Autor: Investigador de YBB Capital Ac-Core
TL;DR
World Liberty Financial, cofundada por la familia Trump y figuras clave de la industria criptográfica, está influyendo gradualmente en la dirección de desarrollo de la industria, y su reciente selección de activos ha impulsado el aumento en el mercado secundario;
Después de la victoria de Trump, las posibles políticas favorables a las criptomonedas en el corto plazo incluyen: la creación de reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU., la legalización de la normalidad de las criptomonedas y la emisión de deuda asociada con ETF;
Un nuevo ciclo de reducción de tasas de interés atraerá más fondos a DeFi, similar al entorno macroeconómico durante el verano de DeFi de 2020 a 2021;
Protocolos de préstamos como AAVE y Hyperliquid han llamado la atención del mercado, mostrando un fuerte potencial de recuperación y explosión;
Binance y Coinbase recientemente han mostrado una tendencia más hacia tokens relacionados con DeFi.
Uno, el impacto de la situación fuera de la cadena en la tendencia general:
1.1 World Libertyfi y el gobierno de Trump
Fuente de la imagen: Financial Times
World Liberty Financial se posiciona como una plataforma de finanzas descentralizadas, ofreciendo herramientas financieras justas, transparentes y conformes, atrayendo a una gran cantidad de usuarios, simbolizando el comienzo de la revolución bancaria. Fundada conjuntamente por la familia Trump y figuras clave de la industria criptográfica, tiene como objetivo desafiar el sistema bancario tradicional mediante la oferta de soluciones financieras innovadoras. Expresa la ambición de Trump de convertir a EE. UU. en el líder global en criptomonedas, buscando ofrecer soluciones financieras innovadoras que desafíen el sistema bancario tradicional.
Al mismo tiempo, recientemente, influenciado por la compra de World Liberty Financial en diciembre, los tokens DeFi relacionados también han mostrado un rebote en sus precios, incluyendo ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Políticas criptográficas favorables que están por confirmarse
El 47º presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, tomará posesión el 20 de enero de 2025, y las políticas favorables a las criptomonedas que están por implementarse son principalmente tres:
Trump reitera su plan para establecer reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU.
Las reservas estratégicas son reservas clave de recursos que se liberan en crisis o interrupciones de suministro, siendo el ejemplo más famoso las reservas estratégicas de petróleo de EE. UU. Trump dijo recientemente que EE. UU. planea hacer movimientos significativos en el ámbito de las criptomonedas, posiblemente estableciendo reservas de criptomonedas similares a las reservas de petróleo. Según CoinGecko, en julio de este año, los gobiernos de todo el mundo poseen el 2.2% del suministro global de Bitcoin, y EE. UU. tiene 200,000 Bitcoins, valorados en más de 20 mil millones de dólares.
Legalización de la normalidad de las criptomonedas
El regreso del gobierno de Trump podría dar lugar a la legalización total de las criptomonedas, y en el futuro, podría adoptar políticas más abiertas en este ámbito. En el discurso que pronunció en la cena anual de la Blockchain Association, afirmó el esfuerzo de la Blockchain Association en la legislación de criptomonedas en EE. UU.; mencionó que casos de uso reales como DePIN hacen que las criptomonedas sean legales y estén en la lista de prioridades legislativas; prometió asegurar que Bitcoin y las criptomonedas prosperen en EE. UU.
Un conjunto de criptomonedas: consolidar el dominio del dólar + reservas estratégicas de Bitcoin + legalización de criptomonedas + ETF = bonos
Trump ha expresado públicamente un fuerte apoyo a los activos criptográficos, lo que le brinda muchos beneficios: 1. Consolidar mejor la posición del dólar y el poder de fijación de precios en dólares en la industria criptográfica durante su mandato; 2. Posicionar anticipadamente en el mercado de criptomonedas, permitiendo que más fondos ingresen; 3. Forzar a la Reserva Federal a alinearse con él; 4. Forzar a capitales hostiles del pasado a alinearse con él.
Como muestran los datos a continuación, el índice del dólar en 2014 estaba alrededor de 80, mientras que la deuda pública de EE. UU. era de solo 20 billones de dólares; hoy la deuda pública ha aumentado a alrededor de 36 billones de dólares, un crecimiento del 80%, pero el dólar ha mostrado un comportamiento inusual al continuar apreciándose. Si el dólar sigue fortaleciéndose, y se combina con la aprobación de la SEC para un ETF de Bitcoin al contado, la nueva parte incremental podría cubrir completamente los costos de emisión de deuda futuros.
