Autor: G | Ethena, Fundador de Ethena
Compilado por: 0xresercher
En mayo, describí la hoja de ruta final de Ethena para 2024, donde expuse nuestra visión de crear el producto más importante en el ámbito cripto: la moneda de Internet, y así fomentar la integración de fondos y tasas entre DeFi, CeFi y TradFi.
Mirando hacia atrás, lo que más nos enorgullece es la resiliencia mostrada durante el período de debilidad del mercado de seis meses. Durante este tiempo, encontramos muchos espectadores que se regocijaban, pero también hubo algunos que siempre lucharon a nuestro lado. Por ello, estoy muy agradecido.
Soy muy consciente de que elegir apoyar a Ethena en sus inicios no fue una decisión fácil. Implica asumir riesgos especiales, entender conceptos completamente nuevos y elegir confiar: confiar en que podemos cumplir nuestras promesas.
Pero esta es precisamente la esencia de la innovación, el desafío del statu quo y el impulso del progreso de la industria.
El equipo y yo agradecemos la confianza de todos; estamos muy honrados y trabajamos día y noche para crear mejores productos y devolverles su confianza.
Días después del colapso de Luna, dejé mi trabajo, fundé Ethena y, meses después del incidente de FTX, formé un equipo.
Hemos avanzado en el mercado bajista de 2023, y en los últimos seis meses de debilidad del mercado, hemos multiplicado por diez los objetivos del producto central y el ecosistema de Ethena.
Este artículo describirá en detalle nuestros objetivos para 2025 y se centrará en los siguientes temas:
Resumen de métricas clave de Ethena para 2024;
Ethena ingresa al sector financiero tradicional a través de productos personalizados sUSDe;
¿Por qué sUSDe es el siguiente paso razonable para las finanzas tradicionales después de los ETF?
El entorno de tasas de interés bajas trae beneficios macro a USDe;
El estado actual y futuro del panorama del dólar criptográfico;
Ethena crea una aplicación de pago y ahorro en Telegram para mil millones de usuarios;
Aplicaciones del ecosistema de la red Ethena y nuevas cadenas;
Revisión de Ethena 2024:
En diez meses, hemos ascendido a ser el tercer mayor activo en dólares en este sector, con un suministro de 6 mil millones de dólares.
El activo en dólares que más rápidamente ha crecido hasta 5 mil millones de dólares en la historia.
El ingreso anualizado del mes pasado superó los 1.2 mil millones de dólares.
Solo detrás de pump.fun, convirtiéndose en la segunda empresa emergente de criptomonedas en alcanzar 100 millones de dólares en ingresos más rápidamente.
En diciembre, se convirtió en el protocolo con el ingreso per cápita más alto en el sector.
El punto que inicialmente me interesó acerca de los protocolos DeFi es:
Los servicios financieros se pueden escalar a través del costo marginal del software.
El capital puede fluir libremente por el mundo a la velocidad de Internet.
Esto nos permite crear las entidades más rentables en el planeta, con un costo casi nulo.
Para alcanzar este objetivo, Ethena apenas ha existido un año.
Comparación de la tasa de ingresos de cada empleado en diciembre
Ethena es la segunda startup en la historia que ha alcanzado más rápidamente 100 millones de dólares en ingresos.
Ethena se lanzará oficialmente en febrero de 2024. Actualmente, el suministro de USDe es de aproximadamente 6 mil millones de dólares, y es una de las aplicaciones de criptomonedas de más rápido crecimiento en la historia. Un año después de su creación, USDe es solo superado por USDT y USDC, que han estado operando durante casi diez años.
El activo en dólares que más rápido ha alcanzado los 5 mil millones de dólares en la historia.
Además de USDT y USDC, Ethena representa el 85% de todo el crecimiento de los activos en dólares en cadena en 2024. En las últimas semanas, el flujo nominal de dólares hacia USDe ha superado el crecimiento total de los ETF, y estos son algunos de los productos ETF más exitosos de la historia.
Desde el 1 de octubre, el flujo de fondos hacia USDe ha superado al de ETH y BTC (excluyendo IBIT) en todos los ETF agregados.
