Autor: Donovan Choy, Blockworks
Compilado por: Tao Zhu, Jinse Finance
En 2017, el inversor John Pfeffer publicó 'La visión de los inversores (institucionales) sobre los activos criptográficos', un artículo pionero sobre la inversión a largo plazo en tokens criptográficos.
En retrospectiva, el artículo original de Pfeffer estaba muy adelantado a su tiempo. Sentó las bases para que los inversores pensaran en la moneda mágica de Internet, y realizó muchas predicciones que todavía son válidas hoy.
Pfeffer considera que el resultado de equilibrio a largo plazo será un activo criptográfico dominante como almacenamiento de valor monetario, y Bitcoin podría ser uno de ellos. Predice que la capitalización de mercado de BTC estará entre 4.7 y 14.6 billones de dólares (cada BTC de 260,000 a 800,000 dólares).
Pfeffer cree que hay muchas razones por las que Bitcoin consolidará su posición dominante como SOV, pero la clave del artículo es que el riesgo tecnológico asumido por BTC es mínimo. Para superar a BTC en el juego de SOV, ETH necesita una coordinación intelectual masiva en un hoja de ruta de varios años, y muchas actualizaciones tecnológicas pueden enfrentar riesgos de retraso y/o fallos.
Como dijo Hasu en el antiguo podcast Uncommon Core, 'que no pase nada en Bitcoin es en realidad la mejor cosa que podría pasarle a Bitcoin.'
Hablando de Ethereum, hoy en día los alcistas de ETH tienden a argumentar en múltiples aspectos que ETH es superior a BTC: su uso como medio de pago en el ecosistema EVM refuerza su valor como SOV (además de los efectos deflacionarios posteriores a EIP-1559).
Pero no está claro por qué esto solo debería hacer que ETH sea un SOV valioso.
Pfeffer considera que los participantes en criptomonedas solo necesitan convertir su 'almacenamiento de valor' preferido en la cantidad exacta deseada a través de canales de pago en el momento del pago, y hacerlo en el menor tiempo posible. Lo compara con los minoristas que solo convierten depósitos bancarios en efectivo físico cuando es necesario para realizar un pago.
Pfeffer también tuvo la visión de señalar que las soluciones de escalado de Ethereum (como L2 y la transición a prueba de participación) 'beneficiarán la adopción/usuarios, pero perjudicarán el valor del token/inversores'. Dada la queja constante en Twitter de criptomonedas sobre la falta de apreciación del precio de ETH el año pasado, esta opinión resultó ser extremadamente correcta.
Entonces, ¿cuánto vale ETH?
Hoy, el artículo emblemático de Pfeffer está siendo revisitado a través de un nuevo artículo publicado por su coautor, el fondo de liquidez Triton.
La conclusión del artículo es: Ethereum es un milagro tecnológico, pero el potencial ascendente ajustado por riesgo de ETH es difícil de predecir.
Se puede intentar valorar ETH como un activo de flujo de efectivo. Pero la continua innovación de Ethereum en su protocolo y economía de tokens hace que el análisis DCF sea 'difícil de realizar con precisión'.
Sin embargo, el artículo se basa en suposiciones generosas, asumiendo que la emisión es neta neutral, además de una tasa de crecimiento promedio del 5%. Sin embargo, independientemente de la tasa de descuento utilizada, 'ETH hoy como un activo de flujo de efectivo de 400 mil millones de dólares parece estar severamente sobreestimado.'
Luego, se puede recurrir al argumento de la 'prima monetaria' de ETH. Pero a diferencia de los alcistas de ETH, ETH no es una moneda, ni siquiera es la unidad de cuenta de facto en el ecosistema EVM (el dólar es). Por ejemplo: la mayor L2 de Ethereum comenzó el mes pasado a ofrecer el uso de USDC en lugar de ETH para pagar tarifas de gas.
Incluso si ETH se considera el principal medio de intercambio en la cadena, intentar justificar la valoración de ETH de aproximadamente 400 mil millones de dólares en función de la 'prima monetaria' es simplemente un deseo. El artículo estima que el 'PIB' de Ethereum en la cadena es de aproximadamente 2.8 mil millones de dólares (basado en datos anuales de los últimos seis meses), lo que es aproximadamente 1000 veces superior a la valoración actual.
El argumento más convincente para ETH como un activo de inversión es que es un producto nativo de Internet dominante y un activo productivo en la cadena. Poseer ETH no es lo mismo que poseer lingotes de oro o petróleo: se puede poner en staking en DeFi para obtener rendimientos.
Sin embargo, el artículo cuestiona si el rendimiento del 3% de Lido supera la volatilidad inherente de ETH, hasta el punto de usarlo como 'bono de Internet'.
Conclusión: 'Actualmente, la capitalización de mercado de ETH es de 400 mil millones de dólares, y considerando su tendencia actual, es difícil justificar que ETH sea una inversión razonable a largo plazo ajustada por riesgo desde cualquier perspectiva... BTC sigue manteniendo su posición como una apuesta sólida ajustada por riesgo, y puede evolucionar hacia un papel de almacenamiento de valor no soberano.'