Fuente de datos: investing
Fuente de datos: fred.stlouisfed
1.3 Un nuevo ciclo de reducción de tasas hace que DeFi sea más atractivo
Los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. muestran que en noviembre la inflación subyacente aumentó un 0.3% durante cuatro trimestres consecutivos y un 3.3% interanual. Los costos de vivienda han disminuido, pero los precios de los bienes, excluyendo alimentos y energía, subieron un 0.3%, el mayor aumento desde mayo de 2023.
La reacción del mercado fue rápida, elevando la probabilidad de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal la próxima semana del 80% al 90%. El gerente de inversiones James Assy considera que el recorte en diciembre es casi un hecho. Los bonos del gobierno de EE. UU. subieron y luego bajaron, debido a datos laborales mixtos, y el mercado ha aumentado sus expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal para este año. Al mismo tiempo, JPMorgan estima que la Reserva Federal recortará las tasas trimestralmente después de la reunión de política de diciembre, hasta que la tasa de fondos federales alcance el 3.5%.
La recuperación de DeFi no solo está impulsada por factores internos, sino que los cambios económicos externos también han jugado un papel clave. A medida que las tasas de interés globales cambian, los activos de alto riesgo como los activos criptográficos, incluyendo DeFi, se vuelven más atractivos para los inversores en busca de mayores retornos, y el mercado se está preparando para un período que podría ser de bajas tasas de interés, similar al entorno que impulsó los mercados alcistas de criptomonedas de 2017 y 2020.
La recuperación de DeFi no solo está impulsada por factores internos, sino que también se verá afectada por factores externos como el ETF de Bitcoin, la legalización de activos criptográficos y los cambios en las tasas de interés globales. A medida que las tasas de interés disminuyen, los activos de alto riesgo se vuelven más atractivos para los inversores, similar al entorno de los mercados alcistas de criptomonedas de 2017 y 2021.
Por lo tanto, DeFi se beneficia de dos puntos en un entorno de bajas tasas de interés:
Reducción del costo de oportunidad del capital: a medida que los rendimientos de los productos financieros tradicionales disminuyen, los inversores pueden recurrir a DeFi en busca de mayores rendimientos (esto también significa que el espacio de ganancias en el futuro del mercado de criptomonedas se verá aún más comprimido);
Reducción de los costos de préstamos: el financiamiento se vuelve más barato, alentando a los usuarios a pedir prestado y activando el ecosistema DeFi.
Después de dos años de ajustes, indicadores clave como el valor total bloqueado (TVL) han comenzado a recuperarse. El volumen de transacciones en las plataformas DeFi también ha aumentado significativamente.
Fuente de datos: DeFiLlama
Dos, el crecimiento dentro de la cadena impulsa la tendencia del mercado:
2.1 La recuperación del protocolo de préstamos AAVE
Fuente: Cryptotimes
AAVE V1, V2 y V3 comparten la misma arquitectura, mientras que la principal mejora de V4 radica en la introducción de la "capa de liquidez unificada". Esta funcionalidad es una expansión del concepto de Portal en la versión V3. Portal, como funcionalidad entre cadenas en V3, se diseñó para permitir el suministro de activos entre cadenas, pero muchos usuarios no están familiarizados o no han utilizado esta función. La intención de Portal es completar la operación de puenteo de activos entre cadenas destruyendo y acuñando aToken entre diferentes blockchains.
Por ejemplo, Alice tiene 10 aETH en Ethereum y quiere transferirlos a Arbitrum. Puede enviar esta transacción a través del protocolo de puente en la lista blanca, y luego el protocolo ejecutará los siguientes pasos:
Los contratos en Arbitrum emitirán temporalmente 10 aETH sin respaldo de activos subyacentes;
Estos aETH son transferidos a Alice;
Procesar en lote las transacciones de puenteo, transfiriendo 10 ETH reales a Arbitrum;
Cuando los fondos estén disponibles, estos ETH se inyectarán en el pool de AAVE, respaldando el aETH acuñado.
Portal permite a los usuarios transferir fondos entre cadenas, buscando tasas de interés más altas. Aunque Portal logra liquidez entre cadenas, su funcionamiento depende de un protocolo de puente en lista blanca, en lugar del protocolo central de AAVE, lo que significa que los usuarios no pueden utilizar esta función directamente a través de AAVE.
