumple, la curva de tipos de interés volverá a normalizarse y, sobre esta base, si se trata de un bono largo, la certeza de los bonos de corta duración será mayor.
La estrategia del Bank of America califica cualquier caída de los bonos estadounidenses como una oportunidad de compra. Recomienda aumentar la duración (es decir, comprar bonos del Tesoro) cuando el rendimiento del Tesoro a 10 años supere el 4,1-4,15%, y reducir las tenencias cuando las tasas de interés estén alrededor del 3,85-3,9%. .
En términos de empresas estrella, las principales cifras de rendimiento de Intel superaron las expectativas, pero su orientación de rendimiento para el primer trimestre fue mucho menor que las expectativas de los analistas. En particular, el muy observado negocio de centros de datos no cumplió con las expectativas, lo que demuestra que Intel no puede defenderse. su posición como número uno de la industria. Las malas previsiones financieras provocaron que Intel cayera más de un 10% tras el cierre del mercado el jueves, lo que también refleja la actual actitud exigente de los inversores frente a empresas muy valoradas:
Específicamente:
Las ganancias por acción fueron de 0,63 dólares, superando las expectativas en 0,45 dólares.
Los ingresos de 15,41 mil millones de dólares superaron las expectativas en 15,17 mil millones de dólares
Los ingresos operativos ajustados de 2.580 millones de dólares superaron las expectativas en 2.100 millones de dólares.
El margen operativo ajustado fue del 16,7%, superando las expectativas del 13,9%.
El margen de beneficio bruto ajustado fue del 48,8%, superando también las expectativas del 46,5%.
Sin embargo, Intel pronosticó ingresos para el primer trimestre en un rango de 12.200 millones de dólares a 13.200 millones de dólares, muy por debajo del pronóstico promedio de los analistas de 14.250 millones de dólares. Se espera que las ganancias ajustadas por acción del primer trimestre sean de 13 centavos, por debajo de las expectativas de los analistas de 34 centavos.
Intel espera que el margen de beneficio bruto en el primer trimestre sea del 44,5%, ligeramente inferior a las expectativas de los analistas del 45,5%, lo que demuestra la ineficiencia de las fábricas de chips de Intel. En comparación, antes de 2019, el margen de beneficio bruto de Intel solía superar el 60%.
China aumenta sus tenencias de deuda estadounidense
El Informe sobre flujos de capital internacionales (TIC) de noviembre de 2023 publicado por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos muestra que, a finales de noviembre de 2023, las tenencias de deuda estadounidense de China alcanzaron los 782.000 millones de dólares, un aumento de 12.400 millones de dólares con respecto a octubre. Esto significa que China ha puesto fin a su tendencia de siete meses de venta de deuda estadounidense, lo que ha provocado que las tenencias totales de deuda estadounidense se recuperen desde su nivel más bajo desde mayo de 2009.
Según expertos de la industria, el aumento de las tenencias de deuda estadounidense por parte de China puede verse afectado por dos factores importantes. En primer lugar, la reunión del presidente chino-estadounidense de ese mes mejoró las relaciones entre China y Estados Unidos y, en segundo lugar, en noviembre de 2023, la Reserva Federal emitió una señal clara de que. El ciclo de aumento de las tasas de interés ha terminado. La fuerte caída de los rendimientos de los bonos estadounidenses (y el aumento de los precios de los bonos estadounidenses) ha atraído a muchos países a adquirir deuda estadounidense para obtener ganancias.
Vale la pena señalar que los datos de TIC muestran que entre los diez principales países y regiones con deuda estadounidense, excepto las Islas Caimán, que redujeron sus tenencias de deuda estadounidense en 4.700 millones de dólares en noviembre de 2023, otros países y regiones han optado por aumentar sus tenencias. de la deuda estadounidense.
Los mercados financieros generalmente creen que el fin del ciclo de alzas de tasas de interés de la Reserva Federal puede convertirse en la fuerza impulsora más importante para que muchos países aumenten sus tenencias de deuda estadounidense.
Flujo de fondos
Las entradas netas a fondos de acciones globales fueron fuertes en la semana que finalizó el 24 de enero (un aumento de $18 mil millones en comparación con la semana anterior, que fue de $900 millones negativos), según datos de EPFR. Los fondos de acciones estadounidenses continúan impulsando entradas netas positivas hacia los fondos de acciones del G 10. Entre los mercados emergentes, las entradas de capitales a China continental alcanzaron niveles históricos, totalizando alrededor de 12.000 millones de dólares, la mayor entrada semanal desde 2015. En particular, estas entradas fueron impulsadas casi en su totalidad por inversores nacionales, lo que sugiere el apoyo del “equipo nacional”:
Las acciones chinas experimentaron compras netas masivas el martes en medio de noticias sobre el plan de rescate del mercado, y continuaron viendo compras netas de acciones chinas en el libro Prime el miércoles y jueves, aunque las compras en términos nominales continuaron, según datos de clientes de Goldman Sachs. se desaceleró en relación con el martes. Del 23 al 25 de enero, las compras netas acumuladas de acciones chinas superaron cualquier período de tres días consecutivos en los últimos cinco años (+4,4 puntuación Z), impulsadas por las compras a largo plazo.
