Reflexionando sobre nuestra historia desde que conocimos e invertimos en Usual
Conociendo al equipo de Usual
En junio de 2023, mientras el mercado de criptomonedas estaba en declive, Bitcoin luchaba por mantenerse alrededor de 25,000, y muchas instituciones de inversión optaron por no actuar o esperar durante el mercado bajista, fue entonces cuando conocimos a los fundadores de Usual, Pierre y Adli. En ese momento, ocurrió el sorprendente evento de desacoplamiento de USDC, el stablecoin más seguro también presentaba riesgos y vulnerabilidades, mientras que, en contraste, USDT reportaba ganancias récord, incluso con la posibilidad de superar a BlackRock este año. Este fenómeno de contradicción en el mercado de stablecoins muestra tanto una grave vulnerabilidad como un gran potencial.
En julio, invertimos en un equipo que fue específicamente a la oficina de Usual en París. En ese momento, habían formado un equipo de 8 personas con sus propios fondos y habían reservado una sala de reuniones rudimentaria en una oficina compartida en París para hacer un pitch y conversar con nosotros. Nos comunicamos durante aproximadamente 2 horas y, al mismo tiempo, organizamos una segunda reunión sobre tecnología con el CTO de Usual esa semana. El fundador Pierre tiene un trasfondo muy interesante, fue ex miembro del parlamento francés y asesor del presidente francés Macron.
Profundizando en el diseño del producto de Usual
Cuando Pierre nos expuso su visión, inicialmente nos sorprendió su profundidad y detalle. Su fuerte pasión y pensamiento meticuloso eran evidentes, lo que también significaba que debíamos dedicar más tiempo a entenderlos y evaluar la posibilidad de inversión.
Durante el proceso de debida diligencia, realizamos múltiples reuniones internas y externas y detalladas comunicaciones escritas, acumulando finalmente entre 50 y 70 páginas de material. A medida que profundizábamos en la investigación, nos impresionó cada vez más cómo integraban cada detalle en una visión más grande. Sus respuestas a nuestras preguntas nunca eran vagas, sino que siempre estaban basadas en una investigación completa, mostrando una profunda comprensión de los desafíos futuros.
Pero lo que realmente los distingue no es solo su fuerza técnica o atención al detalle, sino su sincera pasión y creencias. Claramente, viven por Usual las 24 horas del día, los 7 días de la semana (lo cual es muy diferente de la percepción que se tiene de los franceses); su entusiasmo es contagioso, lo que nos hace creer en su visión de desbancar a Tether. Vemos claramente que estas personas no están persiguiendo un ciclo de mercado, sino que buscan cambiar fundamentalmente el panorama de las stablecoins.
Decisiones de inversión difíciles pero firmes
Decidimos hacer una de las mayores inversiones de ronda semilla en la historia de IOSG. Sin embargo, incluso después de que en agosto nos comprometimos a liderar la inversión, completar toda la ronda tardó casi dos meses. De hecho, IOSG invierte en menos de 15 acuerdos cada año, de los cuales aproximadamente 5 proyectos lideramos. El proceso de liderazgo es realmente desafiante, lo que se refleja claramente en el caso de Usual. Después de confirmar el liderazgo, hicimos una lista completa de inversionistas de Oriente y Occidente para este proyecto, pero esos inversionistas no brindaron ningún compromiso en un mes; todos querían seguir observando, inseguros de si esta financiación sería exitosa. En el momento más difícil, nuestro colega Momir incluso fue personalmente a la IC de algún inversionista para ayudar a esa institución a explicar todo el diseño de stablecoin y DeFi de Usual, respondiendo a las preguntas de la IC. Al final, nos alegramos de que esta institución participara. Este acuerdo nos hizo sentir una falta de consenso sin precedentes; cuando 20 de los fondos de inversión más importantes de la industria decían que no, nosotros seguimos adelante y apoyamos al equipo para completar esa ronda de financiación, lo que también se debe a la tenacidad y perseverancia de los fundadores.
Irónicamente, incluso el fondo que nos presentó a Usual finalmente abandonó esta ronda de inversión. En una ocasión, un fondo temprano local de Francia señaló que los forasteros no reconocieron el excepcional trasfondo de Pierre, pero ellos mismos también abandonaron esta ronda de inversión. Al revisar la historia de financiamiento de Usual, es lamentable que entre los muchos fondos de capital de riesgo que contactaron, solo de 3 a 5 fondos realmente profundizaron en los detalles del proyecto.
