Fuente: El Informe Defi; compilado por WuZhu, Jinse Finance

El año 2025 será un año importante. Estoy muy emocionado de compartir con ustedes nuestro análisis basado en datos y percepciones del mercado.

De cara a 2025, compartiremos nuestra perspectiva sobre la “temporada de altcoins” y nuestras ideas actuales sobre los problemas macroeconómicos del próximo año.

¿Ha llegado la temporada de altcoins?

Dada la excelente actuación de Solana en 2024, la locura de las monedas meme, el renacimiento de DeFi y el reciente surgimiento de agentes de inteligencia artificial, algunos creen que la “temporada de altcoins” ya ha llegado.

No estamos de acuerdo. ¿Por qué?

  • Creemos que el excelente desempeño de SOL se debe en gran medida a un rebote que fue severamente subestimado en 2023;

  • La locura de los memes parece más un vistazo al verano DeFi de 2020 (un anticipo del próximo mercado alcista en 2021);

  • El renacimiento de DeFi (Aave, Hyperliquid, Aerodrome, Pendle, Ethena, Raydium, Jupiter, Jito, etc.) es real, pero DeFi todavía se siente muy de nicho. Según Kaito AI, su participación narrativa como industria ha disminuido en 2024;

  • El surgimiento de los agentes de inteligencia artificial parece más un vistazo a la “temporada de altcoins” que algo real.

Podemos reconocer que hay grandes burbujas en el mercado. Pero los datos generales no mienten.

Fuente: CoinGecko

Análisis rápido:

  • En el ciclo anterior, la capitalización total del mercado de criptomonedas creció en 431 mil millones de dólares en el cuarto trimestre de 2020. Bitcoin representó el 71.5% de la subida. La dominancia de BTC alcanzó el 72% el 3 de enero de 2021 (pico del ciclo).

  • En el ciclo actual, la capitalización total del mercado de criptomonedas creció en 1.16 billones de dólares en el cuarto trimestre. BTC representó el 59.5% de la subida. La dominancia de BTC actualmente es del 56.4% — ligeramente por debajo del 60% que alcanzó el 21 de noviembre de 2024, que fue el pico del ciclo.

Ahora. Puede que pienses que la participación de BTC en el crecimiento de la capitalización total del mercado de criptomonedas en este ciclo es pequeña, lo que significa que la temporada de altcoins ha llegado.

Pero mira lo que sucedió cuando entramos en 2021 (el último año del ciclo anterior):

  • Desde el 1 de enero de 2021 hasta el 11 de mayo de 2021, la capitalización de criptomonedas creció en 1.75 billones de dólares. BTC solo representó el 31% del aumento. La dominancia cayó al 44%.

  • Desde el 11 de mayo de 2021 hasta el 30 de junio de 2021, la capitalización total cayó casi un 50%. BTC cayó aproximadamente un 50% en el mismo período.

  • Luego, el mercado se recuperó, alcanzando un pico de 3 billones de dólares el 8 de noviembre de 2021. BTC solo representó el 38% de la segunda subida.

Puntos clave:

  1. Aunque algunos pueden pensar que este es un “ciclo de Bitcoin” (debido al mal desempeño de ETH, la dominancia de ETF, la especulación en reservas estratégicas de Bitcoin, L2, etc.), los datos indican que, a medida que avanzamos hacia el año 21 —el último año del ciclo anterior—, BTC en realidad se mostró más fuerte.

  2. En el ciclo anterior, con la llegada del nuevo año, comenzó el “temporada de altcoins” con gran fuerza. Desde enero hasta mayo, ETH subió 5.3 veces. Avalanche subió 12 veces. SOL subió 28 veces en el mismo período. DOGE subió 162 veces. Esta es la verdadera cara de la “temporada de altcoins”. Durante este tiempo, la dominancia de Bitcoin cayó casi un 30%.

  3. Como se mencionó anteriormente, hoy vemos cierta burbuja en el mercado. Dicho esto, creemos que la “temporada de altcoins” recién comienza — la caída de la dominancia de Bitcoin desde el pico del ciclo del 60% del 21 de noviembre de 2024 es una clara evidencia.

