Título original: Perspectiva de Bitcoin Suisse 2025
Autoras del texto original: Dominic Weibel, Denis Oevermann, Wolfgang Vitale, Matteo Sansonetti, Bitcoin Suisse
Traducción del texto original: Wu sobre Blockchain
Bitcoin Suisse fue fundada en 2013 y tiene su sede en Zug, Suiza. Es uno de los primeros proveedores de servicios financieros de criptomonedas en Europa. La compañía ofrece una gama completa de servicios, incluyendo el comercio de criptomonedas, almacenamiento (como soluciones de billetera seguras) y servicios de custodia.
Introducción
1. El entorno macroeconómico se aliviará fundamentalmente y apoyará un aterrizaje suave.
2. Bitcoin (BTC) se convertirá en un activo de reserva estratégico para Estados Unidos, y otros países soberanos seguirán su ejemplo.
3. El precio de Bitcoin superará los 180,000 dólares, acercándose a un nuevo máximo histórico.
4. La volatilidad de Bitcoin estará por debajo de la de las principales acciones tecnológicas, lo que indicará su maduración progresiva como activo de nivel institucional.
5. Los gigantes financieros lanzarán Rollups de nivel institucional en Ethereum.
6. El ETF de staking de Ethereum hará que los flujos de capital ajustados por capitalización de mercado superen a Bitcoin.
7. La dominancia de Bitcoin alcanzará su punto máximo antes de fin de año.
8. La política monetaria de Ethereum se convertirá en su ancla, acelerando su proceso hacia la "monetización".
9. La temporada de Altcoins alcanzará su punto máximo en la primera mitad de 2025, con un crecimiento de la capitalización de mercado de 5 veces.
10. Solana consolidará su posición de mercado como la principal plataforma de contratos inteligentes de propósito general.
11. El efecto de riqueza impulsará el entusiasmo por los NFT en la última fase del ciclo.
Las elecciones en Estados Unidos han desencadenado lo que podría ser el mayor cambio de paradigma en la historia de los activos digitales. Esto marca un cambio radical en el entorno regulatorio, donde la mayor economía del mundo pasa de un enfoque regulatorio restrictivo a un abrazo institucional. Se podría argumentar que es un gran giro en la trama: desde la "acción de asfixia 2.0" contra los servicios bancarios, hasta discutir el establecimiento de reservas estratégicas nacionales de Bitcoin, este proceso indica un ajuste fundamental en la postura del gobierno hacia los activos digitales, que va mucho más allá de los ETFs de Bitcoin o el contacto tentativo de BlackRock con los activos criptográficos.
Los Comités de Acción Política de Criptomonedas (Crypto PACs) han invertido más de 130 millones de dólares en elecciones, obteniendo victorias bipartidistas y configurando el Congreso más favorable a las criptomonedas en la historia. Creemos que la próxima era será un renacimiento de la "burbuja de internet de finales de los 90" en el ámbito de las criptomonedas. En ese entonces, un entorno regulatorio laxo y un marco de políticas amigable desataron una ola de innovación. Sin embargo, como con todos los compromisos políticos, las palabras son baratas, y estaremos atentos a si el nuevo gobierno realmente cumple con sus promesas.
Con el récord de ETFs, la velocidad de entrada institucional sin precedentes, los gigantes de las finanzas tradicionales no solo están explorando el campo de las criptomonedas, sino que están completamente inmersos. Sin embargo, el panorama del desarrollo va mucho más allá de las finanzas tradicionales; campos emergentes como DePIN, DeSci y DeAI ya no son solo narrativas, sino soluciones para desafíos reales. Polymarket ha cruzado el abismo, y el desarrollo de tecnologías de privacidad en la cadena, así como el progreso en DeFi de nivel institucional, brindan más razones emocionantes para la próxima ola de adopción de criptomonedas.
Transformar el contenido anterior en algo más operativo (perspectivas 2025) intenta abarcar la amplitud del mercado de criptomonedas, cubriendo las mejores condiciones macroeconómicas y de liquidez, lo cual es crucial para mantener el ciclo actual de criptomonedas y el viaje hacia los nuevos máximos históricos de Bitcoin. Temas clave adicionales incluyen el ascenso de Bitcoin como activo de reserva estratégica, el aumento del grado de adopción de Ethereum a través del mecanismo de staking en instituciones, y el resurgimiento de altcoins y NFT.
Hay muchos temas que valen la pena explorar en profundidad. Antes de entrar en un análisis detallado, me gustaría expresar mi más profundo agradecimiento a Denis Oevermann, Wolfgang Vitale y Matteo Sansonetti, cuyo trabajo de investigación excepcional ha hecho posible este informe.
A nuestros respetados lectores y amigos: a medida que cerramos otro año extraordinario en el campo de las criptomonedas, agradecemos su continua confianza y atención a nuestra investigación. Aunque las vacaciones son un buen momento para descansar, también les sugerimos que mantengan un ojo en las tendencias del mercado: todos los signos indican que 2025 será aún más emocionante.
— — Dominic Weibel / Jefe de investigación
Candidatos electos en Estados Unidos que apoyan las criptomonedas
1. Las condiciones macroeconómicas se aliviarán fundamentalmente, apoyando un aterrizaje suave.
La curva de rendimiento de EE.UU. ha estado invertida durante más de 24 meses, convirtiéndose en uno de los períodos más largos registrados. Aunque el diferencial entre los rendimientos de los bonos del gobierno a 2 años y 10 años (2y10y) se ha normalizado recientemente, la curva de rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses y 10 años (3m10y) sigue estando severamente invertida, lo que indica que el desequilibrio del mercado continúa. Bitcoin (BTC) ha mostrado una sensibilidad significativa a estos cambios; por ejemplo, en agosto de 2024, cuando la curva 2y10y se normalizó temporalmente, Bitcoin cayó hasta 9,000 dólares (-15%). A medida que la parte corta de la curva de rendimiento se normaliza gradualmente, se espera que la volatilidad continúe, lo que podría crear oportunidades de compra a corto plazo. Sin embargo, el riesgo a la baja parece limitado, dado el optimismo del mercado y las condiciones económicas que tienden a estabilizarse, siempre que se eviten riesgos de recesión económica significativa.