La "capa de liquidez unificada" de V4 se basa en esta mejora, adoptando un diseño modular para gestionar de manera unificada el suministro, los límites de préstamos, las tasas de interés, los activos y los incentivos, permitiendo que la liquidez se distribuya de manera más eficiente y dinámica. Además, el diseño modular también permite a AAVE introducir o retirar nuevos módulos fácilmente, sin la necesidad de una migración masiva de liquidez.
Con la ayuda del protocolo de interoperabilidad entre cadenas (CCIP) de Chainlink, AAVE V4 también construirá una "capa de liquidez entre cadenas", permitiendo a los usuarios acceder instantáneamente a todos los recursos de liquidez entre diferentes redes. Con estas mejoras, Portal evolucionará aún más hacia un protocolo completo de liquidez entre cadenas.
Además de la "capa de liquidez unificada", AAVE V4 también planea introducir nuevas funciones como tasas de interés dinámicas, prima de liquidez, cuentas inteligentes, configuración dinámica de parámetros de riesgo, y expansión de ecosistemas no EVM, construyendo la Aave Network centrada en el stablecoin GHO y el protocolo de préstamos AAVE.
Como líder en el campo de DeFi, AAVE ha mantenido aproximadamente el 50% de la cuota de mercado en los últimos tres años, el lanzamiento de la versión V4 tiene como objetivo impulsar la expansión adicional de su ecosistema, sirviendo a un potencial de 1,000 millones de nuevos usuarios.
Fuente de datos: DeFiLlama
Hasta el 18 de diciembre de 2024, los datos de TVL de AAVE también han crecido significativamente, superando actualmente el 30% del nivel pico durante el verano de DeFi de 21, alcanzando 23.056 millones de dólares. Los cambios en los protocolos DeFi de esta ronda, en comparación con la anterior, tienden más hacia el préstamo modular y la mejora de la eficiencia del capital. (Los protocolos de préstamo modular pueden referirse a nuestro artículo anterior sobre la evolución modular del préstamo DeFi)
2.2 El caballo negro de derivados más fuerte del año, Hyperliquid
Fuente: Medium: Hyperliquid
Según la investigación de Yunt Capital @stevenyuntcap, las fuentes de ingresos de la plataforma Hyperliquid incluyen tarifas de subastas de listados instantáneos, ganancias y pérdidas de los creadores de mercado de HLP y tarifas de la plataforma. Las dos primeras son información pública, y el equipo recientemente también explicó la última fuente de ingresos. Con base en esto, podemos estimar que los ingresos totales de Hyperliquid desde principios de año ascienden a aproximadamente 44 millones de dólares, donde HLP contribuyó con 40 millones de dólares; la estrategia A de HLP perdió 2 millones de dólares, mientras que la estrategia B ganó 2 millones de dólares; los ingresos de liquidación fueron de 4 millones de dólares. Cuando HYPE se inicie, el equipo recomprará tokens HYPE en el mercado a través de la billetera del Assistance Fund. Supongamos que el equipo no tiene otras billeteras de USDC AF, el P&L de USDC AF desde principios de año es de 52 millones de dólares.
Por lo tanto, combinando los 44 millones de dólares de HLP y los 52 millones de dólares de USDC AF, los ingresos totales de Hyperliquid desde principios de año ascienden a aproximadamente 96 millones de dólares, superando a Lido y convirtiéndose en el noveno proyecto de criptomonedas más rentable de 2024.
Messari Research @defi_monk recientemente realizó un estudio de valoración de los tokens HYPE, cuyo valor de mercado totalmente diluido (FDV) ronda los 13 mil millones de dólares, y podría superar los 30 mil millones de dólares en condiciones de mercado adecuadas. Además, Hyperliquid planea lanzar HyperEVM a través de TGE (evento de generación de tokens), con más de 35 equipos planeando participar en este nuevo ecosistema, lo que acerca a Hyperliquid a ser una cadena L1 universal, y no solo una cadena de aplicaciones.