En el ámbito DeFi, Ethena se ha convertido en un componente clave de otras aplicaciones financieras. Más del 50% del valor total bloqueado (TVL) de Pendle proviene de Ethena; aproximadamente el 25% de los ingresos de Sky (más de 100 millones de dólares) están relacionados con Ethena; alrededor del 30% del TVL de Morpho proviene de activos de Ethena; el lanzamiento de Ethena en Aave fue el activo de más rápido crecimiento en 2024, alcanzando más de 1.2 mil millones de dólares en tres semanas; la mayoría de los intercambios de contratos perpetuos basados en EVM han incorporado activos colaterales de USDe.
Ethena también es uno de los primeros productos en cadena en ingresar al mercado de CeFi (principalmente como activo colateral para derivados de trading). Actualmente, USDe ya está disponible en aproximadamente el 60% del mercado de intercambios centralizados, con solo dos grandes intercambios que aún no han lanzado. En solo unas semanas, USDe ha superado el saldo de USDC en Bybit, lo que demuestra la adecuación de este producto al mercado.
USDe superó el saldo de USDC en Bybit en menos de un mes.
USDtb también se lanzó el mes pasado, respaldado por el fondo de tesorería BUIDL de BlackRock como colateral para esta stablecoin. Para el usuario final, este producto no es diferente al de otras stablecoins, ya que está diseñado específicamente para compartir ingresos con socios de distribución como intercambios centralizados, con el fin de incentivarlos a usar este producto en la plataforma. Anunciaremos gradualmente la integración de los intercambios en enero, de modo que estas instituciones puedan ofrecer a sus usuarios una gama completa de productos en dólares a través de los productos de Ethena.
Por último, hemos visto que las stablecoins descentralizadas y en cadena comienzan a utilizar un modelo híbrido de productos USDe y activos del mundo real (RWA) para respaldar sus propios productos. Ethena ahora puede ofrecer infraestructura de backend para proporcionar a los emisores dos tipos de productos, como Sky, Frax y Usual, todos utilizan productos de Ethena en sus ofertas.
Pero los logros anteriores parecen insignificantes ante la inminente transformación.
El próximo crecimiento de Ethena se verá impulsado por su incursión en el sector financiero tradicional.
La infraestructura ahora está en su lugar, y el camino regulatorio de este producto en el ámbito financiero tradicional es claro, mientras que la escala de oportunidades supera con creces todo lo que hemos visto hasta ahora en el ámbito de las criptomonedas.
Incursión en las finanzas tradicionales: una fusión de beneficios mutuos
Nota: Las plataformas de distribución listadas anteriormente son solo de referencia y no todas las instituciones son actualmente socios.
El mercado de ingresos fijos es la categoría de inversión con la mayor liquidez del mundo, con un tamaño que supera los 190 billones de dólares. La mayoría de las empresas de gestión de activos, fondos soberanos de riqueza, fondos de pensiones y fondos de seguros invierten en productos de ingresos fijos. Actualmente, la capitalización del mercado de criptomonedas es inferior a la del mercado de deuda en Australia, que tiene menos del 0.5% de la población mundial.
Los instrumentos financieros más importantes del mundo para ahorrar y preservar valor son el dólar y sus rendimientos. Suena simple, pero la demanda por este tipo de productos supera con creces la suma total de todo el mercado de criptomonedas (incluyendo Bitcoin).
Por eso, después de los ETF, los productos de ahorro en dólares son el siguiente paso razonable para estas instituciones. El mercado de futuros es el único en el criptomundo que es lo suficientemente grande y puede satisfacer su demanda en dólares.
Ethena está lista para ofrecer productos de este tipo.
sUSDe orientado a las finanzas tradicionales — iUSDe
Ethena lanzará el próximo mes un nuevo producto, iUSDe, con el objetivo de llevar sUSDe al sector financiero tradicional a través de un producto regulado.
iUSDe es similar a sUSDe, pero se le ha agregado un contrato de envoltura simple que añade algunas restricciones de transferencia a nivel de token, facilitando que entidades de finanzas tradicionales puedan poseer y utilizar.
Esto incluye trabajar junto a socios para ofrecer vehículos de propósito especial (SPV) administrados por gerentes de inversiones regulados, permitiendo la suscripción de acciones de dicho vehículo, lo que permite a las instituciones financieras tradicionales participar efectivamente en este producto sin tener que involucrarse directamente en el ámbito criptográfico.