Durante los tres meses de financiamiento, vimos a Pierre y Adli perfeccionar continuamente su visión y avanzar en el desarrollo. La resiliencia mostrada durante este tiempo fortaleció aún más nuestra creencia. Al final, tuvimos la suerte de completar esta ronda de financiamiento con fondos afines como Kraken Ventures, que también dedicaron mucho tiempo a entender los detalles de la filosofía de Usual.
Aliados en la misma causa, avanzando juntos
Después de la inversión, la velocidad de ejecución del equipo incluso nos sorprendió. Su atención a los detalles en la fase de preparación se tradujo en una excelente capacidad de ejecución en la práctica. La velocidad con la que lograron hitos superó nuestras expectativas más optimistas. Luego, el equipo de post-inversión de IOSG se unió e hizo una lista interna de los KOL más conocidos en Oriente y Occidente. Después de múltiples discusiones y selecciones, ayudamos al equipo de Usual a elegir algunos KOL con diferentes antecedentes y fortalezas, y luego los presentamos uno por uno. Además, a través de múltiples pitches en una de las comunidades de TVL más grandes de Asia, ayudamos a Usual a entrar con éxito en esta comunidad DeFi más grande de Asia, logrando su primer TVL de 200 millones en la fase de pruebas de gris.
Al reflexionar sobre este viaje, esto debería servir de aliento para los futuros fundadores. No importa cuántos "No" recibas; solo necesitas un "Sí" para desencadenar un efecto avalancha. Hoy, estamos más seguros que nunca de que nuestro "sí" a Usual será una de nuestras decisiones más importantes. A veces, eso es lo que se necesita: en el momento correcto, para el equipo correcto, con la visión correcta, decir un "Sí".
El difícil viaje hace que estos hitos importantes sean aún más gratificantes. Estamos contentos de ver a Usual comenzar a recibir el reconocimiento que merece, mientras que también somos conscientes de que esto es solo el comienzo de un largo camino. Hay mucho trabajo por delante. Estamos convencidos de que Usual tiene el potencial para establecer un nuevo estándar de oro para las stablecoins. Con un equipo enfocado, infraestructura revolucionaria en cadena y una economía de tokens innovadora, Usual está listo para desafiar a Tether. Si tiene éxito, este "ataque vampírico" podría generar el efecto de creación de riqueza más significativo de este ciclo alcista.
Gracias nuevamente a todos los miembros del equipo de IOSG, quienes apoyaron la decisión de invertir en Usual en el fondo del mercado bajista. El crecimiento de Usual hizo que el equipo sintiera el poder de crecer junto a los fundadores; cada miembro se convirtió en un embajador de Usual. Como un fondo de inversión de larga duración en la industria cripto, somos conscientes de lo difícil que es invertir, pero estamos dispuestos a ayudar a los emprendedores de la industria cripto a alcanzar las estrellas y el éxito. ¡Esperamos que el próximo emprendedor que venga a nosotros sea el nuevo Usual!
¡Eres unUSUAL!
A continuación, revisemos algunas memorias y reflexiones escritas por nuestros colegas de inversión en 2023
Comencemos con una historia de fondo y una pregunta sencilla: ¿por qué BlackRock de repente está tan interesado en la tecnología blockchain? ¿Está BlackRock abrazando la idea de las criptomonedas? Quizás no. ¿Ven ventajas a largo plazo en reemplazar la infraestructura financiera tradicional con tecnología blockchain? En cierta medida, sí.
Pero el verdadero motor podría ser la considerable oportunidad comercial actual en el ámbito de la blockchain.
Esto nos lleva a la historia de Tether (la legendaria empresa detrás de USDT).
Tether: El mejor modelo comercial de todos los tiempos
El año pasado, Tether hizo titulares al superar a BlackRock en ingresos netos del primer trimestre, a pesar de que los activos bajo gestión de BlackRock son más de 120 veces mayores. ¿Cómo es esto posible?
- Extracto de la ilustración del memorando de inversión de Usual de IOSG 2023
El negocio central de Tether es aceptar colaterales en monedas fiduciarias en cuentas bancarias fuera de la cadena y emitir representaciones digitales de estas monedas fiduciarias, es decir, USDT. Este modelo se considera uno de los modelos comerciales más competitivos en la industria financiera por las siguientes razones:
Flexibilidad de inversión con 100% de colateral: Tether puede gestionar libremente las monedas fiduciarias recibidas.