Según los patrones históricos y la duración de la inversión 2y10y, se espera que la curva 3m10y se normalice antes de fin de año, y la reunión del FOMC de la Reserva Federal del 18 de diciembre podría convertirse en un catalizador importante. Esta tendencia de normalización está en línea con la mejora de las condiciones financieras; por ejemplo, el índice de condiciones financieras nacionales (NFCI) ha disminuido, habiéndose alejado de las tensiones de 2023 hasta niveles "normales". Además, la reducción en el uso de herramientas de liquidez de emergencia (como el BTFP) también indica que las condiciones están mejorando. Al mismo tiempo, la liquidez neta global muestra signos de mejora gradual, lo que es una señal positiva para la estabilidad del mercado, aunque el nivel de crecimiento actual sigue siendo significativamente inferior al pico de 2021. El crecimiento continuo de la liquidez es crucial para mantener el impulso alcista del mercado de criptomonedas, especialmente a medida que se desarrolla en la segunda mitad del ciclo del mercado alcista.
Hasta ahora, la dinámica de liquidez ha sido impulsada principalmente por medidas fiscales, mientras que la liquidez monetaria ha quedado rezagada. Sin embargo, ha habido una transformación de políticas después de las elecciones, con la política macroeconómica pasando de estímulos del lado de la demanda a estrategias económicas del lado de la oferta. Las nuevas políticas se centran en relajar la regulación, recortes de impuestos dirigidos y reducir el costo de financiamiento para las empresas, con el objetivo de fomentar el crecimiento de la productividad a largo plazo y el empleo. Esta transformación estratégica se espera que alivie la presión inflacionaria, mientras crea un entorno más estable para el crecimiento económico. Además, aumentar la producción de petróleo en Estados Unidos para estabilizar las reservas y costos de energía podría reforzar la tendencia deflacionaria y beneficiar a las industrias dependientes de la energía, apoyando indirectamente un mercado más amplio. Esto impulsará aún más la relajación de las condiciones monetarias y las tasas de interés.
El contexto macroeconómico en evolución destaca la transición hacia un modelo de crecimiento más sostenible, ya que las medidas del lado de la oferta están reemplazando las estrategias impulsadas por la demanda de arriba hacia abajo en los últimos años. Este cambio estratégico, combinado con la mejora de la liquidez y la estabilización de las condiciones financieras, coloca al mercado de criptomonedas en una posición favorable para un aumento sostenido. Bitcoin y otros activos criptográficos principales se beneficiarán de estas condiciones favorables, y la mejora de las condiciones macroeconómicas podría impulsar un rendimiento más fuerte, liberando oportunidades de crecimiento significativas en este ciclo de mercado alcista.
La liquidez neta global está mejorando, pero sigue siendo significativamente inferior al pico de 2021.
Impacto del diferencial de tasas de interés y la normalización de la curva de rendimiento
Liquidez neta global y M2 monetaria global
Liquidez neta global: se refiere a la suma de las compras de activos y la expansión de balances de los principales bancos centrales del mundo, y por lo tanto es el principal impulsor de la liquidez disponible en los mercados financieros. La contracción de la liquidez neta global suele estar sincronizada con la debilidad en los mercados financieros, mientras que la expansión de la liquidez impulsa el crecimiento económico general y la tendencia al alza de los precios de los activos.
2. Bitcoin se convertirá en un activo de reserva estratégico para Estados Unidos, y otros países soberanos seguirán su ejemplo.
Bitcoin se encuentra en una etapa crucial para integrarse en el núcleo de las estrategias de reservas globales. En un contexto de creciente incertidumbre fiscal, divisiones geopolíticas y transformaciones en el orden monetario, prevemos que Bitcoin emergerá como uno de los activos centrales en las reservas nacionales. Esta tendencia cambiará la forma en que los países cubren riesgos y logran soberanía económica, reforzando la resiliencia financiera a través de la diversificación de la asignación de fondos públicos. El récord de compras de oro por los bancos centrales y los crecientes intentos experimentales de países soberanos para incorporar Bitcoin subrayan aún más la creciente importancia de diversificar los activos de reserva.
Con el próximo gobierno de Trump, hemos observado un aumento en el impulso de Estados Unidos para adoptar Bitcoin como un activo de reserva estratégico. El (Proyecto de Ley de Bitcoin de Lummis) propone la compra de 1 millón de BTC, lo que representa un hito importante. Este plan podría convertir a Estados Unidos en el mayor poseedor de Bitcoin del país, representando aproximadamente el 5% de la oferta de la red. Esta cuota, en términos de dólares, es comparable a la participación de Estados Unidos en las reservas globales de oro. Actualmente, el gobierno de EE.UU. posee 200,000 BTC a través de acciones de ejecución, lo que podría sentar un precedente para una estrategia de reservas más amplia.
No solo hay un impulso a nivel federal, sino que los gobiernos estatales también están progresivamente siguiendo el ejemplo. Por ejemplo, Florida y Pennsylvania están activamente comprando Bitcoin para sus departamentos de tesorería, mientras que Michigan y Wisconsin están optando por enfoques más cautelosos mediante ETFs y fondos fiduciarios relacionados con Bitcoin. Además, a medida que los indicadores de adopción en los sectores público y privado continúan aumentando, las empresas están agregando grandes cantidades de Bitcoin a sus balances, lo que resalta aún más el papel creciente de Bitcoin en la gestión financiera.
