Título original: (Una explicación completa de la estrategia de Bitcoin de MSTR MicroStrategy)
Autor original: 0xCousin, IOBC Capital
En la historia de Wall Street, nunca han faltado historias legendarias, pero el camino de transformación de MicroStrategy (MicroStrategy) hacia una 'Compañía de Tesorería de Bitcoin' está destinado a convertirse en una nueva leyenda única.
Una estrategia de Bitcoin que ha captado la atención mundial.
En 2020, la pandemia de COVID-19 provocó una crisis de liquidez global, y los países adoptaron políticas monetarias laxas para estimular la economía, lo que exacerbó la devaluación de la moneda y el riesgo de inflación.
Michael Saylor, durante la pandemia de COVID-19, reevaluó el valor de Bitcoin. Él cree que cuando la oferta monetaria crece a un ritmo del 15% anual, la gente necesita un activo refugio que no esté vinculado a flujos de efectivo legales. Por lo tanto, eligió la estrategia de Bitcoin para MicroStrategy.
En comparación con el BTC ETF lanzado por BlackRock y otras ETP de Bitcoin Spot, la estrategia de Bitcoin de MicroStrategy es más agresiva. A través de fondos ociosos de la empresa, la emisión de bonos convertibles y la emisión de acciones, la empresa obtiene ganancias potenciales del aumento del Bitcoin, mientras asume el riesgo potencial de la caída del Bitcoin, mientras que los ETF/ETP se centran más en el seguimiento de precios.
Fuentes de financiación de MicroStrategy y su historia de compra de Bitcoin.
MicroStrategy recauda fondos principalmente a través de cuatro vías para comprar Bitcoin.
1. Usar fondos propios para comprar.
En las tres primeras inversiones, MicroStrategy utilizó fondos de capital ociosos para comprar. En agosto de 2020, MicroStrategy gastó 250 millones de dólares en 21,400 Bitcoin; en septiembre invirtió 175 millones de dólares en 16,796 Bitcoin; en diciembre invirtió 50 millones de dólares en 2,574 Bitcoin.
2. Emisión de bonos preferentes convertibles (Convertible Senior Notes)
Para comprar más Bitcoin, MicroStrategy comenzó a utilizar la emisión de bonos convertibles como método de financiamiento.
Los bonos preferentes convertibles son un instrumento financiero que permite a los inversionistas convertir los bonos en acciones de la empresa bajo ciertas condiciones. Estas obligaciones son características de tener tasas de interés más bajas, incluso cero, mientras que se establece un precio de conversión superior al precio de la acción actual. Los inversores están dispuestos a comprar este tipo de bonos principalmente porque proporcionan protección contra pérdidas (es decir, el principal y los intereses se pueden recuperar al vencimiento del bono) y el potencial de ganancias cuando el precio de las acciones aumenta. Las tasas de interés de las emisiones de bonos convertibles de MicroStrategy están entre el 0% y el 0.75%, lo que indica que los inversores tienen confianza en el aumento del precio de MSTR, esperando que los bonos se conviertan en acciones para obtener mayores ganancias.
3. Emisión de bonos garantizados preferentes (Senior Secured Notes)
Además de los bonos preferentes convertibles, MicroStrategy también emitió una vez un bono garantizado preferente de 489 millones de dólares con una tasa de interés del 6.125% y vencimiento en 2028.
Los bonos garantizados preferentes son un tipo de bono colateralizado, y su riesgo es menor que el de los bonos preferentes convertibles, pero este tipo de bonos solo ofrece ingresos de interés fijo. MicroStrategy ha elegido reembolsar anticipadamente este lote de bonos garantizados preferentes.
4. Emisión de acciones a precios de mercado (At-the-Market Equity Offerings)
A medida que la estrategia de Bitcoin de MicroStrategy comienza a dar sus frutos, el precio de las acciones de MSTR sigue aumentando, y MicroStrategy ha adoptado más la forma de emisión de acciones a precios de mercado para financiarse. Esta forma de financiamiento conlleva un menor riesgo porque no es deuda, no hay presión de reembolso y no hay una fecha de reembolso previsible.