  4. Predecimos que el próximo año la capitalización total del mercado de criptomonedas alcanzará los 7.25 billones de dólares (un aumento del 113% respecto a hoy). Si desde ahora el 35% de los fondos fluyen hacia BTC, la capitalización total alcanzará los 3.2 billones de dólares, o 162,000 dólares por BTC. Nuestra situación optimista prevé una capitalización total del mercado de 10 billones de dólares. Si el 35% de los fondos fluyen hacia BTC, la capitalización total alcanzará los 4.2 billones de dólares, o 212,000 dólares por BTC. Nuestra situación pesimista prevé una capitalización total de 5.5 billones de dólares. Si el 35% de los fondos fluyen hacia BTC, la capitalización total alcanzará los 2.6 billones de dólares, o 131,000 dólares por BTC.

  5. Esperamos que este año fluyan 2.5 billones de dólares hacia activos que no sean BTC — el doble que en el ciclo anterior del 21. Desde otra perspectiva: la capitalización total de Solana, Avalanche y Terra Luna fue de 677 millones de dólares el 1 de enero de 2021. Alcanzaron un pico de 14.6 billones de dólares a finales de año. Esto representa un aumento del 21,466%. Nuevamente. Nunca hemos visto un movimiento de tal magnitud. Esto no significa que necesariamente sucederá.

  6. La aparición de la “temporada de altcoins” tiene múltiples razones. Pero creemos que hay 4 motores principales:

1) Efecto riqueza de BTC: los inversores de BTC están obteniendo ganancias + buscando mayores rendimientos en la curva de riesgo.

2) Atención de los medios. Más atención = más usuarios entrando en criptomonedas. Muchas personas invertirán en lo que consideran “el próximo Bitcoin”.

3) Innovación. Generalmente vemos que surgen nuevos y emocionantes casos de uso en la última parte del ciclo de criptomonedas.

4) Condiciones macroeconómicas/liquidez/política de la Reserva Federal — impulsan el sentimiento del mercado y el espíritu animal.

Hablando de condiciones macroeconómicas…

Si queremos tener una adecuada “temporada de altcoins”, creemos que las condiciones macroeconómicas y de liquidez deben alinearse con el creciente apetito por el riesgo de los participantes del mercado.

Marco macroeconómico de 2025

En esta sección, analizaremos algunos de los principales impulsores económicos de activos de riesgo como las criptomonedas, mientras reflexionamos sobre las probabilidades de varios resultados en 2025.

Inflación (PCE)

Como señalamos en nuestro informe anterior, la Reserva Federal está preocupada por la inflación. Por lo tanto, en la reunión del FOMC de noviembre, redujeron la previsión de recortes de este año de 4 a 2. Como resultado, el mercado se vendió.

Nuestra perspectiva sobre la inflación:

Creemos que la Reserva Federal/mercado tiene una postura sesgada respecto a la inflación. ¿Por qué? Los principales impulsores de la inflación durante COVID-19 fueron 1) problemas en la cadena de suministro y 2) impresión de dinero en tiempos de guerra (fiscal) + políticas de tasas de interés cero (de la Reserva Federal).

Por lo tanto, para predecir un repunte de la inflación, necesitamos un catalizador. Algunos pueden señalar el petróleo. Pero creemos que la política de “drill baby drill” de Trump es deflacionaria para los precios del petróleo (aumentar la oferta debería hacer que los precios bajen). Otros señalan el gasto fiscal y el déficit proyectado de 1.8 billones de dólares para 2025. La reducción de impuestos, la desregulación y los aranceles son todos juegos justos.

Pero también hay fuerzas deflacionarias en nuestra economía. Como la inteligencia artificial y otras innovaciones tecnológicas. Nuestra población está envejeciendo — muchos de la generación del baby boom están jubilándose. Debido a las tasas de natalidad persistentemente bajas, nuestra población también está disminuyendo. Ahora tenemos políticas fronterizas estrictas.