Retención del 100% de las ganancias de inversión: Todas las ganancias permanecen dentro de la empresa.
Gran apalancamiento operativo y márgenes de beneficio: Los costos operativos son independientes de la escala y se mantienen constantes.
Al invertir en activos generadores de ingresos como bonos del gobierno con monedas fiduciarias, Tether genera decenas de miles de millones en ingresos anuales de su cartera de activos de 140 mil millones de dólares. A diferencia de los bancos, no necesitan compartir estas ganancias con los usuarios, ya que los usuarios están principalmente enfocados en la stablecoin misma y su utilidad como medio de pago ampliamente aceptado.
Otro aspecto clave es que este tipo de negocio tiene un gran apalancamiento operativo. Ya sea que Tether administre 10 mil millones, 100 mil millones o 1 billón de dólares, sus gastos operativos son relativamente constantes. Esta escalabilidad ofrece a Tether una gran oportunidad de crecimiento.
Escalando a billones: demanda de stablecoins sin riesgo
A pesar de haber tenido éxito, proveedores de stablecoins existentes como Tether y Circle aún enfrentan varios problemas clave que necesitan ser abordados. Por ejemplo, el colapso del Silicon Valley Bank (SVB) expuso algunos riesgos potenciales, lo que indica que las stablecoins no están exentas de riesgos. Además, si alguno de esos riesgos se materializa, los usuarios serán los primeros en ser afectados.
Falta de transparencia
Durante la crisis del Silicon Valley Bank, el público no sabía si algún proveedor de stablecoins se había visto afectado. Esto puso de manifiesto un gran problema de transparencia. La falta de transparencia no solo socavó la confianza de los usuarios, sino que también podría conllevar riesgos regulatorios debido a la asimetría de información, lo que podría llevar a que las stablecoins fueran reclasificadas como valores.
Vulnerable a corridas bancarias
A pesar de mantener solo una pequeña cantidad de activos en SVB, Circle aún enfrentaba el riesgo de una espiral mortal, lo que demuestra fallas en su gestión de riesgos. Dado que una sola cuenta tenía grandes depósitos, los depósitos de Circle no estaban asegurados. Sin la intervención del gobierno de EE. UU., Circle podría haber enfrentado un desastre, ya que, a pesar de que el valor de los colaterales se había devaluado, aún pretendía mantener el canje 1:1.
Inmutabilidad en principio
Las stablecoins existentes, como Tether y Circle, no están diseñadas para satisfacer la futura demanda de billones. Dependen del juicio humano, carecen de previsibilidad y principios inmutables, y son susceptibles a los riesgos de cisne negro, lo que podría tener consecuencias catastróficas para la industria cripto más amplia. Las stablecoins que deberíamos tener deben poseer inmutabilidad y estar basadas en reglas establecidas de servicio permanente.
Asumir riesgos excesivos
Aunque Circle es el único proveedor de stablecoins que se ha visto claramente afectado por el colapso de SVB, esto no significa que la gestión de Tether sea más prudente; simplemente ha tenido más suerte hasta ahora. Algunos incluso argumentan que, dado el tamaño de Tether, los riesgos mencionados anteriormente son aún más prominentes en Tether, lo que es preocupante. Tether también ha comenzado a abordar algunos de estos problemas recientemente para mitigar algunos de los riesgos de cisne negro. Sin embargo, un examen de su balance muestra que tienen una gran flexibilidad en la gestión de fondos fuera de la cadena, con miles de millones invertidos en posiciones ilíquidas, como préstamos garantizados y "otras inversiones". Entonces, ¿reciben los tenedores de USDT una compensación adecuada por los riesgos asociados con estas actividades de préstamo e inversión?
Introducción a Usual: stablecoin sin riesgo sistémico que pertenece a los usuarios
Desarrollar estrategias de inversión para absorber miles de millones durante un mercado alcista es una cosa; construir una stablecoin que pueda escalar a billones es otra. Usual está enfrentando el segundo desafío.
En los últimos años, ha quedado claro que las stablecoins gradualmente reemplazarán a las criptomonedas volátiles como el principal medio de pago en la blockchain. Incluso si solo se satisface la demanda actual de aproximadamente 200 mil millones de dólares en stablecoins, la necesidad de activos externos como colateral se vuelve cada vez más evidente. Por ello, la infraestructura que Usual está construyendo tiene las siguientes características:
Funciona de manera predecible según principios inmutables: El diseño de Usual asegura la estabilidad y confiabilidad de sus operaciones, reduciendo la incertidumbre para los usuarios.