MicroStrategy ha firmado acuerdos de venta pública en el mercado con Jefferies, Cowen and Company LLC y BTIG LLC. Bajo estos acuerdos, MicroStrategy puede emitir y vender acciones ordinarias clase A a través de estas agencias de forma intermitente. Esto es lo que en la industria se llama ATM.
La emisión de acciones a precios de mercado es más flexible; MicroStrategy puede elegir el momento para vender nuevas acciones según las condiciones del mercado secundario. Dado que la emisión de acciones diluye los derechos de los accionistas existentes, la correlación con el precio de Bitcoin y el aumento en la cantidad de Bitcoin por acción de MSTR provocan una reacción compleja en el mercado, y el precio de MSTR presenta una volatilidad considerable.
El proceso de compra de Bitcoin por parte de MicroStrategy a través de las cuatro formas mencionadas es el siguiente:
Creado por: IOBC Capital
Correspondientemente al gráfico de precios de BTC, el historial de compras de MicroStrategy se documenta en la imagen siguiente:
Fuente: bitcointreasuries.net
Hasta el 30 de diciembre de 2024, MicroStrategy ha invertido aproximadamente 27.7 mil millones de dólares en la compra de 444,262 Bitcoin, con un precio promedio de 62,257 dólares por moneda.
Algunas preguntas clave sobre la compra de Bitcoin de MicroStrategy mediante 'apalancamiento inteligente'.
La estrategia de MicroStrategy de 'apalancamiento inteligente' (Intelligent Leverage) para comprar Bitcoin ha generado bastante controversia en el mercado. Sobre algunas de las preguntas más comentadas en el mercado, me gustaría compartir mis pensamientos:
I. ¿Es alto el riesgo de apalancamiento de MSTR?
En resumen, no es muy alto.
Según la información revelada por MSTR en la conferencia telefónica de informes financieros del Q3 2024, en ese momento los activos totales de MSTR eran aproximadamente 8.344 millones de dólares, ya que el valor contable de Bitcoin en este informe financiero era solo de 6.850 millones de dólares (en ese momento solo tenía 252,220 monedas, contabilizadas a un precio de 27,160 dólares). La deuda total era de aproximadamente 4.570 millones de dólares, por lo que la relación deuda-capital correspondiente era de 1.21.
No discutimos esta norma contable, solo consideramos los datos en el momento de la venta real, ya que lo que se refleja en la venta real es el último precio de mercado. Si calculamos el valor de mercado real de los Bitcoin que posee MSTR según el último precio de mercado de Bitcoin (63,560 dólares) al 30 de septiembre de 2024, el valor real de mercado de los Bitcoin de MSTR sería de 16.03 mil millones de dólares, lo que haría que la relación deuda-capital de MSTR fuera de solo 0.35.
Veamos nuevamente los datos hasta el 30 de diciembre de 2024.
Hasta el 30 de diciembre de 2024, la deuda total no pagada de MicroStrategy era de 7.27385 millones de dólares, con los siguientes detalles:
Creado por: IOBC Capital
Hasta el 30 de diciembre de 2024, MicroStrategy posee 444,262 Bitcoin, valorados en 42.25 mil millones de dólares. Si se supone que no hay cambios en otras partes de los activos de MicroStrategy (es decir, 1.49 mil millones de dólares), entonces los activos totales de MSTR son de 43.74 mil millones de dólares, con una deuda de 7.27385 mil millones de dólares, lo que hace que la relación deuda-capital de MSTR sea de solo 0.208.
Analicemos la relación deuda-capital de algunas de las principales empresas que cotizan en EE. UU. — Alphabet 0.05, Twitter 0.7, Meta 0.1, The Goldman Sachs Group 2.5, JPMorgan Chase & Co. 1.5.
MicroStrategy es una empresa que ha pasado de la industria del software a la financiera, y esta relación deuda-capital sigue siendo saludable.
II. ¿En qué circunstancias estas obligaciones convertibles se convertirían en una carga insostenible en el futuro?
En resumen, si MicroStrategy no continúa emitiendo bonos convertibles, es poco probable que el valor de los 444,262 Bitcoin que posee caiga por debajo del total de sus bonos convertibles de 7.27 mil millones de dólares a largo plazo. Si MicroStrategy solo usa financiamiento mediante ATM y capital ocioso para comprar Bitcoin, a medida que aumenten sus tenencias de Bitcoin, esta línea de 'insolvencia' podría volverse aún más baja.