Desde una perspectiva global, la influencia de Bitcoin como activo de reserva también se vuelve cada vez más evidente. Nuestra evaluación muestra que Bitcoin ha superado a la libra esterlina, convirtiéndose en la quinta moneda más grande del mundo, y también ocupa el séptimo lugar entre los activos globales. Estos hitos son significativos. Desde una perspectiva geopolítica, la naturaleza neutral de Bitcoin se está volviendo cada vez más apreciada, como se evidencia por el hecho de que Rusia y China han reconocido recientemente a Bitcoin como propiedad.
Como una herramienta de cobertura contra la potencial inestabilidad del dólar y como un soporte para la dominancia del dólar, Bitcoin está siendo visto como una solución a los desafíos financieros actuales. Desde el año 2000, el poder adquisitivo de las principales monedas fiduciarias ha caído más del 70%, lo que refuerza la demanda de un "ancla monetaria dura". Además, Bitcoin ofrece una opción clave para abordar los crecientes desafíos de la deuda soberana. La deuda federal de Estados Unidos ha alcanzado un récord de 36 billones de dólares, y se espera que aumente a 153 billones de dólares para 2054. La tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de Bitcoin podría proporcionar una herramienta poderosa para que el gobierno contrarrestre los efectos del crecimiento de la deuda.
El estatus de Bitcoin como activo de reserva no solo podría aumentar la resiliencia fiscal de Estados Unidos, sino también contrarrestar los esfuerzos de países hostiles por desdolarizarse. El interés legislativo y bipartidista, especialmente en el contexto de las condiciones monetarias en evolución, sugiere que Bitcoin podría llegar a estar al lado del oro como uno de los pilares centrales de las reservas estratégicas.
El impacto de Bitcoin al alcanzar el estatus de activo de reserva es difícil de cuantificar, pero podría desencadenar un profundo cambio en el panorama monetario global. Así como el oro experimentó un aumento en su precio durante la década siguiente a la eliminación del sistema de Bretton Woods por Nixon en 1971, Bitcoin también podría experimentar un proceso similar de revalorización monetaria al pasar de ser un activo marginal controvertido a un activo de reserva adoptado por los estados. El estatus de activo de reserva podría generar un efecto bola de nieve, con múltiples países soberanos compitiendo por acumular tenencias, lo que cambiaría fundamentalmente la dinámica del mercado de Bitcoin y posiblemente rompería el modelo tradicional de ciclos de cuatro años en los próximos años. La variable clave es el tiempo y la estrategia de implementación, no la certeza sobre la dirección del desarrollo.
Historia de los activos de reserva globales.
Distribución de la oferta de Bitcoin
“Bitcoin puede ayudar a consolidar el estatus del dólar como la moneda de reserva global, al mismo tiempo que actúa como un activo de reserva para reducir significativamente la deuda nacional.”
— — Senadora Cynthia Lummis
3. El precio de Bitcoin superará los 180,000 dólares, acercándose a un nuevo máximo histórico.
Entrando en 2025, seguimos observando el desarrollo de la dinámica del mercado de Bitcoin, en línea con nuestras predicciones de picos cíclicos publicadas por primera vez en noviembre de 2023. Según los modelos de riesgo cíclico dinámico de Bitcoin Suisse y riesgo cíclico en la cadena, así como las proyecciones de crecimiento integradas, se espera que Bitcoin alcance una valoración cíclica de entre 180,000 y 200,000 dólares en 2025, estableciendo nuevos máximos históricos.
A principios de 2025, el precio de Bitcoin entra en una fase de aumento de riesgo, acompañada de un riesgo cíclico dinámico más alto. Sin embargo, desde la perspectiva del ciclo, el modelo no indica que este sea un momento ideal para realizar ganancias. Desde el comienzo del año, el precio de Bitcoin ha estado consolidándose en el rango alto de 50,000 a 60,000 dólares, seguido de un aumento significativo hacia cerca de 100,000 dólares. Al mismo tiempo, los indicadores de riesgo sugieren que, en comparación con el comienzo del año, el entorno de precios actual es más estable.
A principios de este año, Bitcoin alcanzó un máximo histórico nominal de aproximadamente 73,000 dólares (aunque el precio ajustado por inflación aún está más del 5% por debajo del máximo histórico de 67,000 dólares de 2021). Aunque el riesgo en la cadena sigue siendo alto, aún no ha alcanzado un nivel que justifique realizar ganancias. Es notable que los tenedores a largo plazo (LTHs) muestran cierta presión de venta, pero esta presión ha sido compensada por la demanda de inversores institucionales, especialmente del ETF de Bitcoin. Estos ETFs han continuado absorbiendo cantidades de Bitcoin que son múltiples de la producción diaria de minería desde su lanzamiento.
Bitcoin actualmente representa solo el 0.2% de los activos financieros globales, muy por debajo de clases de activos tradicionales como bienes raíces, bonos y oro. Sin embargo, a medida que aumenta la tasa de adopción institucional —especialmente con las posibles medidas importantes que podrían tomarse en países como Estados Unidos— la trayectoria de Bitcoin podría cambiar significativamente, interrumpiendo los mercados tradicionales y acelerando su crecimiento exponencial. En el contexto de un total de activos globales que alcanza los 91 billones de dólares, incluso si Bitcoin captura entre el 5% y el 10% de esos activos, bajo condiciones inalteradas y sin tener en cuenta el crecimiento significativo de los activos globales a lo largo del tiempo, el precio de Bitcoin podría aumentar entre 25 y 50 veces, alcanzando entre 2.5 y 5 millones de dólares por unidad.
Aunque este escenario ya es muy notable, en una perspectiva a largo plazo, esto podría ser solo una fase de transición. Por ejemplo, Michael Saylor predice que para 2045, el precio de Bitcoin alcanzará aproximadamente 13 millones de dólares por unidad. A corto plazo, tal adopción podría desencadenar un "superciclo", impulsando la valoración de Bitcoin a más de 300,000 dólares en este ciclo, en línea con el límite superior pronosticado por la tendencia actual.