Anunciaremos nuestros primeros socios de distribución en el sector financiero tradicional de iUSDe este mes.
El enfoque en el primer trimestre de 2025 será colaborar con socios de distribución del sector financiero tradicional para permitir que sus clientes accedan a iUSDe, abarcando todo el ámbito:
Empresas de gestión de activos
Fondos de capital privado
Productos cotizados en bolsa
Fideicomisos de inversión privada
Agentes principales
Al establecer un puente que conecte las finanzas tradicionales, las instituciones financieras tradicionales pueden obtener préstamos en dólares con una diferencia de 100-200 puntos básicos sobre SOFR, y capital fluirá a Ethena en una escala sin precedentes, hasta que la tasa de rendimiento del protocolo sUSDe se reduzca a una diferencia cada vez menor con respecto a la tasa libre de riesgo.
En este contexto, Ethena jugará el papel de herramienta de arbitraje de tasas de interés, facilitando el flujo de capital y la integración de mercados de tasas entre DeFi, CeFi y finanzas tradicionales.
Las finanzas tradicionales podrán valorar iUSDe en relación con el diferencial de la tasa libre de riesgo, mientras que el suministro de USDe se ajustará según los cambios en las tasas de interés nativas de criptomonedas, actuando como un elemento de equilibrio entre las finanzas tradicionales y las finanzas de Internet.
De acuerdo con las condiciones actuales del mercado, hemos encontrado que estos grupos de capital aún tienen una capacidad incremental de más de 10 mil millones de dólares en iUSDe.
La atracción de iUSDe para las finanzas tradicionales
Lo único especial de Ethena iUSDe es que:
Combina las únicas dos formas que pueden lograr rendimientos reales nativos de criptomonedas a escala de mil millones de dólares.
Su rendimiento muestra una débil correlación negativa con las tasas de interés en finanzas tradicionales.
Sus activos subyacentes son mantenidos por custodios, los cuales pueden ser asegurados por instituciones financieras tradicionales.
Integrando las únicas dos fuentes de rendimiento nativo criptográfico escalables en un producto en dólares, se ofrece un canal simple para los asignadores de activos en finanzas tradicionales para obtener y cosechar rendimientos excesivos en el ámbito criptográfico.
El mayor rendimiento ajustado al riesgo en dólares en criptomonedas
Cuando se compara iUSDe de Ethena con carteras de ingresos fijos tradicionales existentes, el rendimiento anual en dólares sin apalancamiento del año pasado fue de aproximadamente 20%, algo que nunca se había visto antes. A medida que las tasas de interés disminuyen, iUSDe se volverá más atractivo como alternativa.
Comparación de sUSDe con productos de ingresos fijos tradicionales
La escala del basis en el mercado de criptomonedas aún no se ha comprendido completamente. Sin duda, es la mayor fuente potencial de flujo de efectivo en todo el sector. Desde el lanzamiento de Ethena, el basis ha crecido más de tres veces. Es importante que esta escala sea suficiente para atraer la atención de las finanzas tradicionales, convirtiéndose en una oportunidad viable.
El tamaño total de contratos abiertos alcanzó los 110 mil millones de dólares, con un basis anualizado de aproximadamente 20%, lo que permite a Ethena generar aproximadamente 10 mil millones de dólares en flujo de efectivo al año, casi diez veces el flujo de efectivo del mercado de staking líquido de ETH.
Actualmente, Ethena representa aproximadamente el 7% de los contratos abiertos. A un precio de Bitcoin de 200 mil dólares, si solo se ocupa el 10% de los contratos abiertos, el suministro de USDe alcanzará los 25 mil millones de dólares.
El camino hacia adelante es claro; la tarea ahora es ejecutar y entregar este producto al mercado financiero tradicional.
Con el crecimiento de los contratos abiertos de Bitcoin y la cuota de mercado, el suministro objetivo de USDe es de 25 mil millones de dólares.
Factores positivos de tasas macro y correlación negativa:
La característica más atractiva de sUSDe para las finanzas tradicionales es que su rendimiento es inversamente proporcional a las tasas de interés reales. Casi no hay otros productos de deuda en finanzas tradicionales que tengan esta característica.