Si MicroStrategy continúa emitiendo locamente bonos convertibles para comprar Bitcoin a precios altos y Bitcoin entra en un mercado bajista, la caída en el precio de Bitcoin llevará el valor de las tenencias de Bitcoin de MicroStrategy por debajo del total de sus bonos convertibles, lo que también hará que el precio de MSTR se estancara, afectando su capacidad de refinanciamiento y capacidad para pagar deudas, lo que a su vez podría hacer que los bonos convertibles se conviertan en una carga insostenible.
Los bonos convertibles de MicroStrategy permiten a los tenedores convertir sus bonos en acciones de MSTR, y se dividen en dos etapas: I. Etapa inicial: si el precio de negociación del bono cae > 2%, el acreedor puede ejercer su derecho a convertir el bono en acciones de MSTR y vender para recuperar su inversión; si el precio de negociación del bono es normal o incluso aumenta, el acreedor puede vender el bono en el mercado secundario en cualquier momento para recuperar su inversión. II. Etapa posterior: cuando el bono está a punto de vencer, la regla del 2% ya no se aplica; el tenedor del bono puede recuperar su efectivo y marcharse, o directamente convertir el bono en acciones de MSTR.
Dado que los bonos convertibles emitidos por MicroStrategy son de bajo interés o incluso sin interés, es evidente que lo que los acreedores realmente desean es el premio por conversión. Si en la fecha de pago, el precio de las acciones de MSTR ha aumentado con respecto al precio en el momento de la financiación, entonces los acreedores considerarán la posibilidad de convertir sus bonos en acciones. Si el precio de MSTR ha disminuido en relación con el precio de la financiación inicial, entonces los acreedores considerarán reclamar el capital y los intereses.
Si los acreedores no eligen convertir a acciones de MSTR, y realmente necesitan reembolsar a los acreedores, MicroStrategy también tiene múltiples opciones:
· Continuar emitiendo nuevas acciones para obtener fondos para pagar deudas;
· Continuar emitiendo nueva deuda, para pagar la deuda antigua; (ya se hizo esto en septiembre de 2024)
· Vender parte de los Bitcoin para pagar deudas.
Por lo tanto, en este momento, la posibilidad de que MicroStrategy se encuentre en una situación de 'insolvencia' es baja.
III. ¿Por qué los inversionistas comienzan a preocuparse por la cantidad de Bitcoin por acción de MSTR?
En resumen, la cantidad de Bitcoin por acción determinará el valor neto por acción de MSTR.
Tanto la emisión de bonos convertibles como el ATM logran financiamiento a través de la dilución del capital. El propósito del financiamiento es aumentar las reservas de Bitcoin. Para los accionistas de MSTR, la dilución del capital es un indicador negativo; tradicionalmente, no es algo bueno. La historia que la administración de MicroStrategy cuenta a los accionistas de MSTR es: KPI de rendimiento de BTC.
En esencia, se trata de que mientras el valor de mercado de MSTR sea superior al valor total de BTC que posee, es decir, haya una prima de mercado, la dilución del capital de MSTR para comprar BTC puede aumentar la cantidad de Bitcoin por acción. El aumento en la cantidad de Bitcoin por acción de MSTR significa que el valor neto por acción de MSTR está creciendo, por lo que para los accionistas, diluir el capital para financiar la compra de Bitcoin sigue siendo algo que vale la pena.
Actualmente, MicroStrategy posee 444,262 BTC, con un valor total de aproximadamente 42.256 millones de dólares. Con una capitalización de mercado actual de MSTR de 80.37 millones de dólares, el valor de mercado de MSTR es 1.902 veces el valor de su tenencia de Bitcoin, es decir, la prima actual es del 90.2%. La capitalización total de MSTR es de 244 millones de acciones, con una cantidad de BTC por acción de aproximadamente 0.0018.