El indicador de riesgo cíclico dinámico de Bitcoin Suisse y el indicador de riesgo cíclico en la cadena.
• Punto de color de precios:
Representado mediante el indicador de riesgo cíclico dinámico de Bitcoin Suisse, utilizado para evaluar el riesgo relativo de los niveles de precios de Bitcoin.
• Oscilador de fondo:
Construido sobre el indicador de riesgo cíclico dinámico de Bitcoin, se utiliza para analizar el nivel de riesgo relativo de las actividades en la cadena.
Indicador de riesgo cíclico dinámico de Bitcoin
El indicador de riesgo cíclico dinámico de Bitcoin es una herramienta exclusiva de Bitcoin Suisse utilizada para evaluar el riesgo relativo de los niveles de precios de Bitcoin mediante el análisis de factores clave como el momento, la intensidad de la tendencia y las dinámicas cíclicas entre criptomonedas. Este indicador se puede ajustar según las condiciones del mercado, manteniendo un nivel de riesgo estable durante aumentos moderados de precios y reduciendo el riesgo durante períodos de precios laterales o decrecientes.
El indicador de riesgo cíclico dinámico de Bitcoin es una herramienta exclusiva de Bitcoin Suisse utilizada para evaluar el riesgo relativo de las actividades en la cadena de Bitcoin mediante el análisis de múltiples indicadores de riesgo optimizados y ajustados. Cada indicador está diseñado para reflejar dinámicas cíclicas, siendo capaz de identificar independientemente los máximos y mínimos del mercado. Este indicador se adapta dinámicamente a las condiciones del mercado, reduciendo el riesgo durante períodos de actividad débil y aumentando el riesgo durante períodos de alta actividad en la cadena.
Comparación de Bitcoin y activos criptográficos en la capitalización de mercado de activos financieros globales
4. La volatilidad de Bitcoin caerá por debajo de la de las principales acciones tecnológicas, lo que marca la madurez de los activos de nivel institucional.
Desde su creación, una de las características distintivas de Bitcoin ha sido su notable volatilidad. Sin embargo, esta volatilidad ha estado disminuyendo, y creemos que los nuevos productos de inversión podrían reducir aún más su amplitud de fluctuación. La aprobación del primer ETF de Bitcoin al contado, así como la regulación de las opciones de cotización relacionadas, han atraído nuevo capital al ecosistema de Bitcoin, mejorando la infraestructura y ampliando el alcance de las oportunidades de inversión. Desde finales del verano, el ETF de Bitcoin ha representado aproximadamente del 5% al 10% del volumen diario de transacciones de Bitcoin al contado.
Los principales impulsores de la compresión de la volatilidad de Bitcoin incluyen: la demanda estable impulsada por la adopción institucional, la inercia de precios debida a una mayor capitalización de mercado, el flujo de reequilibrio sistemático de los gestores de cartera, las estrategias complejas de los fondos de cobertura que debilitan la volatilidad extrema, y la madurez general de la clase de activos.
Además, el mercado de opciones ha desempeñado un papel importante en esta tendencia. Históricamente, se ha demostrado que el mercado de opciones puede reducir la volatilidad del activo subyacente a medio y largo plazo mediante la combinación de actividades de cobertura y efectos de aumento de liquidez.
Los inversores profesionales podrían utilizar el nuevo mercado creado para amplificar la volatilidad inherente de Bitcoin. A través de técnicas de negociación estratégicas, podrían potencialmente exacerbar la volatilidad a corto plazo.
Creemos que el avance regulatorio continuo en torno a Bitcoin acelerará su posición en clases de activos establecidos. A medida que la volatilidad continúe disminuyendo en el futuro, anticipamos que Bitcoin consolidará aún más su estatus de "oro digital" y podría alcanzar niveles de volatilidad por debajo de las acciones tecnológicas.
La disminución de la volatilidad de Bitcoin podría mejorar su rendimiento ajustado al riesgo. Durante el último año, los altos retornos de Bitcoin han venido acompañados de una volatilidad extrema, lo que ha tenido un efecto negativo en métricas como la relación de Sharpe. Desde 2017, la tasa de retorno absoluta de Bitcoin ha sido de aproximadamente 7,000%, con una relación de Sharpe de 1.108. En comparación, la tasa de retorno de Tesla en el mismo período ha sido de aproximadamente 2,000%, con una relación de Sharpe de 1.101, mientras que la tasa de retorno de Nvidia ha sido de 5,600%, con una relación de Sharpe de 1.996.
La disminución de la volatilidad de Bitcoin trae un efecto de espada de doble filo: a medida que el activo madura, sus indicadores de estabilidad y aplicabilidad institucional mejoran, pero también debilitan el potencial de retorno asimétrico que históricamente ha tenido esta clase de activos.
Predicciones de volatilidad de Bitcoin y acciones seleccionadas
El gráfico muestra la volatilidad de 30 días de cuatro activos: BTC (Bitcoin), Meta, Tesla y Nvidia. Para reducir el ruido, se aplicó un suavizado gaussiano con un valor de sigma de 30. Las áreas sombreadas representan el intervalo de confianza del promedio entre Bitcoin y acciones seleccionadas. Para asegurar la consistencia, se utilizaron diferentes percentiles para diferentes activos: el intervalo de confianza de Bitcoin se basa en el percentil 80, mientras que el conjunto de acciones financieras tradicionales utiliza el percentil 95. La mayor previsibilidad del conjunto de acciones financieras tradicionales se atribuye al efecto de diversificación.