Más del 70% de la reciente actividad de compra neta ha sido impulsada por acciones individuales, lo que sugiere que puede tener poder de permanencia. Los 11 sectores chinos registraron compras netas de martes a jueves, encabezados por los de bienes de consumo duraderos, industriales, servicios de comunicaciones y financieros.
En general, las posiciones generales tanto de los fondos de cobertura como de los fondos mutuos en el mercado de valores chino se encuentran todavía en un nivel muy bajo. A pesar de la reciente actividad de compra neta, las asignaciones tanto brutas como netas a acciones chinas en el Goldman Sachs Primebook están cerca de mínimos de cinco años. Al mismo tiempo, según datos de EPFR, los fondos mutuos globales asignaron el 5,5% a China a finales de 2023, el nivel más bajo de la última década.
En términos de acciones estadounidenses, el índice de apalancamiento neto de los clientes de Goldman Sachs ha aumentado rápidamente recientemente.
Hay pocos cambios en los flujos financieros:
Consumo opcional de salida de fondos por industria, entrada a TMT y ciclo:
Según las estadísticas del Deutsche Bank, la semana pasada el nivel general de las posiciones bursátiles aumentó bruscamente hasta alcanzar el nivel más alto en seis meses (percentil 79), después de haber estado fluctuando dentro de un rango estrecho desde mediados de diciembre. Aunque el posicionamiento es claramente elevado, todavía no ha alcanzado niveles extremos.
Por tipo de inversor, las posiciones subjetivas de los inversores han aumentado significativamente recientemente, alcanzando el percentil 87, mientras que las posiciones estratégicas sistemáticas continúan aumentando de manera constante hasta el percentil 73. Entre las industrias, Tecnología (percentil 73) experimentó mayores ganancias en su posicionamiento y fue la única industria que superó significativamente su promedio histórico.
Los ETF al contado de Bitcoin estuvieron en un estado de salidas netas todos los días la semana pasada. Los fondos que fluyeron hacia fondos como el IBIT de BlackRock y el FBTC de Fidelity no lograron mantenerse al día con la salida del mercado del GBTC de Grayscale. 8 Alrededor de 170 millones de dólares estadounidenses equivalen a entre 1,7 y 20.000 BTC. Teniendo en cuenta la presión de venta de GBTC, todavía puede haber una entrada total de 800 millones. Esto ya es una señal bastante positiva. El precio de BTC también subió un 5% el último. semana:
el sentimiento del mercado
Indicador alcista y bajista de BofA: hasta 6,0 desde 5,5, el nivel más alto desde julio de 2021 gracias a fuertes entradas de capital, una gran amplitud de acciones (7% a 44%) y mercados crediticios sólidos.
El sentimiento institucional en Goldman Sachs vuelve a aumentar después de tres semanas consecutivas de caída:
El diferencial alcista-bajista AAII retrocede desde el valor extremo:
El índice de miedo y codicia de CNN vuelve al rango de “extremadamente codicioso”:
Sigue esta semana
informe financiero
Esta semana, el 32% de las empresas del S&P 500 publicarán informes financieros. Los inversores prestarán atención a qué empresas han aportado beneficios reales a la IA, incluidos los informes financieros de AMD, Alphabet, Microsoft (martes) y Meta, Amazon y Apple. (Jueves). La volatilidad seguramente aumentará, y la caída de INTEL nos ha demostrado cuán exigentes son los inversores en estos días.
Banco Central
Continúe prestando atención a los movimientos de los bancos centrales esta semana. La Reserva Federal anunciará su resolución el miércoles y el Banco de Inglaterra y el Riksbank anunciarán sus resoluciones el jueves. El martes, el Banco de Japón también publicará un resumen de sus opiniones de la reunión de esta semana.
Dado que la inflación anualizada de 3 y 6 meses ya está por debajo del objetivo del 2%, el banco central también puede eliminar parte del lenguaje moderado (inflación cercana al objetivo) de la declaración eliminando algo de lenguaje agresivo (firmeza adicional de la política). progreso.