Todos estos son factores deflacionarios. Sin embargo, algunos todavía creen que la tasa de inflación “volverá a surgir”, alcanzando niveles de los años 70. Cuando hacen estas comparaciones, no tienen en cuenta las diferencias en la economía actual, la demografía, el mercado de materias primas, entre otros.

Por lo tanto, nuestra previsión básica es que la tasa de inflación se mantenga en niveles similares a los que vemos hoy (2.4% PCE). Incluso podría bajar. Creemos que esto es favorable para los activos de riesgo, ya que podría llevar a recortes de tasas el próximo año que superen los 2 — algo que aún no se está considerando.

Rendimiento a 10 años

La tasa de rendimiento a finales de este año será del 4.6% — un 1% más alta que el 16 de septiembre, cuando la Reserva Federal comenzó a recortar tasas. Por lo tanto, la Reserva Federal está tratando de relajar la política monetaria. Pero el mercado de bonos ha restringido la política monetaria. ¿Por qué? Creemos que hay tres impulsores principales:

  1. Inflación. El mercado de bonos cree que los recortes de tasas de la Reserva Federal podrían llevar a un regreso de la inflación.

  2. Preocupaciones sobre el gasto fiscal y el crecimiento de la deuda. Los enormes déficits están llevando a un aumento en la emisión de deuda pública — lo que podría causar un exceso de oferta en el mercado. Para atraer compradores, las tasas de interés deben aumentar (a menos que la Reserva Federal intervenga como comprador — lo que esperamos que ocurra más adelante este año).

  3. Expectativas de crecimiento. La aceleración del crecimiento económico en 2025 debido a las políticas de Trump (reducción de impuestos, desregulación) podría llevar a un aumento de la inflación.

Nuestra perspectiva sobre las tasas de interés:

Creemos que, dada la preocupación anterior, es justo que el mercado de bonos reevalúe la tasa de rendimiento a 10 años. Notamos que el Tesoro necesita refinanciar más de 1/3 de toda la deuda impaga este año, gran parte de la cual está en el extremo corto de la curva — donde hay más compradores — y la Secretaria Yellen adelantó gran parte del refinanciamiento en el último ciclo. Si el nuevo Secretario del Tesoro, Scott Bessent, intenta pagar la deuda, podría causar un desequilibrio de oferta y demanda en el extremo largo de la curva, llevando a un aumento en los rendimientos.

Creemos que estos riesgos son razonables. Pero también creemos que la Reserva Federal tiene herramientas (expansión cuantitativa) para controlar el aumento de tasas cuando sea necesario. Creemos que la administración Trump hará todo lo posible para aumentar los precios de los activos.

Creemos que la tasa de rendimiento a 10 años alcanzará el 3.5-4%. Podría bajar. Creemos nuevamente que esto es favorable para los activos de riesgo.

Crecimiento y el índice S&P 500

Aunque los datos del cuarto trimestre aún no se han publicado, el crecimiento de los tres primeros trimestres sugiere que nuestra tasa de crecimiento económico para 2024 será del 3.1%. La última predicción de PIB Now del Banco de la Reserva Federal de Atlanta muestra una tasa de crecimiento del 2.6% para el próximo año.

Mientras tanto, el índice S&P 500 subió un 25% el año pasado. Subió un 24% en 23. El ratio CAPE (que mide la valoración en relación con los ingresos ajustados por inflación de los últimos 10 años) es actualmente de 37.04, lo que está claramente por encima de la media histórica de 17.19, sugiriendo que podría haber una reversión en 25.

Pero no debemos suponer ciegamente que la reversión a la media está a la vuelta de la esquina. ¿Qué pasa si la reducción de impuestos y la desregulación aumentan los ingresos? ¿Qué pasa si la automatización mejora la eficiencia? ¿O si las expectativas sobre estas cosas llevan a los participantes del mercado a comprar acciones?