5. Los gigantes financieros lanzarán Rollups de nivel institucional en Ethereum.
Las instituciones están ingresando a la industria de criptomonedas a un ritmo sin precedentes. Stripe completó la adquisición de la empresa de pagos en blockchain Bridge, lo que representa la mayor adquisición en la historia; BlackRock rápidamente reemplazó a Grayscale como el fondo de criptomonedas más grande por activos bajo gestión (AUM). De las 22 principales instituciones financieras globales, 13 han comenzado a investigar el mercado de tokenización, que se espera que alcance los 16 billones de dólares para 2030. La adopción del ETF de Bitcoin ha alcanzado un ritmo récord, y Swift también ha iniciado un proyecto piloto para la liquidación de fondos tokenizados, mientras que hay innumerables desarrollos significativos en la industria.
Creemos que las condiciones para la participación institucional han madurado, y su siguiente lógica es profundizar su integración con la blockchain de Ethereum a través de un esquema completo de implementación de Rollups.
Ethereum ofrece características indiscutibles de alto tiempo de funcionamiento, seguridad, neutralidad y descentralización, y sigue siendo la plataforma preferida para casos de uso en cadena institucional (como stablecoins o tokenización). Por ejemplo, BlackRock lanzó su fondo tokenizado BUIDL, mientras que Visa anunció su plataforma de activos tokenizados VTAP, planeando iniciar un proyecto piloto en 2025.
Desde una perspectiva técnica, la implementación de EIP 4844 ha tenido un amplio éxito, reduciendo los costos de transacción de Rollup a menos de 1 centavo, y aumentando el volumen diario de transacciones de Rollup a 30 millones. Base, Arbitrum y Optimism han sido los Rollups con más flujos de capital en la industria desde principios de año, con un crecimiento de más del 60% en el TVL (valor total bloqueado). Además, se anticipan importantes mejoras en la interoperabilidad entre cadenas que permitirán a estas instituciones acceder sin fricciones al ecosistema de contratos inteligentes más denso en capital: Ethereum.
Además de la expansión del mercado, la mejora de la eficiencia y la ventaja competitiva general, las instituciones también pueden acceder a nuevas fuentes de ingresos a través de la secuenciación (incluyendo MEV y tarifas de transacción). Según las referencias de los Rollups existentes, los ingresos anuales del secuenciador podrían alcanzar hasta 80 millones de dólares.
Un rollup privado también puede proporcionar a las instituciones un control total sobre la latencia, las reglas de consenso, los estándares de tokens y el entorno de ejecución, al tiempo que admite funciones de cumplimiento integradas como KYC o AML obligatorias, funciones de lista negra y informes regulatorios automatizados a nivel de protocolo.
Además, las oportunidades relacionadas con la tokenización y pagos de ETFs podrían complementar aún más las fuentes de ingresos del Secuenciador. Los pagos transfronterizos, el ahorro de costos, ventanas de liquidación cortas, funciones de cambio de divisas integradas a través de la integración DeFi, pagos B2B, planes de pago programables y operaciones de gestión de fondos en tiempo real brindan un sólido respaldo a los Rollups. La forma de acciones y ETFs también puede ayudar a las instituciones a ingresar a mercados emergentes, ya que el 90% de la población mundial aún no tiene acceso a servicios de corretaje. Recientes fondos institucionales como BUIDL, que ingresaron a DeFi a través del protocolo de deUSD de Elixir, indican que esta tendencia ya es bastante evidente.
Finalmente, la historia muestra que los intentos de blockchain privada no han tenido éxito, mientras que los Rollups en Ethereum son la ruta evolutiva natural. Este modelo crea una pila verticalmente integrada, donde las instituciones pueden controlar tanto la capa de infraestructura como la capa de productos financieros que funcionan sobre ella. Las ventajas son evidentes: 2025 será el año de los Rollups institucionales.
Tokenización de RWA en diversas industrias (excluyendo stablecoins)
Ingresos y ganancias en la cadena de los principales Rollups (en el último año)
Las ganancias en la cadena se miden al comparar los ingresos de tarifas de Gas con los costos de datos y pruebas en Ethereum, evaluando la rentabilidad de los Rollups. La mejora en la rentabilidad proviene de una alta demanda de espacio en bloques (apoyando la fijación de precios premium) o de un aumento en los múltiplos de tarifas base por parte de los operadores.
Adopción institucional de criptomonedas
Las condiciones actuales son muy favorables para que los participantes institucionales den el siguiente paso, al implementar completamente Rollups en Ethereum, lo que profundizará aún más su integración en la blockchain.
6. El ETF de staking de ETH impulsará los flujos de capital ajustados por capitalización de mercado que superen a BTC.
A pesar de que el ETF de Bitcoin ha establecido récords con 32 mil millones de dólares en flujos netos y el IBIT se acerca a los 50 mil millones de dólares en AUM (activos bajo gestión) en solo 225 días de negociación, anticipamos que el entorno posterior a las elecciones inducirá un cambio estructural en los flujos de fondos hacia el ETF de ETH. Aunque ha tenido un desempeño relativamente pobre desde el lanzamiento del ETF, los fundamentos muestran que, en un contexto de participación institucional en aumento, ETH está mostrando características de riesgo-recompensa cada vez más atractivas. Noviembre se convirtió en un punto de inflexión para los flujos de capital hacia el ETF de ETH, logrando entradas netas por primera vez desde su lanzamiento en julio, con entradas diarias que alcanzaron incluso los 332.9 millones de dólares, superando los 320 millones de dólares de Bitcoin. Además, los flujos recientes de capital, ajustados por capitalización de mercado, han alcanzado a Bitcoin.
