Autores: Zach Pandl & Michael Zhao
Traducido por: 深潮 TechFlow
Históricamente, las valoraciones de criptomonedas han mostrado ciclos de cuatro años muy claros, con precios que han pasado por fases de aumento y disminución continuas. Grayscale Research cree que los inversores pueden monitorear una serie de indicadores basados en blockchain y otros datos para rastrear los cambios en el ciclo del mercado de criptomonedas, y a partir de eso, optimizar sus estrategias de gestión de riesgos.
A medida que las criptomonedas pasan a ser una clase de activos más madura, el mercado está experimentando cambios significativos. Por ejemplo, después del lanzamiento de productos de intercambio cotizados (ETPs) de Bitcoin y Ethereum, la barrera de entrada al mercado para los inversores se ha reducido aún más. Al mismo tiempo, la nueva legislatura de Estados Unidos podría aportar un marco regulatorio más claro para la industria. Basado en estos factores, la valoración de las criptomonedas podría gradualmente liberarse del patrón cíclico de cuatro años que se repitió en su historia temprana.
A pesar de esto, Grayscale Research considera que los indicadores del mercado actual sugieren que el mercado de criptomonedas se encuentra en una etapa intermedia del ciclo. Siempre que esta clase de activos siga siendo respaldada por factores fundamentales, como la expansión de los casos de uso y la estabilidad en el entorno macroeconómico, el mercado alcista podría continuar hasta 2025 y más allá.
Al igual que muchos bienes físicos, el precio de Bitcoin no sigue completamente un modelo de 'paseo aleatorio'. En cambio, los datos muestran que su precio tiene un efecto de momentum estadístico: las tendencias alcistas tienden a durar un tiempo, mientras que las tendencias bajistas también se prolongan. A lo largo de períodos más largos, esta fluctuación cíclica del precio de Bitcoin muestra repeticiones de subidas y bajadas en torno a una tendencia ascendente a largo plazo (ver Gráfico 1).
Gráfico 1: Fluctuaciones cíclicas del precio de Bitcoin en torno a una tendencia ascendente a largo plazo.
Cada ciclo de precios pasado tiene sus propios impulsores únicos, por lo que el rendimiento de precios futuros no replicará completamente las experiencias pasadas. Además, a medida que Bitcoin madura y es aceptado por más inversores tradicionales, y a medida que el impacto del evento de reducción a la mitad que ocurre cada cuatro años se reduce, las fluctuaciones cíclicas del precio de Bitcoin podrían cambiar o incluso desaparecer. Sin embargo, estudiar los ciclos de precios pasados aún puede proporcionar a los inversores una referencia para ayudarles a entender las características estadísticas típicas de Bitcoin, lo que les permitirá gestionar mejor el riesgo.
Medición del momentum
El Gráfico 2 muestra el rendimiento del precio de Bitcoin en cada fase de aumento del ciclo. Para facilitar la comparación, el precio se normaliza a 100 desde el punto más bajo del ciclo (es decir, el inicio de la fase de aumento) y se rastrea hasta su punto máximo (es decir, el final de la fase de aumento). El Gráfico 3 presenta los mismos datos en forma de tabla.
Los primeros ciclos de precios en la historia de Bitcoin fueron relativamente cortos y con aumentos pronunciados: el primer ciclo duró menos de un año, y el segundo aproximadamente dos años. En estos dos ciclos, el precio subió más de 500 veces desde el punto bajo del ciclo anterior. Los dos ciclos posteriores duraron menos de tres años cada uno. En el ciclo de enero de 2015 a diciembre de 2017, el precio de Bitcoin aumentó más de 100 veces, mientras que en el ciclo de diciembre de 2018 a noviembre de 2021, el precio de Bitcoin aumentó aproximadamente 20 veces.
Gráfico 2: La tendencia actual del precio de Bitcoin es relativamente cercana a los últimos dos ciclos del mercado.
Después de alcanzar su pico en noviembre de 2021, el precio de Bitcoin cayó a aproximadamente 16,000 dólares en noviembre de 2022, que fue el punto bajo cíclico. Desde entonces, Bitcoin ha entrado en una nueva fase de aumento de precios que ha durado más de dos años. Como se muestra en el Gráfico 2, la reciente tendencia de aumento de precios es similar a la de los dos ciclos anteriores de Bitcoin, que duraron aproximadamente un año antes de alcanzar su pico. En términos de retorno, el precio de Bitcoin en este ciclo ha tenido un rendimiento de aproximadamente 6 veces; aunque este aumento no es despreciable, es significativamente inferior a los retornos de los cuatro ciclos anteriores. En general, aunque no podemos determinar si el rendimiento de precios futuros replicará los patrones del pasado, la historia de Bitcoin sugiere que este ciclo alcista podría aún tener espacio para desarrollarse en términos de duración y magnitud del aumento.