Esto es lo que se conoce como el núcleo del 'apalancamiento inteligente', convirtiendo la diferencia entre el valor de mercado de la empresa y el valor de tenencia de Bitcoin en una ventaja de operación de capital.
IV. ¿Por qué en los últimos dos meses MicroStrategy fue más agresivo comprando Bitcoin?
En resumen, podría ser porque el precio de las acciones de MSTR es muy alto.
MicroStrategy ha aumentado significativamente la escala de financiamiento para comprar Bitcoin en los últimos dos meses. En noviembre y diciembre de 2024, MicroStrategy invirtió un total de 17.69 mil millones de dólares (63.8% del total de inversiones) a través de ATM y la emisión de bonos convertibles, comprando 192,042 Bitcoin (43.2% de la cantidad total comprada). De esta suma, solo 3 mil millones de dólares fueron en bonos convertibles, el resto 14.69 mil millones fueron a través de financiamiento mediante ATM.
En general, el proceso de asignación estratégica de Bitcoin de MicroStrategy, en términos de tiempo, tiene características de inversión programada; pero en términos de cantidad y monto, parece ser más agresivo en un mercado alcista que en un mercado bajista.
No puedo entender esta característica, solo puedo atreverme a suponer que podría ser porque el aumento del precio de las acciones de MSTR fue más alto durante el mercado alcista. En agosto de 2024, después del aumento de acciones de MSTR, su precio se triplicó, y durante todo el año el precio de las acciones subió más de cuatro veces, mientras que el aumento de Bitcoin este año fue solo del 2.2 veces.
El CEO de MicroStrategy habló sobre un hermoso 'plan de 42 mil millones' en la conferencia telefónica de informes financieros del Q3 2024.
El escritor británico Douglas Adams, en 'Guía del autoestopista galáctico', menciona que la supercomputadora 'Pensador Profundo' dio como resultado la respuesta definitiva a 'la vida, el universo y todo' como 42.
MicroStrategy considera que este es un número mágico, por lo que propuso un plan de financiamiento de 42 mil millones. 21 también es un número mágico, ya que el suministro máximo de Bitcoin es de 21 millones. Por lo tanto, MicroStrategy planea emitir 21 mil millones en ATM + 21 mil millones en ingresos fijos en los próximos tres años para continuar aumentando su tenencia de Bitcoin.
Supongamos que MicroStrategy finalmente financia 42 mil millones de dólares mediante la emisión de acciones, si se emiten a un precio de 330 dólares por acción, la capitalización total después de la emisión será de 371.3 millones de acciones. Supongamos que MicroStrategy compra Bitcoin a un precio promedio de 100,000 dólares, la empresa podría aumentar en 420,000 Bitcoin, elevando su tenencia total a 864,262 Bitcoin. En ese momento, la cantidad de Bitcoin por acción aumentaría a 0.00233, un aumento de aproximadamente 29.4%. En ese momento, la capitalización de mercado total de MSTR sería de 122.53 mil millones de dólares, el valor total de los BTC en tenencia sería de 86.4 mil millones. En este caso, seguiría existiendo una prima sobre la capitalización de mercado.
V. Después de MicroStrategy, ¿qué más puede impulsar el aumento del Bitcoin?
En resumen, además de las empresas que han sido impulsadas por MicroStrategy a comprar Bitcoin, solo se me ocurre que más países adopten reservas estratégicas, pero no tengo muchas expectativas durante este ciclo alcista.
Los principales compradores que han impulsado el aumento de Bitcoin en este ciclo incluyen:
1. Poseedores a largo plazo con fuerte consenso sobre Bitcoin.
El aumento a largo plazo de Bitcoin no necesita justificación, esto es algo tan natural para los BTCers como que los monos trepen árboles y los ratones hagan agujeros, porque es oro digital.
Después de que Bitcoin cayera por debajo de los 16,000 dólares, la serie de mineros Antminer S17 se encontraba en el precio de apagado, así como los mineros Shena M30S, Hippo H2, Antminer T19, que también se habían situado en el rango de precios de apagado. Este rango de precios, incluso sin eventos, también generará un rebote en esta fase. La transición entre el mercado alcista y bajista es como un balón de baloncesto que cae libremente desde una gran altura, que rebotará en múltiples ocasiones a medida que pierda fuerza.