Creemos que el desempeño relativamente pobre de ETH desde la aprobación de su ETF refleja principalmente la preferencia inicial de las instituciones por la narrativa de madurez de Bitcoin y un mayor reconocimiento, al tiempo que se ve afectada por la resistencia regulatoria en torno a la tasa de retorno del staking de ETH ETF. La incertidumbre regulatoria y el costo de oportunidad por no poder obtener recompensas de staking han limitado significativamente la entrada de capital institucional. Sin embargo, esta brecha establece una base para un fuerte potencial de rebote una vez que se eliminen los cuellos de botella. Anticipamos que bajo el nuevo gobierno de Trump, el ETF de staking de ETH será rápidamente aprobado, desbloqueando así un rendimiento del 3% al 4%. Esta característica se alinea con las demandas de los asignadores institucionales, siendo especialmente atractiva en un entorno de tasas en descenso. Pronosticamos que las recompensas de staking beneficiarán significativamente a Ethereum y se convertirán en el principal catalizador para el flujo continuo de fondos hacia el ETF de ETH. Además, las adquisiciones estratégicas por parte de proveedores de servicios de staking (como Bitwise) indican aún más que estos participantes se están preparando activamente para este resultado.
Además del ETF de staking de ETH, anticipamos que se aprobarán más ETFs de criptomonedas en 2025, incluyendo SOL y XRP, lo que podría provocar un debate más amplio sobre la clasificación de L1 como bienes. Sin embargo, la posición única de ETH —como un activo regulado que puede generar ingresos y que tiene una tasa de adopción institucional verificada— podría seguir siendo indiscutida. En comparación con Bitcoin, ETH actualmente se encuentra en las primeras etapas del ciclo de adopción institucional. En un contexto donde los fondos institucionales solo rotan entre las dos principales criptomonedas, la dinámica de suministro de ETH sugiere un gran potencial de aumento de valor en el futuro. Más del 70% del suministro de ETH ha permanecido inactivo en los últimos 12 meses, mientras que la tasa de participación en staking ha alcanzado un récord histórico.
En resumen, prevemos que la próxima ola de asignación institucional de criptomonedas será impulsada principalmente por los ingresos, lo que provocará un cambio en los flujos de capital. Los puntos de intersección favorables entre la regulación positiva, el potencial de ingresos y las dinámicas de suministro harán que el ETF de ETH supere a BTC en términos de flujos de capital ajustados por capitalización de mercado en 2025.
Desempeño desde el lanzamiento del ETF de ETH
Flujos netos acumulados de ETF de ETH y flujos de fondos diarios
Flujos de capital ajustados por capitalización de mercado para los ETFs de ETH y BTC.
7. La dominancia de Bitcoin alcanzará su punto máximo a finales de año
Se espera que la dominancia de Bitcoin alcance un punto de inflexión en 2025, marcando el pico de este ciclo, lo que indica un cambio importante en la estructura del mercado de criptomonedas. Aunque el valor absoluto de Bitcoin seguirá creciendo, su dominancia disminuirá en la última fase del mercado alcista, ya que el capital se trasladará hacia otras criptomonedas (es decir, Altcoins). Este patrón coincide con el ciclo del mercado impulsado por la reducción a la mitad de Bitcoin: la dominancia de Bitcoin generalmente se dispara en las primeras etapas, pero a medida que el mercado alcista entra en su fase final, las Altcoins comienzan a dominar, y su proporción disminuye.
Ethereum (ETH) y Solana (SOL) son los activos clave que se espera superen a Bitcoin en el par de negociación con BTC durante esta fase. A diferencia de la mayoría de las Altcoins, aunque la valoración en dólares de muchos Altcoins se mantiene relativamente estable, su relación con Bitcoin tiende a acercarse a cero con el tiempo. En cambio, ETH y SOL se comportan como osciladores, manteniendo resiliencia en su fortaleza relativa frente a Bitcoin. Esta resiliencia refleja su creciente importancia dentro del ecosistema cripto más amplio, ofreciendo a los inversores trayectorias de crecimiento más diversificadas que Bitcoin.
La expectativa de disminución de la dominancia de BTC está en línea con tendencias históricas y dinámicas macroeconómicas más amplias, incluidas los ciclos de liquidez, el proceso de halving, y las características de desaceleración del sentimiento del mercado típicamente después del halving y las elecciones. A medida que mejora la liquidez, el atractivo de inversión en activos de alto riesgo se incrementa, lo que amplificará la tendencia de capital hacia las Altcoins para obtener mayores rendimientos. Este cambio estructural resalta el papel de las Altcoins en la fase tardía del ciclo, donde se espera que sus rendimientos relativos superen a los de Bitcoin.
Aunque Bitcoin seguirá ofreciendo retornos sólidos, se espera que las principales ganancias en la fase tardía del mercado alcista provengan de Altcoins. Esta situación refleja una estructura de mercado que madura gradualmente, donde, en un clima de optimismo del mercado, el capital tiende a favorecer oportunidades de alto riesgo. A medida que disminuye la dominancia de Bitcoin, las Altcoins capturarán una mayor parte del mercado, lo que llevará a los inversores a reevaluar sus estrategias de cartera en la fase final del mercado alcista. Después de esta fase, se espera que la dominancia de Bitcoin se recupere, sentando las bases para el próximo ciclo del mercado.
Tendencia de dominancia de Bitcoin
Comparación de la volatilidad cíclica de Ethereum (ETH) y Solana (SOL) con respecto a Bitcoin (BTC)
8. El anclaje de la política monetaria de ETH acelerará su proceso de monetización.
A pesar de que hay un fuerte apoyo para modificar la política monetaria de ETH, la tasa de emisión de las recompensas por staking de Ethereum no cambiará en 2025, y no hay consenso para incluir modificaciones en el hard fork previsto para 2026. Durante 2024, varios investigadores de Ethereum plantearon dudas sobre la sostenibilidad de la economía del staking, proponiendo adoptar nuevas curvas de emisión, establecer un límite en la proporción de staking o adoptar mecanismos que estabilicen la proporción cerca de un valor objetivo. Estas propuestas buscan abordar los riesgos que podrían surgir de una proporción de staking excesivamente alta, incluyendo la inflación innecesaria y la presión sobre la red. En casos extremos, ETH podría ser reemplazado por un token de staking de liquidez dominado (LST), lo que tendría un impacto inaceptable en Ethereum.
