Autor: Jack Inabinet, Bankless; Traducción: Bai Shui, Jinse Caijing

Ethena dominó DeFi en 2024, aunque su dólar sintético recibió muchas críticas y atención en su lanzamiento, el esfuerzo del equipo se ha convertido en una de las historias de éxito más destacadas de DeFi este año, a medida que los traders se apresuraron a unirse al protocolo.

Hay señales de que, a medida que otros participantes de DeFi buscan aprovechar las perspectivas de crecimiento de Ethena, el juego de tokenización de trading de bases apenas ha comenzado.

En los últimos meses, la burbuja del mercado ha aumentado significativamente los ingresos de Ethena, transformando a ENA en una de las criptomonedas de mejor rendimiento.

Hoy, exploramos la historia de éxito de Ethena en 2024.

Crecimiento explosivo

Ethena aceptó su primera recaudación de fondos pública el 19 de febrero, y en el primer mes después del lanzamiento de la mainnet, la oferta circulante de USDe ya había superado a todas las stablecoins competidoras excepto cinco.

Debido a sus considerables incentivos de airdrop y la entrada oportuna en el entorno de tasas de financiamiento más caliente del año, la oferta de USDe se expandió sin restricciones a 2.39 mil millones de dólares hasta mediados de abril, y luego se estancó debido a la disminución del entusiasmo por el airdrop de ENA y la desaceleración del mercado de criptomonedas.

A pesar de que Ethena decidió reducir la tasa de ocupación de capital asegurado el 16 de mayo, lo que revitalizó temporalmente a USDe y llevó a una expansión de la oferta del 50% en un mes, la continua compresión de las tasas de financiamiento durante todo el tercer trimestre causó pérdidas. Para septiembre, el aumento en la oferta de USDe se había revertido por completo, y el precio de ENA había caído un 86% desde el máximo posterior a la emisión.

Si bien la estrategia de arbitraje de tasas de financiamiento adoptada por Ethena ya era posible para cualquier trader familiarizado con los futuros, el problema es que el capital colateral para estas transacciones debe estar bloqueado en el intercambio (ya sea en CeFi o DeFi), lo que impide que se desbloquee.

A través del método de Ethena, esta posición de trading básica se 'tokeniza' y se expresa en USDe, permitiendo a los traders ganar ingresos adicionales en DeFi o prestar con los activos que poseen.

Aunque las aplicaciones de terceros inicialmente mostraron cierta vacilación para integrar rápidamente colateral de USDe, debido a la simple economía de rendimiento, el dólar sintético de Ethena ahora domina el mercado de crédito cripto.

Los proveedores de rendimiento que no pueden competir con los rendimientos líderes del mercado de Ethena podrían enfrentar el riesgo de reducción de depósitos o una demanda excesiva de préstamos. Esta dinámica peligrosa podría establecer algoritmicamente las tasas de interés de los préstamos a niveles muy superiores al valor de mercado, y cuando las tasas de financiamiento vuelvan a dispararse en noviembre, obligar a numerosos mercados de préstamos DeFi a comprar locamente decenas de miles de millones de dólares en colateral de derivados en dólares.

En pocas semanas, el límite de depósitos de Aave sUSDe se disparó a mil millones de dólares (a principios de noviembre, el colateral de Ethena que mantenía su mercado de préstamos era de solo 20 millones de dólares). Mientras tanto, otros prestamistas en MakerDAO y Morpho están absorbiendo 1.2 mil millones de dólares en la exposición del token principal de Pendle sUSDe (PT) con una tasa de apalancamiento máxima extremadamente alta del 91.5%, en un entorno de liquidez muy baja.

¿Activos incomparables?

Los activos de Ethena ahora están entrelazados con DeFi de primera línea, ENA está muy interesada, habiendo rebotado más del 500% desde su mínimo en septiembre, lo cual es impresionante, y finalmente estabilizándose cerca del máximo posterior al lanzamiento.

A pesar de que un entorno de tasas de financiamiento negativas es un riesgo conocido que podría llevar a pérdidas para USDe, muchos observadores de criptomonedas son optimistas de que el producto de bonos del Tesoro de EE. UU. (USDtb) recientemente desplegado por Ethena podría convertirse en una alternativa adecuada para el trading de bases, estableciendo un límite inferior de rendimiento para los depositantes de Ethena.

Dicho esto, las tasas de financiamiento son inherentemente inestables, y hay una gran incertidumbre sobre cómo Ethena podría responder adecuadamente a un entorno de tasas de financiamiento negativas a largo plazo. Si se deben realizar pérdidas para convertir la exposición existente de dólares sintéticos en colateral de bonos del Tesoro, los inversores de USDe podrían comenzar a vender tokens proactivamente para evitar pérdidas adicionales, lo que podría llevar a más redenciones y potencialmente forzar a USDe a liquidarse o desencadenar una crisis de confianza en todo el mercado. Las liquidaciones ocurren en mercados delgados con alta demanda de cobertura (es decir, en mercados a la baja).

El núcleo de Ethena es un fondo de cobertura tokenizado no regulado. A pesar de que su trading de bases tuvo un gran éxito en el cuarto trimestre de 2024, los inversores aún deben considerar los diversos factores desconocidos del protocolo, que podrían generar problemas si las tasas de financiamiento cambian.