El ascenso de Ethena en el ámbito DeFi ha suscitado una amplia atención, con su volumen total bloqueado (TVL) disparándose de menos de 10 millones de dólares a 5.5 mil millones de dólares. Este artículo explora el mecanismo de operación de Ethena, los riesgos potenciales y su impacto en todo el ecosistema DeFi. Este artículo se basa en un texto de DC | In SF, organizado y traducido por Block unicorn. (Resumen: ¡La familia Trump aumenta su inversión en DeFi! Compra tokens ONDO, AAVE, ENA, con una inversión que supera los 80 millones de dólares) (Contexto adicional: ¿Por qué Ethena es realmente una gran oportunidad?) Ethena ha incrementado significativamente la tasa de uso de todo DeFi con su crecimiento de miles de millones de dólares, similar al impacto de stETH en DeFi de Ethereum. Ethena es uno de los protocolos más exitosos en la historia de DeFi. Hace aproximadamente un año, su TVL era de menos de 10 millones de dólares, y hoy ha crecido hasta 5.5 mil millones de dólares. Se integra en múltiples protocolos de diversas maneras, como @aave, @SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi y @eigenlayer. Hay tantos protocolos que colaboran con Ethena que al recordar otro socio, tuve que cambiar la portada varias veces. Entre los diez principales protocolos por TVL, seis colaboran con Ethena o son Ethena misma (Ethena ocupa el noveno lugar). Si Ethena falla, esto tendrá un profundo impacto en muchos protocolos, especialmente AAVE, Morpho y Maker, que funcionalmente caerían en diferentes grados de insolvencia. Al mismo tiempo, Ethena ha aumentado significativamente la tasa de uso de todo DeFi con su crecimiento de miles de millones de dólares, similar al impacto de stETH en DeFi de Ethereum. Entonces, ¿está Ethena destinada a destruir el DeFi que conocemos, o llevará a DeFi a un nuevo renacimiento? Profundicemos en esta cuestión. ¿Cómo funciona realmente Ethena? A pesar de haber sido lanzada hace más de un año, hay una comprensión general errónea sobre cómo funciona Ethena. Muchas personas afirman que es un nuevo Luna, y luego se niegan a explicar más. Como alguien que advirtió sobre Luna, encuentro que esta perspectiva es muy unilateral, pero al mismo tiempo, creo que la mayoría de las personas carecen de una comprensión suficiente de los detalles de cómo Ethena opera. Si crees que entiendes completamente cómo Ethena gestiona posiciones neutrales en Delta, custodia y redenciones, puedes saltarte esta sección, de lo contrario, esta es una lectura importante para una comprensión completa. En general, Ethena, como BTC, se beneficia de la especulación financiera y el mercado alcista de criptomonedas, pero de una manera más estable. A medida que los precios de las criptomonedas suben, cada vez más traders quieren ir largo en BTC y ETH, mientras que los traders dispuestos a ir corto son cada vez menos. Debido a la relación de oferta y demanda, los traders en corto son compensados por los traders en largo. Esto significa que un trader puede mantener BTC mientras va corto en la misma cantidad de BTC, logrando así una posición neutral, donde las ganancias y pérdidas de las posiciones largas y cortas se compensan cuando el precio de BTC sube, permitiendo que el trader aún genere ingresos por intereses. El funcionamiento de Ethena se basa completamente en este mecanismo; aprovecha la falta de inversores sofisticados en el mercado de criptomonedas, quienes prefieren obtener ganancias a través de ingresos en lugar de simplemente ir largo en BTC o ETH. Sin embargo, un riesgo significativo de esta estrategia es el riesgo de custodia del intercambio, que se evidenció en el colapso de FTX y su impacto en los gerentes de Delta neutrales de primera generación. Si un intercambio quiebra, todos los fondos pueden perderse. Por eso, no importa cuán eficientemente y de manera segura los gerentes de fondos tradicionales manejen el capital, se ven enormemente afectados negativamente por el colapso de FTX, siendo @galoiscapital un ejemplo muy notable, aunque no es culpa de ellos. El riesgo del intercambio es una de las razones importantes por las que Ethena optó por utilizar @CopperHQ y @CeffuGlobal. Estos proveedores de servicios de custodia actúan como intermediarios de confianza, responsables de mantener los activos y ayudar a Ethena a interactuar con los intercambios, al tiempo que evitan exponer a Ethena al riesgo de custodia de los intercambios. A su vez, los intercambios pueden confiar en Copper y Ceffu, ya que tienen acuerdos legales con los custodios. Las ganancias y pérdidas totales (es decir, la cantidad que Ethena necesita pagar a los traders en largo, o la que los traders en largo deben a Ethena) son liquidaciones periódicas realizadas por Copper y Ceffu, y Ethena reajusta sistemáticamente sus posiciones basándose en esos resultados de liquidación. Este arreglo de custodia reduce efectivamente el riesgo asociado al intercambio, al mismo tiempo que asegura la estabilidad y sostenibilidad del sistema. La acuñación y redención de USDe/sUSDe es relativamente simple. Se puede utilizar USDC u otros activos principales para comprar o acuñar USDe. USDe puede ser apostado para generar sUSDe, que a su vez generará ingresos. sUSDe puede luego ser vendido en el mercado mediante el pago de las tarifas de swap correspondientes, o redimido por USDe. El proceso de redención generalmente toma siete días. USDe luego se puede canjear en una proporción de 1:1 por activos de respaldo (correspondiente a un valor de $1). Estos activos de respaldo provienen de las reservas de activos y del colateral utilizado por Ethena (principalmente derivados de BTC y ETH). Dado que parte de USDe no está apostado (muchos de los cuales se utilizan para Pendle o AAVE), los ingresos generados por los activos que respaldan estos USDe no apostados ayudan a aumentar los rendimientos de sUSDe. Hasta ahora, Ethena ha podido manejar relativamente bien grandes cantidades de retiros y depósitos, aunque a veces el deslizamiento de USDe-USDC alcanza hasta el 0.30%, un deslizamiento relativamente alto para una stablecoin, pero lejos de alcanzar un grado significativo de desacoplamiento, y tampoco presenta un peligro para los protocolos de préstamo, entonces ¿por qué la gente está tan preocupada? Bueno, ¿qué pasaría si hay una gran demanda de retiros, digamos el 50%, cómo podría hacer que Ethena 'fracase'? Dado que ahora entendemos que los ingresos de Ethena no son 'falsos', y cómo opera en un nivel más sutil, ¿cuáles son las principales preocupaciones reales sobre Ethena? Básicamente, hay varias situaciones. Primero, las tasas de interés pueden volverse negativas, en cuyo caso, si el fondo de seguro de Ethena (actualmente alrededor de 50 millones de dólares, suficiente para soportar un deslizamiento/pérdida de capital del 1% bajo el TVL actual) no es suficiente para cubrir las pérdidas, Ethena terminaría perdiendo dinero en lugar de ganarlo. Esta situación parece relativamente poco probable, ya que la mayoría de los usuarios pueden dejar de usar USDe cuando los rendimientos disminuyen, lo que ha ocurrido en el pasado. Otro riesgo es el riesgo de custodia, es decir, el riesgo de que Copper o Ceffu intenten operar con el dinero de Ethena. El hecho de que los custodios no controlen completamente los activos mitiga este riesgo. Los intercambios no tienen autoridad de firma, ni pueden controlar ninguna billetera que posea los activos subyacentes.