Fuente: glassnode
Como se puede ver en la imagen anterior, a finales de 2022, los Long Term Holders continuaron aumentando sus tenencias.
Después de más de una década de desarrollo, el consenso sobre Bitcoin es lo suficientemente fuerte, y los inversores existentes, Long Term Holders, tienen un consenso cerca del precio de apagado de los principales mineros.
2. Los ETF traen fondos incrementales al mercado financiero tradicional.
Desde que se aprobó el BTC ETF, ha habido una entrada neta total de 528,600 BTC, este ciclo alcista ha traído casi 36 mil millones en compras incrementales para Bitcoin a través del ETF, y 2.6 mil millones en compras incrementales para ETH.
Fuente: coinglass.com
Además, la aprobación del BTC ETF (y del ETH ETF) también generará un efecto de arrastre, haciendo que más instituciones financieras tradicionales comiencen a prestar atención y a invertir en el campo de las criptomonedas.
3. MicroStrategy sigue comprando, y varias empresas que cotizan en bolsa lo imitan, el efecto Davis.
Según datos de Bitcointreasuries, hasta el 30 de diciembre de 2024, hay 149 entidades que poseen más de 2.95 millones de Bitcoin en total. Además, este número sigue creciendo rápidamente en los últimos tiempos.
Fuente: bitcointreasuries.net
Entre los sujetos que poseen Bitcoin, 73 son empresas que cotizan en bolsa, 18 son empresas privadas, 11 son países, 42 son ETFs o fondos, y 5 son protocolos DeFi.
MicroStrategy es la primera empresa que adoptó la estrategia de 'Bitcoin Treasury Company', pero no la única. Otras empresas que cotizan en bolsa como Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited también han implementado esta estrategia. Sin embargo, MicroStrategy tiene la mayor influencia.
4. Reserva estratégica a nivel nacional.
Actualmente, ya hay algunos gobiernos que poseen Bitcoin. Los detalles específicos se presentan en la siguiente imagen:
Fuente: bitcointreasuries.net
Aunque estos países poseen Bitcoin, la mayoría de esos Bitcoin son incautaciones realizadas por las autoridades durante las labores de aplicación de la ley. Simplemente no se han vendido temporalmente, no son poseedores estables.
Entre estos países, probablemente solo El Salvador es un verdadero poseedor de BTC. El Salvador comenzó a comprar Bitcoin en 2021, comprando 1 Bitcoin al día, y hasta ahora ha acumulado 6,002 BTC, valorados en más de 560 millones de dólares.
Además, Bután posee 11,688 BTC a través de la minería de Bitcoin. Sin embargo, Bután no es un poseedor de BTC, ya que ha reducido sus tenencias en los últimos dos meses.
El presidente de EE. UU., Donald Trump, declaró durante su campaña que, si era elegido, establecería una reserva estratégica de Bitcoin.
Si se pregunta qué más podría impulsar el aumento del Bitcoin después de MicroStrategy, la primera opción sería que Trump, tras asumir el poder, impulse la estrategia de reservas estratégicas de Bitcoin del gobierno de EE. UU. y, a su vez, motive a más países a adoptar reservas estratégicas de Bitcoin.
Resumen
La estrategia de Bitcoin de MicroStrategy no es solo un experimento comercial de transformación empresarial, sino también una importante innovación en la historia financiera. A través de operaciones de capital ingeniosas, apalancamiento inteligente y una profunda visión del valor del Bitcoin, no solo ha logrado un impresionante crecimiento de su capitalización de mercado, sino que también ha llevado el Bitcoin a la vista de las finanzas tradicionales, rompiendo de manera penetrante las barreras entre los activos criptográficos y los mercados de capital tradicionales.
Este audaz intento de MicroStrategy podría ser solo el preludio de la leyenda de Bitcoin, o podría ser solo un pequeño paso en el verdadero ascenso de Bitcoin, pero podría ser un gran paso hacia una nueva era financiera.
Referencias:
https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024
https://www.hope.com/for-corporations
https://bitcointreasuries.net/