Creemos que es crucial que ETH mantenga su papel como una moneda neutral de confianza en la liquidación global, por lo que estamos preocupados por una proporción de staking excesivamente alta. Sin embargo, también existen voces en contra que buscan lograr el objetivo de monetización, argumentando que cualquier ajuste en la emisión podría debilitar su percepción como "moneda sólida" (especialmente en comparación con la política monetaria fija de Bitcoin).
A pesar de que la política de emisión de ETH ha cambiado varias veces, el ejemplo más notable es la introducción del staking, el surgimiento de competidores como Celestia y Solana en 2024 ha hecho que sea aún más importante mantener la propiedad monetaria de ETH. Aunque los competidores pueden optimizar rápidamente áreas específicas, el proceso de que sus nuevos tokens sean aceptados como dinero es mucho más difícil.
Debido a la importancia de esta decisión y a las diferencias sobre cómo lograr la monetización, se espera que la comunidad de Ethereum tenga dificultades para alcanzar un consenso sobre el cambio de la política de emisión antes de finales de 2025. Además, creemos que incluso si se aprueba el ETF de staking de ETH, la proporción de staking no alcanzará los niveles que han mostrado la mayoría de las cadenas PoS. Prevemos que la proporción de staking aumentará a un ritmo similar al del año pasado (+18%), alcanzando aproximadamente el 33% en 2025. La proporción de staking relativamente baja y la integración de los validadores tras la implementación de EIP-7251 reducirán aún más la urgencia de los cambios en la política.
Creemos que la consolidación de la política monetaria de ETH en 2025 tendrá un impacto positivo en su valoración, al tiempo que establecerá una diferenciación con respecto a otras plataformas. Sin embargo, no descartamos que en el futuro pueda haber ajustes tras alcanzar un consenso social más amplio, que definirá la "forma final" de la economía del staking.
Ejemplo: cambios propuestos en la curva de emisión y tasa de emisión
La tasa de emisión es inferior a la tasa de staking, ya que no incluye tarifas de transacción y MEV.
Suministro total de ETH y cambios en la proporción de staking
Comparación de la proporción de staking en las principales redes PoS.
9. La temporada de Altcoins alcanzará su punto máximo en la primera mitad de 2025, con una capitalización total esperada que crecerá 5 veces.
A medida que el mercado de criptomonedas entra en una etapa clave en 2025, la temporada de Altcoins está a la vuelta de la esquina. Históricamente, esta transición suele ocurrir en la fase final de un mercado bajista dominado por Bitcoin, donde el rendimiento de las Altcoins se mantiene rezagado (área en gris oscuro en el gráfico). Sin embargo, la próxima rotación del mercado impulsará el capital (principalmente proveniente de Bitcoin) hacia las Altcoins, marcando el inicio de una temporada de Altcoins decisiva y significativa.
El explosivo temporada de Altcoins suele coincidir con el último empujón del mercado alcista de Bitcoin, a menudo sucediendo cuando Bitcoin alcanza su pico cíclico. Este ciclo parece no ser una excepción. Se espera que la capitalización de mercado de Bitcoin se acerque a los 4 billones de dólares, lo que disminuirá su dominancia y creará condiciones ideales para el rendimiento sobresaliente de Altcoins. La tendencia actual indica que la primera mitad de 2025 verá la temporada más fuerte y significativa de Altcoins en este ciclo, impulsada por la rotación de capital y la preferencia por el riesgo, especialmente cuando Bitcoin se consolide cerca de su pico.
Tomando como referencia las metas de capitalización de mercado de Bitcoin y Ethereum, se puede ver claramente el potencial de rendimiento de las Altcoins. Suponiendo que la capitalización total del mercado de criptomonedas alcance aproximadamente 15 billones de dólares, se espera que la capitalización de Bitcoin sea de 4 billones de dólares y la de Ethereum de entre 1 y 1.5 billones de dólares, lo que dejaría un espacio de distribución de aproximadamente 10 billones de dólares para las Altcoins. Actualmente, el TOTA L3 (es decir, la capitalización total de Altcoins excluyendo Bitcoin y Ethereum) es de solo 1 billón de dólares, lo que significa que, a medida que el ciclo madure, el mercado de Altcoins podría tener un potencial de crecimiento de hasta 10 veces.
El pico de la capitalización de mercado de Bitcoin, la expansión de Ethereum y las expectativas de capital hacia las Altcoins constituyen la base de una profunda temporada de Altcoins en la primera mitad de 2025. Este período ofrecerá oportunidades significativas de retornos excesivos, con algunos activos en camino de lograr un crecimiento exponencial. A medida que la dominancia del mercado cambia, la asignación activa y la diversificación de Altcoins serán clave para capturar todo el potencial de esta fase de alto crecimiento.
Índice de temporada de Altcoin: señala un aumento significativo en la tasa de retorno reciente de Altcoin.
Índice de temporada de Altcoins: mide si los 50 principales activos criptográficos (excluyendo stablecoins) superan a Bitcoin durante un período establecido. Cuando el valor del índice es superior a 75, indica que se ha entrado en la temporada de Altcoins; por debajo de 25, muestra la dominancia de Bitcoin.
TOTA L3: capitalización total del mercado de criptomonedas excluyendo Bitcoin y Ethereum, que básicamente es la capitalización de todos los Altcoins.
Predicciones de capitalización de mercado para Bitcoin, Ethereum y Altcoin: apuntan a un crecimiento múltiple en el futuro
10. Solana consolidará su posición de mercado como la principal plataforma de contratos inteligentes de propósito general.
En 2024, Solana se convierte en un competidor fuerte de Ethereum en términos de valor económico real (REV: tarifas de transacción + señales de MEV) y reconocimiento por parte de fundadores, inversores y usuarios. Prevemos que, a medida que continúen las mejoras fundamentales, Solana seguirá destacándose en un entorno altamente competitivo en 2025.
