En el universo de los fondos cotizados en bolsa, el tamaño importa. Y en el mundo de los ETF de bitcoin al contado, el gigante es Grayscale Investments, que, si la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos lo aprueba, comenzaría con más de 27.000 millones de dólares en activos bajo gestión, mientras que otros emisores potenciales están empezando desde cero.

Para aquellos que no han seguido en detalle el proceso de propuesta de ETF de Bitcoin [BTC], una docena de emisores parecen estar a punto de ser aprobados simultáneamente por la SEC. Grayscale se destaca entre la multitud con su tesoro de más de 619.000 BTC, habiendo comenzado en 2013 como una forma fácil para que los inversores institucionales obtuvieran exposición a Bitcoin sin poseer el activo directamente.

Existen otros factores determinantes, como las comisiones que cobrarán estos productos, pero a juzgar por las comisiones propuestas por Grayscale del 1,5% para la subida de su ETF, que es unos 100 puntos básicos, o un punto porcentual, más altas que las de la competencia, la empresa está apostando por su volumen y su liquidez.

"Tenemos un diferenciador enorme con respecto a cualquier otro producto que salga al mercado porque tenemos más de un millón de inversores y cientos de millones de dólares en volumen de operaciones diariamente, y eso continuará cuando se apruebe su cotización en la Bolsa de Valores de Nueva York", dijo David LaValle, director global de ETF en Grayscale Investments, en una entrevista.

En cuanto a las comisiones, no es necesariamente el caso de que los inversores cambien de producto para mantener la misma exposición basándose únicamente en las comisiones, eligiendo las estructuras de comisiones más bajas de BlackRock o Fidelity para un ETF de bitcoin al contado, por ejemplo. Tal movimiento es particularmente improbable cuando se tienen en cuenta las consideraciones fiscales.

Por ejemplo, un inversor de Grayscale con ganancias de capital a largo plazo de entre el 15% y el 20% tendría que considerar un horizonte temporal largo para compensar esa factura fiscal basándose en un ahorro en puntos básicos. Eric Balchunas, analista de Bloomberg Intelligence especializado en ETF, coincide en que los impuestos serán una consideración importante para muchos en lo que respecta a Grayscale.

"En mi opinión, la cuestión fiscal beneficia a Grayscale", dijo Balchunas en una entrevista. "Muchas veces, con los fondos mutuos, hay personas que no quieren estar en un determinado fondo mutuo activo que cobra de más y tiene un rendimiento inferior, pero el impacto fiscal es tan grande después de todos estos años en el mercado alcista que simplemente se quedan allí".

Dicho esto, la mayoría de los observadores del mercado creen que Grayscale verá cierto grado de salidas, especialmente dado que su Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) se cotizó con un gran descuento respecto del valor subyacente de bitcoin en los últimos tiempos.

"Ha habido varias personas que han comprado unidades de GBTC apostando a que se convertirá en un ETF", dijo Sui Chung, director ejecutivo del proveedor de índices de criptomonedas CF Benchmarks, en una entrevista. "Así que compran con descuento, apostando a que una vez que se convierta en un ETF, podrán canjearlo por el NAV [valor liquidativo] y simplemente absorber ese beneficio. Es difícil decir cuánto será ese AUM, pero es probable que sea una buena parte".

A esto se pueden sumar ciertos factores esotéricos. Aunque no es culpa de Grayscale, dijo Chung, un factor desconocido es cuánta buena voluntad ha perdido Grayscale con los inversores a lo largo de los años de grandes descuentos en el valor liquidativo. Luego está la desafortunada circunstancia de que el propietario de Grayscale, Digital Currency Group, tiene problemas legales. "Aunque, en realidad, GBTC está lejos de declararse en quiebra, no todos los inversores lo entienden. Algunos pueden simplemente sentirse mejor yendo a BlackRock o Invesco", dijo Chung. (Otra división de DCG, Genesis, se está reestructurando en el tribunal de quiebras).

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Pero la industria de los ETF es compleja, e incluso si Grayscale se deshiciera rápidamente de unos cuantos miles de millones de dólares en activos, el fondo seguiría teniendo una enorme ventaja, señala Balchunas de Bloomberg.

"GBTC abre el primer día con más de 20.000 millones de dólares y 350 millones de dólares de volumen diario, lo que es como llevar una pistola a una pelea con cuchillos", dijo. "Cualquiera de estos productos mataría por tener tanto dinero en unos tres años, y más aún en la primera semana. Si Grayscale es capaz de convertir el primer día, fuera de BlackRock y Fidelity, va a ser realmente excepcionalmente difícil para los demás".

Aunque todas las señales sugieren que Grayscale recibirá luz verde junto con los otros aspirantes a ETF, la SEC posiblemente aún pueda intentar prevenirlos o retrasarlos basándose en el objetivo declarado del regulador de establecer igualdad de condiciones, dijo Balchunas.

"Hay que recordar que Grayscale avergonzó a la SEC cuando ganó el caso", dijo Balchunas. "No digo que la SEC sea mezquina, pero si quisieran vengarse, supongo que probablemente encontrarían algún tipo de excusa para meterse con ellos, pero luego podrían volver a ser demandados. Así que es complicado".