Fuente: Messari
Hyperliquid debería adoptar un nuevo marco de valoración. Normalmente, las aplicaciones asesinas y su red L1 son independientes, los ingresos de las aplicaciones pertenecen a los tokens de las aplicaciones, y los ingresos de la red L1 pertenecen a los validadores de la red. Sin embargo, Hyperliquid ha integrado estas fuentes de ingresos. Por lo tanto, Hyperliquid no solo tiene la plataforma de negociación de contratos perpetuos descentralizada líder (Perp DEX), sino que también controla su red L1 subyacente. Utilizamos el método de valoración de suma clasificatoria para reflejar su característica de integración vertical. Primero, veamos la valoración de Perp DEX.
La opinión general de Messari sobre el mercado de derivados coincide con la de Multicoin Capital y ASXN, la única diferencia es la cuota de mercado de Hyperliquid, el mercado de DEX Perp es un mercado de 'ganador se lleva todo', por las siguientes razones:
Cualquier Perp DEX puede listar cualquier contrato perpetuo, no hay problemas de fragmentación de blockchain;
A diferencia de los intercambios centralizados, no se necesita permiso para usar intercambios descentralizados;
Existen efectos de red en términos de flujo de órdenes y liquidez.
En el futuro, la posición dominante de Hyperliquid será cada vez más fuerte. Se espera que Hyperliquid ocupe casi la mitad del mercado en cadena para 2027, generando 551 millones de dólares en ingresos. Actualmente, las tarifas de transacción pertenecen a la comunidad, por lo que se consideran ingresos reales. Basado en un múltiplo de 15 veces el estándar de valoración de DeFi, la valoración de Perp DEX como un negocio independiente podría alcanzar los 8.3 mil millones de dólares. Para los clientes corporativos, pueden consultar nuestro modelo completo. Ahora veamos la valoración de L1:
Normalmente se utiliza la prima de las aplicaciones DeFi para evaluar L1, y a medida que las actividades recientes de Hyperliquid en su red aumentan, su valoración podría seguir aumentando. Actualmente, Hyperliquid es la undécima cadena más grande en TVL, redes similares como Sei y Injective tienen valoraciones de 5 mil millones y 3 mil millones de dólares respectivamente, mientras que redes de alto rendimiento de tamaño similar como Sui y Aptos alcanzan valoraciones de 30 mil millones y 12 mil millones de dólares respectivamente.
Debido a que HyperEVM aún no se ha lanzado, la valoración de L1 de Hyperliquid se estima conservadoramente en 5 mil millones de dólares. Pero si se evalúa a precios de mercado actuales, la valoración de L1 podría acercarse a los 10 mil millones de dólares o más.
Por lo tanto, en un escenario base, la valoración del DEX Perp de Hyperliquid es de 8.3 mil millones de dólares, la valoración de la red L1 es de 5 mil millones de dólares, y el FDV total es de aproximadamente 13.3 mil millones de dólares. En un escenario de mercado bajista, la valoración es de aproximadamente 3 mil millones de dólares, mientras que en un mercado alcista podría alcanzar los 34 mil millones de dólares.
Tres, resumen
De cara a 2025, la recuperación y el despegue integral del ecosistema DeFi sin duda se convertirán en la melodía principal. Con el apoyo de las políticas del gobierno de Trump hacia las finanzas descentralizadas, la industria criptográfica de EE. UU. ha dado la bienvenida a un entorno regulador más amigable, DeFi se enfrenta a oportunidades sin precedentes de innovación y crecimiento. AAVE, como líder en protocolos de préstamos, ha comenzado a restaurar y superar su antiguo esplendor gracias a la innovación de la capa de liquidez en la versión V4, convirtiéndose en una fuerza central en el campo de los préstamos DeFi. Mientras tanto, en el mercado de productos derivados, Hyperliquid ha emergido rápidamente como el caballo negro más fuerte de 2024, atrayendo a una gran cantidad de usuarios y liquidez gracias a su excelente innovación tecnológica y eficiente integración de cuota de mercado.
Al mismo tiempo, las estrategias de listado de intercambios principales como Binance y Coinbase también están cambiando, los tokens relacionados con DeFi se han convertido en el nuevo foco, como los recientes ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Las acciones de las dos plataformas reflejan la confianza del mercado en DeFi.
La prosperidad de DeFi no se limita a los mercados de préstamos y derivados, sino que también florecerá en múltiples áreas como stablecoins, suministro de liquidez y soluciones entre cadenas. Se puede prever que, impulsado por políticas, tecnología y fuerzas de mercado, DeFi volverá a ser grande en 2025, convirtiéndose en una parte indispensable del sistema financiero global.