Esto es intuitivo: a medida que las tasas de interés reales continúan disminuyendo, la actividad especulativa en el mercado de criptomonedas se acelera, al tiempo que aumenta la demanda a largo plazo de apalancamiento, lo que impulsará el aumento de las tasas de financiamiento y, en última instancia, mejorará los rendimientos que Ethena cosecha.
Observamos este fenómeno durante la política de tasas de interés cero (ZIRP) de 2020/21, cuando el diferencial de financiamiento superó el 15%, y este fenómeno ha comenzado a emerger nuevamente en el cuarto trimestre de 2024.
El impulso de la reducción de tasas en el crecimiento de sUSDe.
Recientemente, hemos observado la respuesta exacta a la reducción de tasas: una reducción de aproximadamente 75 puntos básicos resultó en un aumento de la tasa de financiamiento de aproximadamente 8% a más del 20%, y este cambio ocurrió en los últimos meses de este trimestre. Con la llegada del ciclo de flexibilización el próximo año, se espera que esta tendencia continúe.
El efecto compuesto de la reducción de tasas.
La reducción de tasas ha tenido sin duda un efecto compuesto en el crecimiento y los fundamentos de Ethena. La disminución de las tasas de interés no solo ha impulsado la demanda de stablecoins, sino que, con la caída de las tasas de referencia de RWA, Ethena se vuelve más atractiva desde una base ajustada al riesgo, capaz de compensar el impacto de la disminución de las tasas de interés reales en productos de ingresos fijos tradicionales.
Ejemplo simple:
Para una cartera de ingresos fijos de 100 mil millones de dólares, si las tasas de interés caen 200 puntos básicos, se necesitará agregar aproximadamente 15 mil millones de dólares en sUSDe para mantener el rendimiento de la cartera mixta en el mismo nivel.
Impacto demostrativo de sUSDe en una cartera de inversiones de ingresos fijos de 100 mil millones de dólares
Un tipo de producto que ofrece un rendimiento ajustado al riesgo más avanzado, traído por recursos criptográficos nativos, es capaz de desviar miles de millones de dólares de los antiguos sistemas financieros hacia los sistemas de Internet.
Ethena se convertirá en el puente para esta transformación.
Este cambio ocurrirá en el primer trimestre de 2025.
El futuro del panorama del dólar criptográfico:
El panorama actual del dólar criptográfico
El estado actual y futuro del dólar criptográfico será completamente diferente.
Actualmente, los escenarios de aplicación de stablecoins se pueden dividir en las siguientes categorías:
Trading y garantías: actualmente dominado por Tether, la mayoría de las unidades de valuación para pares de contratos al contado y perpetuos son USDT, con un tamaño de mercado de aproximadamente 125 mil millones de dólares. Ethena, como activo colateral para derivados, ya ha superado a USDC en el segundo mayor intercambio.
Herramientas de almacenamiento de valor en países en desarrollo: proporcionan un canal global de dólares para individuos que no están dentro del sistema bancario de EE. UU., actualmente dominado por Tether en la red Tron, con un tamaño de mercado de aproximadamente 60 mil millones de dólares.
Herramientas de ahorro o productos de inversión: actualmente dominados por Ethena y Sky, con casi nada de la participación del sistema financiero tradicional en productos en cadena, con un tamaño de mercado de aproximadamente 15 mil millones de dólares.
Escenarios de pago: actualmente casi inexistentes en el mercado, aunque PYUSD y USDC muestran cierta exposición, aún no han logrado una integración significativa con los sistemas de pago tradicionales, con un tamaño de mercado inferior a 5 mil millones de dólares.
En resumen, Tether domina los dos principales escenarios de aplicación actuales: trading y herramientas de almacenamiento de valor en países en desarrollo.
El futuro del panorama del dólar criptográfico
Pero creo que con la entrada de las siguientes dos categorías, el panorama existente experimentará un cambio drástico:
Finanzas tradicionales ingresando al escenario de aplicación de productos de ahorro
Las fintech y las empresas Web2 ingresan al escenario de aplicación de productos de pago
Aunque estas dos categorías son actualmente las más pequeñas, tienen las mayores oportunidades de crecimiento en el futuro.
Aunque Ethena ya ha encontrado un ajuste de mercado para sus productos en los dos escenarios más populares actuales, creo que la incursión de las finanzas tradicionales en productos de ahorro y de las empresas Web2 o fintech en el escenario de aplicación de pagos traerá más de 50 mil millones de dólares en nuevos flujos de capital netos al mercado en los próximos dos años.
sUSDe será el principal beneficiario de lo anterior.