En la conferencia de prensa, es probable que le pregunten a Powell si recortará las tasas de interés en marzo. Se verá si puede responder claramente a esta pregunta. Si se niega categóricamente (la probabilidad de mirar mientras camina es mayor), puede suprimirlo. El mercado. También es probable que se le pregunte sobre la importante flexibilización de las condiciones financieras desde la reunión de diciembre, la caída de la inflación y los cambios en la política QT, con especial atención a si Powell confirmará las expectativas de recortes QT, es decir, si los funcionarios no están simplemente "hablando". " al respecto, pero al "hacer un plan", históricamente se necesitan al menos 2 reuniones para elaborar un plan específico, y el saldo de la herramienta RRP puede agotarse en marzo.
En general, las expectativas sobre recortes de tipos de interés están algo divididas en estos momentos. Las encuestas de The Economist creen que el recorte de tipos se producirá en junio, y el mercado está descontando que marzo será necesario hacer algunos esfuerzos para alejarse de los halcones. recortar los tipos de interés "sólo" tres veces en la reunión de diciembre La tendencia es pasar a una situación más coherente con las expectativas del mercado, de lo contrario el mercado podría aprovechar la oportunidad para anticiparse mediante un retroceso.
Aunque los precios en los mercados de divisas y tipos de interés distintos de los mercados de acciones se han corregido en las últimas semanas, persiste el riesgo de sobrevaloración:
El otro es el principal indicador de inflación: la presión sobre los costos de la cadena de suministro ha seguido aumentando. Este indicador aventaja al PCE básico anualizado en unos seis meses. Si China también puede comenzar a recuperarse, la presión sobre los precios de la cadena de suministro solo será mayor y la inflación. ocurrirá a finales de este año La sombra de un contraataque todavía existe, con el estratega de Bloomberg Simon White escribiendo que "el PCE puede justificar el recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal en marzo, pero eso sería una tontería".
La fortaleza de los rendimientos del dólar estadounidense y de los bonos del Tesoro en lo que va del año se debe principalmente al exceso de confianza del mercado en el último mes del año pasado y al hecho de que la Reserva Federal finalmente confirmó su turno y hubo algunos hechos vendedores en el mercado. Es probable que esta tendencia de ajuste continúe esta semana, porque actualmente parece que la actitud de los funcionarios del FOMC no ha progresado como lo han hecho los precios del mercado. Además, los datos estadounidenses siguen a la cabeza de otros países desarrollados, lo que significa que es probable que el mercado no pueda inferir una tendencia más clara a la relajación como la del Banco Central Europeo, y el dólar estadounidense todavía no tiene un oponente digno.
No agrícola
El informe de nóminas no agrícolas de enero de Estados Unidos que se publicará el viernes no trata sobre las últimas cifras de empleo, y los ajustes estacionales pueden tener un mayor impacto en el mercado porque las cifras anteriores han sido revisadas marcadamente a la baja de forma consecutiva.
Plan de emisión de bonos del tesoro
El Tesoro publicará las estimaciones de financiación para los próximos dos trimestres el lunes y proporcionará detalles sobre el tamaño de la subasta el miércoles. El propio pronóstico del Departamento del Tesoro para el último trimestre fue de 816 mil millones de dólares, el Bank of America estimó el endeudamiento neto de Estados Unidos en 970 mil millones de dólares y el Deutsche Bank lo estimó en 797 mil millones de dólares. Si la cifra de oferta de deuda necesita exceder el billón de dólares, esto tendrá un impacto en el impulso alcista de los bonos del Tesoro estadounidense. El informe trimestral de refinanciamiento del Departamento del Tesoro de Estados Unidos ha estado en el centro de atención desde julio del año pasado, cuando el gobierno anunció necesidades de endeudamiento mayores a las esperadas en el tercer trimestre, lo que provocó una venta masiva de bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Sin embargo, los resultados de las subastas de deuda estadounidenses en las últimas dos semanas han sido sorprendentemente buenos. Después de que el Departamento del Tesoro recibiera críticas generalizadas por su última sobreemisión, también expresó que comprende plenamente las preocupaciones del mercado sobre las emisiones adicionales y está dispuesto a aceptarlas. Acciones para apaciguar al mercado En este plan de subastas es poco probable que haya sorpresas por el lado de la oferta. Algunos analistas esperan que el Ministerio de Finanzas anuncie planes para lanzar esta vez un programa de recompra, que implica la recompra de deuda menos líquida y el aumento de la emisión de los bonos actuales más líquidos, con el objetivo de mejorar la liquidez del mercado. Además, se debe prestar atención a si esta emisión adicional se inclina más hacia la emisión de bonos del Tesoro a corto plazo que a largo plazo, porque el desempeño actual del mercado de bonos del Tesoro a largo plazo es relativamente pobre.