Maximizar la transparencia: Al aumentar la transparencia, Usual refuerza la confianza de los usuarios, asegurando que las partes interesadas comprendan claramente el flujo de fondos y la situación del colateral.
Minimizar el riesgo de corrida y mitigar eventos de cisne negro: Los mecanismos de Usual están diseñados cuidadosamente para evitar el riesgo de corridas y responder eficazmente a eventos imprevistos.
Dado el papel clave de las stablecoins como infraestructura en el sistema financiero, su diseño debería adoptar una actitud pesimista. La infraestructura en cadena de Usual está diseñada cuidadosamente para escalar sin problemas, agregando colaterales de alta calidad y evitando corridas.
Sin embargo, el diseño conservador y de aversión al riesgo a menudo es difícil de guiar y lograr un crecimiento a escala. La mayoría de las nuevas stablecoins respaldadas por RWA carecen de atractivo para los primeros adoptantes, quienes probablemente no se sentirán atraídos por stablecoins rebase que ofrecen un modesto 5% de rendimiento anual. Sin el impulso proporcionado por los primeros adoptantes, estos proyectos tienen pocas probabilidades de alcanzar la escala necesaria para atraer el interés institucional, lo que hace que las perspectivas sean sombrías.
Stablecoin de aversión al riesgo x diseño de token de gobernanza agresivo
En comparación, Usual Money adopta un enfoque innovador al separar su token principal —una stablecoin de aversión al riesgo— de los rendimientos completamente asignados a los tokens de gobernanza. Este modelo no solo incentiva a los usuarios a participar debido a las oportunidades de especulación y creación de riqueza, sino que también cultiva, con el tiempo, un fuerte efecto de red para asegurar la retención a largo plazo de los usuarios. El mecanismo de asignación de tokens de gobernanza está diseñado para recompensar generosamente a los primeros participantes. A medida que pasa el tiempo, cuando Usual escala y establece efectos de red, la minería de tokens de gobernanza adicionales se detendrá, lo que efectivamente limitará la oferta de tokens de gobernanza.
Considerando la escala de la oportunidad: si Tether saliera a bolsa hoy, su valoración podría superar los 50 mil millones de dólares (estimación conservadora), basada en aproximadamente 140 mil millones de dólares en activos bajo gestión productivos y un múltiplo de ganancias conservador. Si Tether decide devolver este valor a la comunidad, podría proporcionar a todos los usuarios al menos un 50% de ganancia única.
Al mismo tiempo, Usual Money no solo separa los productos de stablecoin de los tokens de gobernanza que se asignarán según una función logarítmica. Para aquellos que estén dispuestos a hacer compromisos adicionales y maximizar sus rendimientos, Usual planea introducir un modelo de economía de tokens que incluye teoría de juegos compleja, el diseño más innovador desde el lanzamiento de veCRV.
Un equipo y una visión excepcionales
Sobre el equipo: El producto está altamente alineado con los fundadores. El equipo es dinámico y profesional, dejando una impresión fuerte y única durante la llamada: son carismáticos, perspicaces, orientados a los negocios y hábiles en mostrar su filosofía. Las ventajas entre los cofundadores son complementarias, con una excelente red en el ámbito de las criptomonedas y las finanzas tradicionales.
- Extracto del memorando de inversión de Usual de IOSG 2023
Después de haber interactuado con cientos de equipos en el ámbito de las criptomonedas durante los últimos cuatro años, podemos decir que Usual se encuentra entre los mejores. El equipo de Usual es incomparable en energía, dedicación al proyecto, sentido de urgencia desde el primer día y el deseo de probar su valía y llevar a cabo una ambiciosa visión. Tienen la combinación correcta de conocimientos legales y financieros necesarios para construir un diseño de stablecoin de aversión al riesgo, además de tener suficiente natividad en criptomonedas para saber cómo guiar a la comunidad y completar la primera fase de escalado del producto.
Usual tiene el potencial para establecer un nuevo estándar de oro para las stablecoins. Con un equipo enfocado, infraestructura revolucionaria en cadena y una economía de tokens innovadora, Usual está listo para desafiar a Tether. Si tiene éxito, este "ataque vampírico" podría generar el efecto de creación de riqueza más significativo de este ciclo alcista.