Es notable que el ratio CAPE tocó fondo en octubre de 2022, cerca de los niveles de valoración pico de 1929 (previo a la Gran Depresión). Creemos que la naturaleza del ciclo de liquidez global moderno puede estar distorsionando las valoraciones de los activos — especialmente después de la crisis financiera de 2008. Después de todo, los gobiernos de todo el mundo continúan imprimiendo dinero para abordar los problemas de envejecimiento de la población — lo que causa burbujas de activos y fomenta la creación de cada vez más empresas zombie en el proceso.

Datos: Informe DeFi, ratio CAPE del S&P 500 (de multpl.com)

Nuestra perspectiva sobre el crecimiento y el índice S&P 500:

Creemos que los datos de este año podrían sorprender al alza. Pero depende en gran medida de si Trump puede impulsar al Congreso a aprobar recortes de impuestos y desregulación.

Dicho esto, no creemos que una recesión económica esté a la vuelta de la esquina. A pesar de que el ratio CAPE es alto, tampoco creemos que estemos en una burbuja. Nuestra previsión básica es que el índice S&P 500 crecerá un 12.8% este año.

Perspectiva a corto plazo:

El mercado laboral se está enfriando, con una tasa de desempleo del 4.3% (más alta que el 3.6% del año pasado). El índice ISM es de 48.4, lo que indica una ligera contracción en el sector manufacturero (que representa el 11% del PIB). Mientras tanto, la Reserva Federal ha recortado tasas 3 veces, y el ciclo de recortes ha llegado al 1%. Actualmente, el mercado espera que en enero se suspendan las subidas de tasas, con una probabilidad del 88% de recortes. No habrá reunión del FOMC en febrero.

Por lo tanto, parece que la tasa de fondos federales se mantendrá en 4.25-4.5% como muy pronto antes de marzo. Además, la lucha por el techo de la deuda se avecina rápidamente, ya que la Secretaria Yellen ha indicado que el Tesoro alcanzará su límite de endeudamiento entre el 14 y el 23 de enero. Por lo tanto, creemos que el Tesoro podría verse obligado a utilizar el TGA — la cuenta operativa del Tesoro en la Reserva Federal, que puede utilizarse en situaciones de emergencia. Actualmente hay alrededor de 700 mil millones de dólares en esa cuenta. La Reserva Federal también puede utilizar herramientas de recompra inversa para liberar liquidez en situaciones de emergencia.

Por lo tanto, creemos que puede haber cierta volatilidad en el primer trimestre, que finalmente llevará a la Reserva Federal/Departamento del Tesoro, etc., a inyectar liquidez. Esperamos cierta volatilidad a corto plazo.

Conclusión

Creemos que la “temporada de altcoins” recién comienza. Pero también creemos que las condiciones macroeconómicas y de liquidez global deben apoyar una rotación adecuada de altcoins este año.

Por supuesto, es difícil predecir lo macroeconómico. Pero esperamos que nuestro análisis ayude a formular su propio marco para entender cómo podría desarrollarse el año.

  • Creemos que no hay riesgo de aumento de tasas de interés — el último ciclo de aumento de tasas terminó en noviembre de 2021;

  • Creemos que no habrá riesgo de recesión en el futuro (aunque algunos sectores como el inmobiliario comercial todavía están sufriendo);

  • Creemos que la Reserva Federal/mercado está en una posición de desventaja respecto a la inflación;

  • Creemos que el mercado laboral puede mostrar signos de mayor debilidad en el primer trimestre;

  • Creemos que los rendimientos bajarán más tarde este año, y que la Reserva Federal podría comprar bonos del tesoro de EE. UU. mientras reduce las tasas de interés (expansión cuantitativa);

  • Todavía creemos que hay riesgos al alza este año, porque creemos que el entorno del mercado con Trump en un período de rápida innovación tecnológica es similar al de finales de los años 90;

  • A medida que se desarrolle el debate sobre el techo de la deuda en las próximas semanas, esperamos cierta volatilidad/eventos dramáticos;

  • El mayor riesgo son los eventos cisne negro, que obligarían a la Reserva Federal a reducir rápidamente las tasas de interés, ya que el mercado podría vender en pánico y luego finalmente beneficiarse de la liquidez.

#BTC