Gráfico 3: Cuatro ciclos únicos en la historia del precio de Bitcoin.
Análisis de indicadores clave
Además de evaluar el rendimiento del precio en ciclos pasados, los inversores también pueden juzgar la madurez del actual mercado alcista de Bitcoin a través de una variedad de indicadores basados en blockchain. Estos indicadores suelen incluir: el aumento del precio de Bitcoin en relación con la referencia del costo para los compradores, el volumen de nuevos fondos que ingresan al mercado de Bitcoin, y la proporción del precio de Bitcoin en relación con los ingresos de los mineros, entre otros.
Uno de los indicadores comúnmente utilizados es la relación MVRV, que es la relación entre el valor de mercado de Bitcoin (MV) (calculado al precio de mercado actual por cada Bitcoin) y el valor realizado (RV) (calculado al precio de la última transacción en cadena por cada Bitcoin). La relación MVRV puede entenderse como el grado de prima del valor de mercado de Bitcoin en relación con la referencia del costo total del mercado. En los últimos cuatro ciclos, la relación MVRV ha alcanzado al menos un nivel de 4 (ver Gráfico 4). Actualmente, esta relación es de 2.6, lo que indica que el ciclo actual podría tener aún espacio para un aumento adicional. Sin embargo, la relación MVRV ha ido disminuyendo en cada ciclo, por lo que el precio podría haber alcanzado su pico antes de que este indicador llegue a 4.
Gráfico 4: La relación MVRV actualmente se encuentra en un nivel intermedio.
Otros indicadores en cadena se centran en la entrada de nuevos fondos en el ecosistema de Bitcoin, lo que a menudo se conoce como HODL Waves por los inversores experimentados en criptomonedas. Este marco sugiere que el aumento del precio podría deberse a la compra de Bitcoin por nuevos fondos a precios ligeramente más altos de los que poseen los titulares a largo plazo. Grayscale Research prefiere utilizar la proporción de Bitcoin movido en cadena durante el último año con respecto al suministro circulante total para medir esto (ver Gráfico 5). En los últimos cuatro ciclos, esta proporción ha alcanzado al menos el 60%, lo que significa que al menos el 60% del suministro circulante ha sido transaccionado en cadena durante el año de la fase de aumento. Actualmente, esta proporción es de aproximadamente el 54%, lo que indica que podría haber aún más Bitcoin cambiando de manos en la cadena antes de que el precio alcance su punto máximo.
Gráfico 5: El suministro circulante de Bitcoin activo en el último año está por debajo del 60%.
Además, hay algunos indicadores cíclicos que se centran en el comportamiento de los mineros de Bitcoin, quienes son los participantes clave responsables de mantener la seguridad de la red de Bitcoin. Por ejemplo, un indicador común es la relación entre el valor de los activos de los mineros (MC) y el 'capital caliente' (TC). A nivel intuitivo, cuando los activos de Bitcoin que poseen los mineros alcanzan cierto umbral crítico, pueden optar por realizar ganancias. Según datos históricos, cuando la relación MCTC supera el 10, el precio de Bitcoin tiende a alcanzar su pico en ese ciclo (ver Gráfico 6). Actualmente, la relación MCTC es de aproximadamente 6, lo que sugiere que el ciclo actual podría estar aún en una etapa intermedia. Sin embargo, al igual que la relación MVRV, la relación MCTC ha ido disminuyendo en cada ciclo, por lo que el precio podría haber alcanzado su pico antes de que este indicador llegue a 10.
Gráfico 6: Los indicadores basados en los mineros de Bitcoin también están actualmente por debajo de los umbrales históricos.
Los indicadores en cadena son variados, y puede haber diferencias sutiles en los resultados de las mediciones entre diferentes fuentes de datos. Además, estas herramientas solo pueden proporcionar comparaciones aproximadas entre la fase actual de aumento de precios y las pasadas, y no garantizan que estas relaciones entre los indicadores y el movimiento de precios futuros coincidan completamente con patrones históricos. Sin embargo, en conjunto, los indicadores comunes del ciclo de Bitcoin siguen siendo inferiores a los niveles que alcanzaron en los picos de precios pasados, lo que sugiere que, si los factores fundamentales pueden respaldarlo, el actual mercado alcista podría continuar.