En cuanto a esto último, planeamos abordar los escenarios de aplicación de herramientas de pago y ahorro creando aplicaciones dedicadas dentro de Telegram y el ecosistema TON, sin competir directamente en el ámbito de las empresas de pago.
Productos orientados a mil millones de usuarios:
Aplicaciones de sUSDe en Telegram
En 2025, lanzaremos una aplicación dedicada a sUSDe dentro de la aplicación de Telegram, donde los usuarios podrán realizar transferencias, consumos y ahorros en una experiencia similar a la de un banco digital móvil.
Los pagos se conectarán directamente con Apple Pay, permitiendo a los usuarios alternar entre los activos de ahorro en sUSDe y los pagos móviles directos en sus teléfonos.
Los dólares con rendimiento son el activo de ahorro más importante del mundo, utilizado para preservar la riqueza, y creo que es el único producto criptográfico que puede alcanzar a mil millones de personas, además de Bitcoin.
Con más de 900 millones de usuarios en Telegram, tenemos una plataforma de distribución que puede llevar este producto a todo el mundo.
Nuestro objetivo común es proporcionar un producto de pago y ahorro que sea tan fácil de usar como enviar un mensaje para mil millones de personas.
Red del ecosistema Ethena:
El objetivo de los productos centrales de Ethena es simple: ser tan importantes como Tether en el ámbito de las criptomonedas, junto con USDe y USDtb.
La estrategia de productos y tokens está estrechamente integrada a través de aplicaciones del ecosistema.
Además de estos productos centrales, Ethena continuará su transformación de un emisor de activos únicos a una plataforma que apoya a los mejores desarrolladores y fomenta la innovación financiera en cadena.
Como parte de la construcción del ecosistema basado en sUSDe, el diseño de sENA está destinado a acumular valor a través de un modelo de token similar al de BNB, donde las aplicaciones dentro del ecosistema reservarán una parte del suministro de tokens para ser airdroppeados a los tenedores de sENA.
El dólar seguirá siendo la infraestructura para el flujo de capital en cadena, no solo utilizado para liquidaciones y pagos, sino que también involucra todos los elementos fundamentales de DeFi, como trading, préstamos, derivados y apalancamiento.
Hoy en día, cada protocolo DeFi relacionado con dólares puede reconstruirse en torno a Ethena y lograr mejoras en la estructura económica de forma predeterminada.
sUSDe desbloqueó nuevas posibilidades para esta ronda de innovación, como préstamos a tasa fija, estrategias de apalancamiento en mercados monetarios y márgenes garantizados para derivados que contienen recompensas. Sin embargo, el panorama completo de nuevos productos basados en sUSDe que podrían construirse aún es muy esperado.
Ethena Network es nuestro plan para apoyar directamente protocolos innovadores basados en la aplicación sUSDe de Ethena, al tiempo que alineamos el éxito de estos nuevos protocolos con el token ENa.
Hemos anunciado dos aplicaciones:
Ethereal: un intercambio de futuros y spot basado en una cadena de aplicaciones propia, con un libro de órdenes completo que incluye sUSDe y recompensas locales, Ethena proporcionará liquidez y cobertura de dicha liquidez.
Derive: el protocolo de opciones y productos estructurados más grande en cadena, donde sUSDe es el activo colateral central del sistema.
Ethereal abrirá su red de pruebas el próximo mes, y Derive planea lanzar su token en las próximas dos semanas.
Estos son solo los primeros ejemplos dentro de todo el ecosistema DeFi construido sobre sUSDe; se lanzarán más aplicaciones en el primer trimestre de 2025.
Los detalles en cadena se publicarán en el primer trimestre junto con la red principal de Ethereal.
Aplicaciones de Ethena Network
Gracias nuevamente a todos por su apoyo en 2024. Sin nuestros usuarios y aquellos que siempre han creído en nuestra visión, Ethena no sería nada.
2024 será el año en que lanzaremos nuestro primer producto real; hemos establecido las bases para prepararnos para el punto de inflexión de un viento favorable en la economía macro.
En 2025, disruptaremos el sistema financiero a una escala mucho mayor que la actual.