Con ciclos de iteración rápidos, un sólido equipo de desarrolladores centrales y coherencia en la propuesta de valor y las estrategias de optimización, Solana se encuentra en una posición ideal para mejorar sus efectos de red. Sin embargo, el próximo año enfrentará una intensa competencia de Ethereum, otras plataformas existentes (como Aptos, Sui) y plataformas emergentes (como Monad, MegaETH). La alta capacidad de transacción y las bajas tarifas pueden no ser factores de diferenciación significativos, por lo que se deben lograr mejoras clave a nivel fundamental mientras se "aumenta el ancho de banda y se reduce la latencia".
La actualización más esperada para 2025 es la madurez de Firedancer, lo que hará que Solana sea una red de múltiples clientes más robusta. La base de código de Firedancer será independiente de Agave, lo que reducirá significativamente el riesgo de fallos en clientes en la cadena, permitiendo a los validadores cambiar de cliente fácilmente sin esperar a que se resuelvan los problemas. Firedancer ha estado funcionando en la red principal en modo no votante, permitiendo al equipo recopilar datos y probar nuevas funciones y optimizaciones.
Otras mejoras fundamentales se centrarán en varias áreas clave:
• Alivio del crecimiento del estado: abordar el crecimiento del estado mediante la mayor aplicación de tecnologías de compresión de estado.
• Manejo de la contención del estado: Mejorar el problema de contención del estado a través de la adopción global de un programador central de asuntos.
• Desarrollo de zk-rollups: se anticipa que surgirán más zk-rollups apoyados por la reciente introducción de llamadas de sistema dedicadas.
• Mejora en la economía de tokens: redistribuir las tarifas prioritarias a los stakers (SIMD-0123) y continuar discutiendo la reducción del volumen de emisión.
• Mejora de la escalabilidad: aumentar la escalabilidad mediante avances en la ejecución asíncrona y capacidades de hardware.
• Mejora de la resistencia a la censura: aumentar la resistencia a la censura mediante la implementación de un mecanismo de múltiples líderes paralelos.
• Desarrollo de un cliente ligero de nodo completo: continuar con el proyecto Mithril para reducir los requisitos de hardware.
Aunque no anticipamos que se lograrán todas estas mejoras en 2025, la transición de "iteraciones rápidas y destrucción y reconstrucción" hacia un mayor enfoque en mejoras fundamentales estratégicas de equipos independientes nos da confianza en el éxito sostenible de Solana como la principal plataforma de contratos inteligentes de propósito general. Este éxito se reflejará en que Solana siga siendo la plataforma preferida para los fundadores de DeFi y DePIN, y se vuelva más atractiva para los emisores de activos tokenizados de nivel institucional, lo cual es crucial para lograr el potencial de una máquina de estado global y sin permisos eficiente.
Valor económico real mensual de Solana y Ethereum
11. El efecto de riqueza impulsará el impulso de NFT en la fase final de este ciclo.
En los últimos años, el mercado de NFT ha experimentado una profunda corrección, con una discrepancia entre las expectativas del mercado y la realidad. Prevemos que esta tendencia se revertirá en la fase tardía de este ciclo, impulsada principalmente por el efecto de riqueza en el ámbito de la industria y la rotación de capital. Aunque el rendimiento de la mayoría de los coleccionables NFT podría seguir siendo débil, creemos que los coleccionables de primer nivel (como CryptoPunks o Fidenzas) establecen correctamente su estatus como identificadores sociales en el espacio cripto y como obras de arte digital de alta gama, especialmente el arte generativo. Respaldado por la blockchain, el arte generativo ha encontrado una plataforma de rendimiento ideal, demostrando el valor de contenido digital perdurable, no fungible y verificable a través de su escasez y origen en la cadena.
Proyectos como Pudgy Penguins han recibido más atención recientemente; este proyecto es el segundo en el ranking de NFT por capitalización de mercado, impulsado por la expectativa de lanzamiento de su token ecológico PENGU. En la tendencia actual de la cultura de criptomonedas, hay una clara inclinación hacia MemeCoin, y el carácter meme de PENGU podría sorprender al mercado. Además, como una de las marcas de consumo más exitosas en el espacio cripto, la cadena Abstract lanzada por su empresa matriz podría acelerar aún más su impulso.
El aumento en el volumen de transacciones en noviembre y el desempeño reciente de los coleccionables parecen indicar señales tempranas de esta tendencia. Magic Eden se ha convertido en la primera plataforma NFT principal en completar un evento de valoración, y OpenSea también podría estar incubando un evento similar. Estos eventos podrían aumentar la adherencia y la liquidez del mercado NFT. Con estos catalizadores, esperamos que el valor de los coleccionables NFT relacionados se aprecie significativamente. Al igual que en el ciclo anterior, hemos observado que los NFT tienden a mostrar un rendimiento rezagado antes de que el entusiasmo del mercado alcance su punto máximo, por lo que el efecto de riqueza en la fase tardía podría nuevamente provocar una nueva ola de demanda por coleccionables altamente escasos.
Pronosticamos que las primeras colecciones de Artblocks se beneficiarán naturalmente de este impulso. Estas colecciones combinan arte generativo en cadena de gran significado histórico, reconocimiento de artistas prominentes, demanda verificada de coleccionistas y verdadera escasez. Además, estas colecciones han mantenido un precio base bastante alto durante el mercado bajista y se espera que se beneficien en la próxima etapa del mercado maduro, especialmente aquellas que representan momentos clave en la historia del arte digital.
Con el surgimiento de una generación más familiarizada con la tecnología digital, esta tendencia podría intensificarse en futuros ciclos.
Desempeño histórico de CryptoPunks (en ETH y USD)
Desempeño histórico de Fidenzas (en ETH y USD)
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