Mirando más allá de Bitcoin
El alcance del mercado de criptomonedas va mucho más allá de Bitcoin, y las señales de otros sectores de la industria también pueden proporcionar pistas sobre el estado del ciclo del mercado. Creemos que, debido al rendimiento relativo de Bitcoin frente a otros activos criptográficos, estas señales podrían ser especialmente críticas en el próximo año. En los últimos dos ciclos del mercado, la dominancia de Bitcoin (es decir, la proporción de Bitcoin en la capitalización total del mercado de criptomonedas) generalmente alcanzó su punto máximo dos años después del inicio de un mercado alcista (ver Gráfico 7). Recientemente, la dominancia de Bitcoin ha comenzado a disminuir, y esta tendencia ha vuelto a aparecer cerca del punto de dos años del ciclo del mercado. Si esta tendencia continúa, los inversores deberían referirse más ampliamente a otros indicadores para juzgar si la valoración de las criptomonedas se acerca a los picos cíclicos.
Gráfico 7: La dominancia de Bitcoin ha disminuido en el tercer año de los últimos dos ciclos.
Por ejemplo, los inversores pueden centrarse en la tasa de financiamiento (es decir, el costo de mantener posiciones largas en contratos de futuros perpetuos). Cuando la demanda de los operadores especulativos por apalancamiento aumenta, la tasa de financiamiento tiende a subir. Por lo tanto, el nivel de la tasa de financiamiento puede reflejar el nivel general de posiciones largas especulativas en el mercado. El Gráfico 8 muestra la tasa de financiamiento promedio ponderada de los 10 principales activos criptográficos (es decir, altcoins) fuera de Bitcoin. Actualmente, la tasa de financiamiento es positiva, lo que indica una alta demanda de posiciones largas por parte de los inversores apalancados, aunque la tasa de financiamiento ha disminuido durante la corrección del mercado de la semana pasada. Además, incluso en sus picos locales, el nivel actual de la tasa de financiamiento sigue siendo inferior a los picos de principios de este año y del ciclo anterior. Por lo tanto, creemos que el nivel actual de la tasa de financiamiento refleja un grado moderado de posiciones largas especulativas en el mercado, y no necesariamente indica que el ciclo del mercado haya llegado a su fin.
Gráfico 8: La tasa de financiamiento de altcoins muestra un grado moderado de posiciones largas especulativas.
En contraste, el volumen de posiciones en futuros perpetuos de altcoins ha alcanzado niveles relativamente altos. Antes de un evento masivo de liquidación el 9 de diciembre, el volumen de altcoins alcanzó casi 54 mil millones de dólares en las tres principales plataformas de futuros perpetuos (ver Gráfico 9). Esto indica que el tamaño de las posiciones largas especulativas en el mercado es grande. Después de la liquidación masiva a principios de esta semana, el volumen de altcoins se redujo en aproximadamente 10 mil millones de dólares, pero aún se mantiene en niveles altos. Generalmente, un alto nivel de posiciones largas especulativas sugiere las etapas posteriores del ciclo del mercado, por lo que este indicador merece atención continua.
Gráfico 9: Antes de la reciente liquidación, el volumen de posiciones en altcoins alcanzó niveles altos.
El mercado sigue evolucionando
Desde el lanzamiento de Bitcoin en 2009, el mercado de activos digitales ha avanzado significativamente, y el actual mercado alcista de criptomonedas presenta muchas diferencias en comparación con el pasado. El cambio más notable es que Estados Unidos ha aprobado productos de intercambio cotizados (ETPs) de Bitcoin y Ethereum, lo que ha traído 36.7 mil millones de dólares en flujos de capital neto al mercado, integrando estos activos en más carteras de inversión tradicionales. Además, las recientes elecciones en Estados Unidos podrían proporcionar un marco regulatorio más claro para el mercado y consolidar la posición de los activos digitales en la economía más grande del mundo, en contraste con el escepticismo sobre las perspectivas a largo plazo de los activos criptográficos en el pasado. Por estas razones, las valoraciones de Bitcoin y otros activos criptográficos pueden no seguir el patrón cíclico de cuatro años que se repitió en su historia temprana.
Al mismo tiempo, Bitcoin y muchos otros activos criptográficos pueden ser considerados como bienes digitales, similares a bienes tradicionales, cuyas precios pueden mostrar cierto efecto de momentum. Por lo tanto, el análisis de indicadores en cadena y datos de posiciones de altcoins es crucial para que los inversores tomen decisiones de gestión de riesgo. Grayscale Research considera que la combinación actual de indicadores coincide con una etapa intermedia del ciclo del mercado de criptomonedas: por ejemplo, la relación MVRV ha sido significativamente superior a sus mínimos cíclicos, pero aún no ha alcanzado los niveles de los picos del mercado en el pasado. Mientras los factores fundamentales, como la adopción y las condiciones macroeconómicas más amplias, puedan sustentarlo, el mercado alcista podría continuar.
